"سولفينسي 2" المرحلة الثانية لها تأثير تدريجي، لا توجد ضغوط لتصفية مراكز منهجية لرؤوس أموال التأمين

أفادت أنباء حديثة في السوق بأن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلص مراكزها بسبب السياسات الجديدة للقدرة على السداد، مما أدى إلى تقلبات في السوق”.

وفي هذا الصدد، أشار أحد المختصين في الصناعة في مقابلة مع مراسل صحيفة “الاقتصادية اليومية” إلى أن نسبتها إلى “تخفيض شركات التأمين لمراكزها” ليست كافية لتفسير التقلبات السوقية القصيرة الأجل. من ناحية، فإن تطبيق المرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد الموجهة للمخاطر (المرحلة الثانية من نظام “التعويض الثاني”) سيؤثر بشكل مهم على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة تؤدي إلى تخفيض المراكز بشكل سلبي على المدى القصير؛ ومن ناحية أخرى، فإن تفسير “تخفيض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة لمراكزها مما أدى إلى هبوط السوق” هو تفسير مفرط لظاهرة محلية، ولا يمتلك القدرة على تفسير الحالة بشكل شامل.

وقال أحد مسؤولي استثمار شركات التأمين: “ظاهرة التخفيض موجودة، لكنها محدودة الحجم، لذلك لا يوجد سبب للاعتقاد بأنها سبب هبوط سوق الأسهم”. وأوضح محلل في شركة وساطة أن الشركات التأمينية الكبرى والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها أكثر من 70% وتطبّق اللوائح الجديدة بحلول نهاية عام 2025، لا تواجه ضغطًا كبيرًا على تخفيض المراكز.

تأثيرات ذات صلة بدأت تظهر تدريجيًا

وفي الآونة الأخيرة، زادت تقلبات سوق الأسهم والسندات، وأصبح سلوك شركات التأمين كمصدر رئيسي للسيولة الجديدة محط اهتمام السوق.

وفيما يتعلق بالشائعات حول تأثير تطبيق قواعد تنظيم “التعويض الثاني” على سوق التأمين، أشار محلل غير مصرفي في شركة “تشاينا سيتشوان للأوراق المالية” إلى أن تمديد فترة الانتقال لـ"التعويض الثاني" حتى نهاية عام 2025، وعدم تطبيق قواعد جديدة بشكل كامل في عام 2026، وأن مسودة الرأي حول المرحلة الثالثة من “التعويض الثاني” قيد الاختبار الداخلي للجهات التنظيمية.

وفي مارس 2012، أطلقت هيئة تنظيم التأمين الصينية مشروع بناء نظام القدرة على السداد الموجه للمخاطر؛ وفي 2016، تم تطبيق المرحلة الأولى من “التعويض الثاني” رسميًا؛ وفي نهاية 2021، أصدرت هيئة تنظيم البنوك والتأمينات الصينية “قواعد تنظيم قدرة شركات التأمين على السداد (النسخة الثانية)”، التي حددت بدء تطبيق المرحلة الثانية من “التعويض الثاني” بداية من الربع الأول من 2022، مع إلزام الشركات بتطبيقها بشكل كامل بحلول 2025 على أقصى تقدير.

وأفاد الدكتور جوجون شين، الباحث والأستاذ في جامعة بكين، لمراسل “الاقتصادية اليومية” أن “تطبيق المرحلة الثانية من ‘التعويض الثاني’ بشكل كامل سيؤثر بشكل مهم على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة قصيرة الأجل”. وأضاف أن اللوائح الجديدة تهدف إلى تعزيز قيود رأس المال على مخاطر الفائدة، ومخاطر حقوق الملكية، ومخاطر الائتمان، بهدف توجيه شركات التأمين للعودة إلى مبدأ التوازن بين الأصول والخصوم (ALM)، وتحفيز الاستثمار من “القياس الكمي” إلى “الإدارة الحكيمة”. وفيما يخص التخصيص، فإن الأمر لا يقتصر على خفض الأصول ذات حقوق الملكية بشكل بسيط، بل يهدف إلى تحويل استثمار حقوق الملكية من استثمارات عالية التقلب وتوجيهات تداولية إلى أصول استثمارية ذات تقلب منخفض وتوزيعات أرباح عالية. كما يعزز الطلب على تخصيص الأصول طويلة الأجل ذات الدخل الثابت، ويشدد على متطلبات الشفافية في المخاطر والقيود الرأسمالية على الاستثمارات البديلة.

والأهم من ذلك، أن “التعويض الثاني” المرحلة الثانية دخلت منذ 2022 في مرحلة استيعاب مستمرة، مع وجود فترة انتقالية، وأن تأثيراتها بدأت تتضح تدريجيًا خلال السنوات الماضية، وليس في الوقت الحالي بشكل مركّز.

ضغط تخفيض المراكز على شركات التأمين الكبرى والمتوسطة ليس كبيرًا

وأضاف جوجون شين أن الحديث عن أن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة في نهاية الربع الأول تقلص مراكزها بسبب ضغط القدرة على السداد، مما أدى إلى تقلب السوق”، يحتاج إلى تقييم أكثر حذرًا.

وقال: “من الواقع، أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة التي تواجه ضغطًا هامشيًا على القدرة على السداد، أو لديها مراكز حقوق ملكية عالية، أو تواجه قيود السيولة، قد تقوم مؤقتًا بتعديلات على هيكل أصولها، لكن هذا سلوك فردي، ولا يعكس سلوك القطاع بشكل عام، كما أنه من الصعب أن يشكل قوة نظامية لتخفيض المراكز”. وأوضح أن التمويل التأميني بشكل عام لا يزال يمثل أموال استثمار طويلة الأجل، وأن التدفقات المالية من جانب الالتزامات مستمرة، مما يحدد توجهها نحو زيادة الاستثمارات بشكل مستقر، وليس التداول بشكل متكرر. كما أن حجم شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة محدود، وتأثير تعديل مراكزها على السوق محدود أيضًا.

وأخبرت “تشاينا سيتشوان للأوراق المالية” مراسل “الاقتصادية اليومية” أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة قد تواجه ضغوطًا على الأداء، لكن إدخال عوامل مخاطر الأسهم في إطار “التعويض الثاني” يقلل من رغبة شركات التأمين في “الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض” بشكل مفرط، مما يخفف من حوافزها للمضاربة. وبالنسبة للشركات الكبرى والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% وتطبّق اللوائح الجديدة بحلول 2025، فإن ضغط التخفيض على المراكز ليس كبيرًا.

وأظهرت بيانات الإدارة الوطنية للرقابة المالية أن إجمالي أصول شركات التأمين المستثمرة حتى نهاية 2025 سيصل إلى 38.5 تريليون يوان، بزيادة قدرها 15.7% عن 2024. ومن بين ذلك، فإن الأصول المستثمرة في الأسهم والصناديق تصل إلى حوالي 5.7 تريليون يوان، بزيادة حوالي 39%، أي أكثر بمقدار 1.6 تريليون يوان عن العام السابق، ويعكس ذلك استثمارات جديدة بالإضافة إلى ارتفاع قيمة الأصول ذاتها.

وحسب تقديرات شركة “تشاينا سيتشوان للأوراق المالية”، فإن حوالي ثلثي الزيادة تأتي من تقلبات السوق في القيمة السوقية، وثلثها من زيادة المراكز بشكل نشط. وتوقع أن يكون إجمالي التدفقات الجديدة في الأسهم والصناديق خلال عام 2026 حوالي 7133 مليار يوان، وفقًا لافتراضات حيادية.