Goldman Sachs - نظرة 2026 على سوق الأسهم الصينية: الأرباح يصعب تحقيقها (الموضوع الاستثماري السنوي)

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر: سجل الأبحاث الاستثمارية لـ finn

الموضوعات الرئيسية لعام 2026: توافق المحافظ الاستثمارية مع السياسات

العشرة الكبار من الشركات الخاصة في الصين: مع تخفيف دورة تنظيم الشركات الخاصة، واستمرار التقدم في الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، يزداد تركيز القيمة السوقية للشركات الخاصة. الشركات العشرة الرائدة الحالية (P10) في وضع مميز، ويمكنها الاستفادة من نجاحاتها السابقة لتعزيز مكانتها الرائدة في سوق الأسهم الصينية، على غرار الشركات التكنولوجية الكبرى في الولايات المتحدة (M7). تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لهذه العشرة الأسهم 1.7 تريليون دولار، ومعدل السعر إلى الأرباح الحالي 18 مرة، وتمثل 40% من وزن مؤشر MSCI الصين، ومتوسط ​​حجم التداول اليومي 7.5 مليار دولار، ومن المتوقع أن تنمو أرباحها خلال العامين المقبلين بمعدل نمو سنوي مركب قدره 13%.

الرسم البياني 39: قد يكون لدى P10 القدرة على تعزيز مكانتها في سوق الأسهم بشكل أكبر

التحليل: الأسباب الرئيسية لتوصية بـ P10 من الشركات الخاصة الصينية هي كما يلي:

الأول، أن جوهر السوق الصاعدة الحالية هو التكنولوجيا المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، وغالبية الشركات التي تواصل التقدم في الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا هي شركات خاصة، حيث تتمتع بكفاءة طبيعية في البحث والتطوير.

الثاني، تمثل الشركات الخاصة 60% من الناتج المحلي الإجمالي، و80% من الوظائف الحضرية، وثلثي الضرائب الوطنية، و63.3% من الشركات المدرجة، خاصة بعد تحول السياسات نحو التركيز على الاقتصاد، فإن تخفيف تنظيم الشركات الخاصة مستمر وهو حدث ذو احتمالية عالية.

الثالث، مقارنةً بـ M7 في السوق الأمريكية التي تمثل 28% من إجمالي السوق، و50% تقريبًا من الشركات العشرة الكبرى في أوروبا، فإن P10 تمثل فقط 17% من القيمة السوقية الإجمالية لأسهم A وH، وهناك مجال كبير للتحسن لاحقًا.

الرابع، معدل التغيير السنوي للشركات الكبرى في الولايات المتحدة هو 15%، بينما يتراوح معدل التغيير للشركات الكبرى في أسهم A وH بين 12% و17%، مما يدل على أن الشركات الرائدة التي تركز على البحث والتطوير والنفقات الرأسمالية تتمتع بمكانة قوية، وأن عمليات الاستحواذ على الشركات التكنولوجية الصغيرة ستصبح أحد المحركات الرئيسية لتوسع P10.

الخامس، أن النمو المستقبلي لأداء الشركات الصينية يتركز على السوق الدولية، وميزانية P10 الكافية تضمن قدرتها على تطوير السوق الدولية، وهو أمر لا تستطيع الشركات التكنولوجية الصغيرة الأخرى منافسته.

السادس، أن تقييم M7 في الولايات المتحدة حالياً هو 26 مرة، بينما تقييم P10 في الصين هو 16 مرة، بالإضافة إلى أن علاوة M7 على مؤشر S&P 500 أعلى من علاوة P10 على مؤشر MSCI الصين، مما يجعلها أكثر جاذبية من حيث القيمة الاستثمارية.

محفظة خطة الخمسة عشر عامًا: تحليل النصوص المدفوع بنموذج اللغة الكبير (FinBert) يمكنه استخراج وتحويل الإشارات السياسية من وثائق خطة الخمسة أعوام، وتُظهر البيانات التاريخية أن توافق المستثمرين على محفظة تتماشى مع الاتجاهات السياسية قد يحقق عوائد فائقة ملحوظة. تتضمن هذه المحفظة 50 سهمًا متوسط القيمة السوقية، وفقًا لمعايير النمو والتقييم والجودة لدينا، وبلغت العوائد الإجمالية لهذه الأسهم خلال العام الماضي 58%، والمتوسط ​​المتوقع لمعدل السعر إلى الأرباح الحالي هو 26.5 مرة، ويتوقع السوق أن ينمو العائد على السهم بمعدل نمو سنوي مركب قدره 30% خلال العامين المقبلين.

