ميكرون MU: هل يمكن لـ AI أن يدفع التخزين للـ "ارتفاع المجنون" وكسر لعنة دورة السوق؟

كيف يعيد الذكاء الاصطناعي واستنتاجات الذكاء الاصطناعي تشكيل مشهد سوق التخزين؟

أصدرت شركة ميموريز (MU.O) بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية صباح يوم 19 مارس 2026 بتوقيت بكين تقرير أرباح الربع الثاني من السنة المالية 2026 (حتى يناير 2026)، وتتلخص النقاط فيما يلي:

1. الأداء العام: حققت شركة ميموريز خلال هذا الربع إيرادات قدرها 23.86 مليار دولار، بزيادة قدرها 75% عن الربع السابق، متفوقة على التوقعات المعدلة للمشترين (199 مليار دولار). جاءت الزيادة في الإيرادات بشكل رئيسي من نمو مزدوج في أعمال DRAM و NAND، حيث زادت كلاهما بأكثر من 70% على التوالي.

بلغت نسبة الربح الإجمالي للشركة في هذا الربع 74.4%، متفوقة على التوقعات المعدلة للمشترين (69%). نتيجة لارتفاع أسعار التخزين بشكل كبير، زادت أسعار كل من DRAM و NAND بأكثر من 60% خلال هذا الربع.

2. أعمال DRAM: حققت إيرادات قدرها 18.8 مليار دولار، بزيادة قدرها 73.6% عن الربع السابق، مدفوعة بارتفاع أسعار التخزين. وارتفعت أسعار DRAM في هذا الربع بنحو 65%، مع زيادة في الشحنات بنسبة 5%.

بالنظر بالتفصيل: ① ساهمت DRAM التقليدية بأكبر قدر من النمو، مع توقعات بتحقيق إيرادات حوالي 16 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 80%، مع بداية الطلب على DDR نتيجة للذكاء الاصطناعي؛ ② من المتوقع أن تحقق منتجات HBM إيرادات حوالي 2.7 مليار دولار، بزيادة حوالي 500 مليون دولار، مستفيدة بشكل رئيسي من إنتاج وبيع HBM3E وHBM4.

3. أعمال NAND: حققت إيرادات قدرها 5 مليارات دولار، بزيادة قدرها 82%. وكانت الزيادة مدفوعة بشكل رئيسي بارتفاع الأسعار، مع زيادة الشحنات بنسبة حوالي 2%، وارتفاع متوسط السعر بأكثر من 78%.

بعد أن كان سوق NAND يعاني من ضعف مستمر، أدى تزايد الطلب من الذكاء الاصطناعي إلى تقييد العرض وزيادة الأسعار بشكل كبير.

4. تكاليف التشغيل: مع توسع الإيرادات، انخفضت نسبتي تكاليف البحث والتطوير والتكاليف الإدارية والتسويقية. وبلغت الأرباح التشغيلية الأساسية 16.1 مليار دولار، مع ارتفاع هامش الربح التشغيلي إلى 67.6%. ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة الإيرادات وهامش الربح الإجمالي، حيث من المتوقع أن يتجاوز هامش الربح الإجمالي 74% مع ارتفاع أسعار DRAM وNAND.

5. توقعات شركة ميموريز (MU.US): تتوقع الشركة أن تتراوح إيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2026 بين 32.75 و34.25 مليار دولار، متفوقة على توقعات السوق (268 مليار دولار). وتتوقع أن يكون هامش الربح الإجمالي حوالي 81%، متفوقًا على توقعات السوق (76%). ويعكس ذلك استمرار ارتفاع أسعار التخزين في الربع القادم.

رأي عام: الأداء “مذهل”، لكن تواصل إدارة الشركة الحديث لم يرقَ إلى التوقعات

حققت شركة ميموريز إيرادات وهامش ربح إجمالي يفوقان توقعات السوق بشكل واضح. ومع زيادة طفيفة في الشحنات، كان النمو بشكل رئيسي مدفوعًا بارتفاع أسعار التخزين.

وقد أعادت الشركة تصنيف أعمالها، حيث أظهرت أن: ① نمو وحدة التخزين السحابي (CMBU) كان أعلى من غيره؛ ② كانت وحدات مراكز البيانات (CDBU) والأجهزة المحمولة والعملاء (MCBU) من العوامل الرئيسية للنمو في هذا الربع، بدعم من ارتفاع أسعار المنتجات التقليدية.

