الذهب يسجل أكبر انخفاض أسبوعي في 43 سنة، لماذا تنهار أصول الملاذ الآمن أولاً؟

**هذه هي الحلقة رقم 2216 من سلسلة البلوكتشين باللغة العامية
**المؤلف | كاثي
إنتاج｜البلوكتشين باللغة العامية (ID: hellobtc)

23 مارس، يوم الإثنين الأسود.

الذهب، الفضة، الأسهم الأمريكية، الأسهم الأوروبية، النحاس والألمنيوم والزنك والقصدير، البيتكوين — كلها انخفضت. ليس مجرد انخفاض بسيط، بل بطريقة تجعلك تشك في ما إذا تم اختراق حسابك أم لا.

الأكثر جنونًا هو الذهب.

الشرق الأوسط في حالة حرب، مضيق هرمز مغلق، سعر النفط قفز إلى 114 دولارًا، والجميع يصرخ بـ"حرب عالمية ثالثة" — وفقًا للكتب المدرسية، كان من المفترض أن يرتفع الذهب بشكل جنوني. لكن ماذا حدث؟ انخفض الذهب الفوري خلال أسبوع بنسبة 10.24%، متجاوزًا 4500 دولار، مسجلًا أسوأ رقم منذ 43 عامًا. وفي 23 مارس، انخفض مباشرة إلى حوالي 4100 دولار، بانخفاض أكثر من 6% خلال اليوم. آخر مرة حدث فيها انهيار من هذا النوع كانت في عام 1983.

الأصول الآمنة انهارت في الوقت الذي كان من المفترض أن تكون فيه في أوج الحاجة إليها، وهذه ليست نكتة، بل واقع مارس 2026.

01

شرارة واحدة دمرت السلسلة بأكملها

القصة تبدأ في 28 فبراير.

في ذلك اليوم، شنّت الولايات المتحدة وإسرائيل معًا هجومًا عسكريًا على إيران تحت اسم “عملية الغضب الملحمي” (Operation Epic Fury). الهدف واضح: تدمير قدرات إيران الصاروخية والنووية. في اليوم الأول للعملية، استهدفت القوات الأمريكية والإسرائيلية بدقة، وأسفرت عن مقتل حوالي 40 من كبار المسؤولين الإيرانيين، بمن فيهم الزعيم الأعلى خامنئي، وتوقف نظام القيادة الإيراني خلال ساعات.

لكن رد إيران لم يكن تقليديًا — اختارت خطوة أكثر فتكًا من إطلاق الصواريخ: إغلاق مضيق هرمز.

ما مدى أهمية هذا المضيق؟ يمر من خلاله 20%-25% من النفط العالمي. إغلاقه يعني قطع النفس عن الاقتصاد العالمي. بدأت قوات الحرس الثوري الإيراني في اعتراض السفن منذ 28 فبراير، وحتى الأسبوع الثاني من مارس، أُغلق الممر تمامًا، واحتجزت كميات هائلة من النفط في الخليج العربي.

وفي الوقت نفسه، أطلقت إيران عملية انتقامية باسم “الالتزام الحقيقي-4”، وأطلقت العديد من الصواريخ والطائرات بدون طيار على إسرائيل والإمارات والسعودية وقطر وغيرها من الدول الست. تم قصف مطار دبي الدولي، وظهرت سحب الدخان حول برج خليفة. حذرت تحليلات من أن استمرار الأزمة حتى منتصف العام قد يهدد الأمن الغذائي العالمي.

ارتفع سعر برنت إلى 114 دولارًا.

02

حلم خفض الفائدة تحطم، وكابوس رفع الفائدة يقترب

قوة ارتفاع أسعار النفط ليست في السعر نفسه، بل في إشعال كلمة لا يرغب أحد في مواجهتها: الركود التضخمي.

