بعد موافقة ETF، تسارع تحول الاستراتيجية لدى المستثمرين المؤسسيين—صناديق ETF الفوري للبيتكوين والإيثيريوم تحدث تغييراً كبيراً في هيكل السوق

في سوق صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للأصول الرقمية المادية الأسبوع الماضي، استمر تدفق الأموال بقوة نحو ETF البيتكوين الأمريكي الفوري، في حين أن استراتيجيات المؤسسات الاستثمارية، خاصة الصناديق التحوطية، شهدت تحولات كبيرة. مع تثبيت اعتماد ETF في السوق، أصبح من الواضح تباين القرارات الاستثمارية بين المؤسسات المالية التقليدية والناشئة.

تدفقات الأموال في ETF البيتكوين الأمريكي المادي—نقطة تحول في استراتيجيات المؤسسات

خلال الأيام الثلاثة الماضية، سجل ETF البيتكوين الأمريكي المادي صافي تدفق قدره 7.87 مليار دولار، ليصل إجمالي الأصول إلى 834 مليار دولار. تدفقات من IBIT وGBTC وBITB بلغت على التوالي 503 مليون دولار، 89.4 مليون دولار، و68.3 مليون دولار، مما يدل على تركيز الأموال من قبل عدة لاعبين في السوق في آن واحد. من ناحية أخرى، شهد ETF الإيثيريوم المادي تدفقًا صافياً قدره 80.2 مليون دولار، ليصل إجمالي الأصول إلى 10.96 مليار دولار، مع تركيز أعلى من تدفقات البيتكوين، حيث بلغت تدفقات Grayscale ESTHE حوالي 40.5 مليون دولار.

المصدر: Farside Investors

وراء هذا التباين في الاتجاهات، يكمن سبب رئيسي هو دمقرطة السوق عبر اعتماد ETF، بالإضافة إلى قرارات الانتقاء الانتقائي للمؤسسات الاستثمارية. مع تثبيت اعتماد ETF المادي، تتنوع استراتيجيات الاستثمار للمشغلين بشكل أكبر.

توسع ETF المادي في السوق في هونغ كونغ—تأثيرات توسع الاعتماد في آسيا

سجل ETF البيتكوين المادي في هونغ كونغ الأسبوع الماضي تدفقًا صافياً قدره 12.73 بيتكوين، ليصل إجمالي الأصول إلى 262 مليون دولار. انخفضت حيازة بيتكوين في شركة 嘉实 إلى 219.69 وحدة، بينما زادت حيازة 华夏 إلى 2510 وحدة، مما يعكس تحولًا في الأموال بين المنتجات. في الوقت نفسه، شهد ETF الإيثيريوم المادي تدفقًا صافياً قدره 908.78 وحدة من الإيثيريوم، ليصل صافي قيمة الأصول إلى 6.54 مليون دولار، مما يعكس ارتفاع الاهتمام في المنطقة بأكملها تجاه صناديق ETF للأصول الرقمية.

المصدر: SoSoValue

مشاعر السوق في سوق الخيارات—ارتفاع الطلب على التحوط من الانخفاض

حتى 27 فبراير، بلغ حجم التداول الاسمي الإجمالي لخيارات ETF البيتكوين الأمريكي المادي 1.04 مليار دولار، ونسبة المراكز الاسمية الإجمالية 1.44. كمؤشر أكثر أهمية، بلغ إجمالي المراكز الاسمية حتى 26 فبراير 22.35 مليار دولار، مع نسبة مراكز طويلة إلى قصيرة 1.53. ومع ذلك، فإن نشاط التداول قصير الأجل منخفض، وتقلبات السوق الضمنية بلغت 50.36%، مما يعكس توجهًا عامًا نحو الانخفاض.

