"سولفنسي II" المرحلة الثانية لها تأثير تدريجي، لا توجد ضغوط بيع منهجية على أموال التأمين

صحفي جريدة الميجي | تو يينغ هاو    تحرير الميجي | تشن جونجيه

في الآونة الأخيرة، انتشرت أنباء في السوق تفيد بأن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلص مراكزها بسبب اللوائح الجديدة للقدرة على السداد، مما أدى إلى اضطرابات في السوق”.

وفي هذا الصدد، أشار أحد المختصين في الصناعة في مقابلة مع مراسل “الاقتصادية اليومية” إلى أن نسب التراجع في السوق قصيرة الأمد بسبب “تخفيض شركات التأمين لمراكزها” ليست كافية. من ناحية، فإن تطبيق المرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد الموجه للمخاطر (الصين) بشكل كامل سيؤثر بشكل مهم على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة قصيرة الأمد تؤدي إلى تخفيض مراكز بشكل سلبي؛ ومن ناحية أخرى، فإن “تراجع شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة” يسبب هبوط السوق، هو تفسير مفرط لظاهرة محلية، ولا يمتلك القدرة على تفسير الصورة الكاملة.

وقال أحد مسؤولي استثمار شركات التأمين: “ظاهرة التراجع موجودة، لكنها محدودة الحجم، لذلك لا يوجد سبب للاعتقاد بأنها سبب هبوط سوق الأسهم”. وأشار محلل في شركة وساطة إلى أن الشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% والتي نفذت اللوائح الجديدة بحلول نهاية عام 2025، لا تواجه ضغطًا كبيرًا على تقليل المراكز.

وقد بدأت الآثار ذات الصلة تظهر تدريجيًا سابقًا

وفي الآونة الأخيرة، زادت تقلبات سوق الأسهم والسندات، وأصبح سلوك شركات التأمين، كمصدر رئيسي للتمويل الإضافي، محور اهتمام السوق.

وفيما يتعلق بالشائعات التي تتحدث عن تأثير تطبيق قواعد تنظيم “المرحلة الثانية” لنظام القدرة على السداد، قال غي يوشيانغ، محلل غير مصرفي في شركة تشاينا تريديشن سكيورتيز، إن “فترة الانتقال للمرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد تم تمديدها حتى نهاية عام 2025، ولم يتم تطبيق قواعد جديدة بشكل كامل حتى عام 2026، وأن مسودة الرأي الخاصة بالمرحلة الثالثة قيد الاختبار الداخلي للجهات التنظيمية”.

وفي مارس 2012، أطلقت لجنة تنظيم التأمين الصينية مشروع بناء نظام القدرة على السداد الموجه للمخاطر؛ وفي 2016، تم تطبيق المرحلة الأولى من النظام بشكل رسمي؛ وفي نهاية عام 2021، أصدرت لجنة تنظيم البنوك والتأمين (بنك التأمين السابق) “قواعد تنظيم قدرة شركات التأمين على السداد (النسخة الثانية)”، التي حددت بدء تطبيق المرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد في الربع الأول من 2022، مع إلزام الشركات بتطبيقها بشكل كامل بحلول 2025 على أقصى تقدير.

وقال الدكتور جوجونشين، زميل ما بعد الدكتوراه وأستاذ الاقتصاد التطبيقي بجامعة بكين، لمراسل “الاقتصادية اليومية”، إن “التطبيق الكامل للمرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد سيؤثر بشكل مهم على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة قصيرة الأمد”. وأضاف أن اللوائح الجديدة تهدف إلى تعزيز قيود رأس المال على مخاطر الفائدة، ومخاطر حقوق الملكية، ومخاطر الائتمان، بهدف توجيه شركات التأمين للعودة إلى مبدأ التوازن بين الأصول والخصوم (ALM)، وتحويل الاستثمار من “القياس الكمي” إلى “العمل بشكل مستدام”. وفيما يخص التخصيص، فهي لا تتعلق ببساطة بخفض الأصول ذات حقوق الملكية، بل تدفع للاستثمار فيها بشكل أقل تقلبًا، مع توزيع أرباح أعلى، وتحفيز التخصيص للأصول ذات الدخل الثابت على المدى الطويل، مع فرض متطلبات أعلى للشفافية والمخاطر على الاستثمارات البديلة.

والأهم من ذلك، أن “المرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد” دخلت منذ 2022 في مرحلة استيعاب مستمرة، مع وجود فترة انتقالية، وأن تأثيراتها بدأت تتضح تدريجيًا خلال السنوات الماضية، وليس في الوقت الحالي بشكل مركّز.

ضغط تقليل المراكز على شركات التأمين الكبيرة والمتوسطة ليس كبيرًا

وأضاف جوجونشين أن الحديث عن أن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلص مراكزها في نهاية الربع الأول بسبب ضغط القدرة على السداد، مما أدى إلى اضطرابات في السوق”، يحتاج إلى تقييم أكثر حذرًا.

وأشار إلى أن “حالة بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة التي تواجه ضغطًا هامشيًا على القدرة على السداد، أو لديها مراكز حقوق ملكية عالية، أو تواجه قيود السيولة، قد تؤدي إلى تعديل هيكلي مؤقت في الأصول، لكن هذا سلوك فردي، ولا يعكس ظاهرة صناعية عامة، ويصعب أن يشكل قوة نظامية لتخفيض المراكز”. ووفقًا له، فإن التمويل التأميني بشكل عام لا يزال استثمارًا طويل الأمد، حيث تستمر التدفقات المالية من جانب الالتزامات، مما يحدد توجهها نحو زيادة الاستثمارات بشكل مستقر، وليس التداول عالي التردد. كما أن حجم شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة محدود، وتأثير سلوكها في تعديل المراكز على السوق محدود أيضًا.

وأخبر غي يوشيانغ مراسل “الاقتصادية اليومية” أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة قد تواجه ضغوطًا على الأداء، لكن إدخال عوامل مخاطر الأسهم في إطار “المرحلة الثانية” من نظام القدرة على السداد يقلل من رغبة الشركات في “الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض”. وبالنسبة للشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% والتي نفذت اللوائح الجديدة بحلول 2025، فإن ضغط تقليل المراكز ليس كبيرًا.

وأظهرت بيانات الإدارة العامة للرقابة المالية أن إجمالي أصول شركات التأمين المستخدمة حتى نهاية 2025 سيصل إلى 38.5 تريليون يوان، بزيادة قدرها 15.7% عن 2024. ومن بين ذلك، يبلغ رصيد الأصول الموجهة للأسهم والصناديق حوالي 5.7 تريليون يوان، بزيادة حوالي 39%، أي أكثر بمقدار 1.6 تريليون يوان عن العام السابق، ويعكس ذلك استثمارات جديدة بالإضافة إلى زيادة قيمة الأصول ذاتها.

وحسب تقديرات شركة تشاينا تريديشن سكيورتيز، فإن حوالي ثلثي الزيادة تأتي من ارتفاع القيمة السوقية، وثلثها من زيادة المراكز بشكل نشط. وتوقع أن يكون إجمالي التدفقات الجديدة في الأسهم والصناديق خلال عام 2026 حوالي 7133 مليار يوان، وفقًا لفرضية حيادية.