管涛：الحكم على تأثير أسعار النفط المرتفعة على اتجاهات الأسعار في الصين بطريقة جدلية

احتمالية استمرار ارتفاع أسعار النفط قد تتجاوز التوقعات، وفي الوقت نفسه، قد يؤدي ذلك إلى زيادة التضخم العالمي أو إضعاف النمو الاقتصادي العالمي.

في 28 فبراير 2026 (جميع التواريخ تشير إلى التوقيت المحلي)، شنّت الولايات المتحدة وإسرائيل فجأة عملية عسكرية مشتركة ضد إيران (ويشار إليها بـ"الصراع الأمريكي الإيراني")، مما زاد من حدة التوتر في الشرق الأوسط. من الواضح أن الصراع الأمريكي الإيراني يتجه نحو التصعيد المستمر أو التوطيد على المدى الطويل. تسبب الصراع في تدمير البنية التحتية لبلدان النفط في الشرق الأوسط، وانخفاض القدرة الإنتاجية. في الوقت نفسه، فرضت إيران حصارًا فعليًا لمضيق هرمز، مما عرقل الشريان الحيوي للطاقة العالمي، وقطع الطرق البحرية الدولية. نتيجة لذلك، في 9 مارس، تجاوز سعر برنت الفوري في بريطانيا للمرة الأولى منذ أكثر من ثلاث سنوات حاجز 100 دولار للبرميل. بعد تراجع مؤقت، عاد السعر فوق 100 دولار مرة أخرى بدءًا من 12 مارس، وأغلق عند 117.08 دولار للبرميل في 20 مارس. حتى 20 مارس، ارتفع متوسط سعر النفط في مارس بنسبة 34.7% على أساس سنوي، منهياً 19 شهرًا متتالية من الانكماش السلبي. النفط هو دم الاقتصاد الحديث، وارتفاع أسعاره سيرفع تكاليف النقل والصناعة والمعيشة، مما يؤدي إلى ارتفاع عام في الأسعار، ويشكل ظلاً على التضخم والنمو الاقتصادي العالمي.

وفقًا لتحليل الهيئة الوطنية للإحصاء، حتى فبراير 2026، تراجع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) في الصين بشكل متواصل لمدة 3 أشهر، وحقق نموًا شهريًا إيجابيًا لمدة 5 أشهر متتالية، مع مساهمة مهمة من ارتفاع أسعار الطاقة والمعادن غير الحديدية على الصعيد الدولي. مع تصاعد التوتر في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار الطاقة، وتوقف اللوجستيات الدولية، ستزيد من ضغط التضخم المستورد في الصين. ومع ذلك، نظرًا لاستمرار انخفاض الأسعار في الصين على المدى الطويل، فإن ذلك قد يساعد على تحقيق استعادة معتدلة للأسعار (أي إعادة التضخم)، كما هو الحال في اليابان. في الوقت ذاته، يجب أن نولي اهتمامًا كبيرًا لاحتمالية تصاعد الصراع الأمريكي الإيراني، وما قد يترتب عليه من تراجع الطلب العالمي وتقلبات سوق الطاقة، مما يشكل تحديات محتملة لاستقرار الاقتصاد والمالية في الصين، ويجب الاستعداد لها بشكل جيد.

التضخم المستورد يدفع اليابان لإعادة تشغيل اقتصادها

بسبب فقاعة الأصول، يعاني الاقتصاد الياباني من ركود طويل الأمد. على الرغم من أن البنك المركزي الياباني أطلق في 2013 و2016 إجراءات التيسير الكمي والنوعي، وفرض أسعار فائدة سلبية، إلا أن اليابان لم تتجاوز فخ الانكماش بعد. بين أبريل 2015 ومارس 2022، ظل مؤشر أسعار المستهلك (CPI) في اليابان سلبيًا لمدة 18 شهرًا، وحقق نموًا بين 0 و1% لمدة 58 شهرًا، و1-2% لمدة 8 أشهر. حتى جائحة كوفيد-19 في 2020، التي أدت إلى اضطرابات في سلاسل التوريد العالمية، وارتفاع أسعار السلع الأساسية نتيجة للصراع الروسي الأوكراني في 2022، التي أدت إلى استمرارية التضخم المستورد، تم علاج مشكلة الانكماش. من أبريل 2021 إلى سبتمبر 2023، ارتفعت معدلات تضخم مؤشر أسعار المنتجين (PPI) في اليابان إلى أكثر من 2%، ودفعت التضخم في CPI إلى تجاوز هدف 2% بشكل متواصل منذ أبريل 2022 (انظر الشكل 1).

