الاحتياطي الفيدرالي يظل على موقفه دون تغيير، مخفيًا أسرارًا

اسأل AI · كيف يعيد باول تشكيل توقعات السوق بشأن خفض الفائدة؟

في 18 مارس، عمل المتداولون في قاعة التداول في بورصة نيويورك الأمريكية. تصوير وكالة أنباء شينخوا لي يونان

في 18 مارس بالتوقيت المحلي، أعلن الاحتياطي الفيدرالي بعد انتهاء اجتماعه الذي استمر يومين بشأن السياسة النقدية أنه سيحافظ على نطاق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.5% و3.75%. جاء هذا القرار مطابقًا لتوقعات السوق، وهو ثاني قرار على التوالي من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام بعدم تغيير السياسة. ومع ذلك، فإن وراء هذا القرار الذي يبدو روتينيًا، تتجلى تعديلات دقيقة في بيان الاجتماع، وتغييرات خفية في رسم النقاط، وتصريحات متشددة من باول، وتأثيرات متغيرات الوضع في الشرق الأوسط، جميعها ترسم معًا توازنًا صعبًا يواجهه الاحتياطي الفيدرالي بين مكافحة التضخم وتحقيق النمو المستقر، كما تضع علامات على توقعات الأسواق المالية العالمية.

مقارنة ببيان اجتماع يناير، كان التغيير الأبرز في البيان هو إضافة تصريح واضح بشأن تطورات الوضع في الشرق الأوسط: أن تأثير تطورات الشرق الأوسط على الاقتصاد الأمريكي لا يزال غير مؤكد. هذا يعكس تأثير الصراعات الجغرافية على اعتبارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، ويكشف أيضًا عن تصاعد المخاطر الخارجية التي يواجهها الاقتصاد الأمريكي حاليًا. منذ تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط، ارتفعت أسعار النفط العالمية بشكل حاد، حيث تجاوز سعر خام برنت في العقود الآجلة 108 دولارات للبرميل مرة واحدة، وارتفعت أسعار البنزين الأمريكية بنسبة تزيد على 20% مقارنة قبل شهر، وتجاوز سعر الديزل 5 دولارات للجالون.

كون الولايات المتحدة دولة مصدرة صافية للطاقة، فهي تستطيع تعويض بعض الآثار السلبية لارتفاع أسعار النفط من خلال زيادة أرباح شركات النفط وأنشطة الحفر، لكن هذا التعويض يتسم بتأخر واضح، إذ تحتاج شركات النفط إلى رؤية أسعار نفط “مرتفعة بشكل ملحوظ” و”مستقرة بشكل مستمر” لتوسيع استثماراتها. وفي المدى القصير، فإن الصدمات الناتجة عن الطاقة تواصل الضغط على الاستهلاك والتضخم بشكل مزدوج، ومن الجدير بالانتباه أن ارتفاع أسعار النفط بدأ ينتقل إلى كامل سلسلة الإنتاج، حيث أدى انقطاع إمدادات الأسمدة إلى ارتفاع تكاليف الزراعة، وزيادة تكاليف النقل زادت من ضغط أسعار السلع. هذا الانتقال في التأثيرات يعيق مسار مكافحة التضخم الذي كان يبدو أنه طويل بالفعل، ويضع عقبات جديدة أمام الاحتياطي الفيدرالي.

وفي اجتماع اليوم، أظهر تغير في توزيع أصوات أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مما يعكس تماسكًا في التوافق الداخلي على السياسات. إذ صوت عضو واحد فقط ضد القرار، داعيًا إلى خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وهو أقل عدد من الأصوات المعارضة في آخر أربع اجتماعات، مما يدل على أن عدم اليقين بشأن التضخم الناتج عن الوضع في الشرق الأوسط قد دفع المزيد من أعضاء المجلس إلى التمسك بالصبر، وتقلصت الخلافات الداخلية. وهذا يعكس أيضًا رد فعل موضوعي على البيانات الاقتصادية الأخيرة. من ناحية، لا يزال التضخم الأساسي عند حوالي 3%، وهو أعلى بنحو نقطة مئوية واحدة من الهدف البالغ 2%، ويُعزى 0.5 إلى 0.75 نقطة مئوية من ذلك إلى عوامل الرسوم الجمركية، ويحتاج إلى وقت لامتصاص تأثيره. من ناحية أخرى، سوق العمل يبدو مستقرًا من الظاهر، لكن النمو الصافي في التوظيف الخاص يكاد يكون صفريًا، حيث يظل عرض العمالة منخفضًا بسبب تغييرات في سياسات الهجرة، وهذه الهشاشة في “توازن النمو الصفري” قد تتفاقم بسبب الصدمات في الطاقة، مما يزيد من مخاطر التوظيف.