وتوقعات الربع القادم تتجاوز بشكل كبير توقعات السوق، مع إشارة إلى أن ارتفاع أسعار التخزين سيستمر. تتوقع الشركة أن تصل إيرادات الربع القادم إلى حوالي 33.5 مليار دولار، بزيادة قدرها 9.6 مليار دولار عن الربع السابق، متجاوزة توقعات السوق (26.8 مليار دولار). كما تتوقع أن يصل هامش الربح الإجمالي إلى حوالي 81%، متجاوزًا توقعات السوق (76%)، مما يدل على أن أسعار منتجات التخزين ستشهد ارتفاعات كبيرة مرة أخرى.

بالنسبة للأداء الأخير، هناك نقاط مهمة تثير الاهتمام:

أ) الدورة الكبرى للتخزين التقليدي: حوالي 80% من إيرادات ميموريز تأتي من أعمال DRAM، ومعظمها من منتجات غير HBM. ارتفاع أسعار DDR بشكل كبير يعزز أداء الشركة، وما زالت في دورة ارتفاع الأسعار الشاملة.

مع تحول التركيز من التدريب إلى الاستنتاج في نماذج الذكاء الاصطناعي، زاد الطلب على منتجات DDR وغيرها: ① طلب وحدة المعالجة المركزية DDR، مقارنة بـ Grace، سيصل إلى 1.5 تيرابايت (ثلاثة أضعاف Grace)؛ ② اختارت شركة Rubin CPX استخدام GDDR7 بدلاً من HBM.

ب) يقين الطلب على التخزين المرتبط بالذكاء الاصطناعي: الدورة الحالية تعتمد بشكل رئيسي على الطلب الإضافي من الذكاء الاصطناعي، مع استمرار السوق التقليدي للكمبيوتر والهواتف في الضعف، بينما تعتبر شركات الخدمات السحابية هي المشترين النهائيين. ومن المتوقع أن تظل الاستثمارات الرأسمالية مرتفعة في 2026-2027.

عند النظر إلى منتجات نيفيديا، يتغير التحدي من “القدرة الحسابية” إلى “التخزين”. من Blackwell إلى Rubin، أضيفت وحدات DPU (NAND) وLPU (SRAM) إلى مجال التخزين.

من جهة، يمكن لـ TPU من جوجل دعم FP8، مما يلبي معظم احتياجات الاستنتاج، مع تقلص ميزة القدرة الحسابية؛ ومن جهة أخرى، مع سرعة الحساب، لا يمكن للذاكرة مواكبة سرعة البيانات، مما يخلق “حائط الذاكرة”. لذلك، مع انتقال النماذج من التدريب إلى الاستنتاج، تصبح أهمية التخزين أكبر من القدرة الحسابية.

ج) الإنفاق الرأسمالي والتوقعات: رفعت الشركة إنفاقها الرأسمالي للسنة المالية 2026 إلى 25 مليار دولار، مقارنة بـ 20 مليار في الربع السابق، متفوقة على توقعات السوق (حوالي 22.5 مليار). وتتوقع أن ترفع استثماراتها بشكل كبير في 2027، مع احتمال أن تتراجع بعد ذلك.

وبناءً على القيمة السوقية الحالية لميموريز (5197 مليار دولار)، فإن الأرباح التشغيلية الأساسية بعد الضرائب للسنة المالية 2026 تساوي حوالي 8 أضعاف مضاعف السعر إلى الأرباح (PE)، مع افتراض نمو الإيرادات بنسبة 200% وهامش ربح 78%، ومعدل ضرائب 14.5%. نظرًا للطابع الدوري لصناعة التخزين، وتقييمات الذروة السابقة (خلال فترات ارتفاع الأسعار)، التي كانت تتراوح بين 5-15 مرة، فإن التقييم الحالي لا يزال في النطاق الأدنى.

من وجهة نظر قصيرة المدى: نحن في دورة ارتفاع الأسعار، ومع تأثير إضراب سامسونج الأخير، من المتوقع أن يستمر الأداء في تجاوز التوقعات.

إضراب سامسونج: تسيطر سامسونج على حوالي 40% من سوق DRAM. أظهر عمال سامسونج استياء متزايد من فجوة الأجور مع SK Hynix، وقرر اتحاد عمال سامسونج إضرابًا لمدة 18 يومًا بدءًا من 21 مايو، وإذا استمر، قد يستغرق استئناف الإنتاج شهرين.