بدأ التضخم في اليابان في الارتفاع في وقت كانت فيه البنوك المركزية العالمية، بقيادة الاحتياطي الفيدرالي، تتبع سياسات تشديد جذرية لمكافحة التضخم. ومع ذلك، حتى تأكدت توقعات التضخم المحلية وارتفعت “معدلات الأجور والأسعار” في حلقة مغلقة (انظر الشكل 2)، قرر البنك المركزي الياباني في مارس 2024 رفع سعر الفائدة المستهدف بمقدار 20 نقطة أساس ليصل إلى 0.1%، منهياً عصر أسعار الفائدة السلبية. بعد ذلك، رفع سعر الفائدة بمقدار 15 نقطة أساس في أغسطس 2025، و25 نقطة أساس في يناير وديسمبر 2026، وبدأ تدريجيًا في تقليل مشتريات الأصول، مما أدى إلى تطبيع تدريجي للسياسة النقدية.

إعادة التضخم أعادت تنشيط الاقتصاد الياباني، وأحدثت تأثيرات إيجابية متعددة: أولاً، تحسين جودة النمو الاقتصادي. من 2022 إلى 2025، نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لليابان بمعدل سنوي قدره 0.75%، والناتج الاسمي بمعدل 3.72%. بالمقارنة، من 2013 إلى 2019 (باستثناء 2020 و2021 بسبب تأثير الجائحة)، كان النمو السنوي الحقيقي 0.74%، والنمو الاسمي 1.42%. ثانيًا، خففت عبء الدين على المجتمع بأسره. من الربع الثاني 2022 إلى الربع الثاني 2025، انخفض معدل الرفع غير المالي في اليابان بمقدار 39.8 نقطة مئوية، مع انخفاض نسبة الرفع للأسر والشركات غير المالية والحكومة بمقدار 2.2 و3.1 و34.5 نقطة مئوية على التوالي. في المقابل، من الربع الثاني 2015 إلى الربع الأول 2022، زاد معدل الرفع غير المالي بمقدار 52.6 نقطة مئوية، مع ارتفاع نسبة الرفع للأسر والشركات والحكومة بمقدار 20.8 و6.6 و25.2 نقطة مئوية. ثالثًا، عززت أسعار الأصول. بين 2022 و2025، شهد سوق الأسهم الياباني ارتفاعات قياسية، مع وصول مؤشر نيكاي 225 إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، بزيادة إجمالية قدرها 75%، ومتوسط سنوي 15%، متفوقًا على معدل 12% بين 2013 و2021.

المرتان السابقتان، الصين واليابان، كادت أن تتجاوزا مرحلة إعادة التضخم

في العام الذي سبق تحقيق هدف التضخم في مؤشر أسعار المستهلك (CPI) في اليابان، وهو 2021، كانت معدلات التضخم في الصين منخفضة، حيث بلغ متوسط CPI السنوي 0.9%، وPPI 8.1%. بالمقابل، كانت اليابان عند -0.3% و4.6% على التوالي. من الواضح أن أساس إعادة التضخم في الصين كان أفضل من اليابان. منذ 2021، عاد التضخم العالمي للارتفاع، لكن اليابان تأخرت في ذلك، بينما فاتها ذلك في الصين.

كل من الصين واليابان تعتمد بشكل معين على واردات السلع الأساسية، لكن بدرجات مختلفة. اليابان بلد فقير في الموارد، وتعتمد بشكل شبه كامل على استيراد النفط، وخام الحديد، والنحاس والألمنيوم، حيث تصل نسبة الاعتماد إلى 100%. أما الصين، فتعتمد بنسبة تتراوح بين 65% و85%. تعتمد اليابان على استيراد الفحم بنسبة تتراوح بين 82% و90%، بينما الصين بنسبة 5.7%. أظهر التحليل الارتباطي أن من يناير 2018 إلى فبراير 2026، كانت علاقة تضخم PPI في الصين مع التضخم في أسعار السلع العالمية (مقاسًا بمؤشر أسعار السلع الشهرية من رويترز/مكتب أبحاث السلع الأمريكي) متوسطة، بقيمة ارتباط موجبة 0.718، بينما كانت في اليابان قوية جدًا، بقيمة ارتباط 0.813 (انظر الشكل 3). يظهر أن العلاقة في اليابان أقوى، بسبب اعتمادها الأكبر على الواردات، مما يجعل تأثير التضخم المستورد أكثر وضوحًا.