أما أكثر النقاط التي تحظى باهتمام السوق فهي رسم النقاط، الذي يبدو من الخارج أنه محافظ على موقف “عدم التحرك”، لكنه في الواقع يحمل توجهًا أكثر تشددًا. إذ يُظهر المتوسط أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المتوقع بنهاية العام هو 3.4%، وأنه في نهاية 2027 و2028 سيكون 3.1%، وهو نفس التوقعات في ديسمبر من العام الماضي، مما يشير إلى أن هناك توقعات لخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مرة واحدة على الأقل خلال العامين القادمين. لكن التغييرات الهيكلية مثيرة للاهتمام: أولًا، تم رفع متوسط توقعات الفائدة طويلة الأمد من 3.0% إلى 3.1%، مما يعني أن صانعي السياسات يعتقدون أن مستوى “معدل الفائدة المحايد” في المستقبل سيكون أعلى مما كان يُعتقد سابقًا، وأن مدة استمرار ارتفاع الفائدة قد تكون أطول. ثانيًا، تركز توزيع رسم النقاط بشكل واضح على “قلة خفض الفائدة أو عدم خفضها على الإطلاق”. من بين 19 مسؤولًا، يتوقع 7 منهم أن يكون هناك “عدم خفض” و7 آخرون أن يكون هناك “خفض مرة واحدة” هذا العام، بينما في ديسمبر الماضي، كان هناك فقط 4 يدعمون خفضًا مرة واحدة، وأعداد من يطالبون بخفض مرتين أو أكثر كانت أكبر بشكل ملحوظ. بمعنى أن، على الرغم من أن المتوسط لم يتغير، إلا أن “الذيل” في التوزيع قد تقلص بشكل كبير، وأن الموقف المتشدد قد عاد بشكل واضح، وهو ما يتوافق مع توقعات العديد من البنوك الاستثمارية التي أرجأت أول خفض للفائدة من منتصف العام إلى النصف الثاني أو حتى العام التالي.

وفي مستوى التوقعات الاقتصادية، رسم الاحتياطي الفيدرالي صورة غير تقليدية لـ “شبه التضخم” من خلال مزيج من “رفع النمو، ورفع التضخم، والحفاظ على معدل البطالة”. إذ أظهر أحدث ملخص للتوقعات الاقتصادية أن متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي هذا العام ارتفع من 2.3% في ديسمبر الماضي إلى 2.4%، وأن النمو طويل الأمد ارتفع من 1.8% إلى 2.0%. وفي الوقت نفسه، ارتفع متوسط التضخم في مؤشر أسعار الإنفاق الشخصي الأساسي (PCE) من 2.5% إلى 2.7%، بينما ظل توقع معدل البطالة ثابتًا عند حوالي 4.4% حتى نهاية 2026. هذا المزيج يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لا يعتقد أن الاقتصاد سيتعرض لانكماش، لكنه يعترف مجددًا بأن جدول عودة التضخم إلى 2% قد تأخر مرة أخرى. صرح جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، أن التضخم ظل مرتفعًا لفترة طويلة خلال السنوات الماضية، وأن سلسلة من الصدمات الخارجية أوقفت مسار خفض التضخم، وأن الرسوم الجمركية وأسعار النفط تشكل “صدمة مزدوجة”. وأشار بشكل خاص إلى أن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم الأساسي يقدر بين 0.5 و0.75 نقطة مئوية، وأن انخفاض التضخم في السلع قد يتطلب على الأقل الانتظار حتى منتصف العام على الأقل. بالنسبة للمواطن الأمريكي العادي، هذا يعني أن “التضخم في محفظته” لن يتراجع بسرعة، أما بالنسبة للأسواق العالمية، فذلك يعني أن “سياسة التيسير الفيدرالية” أصبحت أكثر صعوبة مما يتصور البعض.

