البومة الزرقاء وظلال أزمة 2008: هل نحن أمام انهيار نظامي آخر؟

عندما أعلنت Blue Owl Capital هذا الأسبوع أنها ستبيع 1.4 مليار دولار من القروض لتوليد السيولة لمستثمريها في صناديق الائتمان الخاص، دخلت الأسواق المالية في حالة تأهب. فورًا، رسم المحللون البارزون تشابهات مع أزمة عام 2008، متذكرين كيف انهارت صندوقان تحوط من Bear Stearns في أغسطس 2007 بعد تكبد خسائر كبيرة في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري عالية المخاطر، مما تنبأ بالفوضى المالية العالمية التي ستأتي لاحقًا. بالنسبة للمستثمرين في البيتكوين، الذي يتداول حاليًا بالقرب من 71,090 دولارًا، قد تكون تداعيات هذا الوضع عميقة.

انخفضت أسهم Blue Owl حوالي 14% خلال الأسبوع، وتداول الآن بأكثر من 50% أقل من مستويات العام الماضي. كما عانت عمالقة رأس المال الخاص مثل Blackstone و Apollo Global و Ares Management من انخفاضات كبيرة في تقييماتها. استحضر هذا المشهد ذكريات مؤلمة لمن عايشوا الأزمة المالية العالمية عام 2008. في ذلك السياق، عندما جمدت BNP Paribas سحوبات ثلاثة صناديق، مشيرة إلى عدم القدرة على تقييم الأصول العقارية الأمريكية، توقفت أسواق الائتمان، وتلاشت السيولة، وتحول الحادث إلى أسوأ أزمة مالية منذ عقود.

مشكلة السيولة: هل Blue Owl هو الطائر المبكر في المنجم؟

طرح محمد العريان، المدير السابق في Pimco، السؤال الذي يدور في أذهان العديد من المتداولين: “هل هذه لحظة ‘الطائر المبكر في منجم الفحم’، مماثلة لأغسطس 2007؟” وأشار إلى أنه على الرغم من وجود مخاطر نظامية محتملة، إلا أن الوضع لا يبدو قريبًا من حجم أزمة 2008. ومع ذلك، يقترح جورج نوبل، الشريك السابق لبتر لينش، أن Blue Owl قد تمثل “القطعة الأولى” في سلسلة مشابهة لعامي 2007-2008: ضغط أولي في أسواق الائتمان، إنكار السوق في سوق الأسهم، انتقال العدوى إلى القطاع المصرفي، وأخيرًا تدخل واسع من البنوك المركزية.

المشكلة تتلخص في أن أسواق الائتمان الخاص تحت ضغط، وعندما تتعرض السيولة للنقص في هذا القطاع، يمكن أن تنتشر آثار الموجة إلى أسواق أخرى، بما في ذلك الأصول عالية المخاطر مثل العملات المشفرة.

وُلد البيتكوين من أزمة 2008: بديل للانهيار النظامي

لفهم سبب رؤية المحللين للبيتكوين كمستفيد محتمل من اضطرابات مالية جديدة، من الضروري تذكر أصوله. أحد النتائج الرئيسية للأزمة المالية العالمية كان إنشاء البيتكوين. كانت أول عملة مشفرة في العالم، وقد وُجدت تحديدًا لأن منشئها الغامض، ساتوشي ناكاموتو، كان محبطًا بشدة من الحكومات والبنوك المركزية التي يمكنها خلق مئات المليارات — إن لم تكن تريليونات — من الدولارات بضغطة زر على الكمبيوتر.

تصور ساتوشي شيئًا مختلفًا: عملة رقمية تتيح المدفوعات الإلكترونية المباشرة بين الأقران بدون وسطاء ماليين أو تدخل حكومي. في جوهرها، كانت نظامًا مصممًا ليكون بديلاً مباشرًا للقطاع المصرفي التقليدي، الذي أظهر هشاشته بما يكفي لإسقاط النظام المالي العالمي.