في عامي 2021 و2022، مع تقلبات أسعار السلع العالمية، وارتفاع التضخم العالمي، وتفشي الجائحة في الصين، اتخذت الحكومة الصينية إجراءات لضمان الإمدادات واستقرار الأسعار، خاصة للسلع الأساسية والطاقة. على سبيل المثال، لتعزيز إمدادات الفحم والكهرباء، تم توسيع نطاق تحرير أسعار الكهرباء المولدة من الفحم، وزيادة نطاق تقلبات الأسعار، وتحفيز شركات توليد الكهرباء؛ وتمت ملاحقة الشركات الكبرى في مجالات الفحم والصلب والنحاس والألمنيوم، للحد من الاحتكار والمضاربة؛ وتطبيق تنظيمات على سوق السلع الأساسية، لمكافحة رفع الأسعار والمضاربة غير المشروعة.

حققت هذه الإجراءات بعض النجاح. خلال الجائحة، ارتفع مؤشر سعر الفحم الحر في نيوكاسل (NEWC) بمقدار 7.60 مرة من أدنى مستوى إلى أعلى، بينما ارتفع متوسط سعر الفحم في بحر الصين الشمالي (BSPI) بنسبة 40% فقط. بعد ذلك، تراجع سعر الفحم العالمي بنسبة تصل إلى 78%، بينما تراجع السعر المحلي بنسبة 10%. خلال هذه الفترة، ارتفعت أسعار النحاس والألمنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME) بمقدار 1.02 و1.37 مرة على التوالي، بينما ارتفعت أسعار العقود النشطة في بورصة شنغهاي (SHFE) بمقدار 89% و79%. ثم تراجعت أسعار النحاس والألمنيوم بنسبة 26% و38% على التوالي في السوق العالمية، و23% و22% في السوق المحلية.

هذا قلل من انتقال التضخم المستورد إلى الصين. من فبراير 2021 إلى فبراير 2023، خلال فترة ارتفاع أسعار السلع العالمية، ظل ارتباط تضخم PPI في اليابان مع التضخم في أسعار السلع العالمية قويًا، بقيمة 0.882، وانخفض قليلاً إلى 0.850، بينما في الصين انخفض من ارتباط قوي 0.849 إلى عدم ارتباط تقريبا -0.068. منذ أكتوبر 2022، أصبح تضخم PPI في الصين يتقدم على التضخم في أسعار السلع العالمية لمدة 5 أشهر، ثم تحول إلى سالب، واستمر لمدة 41 شهرًا حتى فبراير 2026 (انظر الشكل 3).

بالإضافة إلى ذلك، خلال الجائحة، اتبعت الصين سياسات للحفاظ على استقرار السوق، مما حافظ على العرض، لكنه أدى إلى فائض في سلاسل التوريد. من فبراير 2021 إلى فبراير 2023، كانت علاقة تضخم PPI مع CPI في اليابان متوسطة، بقيمة 0.744، بينما كانت في الصين غير ذات علاقة تقريبًا، بقيمة -0.199. بعد انتهاء سياسة الإغلاق في الصين في نهاية 2022، استمرت آثار الجائحة والمخاطر المالية والمالية المتراكمة، مما أضعف الطلب المحلي. من مارس 2023 إلى فبراير 2026، تحولت علاقة تضخم PPI وCPI في الصين إلى علاقة ضعيفة، بقيمة 0.368، لكن بسبب استمرار التضخم السلبي في PPI منذ أكتوبر 2022، ظل التضخم في CPI منخفضًا. في المقابل، في اليابان، كانت العلاقة متوسطة، بقيمة 0.510، مع استمرار التضخم في PPI مرتفعًا، مما زاد من ثبات التضخم في CPI (انظر الشكل 4).

