شركة Zebra Intelligence تواصل التراجع في سوق هونج كونج، وخسائرها تتجاوز 3.6 مليار يوان خلال ثلاث سنوات، وقد تم الكشف عن ذلك على لسان المدير المالي السابق بنفسه…

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر: صحيفة التمويل الدولية

مؤخرًا، قدمت شركة زيمو الذكية لتقنية المعلومات (المعروفة باسم “زيمو الذكية”) طلبًا ثانياً للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ، وذلك بعد أقل من سبعة أشهر على تقديمها للمرة الأولى.

كانت زيمو الذكية تُعرف سابقًا باسم زيمو زيجينغ، وهي شركة تم إنشاؤها بالتعاون بين علي بابا ومجموعة SAIC في عام 2015، وتعد من أبرز مزودي حلول المقصورات الذكية في السوق المحلية، حيث تتبع هيكل ملكية يسيطر عليه مساهمان رئيسيان. وتظهر نشرة الإصدار أن شركة علي بابا قبل الطرح كانت تملك 41.67% من الأسهم، وتسيطر على 37.09% من حقوق التصويت؛ فيما تملك مجموعة SAIC 32.90% من الأسهم وتسيطر على 35.48% من حقوق التصويت، وهما مساهمان مشتركان، ولا يوجد مسيطر فعلي واحد.

تشمل الأعمال الأساسية للشركة ثلاثة قطاعات رئيسية، وهي: حلول أنظمة التشغيل على مستوى النظام، وحلول الذكاء الاصطناعي الشاملة من طرف إلى طرف، وخدمات منصة السيارات، وتوفر بشكل رئيسي برامج وخدمات المقصورات الذكية لمصنعي السيارات، وبحلول نهاية عام 2025، تم تزويد 69 مصنعًا للسيارات بحلول الشركة على أكثر من 9.4 مليون سيارة.

بعد تقديمها للمرة الأولى، تعرضت زيمو الذكية لهجوم علني من قبل المدير المالي السابق شا ليان. حيث قالت بصراحة إن “الثلاث سنوات الماضية ربما كانت أفضل ثلاث سنوات لزيمو”، ووجهت انتقادات للشركة قائلة إن “التقنية بلا عوائق، والنمو وصل إلى الحد الأقصى، والشركة تجمع أموالاً من السوق”.

من ناحية الأداء الأساسي، فإن نمو إيرادات زيمو الذكية يعاني من ضعف. وتظهر نشرة الإصدار أن إيرادات الشركة من 2023 إلى 2025 كانت على التوالي: 872 مليون يوان، 824 مليون يوان، 861 مليون يوان، أي أن النمو خلال الثلاث سنوات كان شبه ثابت، حيث زاد بنسبة 4.5% فقط في 2025 مقارنة بالعام السابق، ولم تتشكل لديها قوة دفع مستدامة للنمو.

كما أن إيرادات حلول أنظمة التشغيل على مستوى النظام، وهي القطاع الرئيسي، استمرت في التراجع، حيث انخفضت من 751 مليون يوان في 2023 إلى 643 مليون يوان في 2025، وبلغت نسبتها من إجمالي الإيرادات 86.2% في 2023، وانخفضت إلى 74.7% في 2025.

أما على الصعيد المالي، فالشركة لا تزال تحقق خسائر كبيرة وتواجه مشكلة نزيف التدفقات النقدية، مما يؤكد الشكوك التي أبدتها شا ليان بعدم تفاؤلها بتطور الأعمال.

خلال الفترة من 2023 إلى 2025، كانت خسائر زيمو الصافية على التوالي: 876 مليون يوان، 847 مليون يوان، 1.896 مليار يوان، ليبلغ إجمالي الخسائر خلال الثلاث سنوات أكثر من 3.6 مليار يوان، وكان السبب الرئيسي لزيادة الخسائر في 2025 هو انخفاض قيمة الأصول غير الملموسة بمبلغ 1.841 مليار يوان، وليس تدهور الأداء التشغيلي. وتوضح الشركة أن هذا الانخفاض مرتبط بحقوق الملكية الفكرية المتعلقة بحلول أنظمة التشغيل على مستوى النظام، ويعود إلى تصاعد المنافسة السوقية والتحول الاستراتيجي نحو الذكاء الاصطناعي.