قبل الحرب، كان المستثمرون العالميون لا يزالون يعيشون في حلم “نهاية التضخم، وخفض الفائدة من قبل البنوك المركزية”. لكن في 2 مارس، صدرت بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) التي أظهرت ارتفاعًا بنسبة 3.4% على أساس سنوي و0.7% على أساس شهري، متجاوزة التوقعات بكثير. عادت أسعار النفط لرفع التضخم من جديد من جانب العرض.

في 18 مارس، حافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة بين 3.50% و3.75%، لكن الإشارات التي أرسلها كانت أشد من مجرد رفع الفائدة: توقعات التضخم وفق مؤشر PCE ارتفعت من 2.4% إلى 2.7%، وبيان النقاط (dot plot) أظهر أن العديد من المسؤولين يرون أنه من غير المناسب خفض الفائدة هذا العام، مما أدى إلى تراجع كبير في توقعات السوق لسياسات التيسير.

تلاشت توقعات السوق لخفض الفائدة خلال العام بسرعة، وارتفعت توقعات التشديد النقدي بشكل واضح في عقود الفائدة المستقبلية.

خلال أسبوع واحد، تحولت التوقعات من “خفض الفائدة مرتين هذا العام” إلى “ربما نحتاج لرفعها مرة أخرى”. هذا التحول المفاجئ في التوقعات هو ما أشعل الانهيار الكامل في 23 مارس.

03

الذهب: من “ملك الملاذ الآمن” إلى “آخر ماكينة سحب”

نعود إلى السؤال الأساسي: لماذا لم يرتفع الذهب مع اشتداد الحرب، بل انخفض؟

بصراحة، هناك ثلاثة أسباب.

الأول، أن أسعار الفائدة قتلت الذهب.

الذهب لا يدر عائدًا، والعائد الوحيد من حيازته هو ارتفاع السعر. عندما قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.38% في 20 مارس، مسجلاً أعلى مستوى منذ يوليو 2025، وارتفع مؤشر الدولار إلى ما فوق 100 في منتصف مارس، زادت تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب بشكل كبير. انتقلت أنظار السوق من “القلق من الحرب” إلى “القلق من رفع الفائدة” — عندما يتفوق جاذبية العائد على الملاذ الآمن، يُترك الذهب أولاً.

الثاني، عادت سيناريوهات 1983 للظهور من جديد.

في مارس 1983، انخفض سعر النفط بشكل حاد، مما أدى إلى نفاد السيولة لدى دول أوبك، واضطرت إلى بيع احتياطيات الذهب لتحصيل السيولة، وانخفض سعر الذهب بأكثر من 105 دولارات في أسبوع. بعد 43 عامًا، تغيرت القصة لكن الجوهر هو نفسه: ارتفاع أسعار النفط، لكن مشكلة السعودية والإمارات كانت أكثر غموضًا — لم يتمكنوا من تصدير النفط. مضيق هرمز مغلق، والنفط محصور في الخليج، وإيرادات التصدير تكاد تكون معدومة.

لكن الإنفاق العسكري استمر. أنفقت القوات الأمريكية وحدها 11.3 مليار دولار خلال الأيام الستة الأولى. الدول التي تمتلك مخزون ذهب الآن مضطرة لتحويله إلى نقد للحفاظ على استمراريتها. ضغط البيع من قبل الدول ذات السيادة، والمستثمرين الأفراد لا يلاحظونه، لكنه يضغط على سعر الذهب كالسقف.

الثالث، أصبح الذهب بمثابة “ماكينة سحب” للجميع.

هذه هي الحقيقة القاسية. في عام 2025، ارتفع الذهب بنسبة 64%، وكان من أفضل الأصول أداءً خلال العام. وعندما انهارت أسواق الأسهم والسندات والائتمان الخاص في 23 مارس، وتعرضت الهامشيات لضغوط هائلة، لم يكن لدى المستثمرين الكثير من الأصول السائلة ليبيعوها — وكان الذهب هو “خزان السيولة”. يبيعون المراكز التي حققوا فيها أرباحًا أولاً، لأنها سهلة البيع.

هذه هي مصير الذهب: في الظروف العادية، هو تاج الملاذ الآمن؛ وفي أزمات السيولة الحقيقية، هو أول من يُسحب ويُرهن.