ارتفاع أسعار النفط يشكل تحديات وفرصًا للصين

مع تصاعد الصراع الأمريكي الإيراني، يزداد اضطراب سوق الطاقة العالمي، وقد تتجاوز تأثيراته فترة الصراع. كشفت أحدث تقارير غولدمان ساكس أن المشكلة ليست في مضيق هرمز، بل في الدمار المادي الحقيقي، إذ إن تدمير البنية التحتية النفطية في إيران ومحيط الخليج قد يستغرق سنوات لإصلاحه، وهو العامل الحاسم في تحديد مستوى أسعار النفط المستقبلية، سواء كانت حول 70 دولارًا أو فوق 110 دولارات. أشار مدير صندوق النقد الدولي إلى أنه إذا ارتفعت أسعار الطاقة بنسبة 10% واستمرت لمدة سنة، فسيؤدي ذلك إلى ارتفاع التضخم العالمي بمقدار 0.4 نقطة مئوية، وتباطؤ النمو الاقتصادي بمقدار 0.1-0.2 نقطة مئوية. أظهرت محاكاة حديثة من معهد أوكسفورد للاقتصاد أن إذا استمر متوسط سعر النفط العالمي عند حوالي 140 دولارًا للبرميل خلال شهرين، مع تدهور ظروف السوق المالية، واستمرار اضطرابات سلاسل التوريد، وتدهور الثقة الجماعية، فإن ذلك قد يؤدي إلى ركود معتدل في منطقة اليورو، المملكة المتحدة، واليابان، واقتراب الاقتصاد الأمريكي من حافة الركود؛ وإذا ظل السعر عند حوالي 100 دولار، فسيؤدي ذلك إلى تباطؤ النمو العالمي بمقدار نقاط قليلة، مع تجنب حدوث ركود.

من الواضح أن استمرار ارتفاع أسعار النفط قد يتجاوز التوقعات، وهو ما قد يرفع التضخم العالمي أو يضعف النمو الاقتصادي. بالنسبة لأسعار المستهلكين في الصين، هناك تأثيران متعاكسان. الأول، قد يزيد من ضغط التضخم المستورد، ويساعد على عودة التضخم في الصين، ويتوقع بعض المؤسسات أن يتحول PPI إلى الإيجابية بحلول أبريل 2026، مع احتمال أن تتجاوز معدلات التضخم في PPI وGDP deflator خلال العام كاملًا. الثاني، قد يحد من الطلب الخارجي على المنتجات الصينية، ويزيد من تناقض العرض القوي والطلب الضعيف داخليًا، مما قد يعيق عودة الأسعار في الصين.

في مواجهة بيئة خارجية معقدة وصعبة، يجب أن نتحلى بصبر معين تجاه عودة التضخم. اقترحت اجتماعات العمل الاقتصادية المركزية في نهاية 2025 استمرار تنفيذ سياسة نقدية معتدلة، مع التركيز على استقرار النمو الاقتصادي وعودة الأسعار بشكل معقول، وهو ما يرسل إشارة مسبقة للمجتمع بأن السياسات النقدية لن تتوقف إلا بعد تحقق التضخم، حتى لو تباطأ النمو. كما أن بنك الشعب الصيني، كما هو الحال مع بنك اليابان، لم يخرج من سياسة الفائدة السلبية بمجرد وصول التضخم إلى الهدف، بل انتظر حتى تتولد حلقة مغلقة من “ارتفاع الأجور والأسعار”. إذا عادت الأسعار للارتفاع، ينبغي للبنك أن يرسل إشارات واضحة للسوق، خاصة في ظل التضخم الناتج عن التكاليف، وأن ينتظر تأكيد التضخم الناتج عن الطلب قبل أن يتخذ إجراءات تقليل السياسات. في 2021 و2022، بلغ متوسط تضخم PPI في الصين 8.1% و4.2% على التوالي، بينما كان متوسط تضخم CPI 0.9% و2.0%، وما زالت هناك فجوة عن هدف التضخم البالغ حوالي 3%. في ذلك الوقت، ووفقًا للتوجيهات الموحدة للسياسات الكلية، لم يضيق بنك الشعب الصيني السياسة النقدية، بل استمر في خفض الاحتياطي وخفض الفائدة. وقد ثبت أن حذر البنك كان صحيحًا. من 2023 إلى 2025، ظل تضخم PPI سالبًا، وانخفض تضخم CPI إلى مستوى يزيد قليلاً عن الصفر. ويجب أن نكون مستعدين بشكل جيد، فإذا تفاقمت الأوضاع في الشرق الأوسط وأدت إلى تباطؤ أو ركود عالمي، فسيكون من الضروري تنسيق السياسات النقدية والمالية. إن الميزانية المقررة في بداية العام تعزز الاستدامة المالية، وتوفر مساحة للسياسات لمواجهة أي طارئ.