من وجهة نظر متوسطة وطويلة المدى: بالمقارنة مع الأداء المذهل، يركز السوق أكثر على “استمرارية الربحية”، بما يشمل العقود طويلة الأمد (الصفقات المضمونة)، وضمان طلب العملاء، وتوقعات 2027 وما بعدها. إذا كانت شركات الخدمات السحابية مستعدة لتوقيع عقود طويلة لضمان الإمدادات، فذلك يعزز من يقين النمو المستقبلي للشركة.

وقد ردت الإدارة على هذه النقاط خلال التواصل:

1. العقود طويلة الأمد: تم ترقية العقود من عقود طويلة الأمد لمدة سنة إلى اتفاقيات استراتيجية لمدة 5 سنوات مع عملاء رئيسيين، وقد تم توقيع أول عميل كبير، وهو بمثابة تعميق التعاون وليس مجرد قفل للصفقات.

2. ضمان طلب العملاء: تقتصر توقعات ميموريز على تلبية 50-66% من الطلبات المتوسطة للعملاء، ولم تتغير هذه النسبة منذ ثلاثة أشهر.

3. توقعات 2027: تعتقد الشركة أن فجوة العرض والطلب ستستمر في صناعة التخزين حتى 2027، لكن لا يمكنها تحديد ما بعد ذلك. ستواصل الشركة زيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير في 2027، مع احتمال أن يتراجع بعد ذلك، وفقًا لمناقشات المحللين.

من خلال نظرة على الشركة والصناعة، فإن النمو المتوقع في 2026-2027 يبدو أكثر يقينًا، مع عدم تغير ضمان طلب العملاء، ومع ذلك، فإن الإدارة حذرة بشأن الأداء بعد 2027، مع إشارة إلى احتمال تراجع الإنفاق الرأسمالي بعد ذلك.

وبمقارنة الأداء “الاستثنائي على المدى القصير”، يظل السوق يتطلع إلى أن تتجاوز صناعة التخزين “الدوامات الدورية”، ومع نظرة الإدارة للإنفاق الرأسمالي، لا تزال تقييمات ميموريز تتطلب النظر إليها من منظور “أسهم دورية”، مما يحد من ارتفاع مضاعف السعر إلى الأرباح.

وفيما يلي تحليل دقيق لتقرير أرباح ميموريز:

أولاً، الأداء العام: الإيرادات وهامش الربح الإجمالي يتجاوزان التوقعات بشكل كبير

1.1 من ناحية الإيرادات

بلغت إيرادات ميموريز في الربع الثاني من السنة المالية 2026 حوالي 23.86 مليار دولار، بزيادة 75% عن الربع السابق، متفوقة على توقعات السوق (199 مليار دولار). جاء النمو في الإيرادات بشكل رئيسي من نمو مزدوج في أعمال DRAM وNAND.

من حيث الأقسام، ساهمت مراكز البيانات والشبكات بأكبر قدر من النمو، بينما شهدت قطاعات الهواتف والكمبيوتر زيادة واضحة نتيجة ارتفاع أسعار التخزين التقليدي.

وتتوقع الشركة أن تتراوح إيرادات الربع القادم بين 32.75 و34.25 مليار دولار، بزيادة حوالي 40.4% عن الربع السابق، متفوقة على توقعات السوق (26.8 مليار دولار). ويعتقد المحلل أن الشركة لا تزال في دورة ارتفاع أسعار التخزين، وأن النمو في الإيرادات مدفوع بارتفاع أسعار المنتجات التقليدية.

1.2 هامش الربح الإجمالي

حقق ميموريز في الربع الثاني من السنة المالية 2026 هامش ربح إجمالي قدره 17.8 مليار دولار، مع هامش ربح إجمالي بنسبة 74.4%، بزيادة 18.4 نقطة مئوية عن الربع السابق. ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار منتجات التخزين التقليدية.

رغم أن المخزون الحالي يبلغ 8.27 مليار دولار، بزيادة طفيفة، إلا أن دوران المخزون انخفض إلى 121 يومًا، وهو مستوى منخفض نسبيًا، مدفوعًا بالطلب من مراكز البيانات.

وتتوقع الشركة أن يكون هامش الربح الإجمالي للربع القادم حوالي 81%، مع استمرار الارتفاع بمقدار 6.6 نقطة مئوية، مما يشير إلى استمرار ارتفاع أسعار DRAM وNAND، وربما يتجاوز هامش الربح التوقعات في حال حدوث إضراب في مصانع سامسونج.

1.3 تكاليف التشغيل

بلغت تكاليف التشغيل في الربع الثاني من السنة المالية 16.2 مليار دولار، بزيادة 7.3% عن الربع السابق، مع انخفاض نسبة التكاليف إلى الإيرادات إلى 6.8%، نتيجة لنمو الإيرادات بشكل أسرع.