وفي المؤتمر الصحفي، استخدم باول موضوعات أسعار النفط والرسوم الجمركية لرفع عتبة خفض الفائدة بشكل غير مباشر. حيث أكد مرارًا: “إذا لم نرَ تقدمًا في التضخم، فلن يكون هناك خفض للفائدة”. وهذا يختلف عن تصريحاته السابقة التي قال فيها إنه “لن ينتظر حتى يعود التضخم إلى 2% تمامًا قبل التحرك”، مما يظهر أنه أصبح أكثر حذرًا وربما أكثر تشددًا. كما أشار إلى أن اللجنة ناقشت “الخطوة التالية سواء كانت رفع الفائدة أم لا”، رغم أن الغالبية لا ترى ذلك كسيناريو أساسي. وهذا لا يعني إشارة لرفع الفائدة، بل هو رسالة واضحة للسوق: قبل أن يظهر تراجع مستمر وواضح في التضخم، لا تعتبروا خفض الفائدة خيارًا “مفروضًا”.

وأشارت تحليلات إلى أن تصريحات باول دفعت السوق إلى زيادة رهاناتها على عدم خفض الفائدة حتى عام 2026، حيث بدأ المستثمرون يدركون أن التوقعات السابقة بـ”تقديم موعد خفض الفائدة بشكل كبير” ربما كانت مبالغًا فيها. من هذا المنطلق، فإن اجتماع اليوم حافظ على سعر الفائدة دون تغيير، لكنه أدار التوقعات بشكل نشط، من خلال التأكيد على أسعار النفط والرسوم الجمركية واستدامة التضخم، مما أدى فعليًا إلى تشديد توقعات التيسير. ومن الجدير بالذكر أن باول نفى أن الاقتصاد الأمريكي في حالة ركود تضخمي، مؤكدًا أن معدل البطالة الحالي قريب من مستواه الطبيعي على المدى الطويل، وأن التضخم مرتفع قليلًا عن الهدف، لكنه أقر أيضًا بأن الاحتياطي الفيدرالي يمر بـ“موقف صعب”، ويحتاج إلى موازنة دقيقة بين مخاطر ارتفاع التضخم ومخاطر تدهور سوق العمل.

على الصعيد السياسي، تثير مسألة بقاء باول من عدمه اهتمام الأسواق أيضًا. وفقًا للجدول الزمني المحدد، تنتهي فترة رئاسته للاحتياطي الفيدرالي في مايو من هذا العام. وفي المؤتمر، أكد أنه لن يغادر منصبه قبل انتهاء التحقيقات التي تجريها وزارة العدل ضده، وإذا لم يتم تأكيد رئيس جديد من قبل مجلس الشيوخ بحلول ذلك الوقت، فسيواصل أداء مهامه بشكل مؤقت وفقًا للقانون، لضمان استمرارية عمل السياسة في الاحتياطي الفيدرالي. يحمل هذا التصريح معنيين: الأول، التأكيد على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي وعدم تأثره بالضغوط السياسية أو الفضائح الشخصية، والثاني، الاستعداد لمواجهة أي فراغ محتمل في القيادة. منذ تولي الحكومة الحالية، وجهت العديد من الانتقادات علنًا إلى باول، ووصفت قراراته بأنها “متأخرة وخاطئة”. في ظل أجواء الحرب وارتفاع أسعار النفط، فإن تمسك باول باستقلالية المؤسسة يبدو كأنه طمأنة للسوق.

أما مستقبل السياسة، فسيعتمد بشكل كبير على ثلاثة متغيرات رئيسية: مدى السيطرة على الوضع في الشرق الأوسط، ونجاح عملية امتصاص تأثير الرسوم الجمركية في منتصف العام، وما إذا كان سوق العمل سيشهد تراجعًا غير متوقع. أكد باول مرارًا خلال المؤتمر على عدم اليقين، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ قراراته في كل اجتماع بشكل مستقل، دون خطة مسبقة. هذا النهج الحذر يعكس حرصًا على المرونة، ويُظهر أن الاحتياطي الفيدرالي يراقب الوضع عن كثب، ويحتفظ بمرونة في تعديل سياسته حسب تطورات الأوضاع.

وفي الختام، يمكن تلخيص الرسائل التي أطلقها الاجتماع في عبارة: “معدلات أعلى، لفترة أطول، مع مزيد من عدم اليقين”. إذ إن استمرار ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول، بالإضافة إلى اضطرابات أسعار النفط وسلاسل التوريد الناتجة عن الوضع في الشرق الأوسط، ستزيد من صعوبة إدارة التضخم العالمي وديون الدول. بالنسبة للأسواق الناشئة، فإن السيولة الخارجية ستظل مقيدة، وتزداد صعوبة تدفقات رأس المال عبر الحدود وإدارة أسعار الصرف، مما يتطلب من السياسات الكلية الاعتماد على أساسيات الاقتصاد المحلي، والتوازن بين دعم النمو ومواجهة المخاطر، لمواجهة التقلبات المالية العالمية المحتملة.