ما يلفت الانتباه بشكل خاص هو شراء كبار حاملي ETF البيتكوين وشركات التمويل لعقود خيارات البيع (Put) على البيتكوين ذات سعر تنفيذ أقل من 60,000 دولار، مع تواريخ استحقاق 6 أشهر وسنة، على منصة Deribit. وفقًا لإعلانات Deribit، ارتفعت مراكز تنفيذ سعر 60,000 دولار إلى حوالي 1.5 مليار دولار، وهو أعلى مستوى على المنصة، مما يدل على زيادة واضحة في الطلب على التحوط من الانخفاض على المدى المتوسط والطويل.

بينما يتداول سعر البيتكوين المادي حول 67,000 دولار، فإن تقلبات الضمنية لعقود البيع لمدة 30 يومًا أعلى بنسبة حوالي 7% من عقود الشراء، مما يعكس استمرار السوق في التركيز على حماية الانخفاض.

صناديق التبرعات الجامعية تتجه نحو استراتيجيات جديدة بعد اعتماد ETF—تحول في هيكلية المؤسسات

وفقًا لتحليل من Bloomberg، حدثت تغييرات مهمة في الربع الرابع من عام 2025. حيث قلصت جميع المؤسسات المعلنة بموجب نموذج 13F حيازاتها من ETF البيتكوين والإيثيريوم، بسبب تراجع أرباح استراتيجيات الفارق (سبريد) التي كانت تحققها الصناديق التحوطية، وبيعت بشكل مركز. في المقابل، زادت المؤسسات التقليدية والطويلة الأجل من عمليات الشراء، مع أن أكبر مشترٍ جديد في هذا الربع كان صندوق هارفارد التبرعي.

هذا الظاهرة تعكس تباين استراتيجيات المؤسسات في سوق اعتماد ETF. في بيئة تراجع العوائد على الأصول التقليدية، أعادت العديد من صناديق التبرعات الجامعية هيكلة محافظها الاستثمارية. ووفقًا لملفات 13F الأخيرة، أعلنت هارفارد وبرون عن مراكز في البيتكوين والإيثيريوم ETF.

قال كيم ليو، الرئيس التنفيذي لشركة Columbia Investment Management: «نظرًا لانخفاض توقعات العوائد على الأصول التقليدية، فإن المؤسسات الاستثمارية مضطرة لاستكشاف استراتيجيات جديدة». وأشار كارلوس لانجيل، من مؤسسة W.K. Kellogg، إلى أنه «إذا لم نحقق عائدًا بنسبة 8%، فإن نموذج المؤسسات التقليدية سيكون غير مستدام». الاعتماد على ETF وفتح الوصول إلى سوق الأصول الرقمية رسميا يغير جوهر الاستثمار المؤسساتي.

اعتماد صناديق استيكينغ جديدة—توسع منتجات Sui وEthereum الجيل التالي

أعلنت مؤسسة Sui أن 21Shares أطلقت ETF SUI الفوري (رمز التداول: TSUI) على ناسداك، مما يتيح للمستثمرين الأمريكيين الوصول المباشر والمنظم إلى تعرض SUI من خلال حسابات وساطة قائمة. بالإضافة، قدمت BlackRock من خلال iShares طلب إدراج ETF Ethereum المرهون (رمز: ETHB) على ناسداك، والذي يركز على حيازة ETH مع مشاركة في استيكينغ عبر طرف ثالث مثل Coinbase، مع استلام مكافآت الاستيكينغ.

تسريع عملية اعتماد ETF يجعل استلام مكافآت الاستيكينغ، التي كانت في السابق حكرًا على المؤسسات، أكثر قربًا للمستثمرين العاديين. الرسوم الأساسية تبلغ 0.25% سنويًا، وخلال أول 12 شهرًا بعد الإدراج، ستُخفض إلى 0.12% على الأصول التي تصل إلى 2.5 مليار دولار، في إطار تنافسي.