تم تضمين رسالة ذات معنى في أول كتلة بيتكوين، المعروفة باسم كتلة التكوين، بتاريخ 3 يناير 2009: “Chancellor on brink of second bailout for banks.” كان ذلك عنوان صحيفة The Times في ذلك اليوم، حين كانت الحكومة البريطانية والبنك المركزي البريطاني يضعان خططهما للاستجابة للمشاكل المستمرة في القطاع المالي. في ذلك الوقت، كان البيتكوين غير معروف، وقليل القيمة، باستثناء مجموعة صغيرة من “السيفربانكس”. لكن ذلك الشفرة المدمجة في أول كتلة كشفت عن الهدف الأساسي: احتجاج ضد المركزية المالية وآلية دفاع ضد الانهيارات النظامية المستقبلية.

التأثير على المدى القصير: ضغط على الأصول عالية المخاطر

من المهم توضيح أن التوتر في أسواق الائتمان الخاص لا يعني تلقائيًا أن البيتكوين سيرتفع. في الواقع، على المدى القصير، فإن ظروف الائتمان الأكثر تقييدًا تميل إلى التأثير سلبًا على الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك البيتكوين وسوق العملات المشفرة بشكل عام. سلوك البيتكوين خلال أزمة كوفيد-19 يوضح ذلك: انهار سعره حوالي 70% من منتصف فبراير 2020 حتى منتصف مارس، عندما دخلت جميع الأسواق في حالة ذعر.

لكن ما حدث بعد ذلك كان حاسمًا: ضخ البنوك المركزية تريليونات الدولارات في الاقتصاد. في عام 2020، تعافى البيتكوين من أدنى مستوى أقل من 4000 دولار إلى أكثر من 65000 دولار تقريبًا بعد سنة واحدة. إذا كانت أزمة 2008 تنذر بتدخلات جديدة من هذا النوع، فقد يكون النتيجة مرة أخرى بيئة صاعدة للبيتكوين.

من بروتوكول متمرد إلى أصول مؤسسية: تحول البيتكوين

البيتكوين اليوم يختلف تمامًا عما كان عليه في 2009. أصبحت فكرة “ملاذ للقيمة” و"ذهب رقمي" راسخة بقوة في الأسواق. ما كان في يوم من الأيام مشروعًا مناهضًا للمؤسسات، أصبح جزءًا لا يتجزأ من النظام المالي الأوسع. الآن، يعتبر أكبر مديري الأصول في العالم البيتكوين مكونًا أساسيًا تقريبًا لمعظم المحافظ. تجمع شركات مالية عملاقة مثل Blackstone و Apollo Global كميات هائلة من البيتكوين في بياناتها المالية. وتقدم كيانات مالية البيتكوين من خلال صناديق متداولة في البورصة للجمهور. حتى بعض الحكومات تشتري احتياطيات من البيتكوين لاحتياطاتها الاستراتيجية.

هذه التحول هو تناقض بحد ذاته: العملة المشفرة التي وُجدت كاحتجاج على النظام المالي المركزي، أصبحت جزءًا من ذلك النظام ذاته. لكن ربما هذا هو ما يعززها كدرع ضد أزمات مستقبلية مشابهة لأزمة 2008.

المستقبل: هل سيكرر البيتكوين دورة 2008؟

هل فشل Blue Owl يمثل انتفاضة جديدة لنظرية البيتكوين الأصلية، وبالتالي دورة صعودية أخرى؟ الزمن هو الذي سيحكم. لكن إذا كان هذا الحدث هو “الطائر المبكر” الذي أشار إليه العريان، محذرًا من أزمة كبيرة قادمة، فقد يواجه النظام المالي العالمي صحوة غير سارة. وقد يعود البيتكوين، بغض النظر عن تطوره خلال السبعة عشر عامًا الماضية، ليصبح مرة أخرى الحل الذي تخيله ساتوشي ناكاموتو خلال أنقاض أزمة 2008: ملاذ آمن عندما تتزعزع أسس النظام.