علاوة على ذلك، فإن التدفقات النقدية التشغيلية للشركة مستمرة في التدفق الخارجي الصافي، حيث بلغت في 2025 حوالي 574 مليون يوان، وبنهاية 2025، لم يتبقَ لديها سوى 900 مليون يوان من النقد والنقد المعادل، وهو مبلغ غير كافٍ لتغطية الخسائر المستمرة.

وضع التمويل غير المثالي أدى إلى تقليص استثمارات الشركة في البحث والتطوير، حيث انخفضت من 1.123 مليار يوان في 2023 إلى 725 مليون يوان في 2025.

كما أن الاعتماد الكبير على العملاء وسلسلة التوريد يكشف عن ضعف استقلالية الشركة، ويؤكد الشكوك التي أبدتها شا ليان حول حواجز الأعمال لديها.

في عام 2025، ساهم أكبر خمسة عملاء للشركة بنسبة 76.4% من الإيرادات، حيث كانت شركة SAIC أكبر عميل بنسبة 39.2%، وظلت المصدر الرئيسي للدخل على مدى الثلاث سنوات. أما من ناحية الموردين، فمبلغ المشتريات من علي بابا يمثل 61.3% من إجمالي المشتريات، وهما المساهمان الرئيسيان يدعمان الشركة ويشكلان ارتباطًا وثيقًا معها. وفي نفس العام، بلغ إجمالي المعاملات ذات الصلة مع المساهمين الرئيسيين 752 مليون يوان، وهو ما يمثل 87.3% من إيرادات التشغيل.

ويُشير خبراء الصناعة إلى أن هذا “دورة المساهمين” قد تؤدي إلى ضعف توسع الشركة في العملاء من الأطراف الثالثة.

أما بالنسبة لزيمو الذكية، فإشارة الخطر تأتي أيضًا من “عدد النقاط المحددة”، وهو مؤشر اختيار المصنعين للزيمو لحلولها في نماذج الإنتاج الضخم. وبيانات سابقة أظهرت أن الربع الأول من العام الماضي، انخفض عدد النقاط المحددة من 37 إلى 30. وتفسر الشركة ذلك بـ"تأخير في الموافقات الداخلية"، لكن بعض المختصين في الصناعة يرون أن هذا الرقم مرتبط مباشرة بنمو الأعمال المستقبلي.

وقد يكون ذلك مرتبطًا ببدء شركات السيارات في تطوير أنظمة المقصورات الذكية ذاتيًا. ومع تجاوز الحواجز التقنية، بدأت شركات مثل BYD بنظام DiLink، وNIO SkyOS، وLi Auto OS، في تطبيق أنظمتها الخاصة، مما زاد من الطلب على السيادة على البيانات والقدرة على التخصيص، مما قلل من نفوذ مقدمي الخدمات من الأطراف الثالثة.

وفي الوقت نفسه، فإن دخول عمالقة التكنولوجيا من خارج القطاع زاد من حدة المنافسة في السوق.

حيث توسعت شركات مثل هواوي بنظام هارموني للمقصورة، وبايدو بأوبولو، بسرعة بفضل قدراتها التقنية الشاملة وبيئتها الإيكولوجية، ووصلت أسعار السيارات المزودة بنظام هواوي QianKun للقيادة الذكية وHarmoney إلى نطاق 180,000 إلى 220,000 يوان بحلول 2025. ويعتقد خبراء الصناعة أن الحواجز التقنية في المقصورات الذكية ليست عالية، وأن شركات السيارات يمكنها تطوير أنظمتها بشكل مستقل.