04

2 تريليون دولار من الائتمان الخاص، انفجر

انخفاض سعر الذهب لم يكن حدثًا معزولًا. وراءه، هناك قنبلة أكبر تنفجر: الائتمان الخاص.

على مدى السنوات القليلة الماضية، تدفقت حوالي 2 تريليون دولار من أموال الائتمان الخاص بشكل جنوني إلى قطاع التكنولوجيا، وكان من بين الاتجاهات الرئيسية في التمويل. المنطق بسيط — البرمجيات تعني “أصول خفيفة، نمو مرتفع”، وإقراضها يضمن أرباحًا مضمونة.

حتى جاءت الذكاء الاصطناعي.

شركة Meta تنفق 135 مليار دولار سنويًا على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، لكن الأرباح؟ لا تزال في الطريق. عندما بدأ وول ستريت يشكك في عائدات الذكاء الاصطناعي، انهارت تقييمات شركات البرمجيات، وتراجعت قيمة ضمانات الائتمان الخاص، وقلصت البنوك الكبرى مثل جي بي مورغان من حجم القروض الممنوحة.

انتقلت حالة الذعر إلى عمالقة إدارة الأصول. صندوق BCRED التابع لشركة بلاكستون طلب من المستثمرين سحب 3.8 مليار دولار، وهو ما يمثل 7.9% من إجمالي أصوله، متجاوزًا بكثير حد السحب الربع سنوي البالغ 5%. والأكثر قسوة، أن شركة Blue Owl أعلنت عن تعليق دائم للسحب العادي — بمعنى آخر: الأموال تدخل، ولا تخرج.

عندما تُسد أبواب الائتمان الخاص، لا يبقى أمام الأموال إلا أن تتجه للخروج من النوافذ المفتوحة في السوق العامة. الذهب، الأسهم الكبرى، وكل شيء ذو سيولة، أصبح ضحايا.

05

بيتكوين: 68 ألف دولار، لا أعلى ولا أدنى

أداء سوق العملات المشفرة في هذه العاصفة يمكن وصفه فقط بـ"محرج".

بيتكوين تتراوح حول 68 ألف دولار في 23 مارس، على مدار الأسبوع كانت أفضل من الذهب، لكن سرد “الذهب الرقمي” انهار تمامًا خلال هذا الأسبوع. عندما امتدت عمليات سحب السيولة من الأسواق المالية التقليدية، تم بيع بيتكوين وكل الأصول ذات المخاطر. لم تصبح ملاذًا آمنًا، ولم تكن أداة للتحوط من التضخم، فقط… انخفضت مع الجميع.

المثير للاهتمام، أن أصل الأزمة — الحرب، أسعار النفط، الاحتياطي الفيدرالي — لا علاقة مباشرة له بصناعة العملات المشفرة. لكن في مواجهة المخاطر النظامية الحقيقية، تتقارب جميع الأصول إلى درجة عالية من الترابط، وتقترب من 1.

لا يوجد شيء اسمه “أصول غير مرتبطة”، هناك فقط “أصول لم تصل بعد إلى الحالة القصوى”.

06

ملخص

تم تخفيض توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع من 2025 إلى 0.7%، وتوقعات التضخم عادت للانفلات بسبب ارتفاع أسعار النفط، واحتجز الاحتياطي الفيدرالي بين “مكافحة التضخم” و"الوقاية من الركود".

قالت يو بي إس إن المنطق الطويل الأمد للذهب لم يتعرض للخرق. ربما، لكن على المدى القصير، طالما أن مضيق هرمز مغلق ليوم واحد، وطالما أن الاحتياطي الفيدرالي لم يخفف، فإن الذهب سيظل أسير “ماكينة السحب”.

عام 2026 مارس علم السوق درسًا واحدًا: في مواجهة الأزمات الحقيقية، لا يوجد أصول ملاذ آمن، فقط سيولة.
والسيولة، لا تعرف مشاعر.