Resolv استعراض ديون غير قابلة للتحصيل: فشل الأتمتة هو المسبب الحقيقي، والمنظمون لا يمكنهم تحمل المسؤولية

لقد اشتعلت النقاشات على وسائل التواصل، لكن أين يكمن الخلل الحقيقي؟

غولدبرغ نشر تغريدة يتهم فيها “المنسق (مثل Gauntlet) بعد الحادثة بزيادة الأرصدة في خزنة Morpho، مما أدى إلى ديون معدومة”، وسرعان ما انتشر هذا الادعاء. لكن البيانات على السلسلة تحكي قصة مختلفة: المشكلة كانت في تعطل النظام الآلي تحت ظروف قصوى، وليس بسبب تقصير المنسق.

• في الساعة 02:20 بالتوقيت العالمي، قام المهاجمون بإنشاء 800 مليون وحدة من USR غير المرهونة، وارتفع العرض من 102 مليون إلى 152 مليون؛ ثم انخفض سعر USR إلى 0.025 دولار.
• عبر البورصات اللامركزية، حول المهاجمون الرموز إلى إيثريوم، وسرقوا حوالي 25 مليون دولار؛ والـ wstUSR الذي يملكونه الآن يساوي تقريبًا 31 مليون دولار.
• بالنظر إلى عنوان خزنة Gauntlet (0x132e6c9c…)، لم تدخل أية ودائع جديدة بعد الحادثة، وظلت حصة الخزنة ثابتة عند حوالي 955 ألف وحدة.
• الديون المعدومة جاءت بشكل رئيسي من سوق Resolv (RLP/USR/wstUSR) خلال استخدام كامل بنسبة 100%، حيث أدت عمليات التسوية المتتالية، والتوزيع الآلي المسبق الإعداد، إلى تفاقم الوضع.
• إجمالي قيمة Morpho الإجمالية (TVL) حوالي 10 مليارات دولار، مع انخفاض أقل من 1%، ولم يحدث انتشار نظامي.

تقييمي:

• السرد القائل بأن “المنسق يتحمل المسؤولية” غير صحيح: التعرض بعد الحادث هو نتيجة سلبية لسياسات آلية تحت حدود معينة وفي ظروف استخدام قصوى، وليس نتيجة تدخل شخصي مباشر في ذلك الوقت.
• شركات الأمان (PeckShield، Cyvers) أكدت أن 800 مليون USR تم إصدارها، و25 مليون دولار سُرقت، وأن عملية التسوية لم تتسبب في خسائر أصول لـ Morpho؛ كما أن TVL البالغ 129 مليون دولار في Gauntlet Prime لم يظهر مخاطر تسرب.
• ما الذي يجب مراقبته لاحقًا: من المحتمل أن يدفع صانعو السياسات إلى مراقبة أكثر فورية، وإجراءات أكثر صرامة على معلمات وخدمات الخزنة؛ كما أن تصميم الـ delta-neutral، في ظل ظروف سيولة/استخدام قصوى، هش جدًا ويحتاج إلى إعادة تقييم.

سلسلة الأدلة وتقييم السوق: ثلاث خطوات تحليلية

1. الآلية والبيانات

• إصدار USR غير المرهون مباشرة يضعف قدرة السداد، ويؤدي إلى انفصال السعر عن القيمة، ويشعل عمليات التسوية.
• في بيئة استخدام كامل، التوزيع الآلي لا يمكنه فعليًا تخفيف المخاطر، بل يسرع من تركيز التعرض وعمق التسوية.
• لم تزد حصة الخزنة بعد الحادثة، مما ينفي بشكل قاطع فرضية “زيادة الأرصدة يسبب الديون المعدومة”.

2. رد فعل السوق

• في البداية، نسب الجميع المخاطر إلى “إهمال المنسق”، وبيعت الرموز ذات الصلة، وتم البيع على المكشوف لمشتقات USR.
• بعد ظهور الأدلة على السلسلة، أصبح تفسير “فشل الأتمتة” أكثر منطقية، وهدأت حالة الذعر، واستقرت مراكز المشتريين المرتبطة.

3. إعادة تقييم المخاطر

• بدأ المستثمرون يفضلون الأصول المستقرة التي تخضع لمراجعة أكثر دقة، والبسيطة في الهيكل؛ وتراجع تحملهم لاستراتيجيات الـ delta-neutral.
• يتوقع أن تضغط الحوكمة على تشديد المعلمات والصلاحيات، وتقليل ردود الفعل التسلسلية للتسوية في ظل ظروف “استخدام كامل + توزيع آلي”.

وجهات النظر المختلفة ودلالات الاستراتيجية

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

• الحوكمة وإدارة المخاطر: الدفع نحو مراقبة فورية، وتحديد معلمات وحدود أكثر صرامة، وإدارة صلاحيات متعددة توقيع، لتجنب ردود الفعل التسلسلية عند “استخدام كامل + توزيع آلي”.
• على مستوى الاستراتيجية: أنظمة الـ delta-neutral، التي تعتبر مستقرة، أكثر هشاشة مما يُعتقد؛ قبل تحسين أدوات التقييم والمراجعة، من الأفضل تقليل الرافعة والمخاطر.
• اختيار الأصول: إذا تم تشديد الحوكمة والتدقيق، فإن Morpho يستحق المتابعة؛ لكن في المدى القصير، يظل الحذر من استراتيجيات العملات المستقرة ذات الرافعة العالية هو الخيار الأفضل.

ملخص الأحداث: كيف انحرفت الرأي العام

• مسار الانتشار: تغريدة واحدة أعيد تغريدها أكثر من 15 مرة، وتحولت من موضوع “إصدار زائد وتسوية” إلى “فضيحة المنسق”.
• السبب الحقيقي: إعدادات مسبقة وآليات انفصال السعر، بالإضافة إلى فشل التقييد في ظل الحمل الكامل، هي العوامل الأساسية.
• إشارات مهمة: أندرو هونغ أشار إلى ثغرة في عقد الإصدار (عدم وجود حد، وعدم وجود توقيع متعدد)، وهو ما يعطي أولوية أكبر للمراجعة لاحقًا.

الدلالة الاستراتيجية: قبل تعزيز إطار التقييم والمراجعة، يجب أن يكون تقييم استراتيجيات الاستقرار الـ delta-neutral أكثر حذرًا؛ وإذا عززت Morpho التدقيق والحوكمة، فهذه الحادثة تعتبر مشكلة محلية وقابلة للإصلاح. الرأي العام حول “ودائع ضخمة بعد الحادث” يبدو أكثر كضجيج بعيد عن المشكلة الأساسية.

الخلاصة: في هذه السردية، من يراهن على أن “مخاطر الأتمتة ستُعاد تقييمها، وأن الحوكمة ستتسارع في التحديث” لا يزال مبكرًا جدًا، والمزايا ستكون للأطراف ذات المدى المتوسط والطويل من المستثمرين والمنفذين؛ أما المتداولون القصيرون، الذين يراهنون على أن “المنسق يتحمل المسؤولية”، فقد فات الأوان، والعائد غير مجدٍ.