كما قدمت Nasdaq طلب إدراج ETF VanEck JitoSOL، وهو رمز لرمز حصة السيول على شبكة Solana، والذي، وفقًا لرئيس Jito Foundation، بريان سميث، عند الموافقة، لن يتم توزيع مكافآت الاستيكينغ بشكل فردي، بل ستُعكس في صافي قيمة الأصول للصندوق.

تراجع سريع للمؤسسات التحوطية—تعديلات واسعة في المراكز خلال الربع الرابع

وفقًا لتقرير Bloomberg، تتراجع صناديق التحوط التي كانت تدعم طفرة ETF البيتكوين بسرعة. من خلال بيانات من CF Benchmarks، تبين أن أكبر صندوق تحوط خفض مراكز البيتكوين ETF بنسبة 28%.

قال غابرييل سيلبي، مسؤول الأبحاث في CF Benchmarks: «الاتجاه الرئيسي خلال الربعين الماضيين كان عمليات تقليل المخاطر من قبل الصناديق التحوطية، وأن التصحيح بعد الارتفاع المفاجئ في أكتوبر أدى إلى عمليات بيع منهجية».

الأمر الأكثر وضوحًا هو تصرف Brevan Howard، الذي عدل بشكل كبير مراكز ETF البيتكوين في BlackRock، وأصبح أكبر بائع خلال الربع الأخير. حيث انخفضت حصته بنسبة حوالي 86% إلى 5.5 مليون سهم، وانخفضت قيمة المركز من حوالي 2.4 مليار دولار إلى 275 مليون دولار.

مع تراجع سعر البيتكوين مع المخاطر الكلية، شهدت بعض الحالات انخفاضات غير متوقعة. في هذه العملية، تضاءلت حجج المؤسسات حول البيتكوين كوسيلة للتحوط ضد التضخم، وضعفها أمام مخاطر العملات والتضخم وأسواق الأسهم.

وفي الوقت نفسه، أشار محلل Bloomberg، جيمس سيفارت، إلى أن المؤسسات التي قدمت تقارير 13F إلى SEC في الربع الرابع من 2025 خفضت مراكزها بشكل عام، مع أن أكبر مالكين هما شركات استشارات استثمارية وصناديق تحوط، مما يجعلها أكبر البائعين في السوق. وبلغ إجمالي مبيعات ETF ما يعادل حوالي 25,000 بيتكوين.

شبهات التلاعب بالسوق وتحديات هيكل ETF—تأثير المشاركين المعتمدين على تشكيل السعر

لا تزال المناقشات مستمرة حول الشكوك في تلاعب السوق من قبل Jane Street، وتأثير ذلك على آلية سعر ETF البيتكوين. قال جيف بارك من Bitwise Advisors: «مسألة ما إذا كان سعر البيتكوين مضغوطًا من قبل Jane Street ليست مسألة جهة واحدة، وإنما تتعلق بالخصائص الهيكلية لETF البيتكوين».

Authorized Participants (AP) مثل Jane Street Capital، Morgan Stanley، Goldman Sachs لديهم حق إصدار واسترداد أسهم ETF، مما يتيح لهم شراء البيتكوين المادي أو استخدام العقود الآجلة والمشتقات لموازنة مراكزهم، مما يمنحهم مرونة في التلاعب بالسوق. وقد يؤثر ذلك على آلية اكتشاف السعر.

هذه الهيكلية ناتجة عن إعفاءات تنظيمية واعتماد SEC على التسليم الفعلي. لا توجد أدلة مباشرة على أن أي AP قام بتضخيم السعر، لكن الهيكل الحالي قد يغير من آلية تشكيل السعر بشكل طبيعي، وهو ما يثير اهتمام الجهات التنظيمية والمستثمرين.

قال إريك بالتشوناس، محلل ETF في Bloomberg: «هذه الآلية معقدة، وتثير تساؤلات عن الأنماط التي تظهر وتختفي فجأة، وما القوى التي تعمل وراءها». وقال سامسون مو، الرئيس التنفيذي لشركة Jan3، إن «أن تصبح AP ليس هو العامل الوحيد في استراتيجيات التضخيم، وإنما المهم هو مدى اتساع عملياتهم الخاصة غير العامة، وما يترتب على ذلك من تكاليف رأس مال منخفضة تقريبًا».