وفي ظل تدهور البيئة الخارجية، يجب الالتزام بسياسة استقرار السوق الداخلية لمواجهة عدم اليقين في الدورة الاقتصادية الدولية. يجب التركيز على بناء سوق داخلية قوية، مع توجيه السياسات نحو الإصلاح والنتائج، وتعزيز التعاون بين الإصلاحات والسياسات الكلية، من خلال إصلاحات لفتح نقاط الاختناق في الدورة الاقتصادية، وتحويل نتائج السياسات إلى محركات داخلية للنمو الاقتصادي. يجب تنفيذ خطة زيادة دخل السكان، وتحفيز الطلب الاستهلاكي، وتبسيط القيود غير المنطقية على الاستهلاك، وتطوير نقاط نمو جديدة، وإطلاق قدرات استهلاكية، ودعم المناطق التي يمكن تطبيق فيها نظام الإجازة الربيعية والخريفية للمدارس، وتنفيذ نظام إجازة مدفوعة الأجر للموظفين، لتمكين المستهلكين من التوفير والراحة. كما ينبغي التركيز على مشاريع “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، مع التركيز على قوى الإنتاج الجديدة، والتحضر الحديث، والتنمية الشاملة للبشر، لزيادة الاستثمارات ذات القيادة السوقية، وزيادة حصة الاستثمارات الحكومية في تحسين معيشة الناس؛ مع تسريع تطوير القدرات الجديدة، وتعزيز الاعتماد على الذات في التكنولوجيا، وتحفيز الطلب الجديد من خلال العرض الجديد، وخلق طلب جديد، لتحقيق تفاعل إيجابي بين العرض والطلب، وتحقيق توازن ديناميكي أعلى بينهما.

كما يجب تعزيز بناء سوق موحدة على مستوى البلاد، وتسهيل انتقال التضخم من PPI إلى CPI. ينبغي تنظيم سلوك الحكومات المحلية في تعزيز الاقتصاد، من خلال إصدار قوائم تشجيع وتحظر استقطاب الاستثمارات، وتنظيم الإعفاءات الضريبية والدعم المالي، وتقليل العرض غير الفعال والمفرط؛ مع الالتزام بمبادئ القانون والسوق، واستخدام أدوات تنظيم الإنتاج، والمعايير، وتطبيق قوانين الأسعار، والرقابة على الجودة، لمواصلة تحسين المنافسة غير الصحية؛ ودعم نمو الشركات والمنصات، ووقف المنافسة السعرية المنخفضة، وتعزيز تطوير المرافق العامة والخدمات العامة، وتحسين آليات نقل الأسعار، مع تقديم دعم مؤقت للفئات الضعيفة. خلال 2020-2022، قدمت الحكومة الصينية دعمًا للفئات المحتاجة، واستفاد منها 730 مليون شخص.

بالإضافة إلى ذلك، فإن عدم وضوح مستقبل الصراع الأمريكي الإيراني يزيد من عدم اليقين في السوق، وارتفاع أسعار النفط يفاقم تقلبات السياسات النقدية للبنوك المركزية الرئيسية، مما أدى إلى اضطرابات في أسواق الأسهم والسندات والعملات والسلع العالمية مؤخرًا. من خلال قنوات الطلب الخارجي، وتدفقات رأس المال العابرة للحدود، وتوقعات المستثمرين، تؤثر هذه العوامل على السوق المالية الصينية. يجب على الجهات المعنية مراقبة وتقييم تأثير الصدمات الخارجية، وتحديث أدوات السياسات لمواجهة المخاطر الخارجية بشكل ديناميكي، واستخدام أدوات السياسة النقدية والمالية بشكل مناسب، لتقليل أو عرقلة انتقال المخاطر الخارجية. كما يجب على الكيانات المحلية تعزيز مراقبة وتحليل الأوضاع الداخلية والخارجية، وتحديد حجم تعرضها للمخاطر الخارجية، وإدارة المخاطر بشكل فعال، وتحسين خطط الاستجابة، والاستعداد لمواجهة أي طارئ.

(المؤلف هو كبير الاقتصاديين في بنك الصين الدولي)