وكانت الأرباح التشغيلية الأساسية للشركة 16.16 مليار دولار، مع زيادة مدفوعة بالنمو في الإيرادات وهامش الربح. بشكل عام، استقرار تكاليف التشغيل يعزز من ارتفاع الأرباح، التي تعتمد بشكل رئيسي على الإيرادات وهامش الربح.

ثانياً، حالة الأعمال حسب الأقسام: ارتفاع كبير في أسعار التخزين التقليدي هو القوة الدافعة للأداء

وفقًا لأحدث التقارير المالية، تظل أعمال DRAM وNAND هما المصدران الرئيسيان للإيرادات، حيث تمثل DRAM حوالي 80% من الإيرادات.

كما أن الشركة أعادت تصنيف بياناتها، حيث قسمت الأعمال إلى أربع فئات: CMBU، CDBU، MCBU، وAEBU، مع وصول حصة مراكز البيانات والسحابة إلى أكثر من 50%، مما يعكس التركيز على هذه الأعمال.

2.1 DRAM

تمثل DRAM أكبر مصدر للإيرادات، بحصة تقارب 80%. وارتفعت إيرادات أعمال DRAM في هذا الربع إلى 18.77 مليار دولار، بزيادة 74% عن الربع السابق، مع ارتفاع أسعار DRAM بنحو 65%، وزيادة الشحنات بنسبة حوالي 5%.

وبالتفصيل: يُقدر أن إيرادات HBM في هذا الربع حوالي 2.7 مليار دولار، بزيادة حوالي 500 مليون دولار، بينما إيرادات DDR وغيرها من المنتجات حوالي 16 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 80%.

تعد DRAM جوهر أعمال الشركة، خاصة منتجات HBM وDDR.

1. HBM: أعلنت الشركة أنها لن تفصح عن نتائج فصلية لـ HBM بشكل مستقل، لكن من المتوقع أن تكون إيرادات HBM في هذا الربع حوالي 2.7 مليار دولار، بزيادة حوالي 500 مليون دولار. وتحتل منتجات HBM مكانة مهمة في سوق NVIDIA، مع تقدم منتجات HBM4 من قبل AMD وNVIDIA، مما يفتح المجال لمزيد من الحصص السوقية.

2. منتجات DDR وغيرها: إيراداتها حوالي 16 مليار دولار، بزيادة أكثر من 80%. مع ضعف الطلب على الهواتف والأجهزة التقليدية، إلا أن الطلب من مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار DDR.

ومع تحول التركيز من التدريب إلى الاستنتاج في نماذج الذكاء الاصطناعي، زاد الطلب على DDR ومنتجات أخرى: ① طلب وحدة المعالجة المركزية DDR، مقارنة بـ Grace، سيصل إلى 1.5 تيرابايت (ثلاثة أضعاف Grace)؛ ② اختارت شركة NVIDIA Rubin CPX استخدام GDDR7 بدلاً من HBM، مما يعزز الطلب على DDR.

2.2 NAND

يُعد NAND ثاني أكبر مصدر للإيرادات، بحصة حوالي 20%. وبلغت إيرادات NAND في هذا الربع 5 مليارات دولار، بزيادة 82%. وارتفعت أسعار المنتجات بنحو 78%، مع زيادة الشحنات بنسبة 2%.

سابقًا، كان ضعف سوق NAND يحد من أدائه، لكن مع تزايد الطلب من الذكاء الاصطناعي، بدأ NAND يستفيد من زيادة الطلب، خاصة مع انتقال النماذج من التدريب إلى الاستنتاج.

وتغيرت ظروف العرض والطلب: من جهة، تقلص العرض بسبب انخفاض السوق، حيث قلصت بعض الشركات خطوط إنتاج NAND، مع تفضيل زيادة إنتاج DRAM على NAND؛ ومن جهة أخرى، زاد الطلب من صناعة الذكاء الاصطناعي، مع إضافة NAND إلى بنية Rubin، حيث أُضيف منصة تخزين سياقية خاصة بـ ICMS، التي تنقل KV Cache من HBM إلى وسائط تخزين أكثر كفاءة من حيث التكلفة، وتحرر عرض HBM للحوسبة.

ويمكن لكل GPU من Rubin أن يضيف 16 تيرابايت من NAND كذاكرة خارجية، مع إمكانية توسعة الطلب على NAND بمقدار 1152 تيرابايت لنظام NVL72.

<انتهى النص>