تحول استراتيجيات المؤسسات الاستثمارية—آفاق جديدة في سوق الاعتماد على ETF

ذكر إريك بالتشوناس أن تدفقات الأموال إلى ETF البيتكوين الأخيرة بلغت حوالي 500 مليون دولار، مع تدفقات إجمالية خلال يومين تصل إلى 750 مليون دولار، واصفًا ذلك بأنه «مثل ضرب كرة في فترة هبوط السوق».

وفي المقابل، قال نيت جيراسي، رئيس شركة The ETF Store: «بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، فإن انخفاض 50% ليس أمرًا غير معتاد، وربما لن يكون الأخير». والأهم أن، على الرغم من هبوط السوق بشكل كبير، لم تظهر علامات ذعر واضحة بين مستثمري ETF البيتكوين المادي، وتظل مواقف المستثمرين مستقرة من خلال تدفقات الأموال.

وفقًا لتقرير جيمس سيفارت، منذ بداية العام، بلغ صافي التدفقات الخارجة من ETF البيتكوين أقل من 2 مليار دولار، لكن هل يمثل ذلك بداية انتعاش حقيقي أم مجرد «انتعاش قطط ميتة» مؤقت؟، لا يزال غير واضح. مع تثبيت هيكل السوق عبر اعتماد ETF، تتشكل معايير استثمار جديدة.

الطريق إلى تأكيد القاع—تشكيل مستويات دعم مهمة

وفقًا لتقرير Bitfinex Alpha، فإن تدفقات ETF البيتكوين المادي ضعيفة، وأن كبار المستثمرين يواصلون البيع، مما يبقي السوق في اتجاه هبوط على المدى الطويل. على الرغم من تعافي البيتكوين بنسبة 20% من أدنى مستوى في 5 فبراير، إلا أن القاع لم يُؤكد بعد.

من بداية العام، سجل ETF البيتكوين الأمريكي تدفقات خارجة صافية بلغت 2.6 مليار دولار، مما يعكس ضعف السوق وتزايد ضغط البيع من المؤسسات. تظهر بيانات السلسلة أن حوالي 64% من التدفقات الحالية إلى البورصات تأتي من كبار الحائزين (الحيتان)، وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر 2015.

وبسبب السياسات الجمركية الأمريكية وعدم اليقين الكلي، يدفع متداولو الخيارات الآن علاوات على الانخفاض، مع مشاعر حذرة. ويُعتبر سعر 53,000 دولار سعرًا دعمًا مهمًا على المدى المتوسط.

مستقبل سوق الاعتماد على ETF—بناء هياكل مالية جديدة

مع تقدم عملية اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة للأصول الرقمية، يمر السوق بمرحلة تحول كبيرة. حيث تتنافس مؤسسات استثمارية ذات فلسفات مختلفة، من صناديق تبرعات جامعية إلى صناديق مضاربة ناشئة، على نفس المنصة.

ظهور منتجات الجيل التالي مثل ETF الاستيكينغ يعكس ليس فقط تنويع المنتجات، بل أيضًا ديمقراطية إدارة الأصول الرقمية وتغيرات في الأسس المالية للمؤسسات. تساهم وضوح اللوائح الناتج عن اعتماد ETF في جذب تدفقات استثمارية طويلة الأجل، رغم أن ذلك يزيد من تعقيد الهيكل السوقي على المدى القصير.

مع التركيز على مستوى دعم 53,000 دولار واحتمالية التعافي فوقه، فإن كيفية عمل آلية اكتشاف السعر الجديدة بعد اعتماد ETF ستظل محور اهتمام السوق في المستقبل.