الرسم البياني 38: الدعم السياسي والذكاء الاصطناعي هما العاملان المشتركان في جميع الموضوعات المفضلة خلال السنوات الأخيرة

التحليل: تظهر البيانات التاريخية أن التخصيص على المدى المتوسط والطويل وفقًا لخطة الخمسة أعوام يمكن أن يحقق عوائد فائقة ملحوظة، حيث حققت قطاعات مثل 5G، الحواسيب الفائقة، أشباه الموصلات، السيارات الكهربائية (EV)، الذكاء الاصطناعي التوليدي، الروبوتات الصناعية، الأدوية المبتكرة، الطيران والدفاع، عوائد تفوق بكثير متوسط السوق.

لذلك، طورت غولدمان ساكس نموذج FinBert الذي يمكنه تلقائيًا استخراج وتحليل النصوص من خطة الخمسة أعوام، ثم يُصدر مباشرةً قائمة أسهم مكونة من 50 سهمًا متوسط القيمة السوقية، والتي تستفيد بشكل كبير من خطة الخمسة أعوام (قائمة الأسهم غير محددة، يمكن لمن يرغب أن يسأل الذكاء الاصطناعي). يجب الانتباه إلى أن الأسهم ذات القيمة السوقية المتوسطة تتقلب بشكل أكبر، ويجب الاحتفاظ بها على مدى خمس سنوات لتحقيق عوائد جيدة.

الرواد نحو العالمية: قد تؤدي قوة الصادرات الصينية إلى زيادة حصة الشركات الصينية في السوق العالمية، مما ينعكس إيجابيًا على أرباحها. لقد اخترنا 25 شركة موصى بها من قبل غولدمان ساكس للشراء، وتقع في مواقع جيدة في المنافسة العالمية. تتلقى هذه الشركات في المتوسط ​​34% من إيراداتها من الخارج، وارتفعت بنسبة 60% خلال العامين الماضيين. نصف الشركات من العشرة الكبار من الشركات الخاصة تظهر أيضًا في هذه المحفظة، فهي تمتلك ميزانيات قوية، وتدفقات نقدية جيدة، وتقنيات رائدة، ولديها القدرة على دخول الأسواق الدولية.

الرسم البياني 43: تتضمن محفظة القادة العالميين قطاعات التجزئة، السلع الرأسمالية، والأجهزة التكنولوجية

التحليل: كما اختارت غولدمان ساكس 25 سهمًا مستفيدًا من استراتيجية التوسع الخارجي (يمكن السؤال عنها للذكاء الاصطناعي)، وتتمتع هذه الشركات بنسبة إيرادات خارجية تصل إلى 34%، ونصفها من شركات P10، وتتمتع بقدرة تنافسية عالية وموارد كافية لتوسيع أعمالها الدولية. ومع ذلك، يُنصح بتجنب الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الأعمال الأمريكية، لتفادي المفاجآت غير المتوقعة.

محفظة عوائد المساهمين: من المتوقع أن تصل عوائد النقدية للشركات الصينية المدرجة إلى مستوى قياسي مرة أخرى في 2026، بحوالي 4 تريليون يوان صيني. نحن متفائلون بشأن هذه المحفظة، التي تتضمن 30 سهمًا من تصنيف غولدمان ساكس للشراء، من 16 قطاعًا من GICS، وقد بدأت هذه الأسهم في توزيع النقد، أو زيادة نسبة الأرباح الموزعة، أو المشاركة في برامج إعادة الشراء.

هذه القائمة ذات سيولة جيدة، وتبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية فقط 10.5 مرة، وتوفر عائد أرباح بنسبة 5% (وفقًا للتوقعات)، وحققت عوائد إجمالية بنسبة 68% خلال العامين الماضيين (نسبة شارب 1.8)، متفوقة على مؤشر MSCI الصين وCSI 300 بمقدار 7 و25 نقطة مئوية على التوالي، وتوفر عائدات نقدية مستقرة ومتنوعة، مما يدعم تنويع العوائد لمحفظة التكنولوجيا/الذكاء الاصطناعي.

الرسم البياني 44: من المتوقع أن تصل العوائد النقدية الإجمالية للشركات الصينية المدرجة إلى حوالي 4 تريليون يوان في 2026

التحليل: وأخيرًا، الأسهم ذات العوائد التوزيعية التي لا يراها الشباب الصاعدون (يمكن السؤال عنها للذكاء الاصطناعي)، فهي في الواقع الأصول الأساسية التي يمكن أن تعتمد عليها الأموال الكبيرة كحجر أساس. وأعلم أن من لديه بعض الخبرة والمال أن يفهم تمامًا معنى كلامي، ففقط من تراكم لديه رأس مال وخاض عدة دورات يمكنه أن يدرك أن البقاء على قيد الحياة هو في حد ذاته نوع من الفائدة المركبة.

فبوجود رأس مال معين، يصبح التفكير في أمان الأصول أمرًا ضروريًا، بينما من يملك القليل في جيبه غالبًا ما يغامر في الأسهم عالية المخاطر والعائد (كما كنت في شبابي)، وفقط من مرّ بعدة دورات زمنية يدرك أن السلامة تأتي أولاً، وأن من يربح بالحظ في النهاية يخسر بالمهارة.