انخفاض الذهب بنسبة 8% يمحو جميع المكاسب السنوية، لماذا تفقدت الأصول الملاذة الآمنة فعاليتها في الصراع بالشرق الأوسط؟

عملية تصفية التداولات المزدحمة كم من الوقت ستستغرق حقًا، السوق لا يزال غير متأكد حتى الآن.

كان من المفترض أن يكون الحرب والتضخم أعظم حلفاء الذهب، لكن هذه المرة، خيب الذهب آمال المستثمرين بشكل كامل.

يوم الاثنين، انخفض سعر الذهب الفوري بنسبة تصل إلى 8% خلال اليوم، ليصل إلى 4122.26 دولارًا للأونصة، وانخفض الذهب في نيويورك بنسبة 9.74% خلال اليوم، ليصل إلى 4165 دولارًا للأونصة. كما انخفضت الفضة الفورية بنحو 8% خلال اليوم، وتُسجل الآن 62.49 دولارًا للأونصة. وانخفضت الفضة في نيويورك بنسبة 10.0% خلال اليوم، لتصل إلى 62.64 دولارًا للأونصة. كما هبط البلاتين الفوري بأكثر من 8%، ليصل إلى 1773.47 دولارًا للأونصة. وانخفض البادئ بنحو 5%، ليصل إلى 1346 دولارًا للأونصة.

منذ بدء الحرب بين إسرائيل والولايات المتحدة وإيران، انخفض الذهب بنسبة تقارب 24% عن أعلى مستوياته قبل الحرب. عوائد المستثمرين الذين يمتلكون الذهب خلال هذه الفترة لم تتفوق حتى على استثمار أصغر حجمًا في الأسهم الصغيرة.

وفقًا لتحليل صحيفة وول ستريت جورنال، السبب الجذري وراء “فشل” الذهب في هذه المرة هو: أن الذهب أصبح خلال العام الماضي تداولًا شديد الازدحام. بعد اندلاع الحرب، قام المستثمرون ببيع الذهب بشكل سريع، سواء لتجنب المخاطر أو لسداد ديون الرافعة المالية. على الرغم من أن ارتفاع الدولار وارتفاع العوائد الحقيقية يوفران بعض التفسيرات التقنية، إلا أنها لا تكفي لدعم هذا الانخفاض الكبير.

ضغط أعمق يأتي من مستوى الهيكلية: لقد هزت الحرب في الشرق الأوسط منطق شراء البنوك المركزية المستمر للذهب، وقد تدفع حاملي الذهب المادي في أسواق مثل الهند إلى البيع. كم من الوقت ستستمر عملية تصفية التداولات المزدحمة، السوق لا يزال غير متأكد.

الدولار والعوائد الحقيقية ليسا السبب الرئيسي

هناك عدة تفسيرات تقنية متداولة، لكن وفقًا لتحليل صحيفة وول ستريت جورنال، فإن هذه الأسباب جميعها غير قادرة على تبرير الوضع بشكل كامل.

أولاً، تم طرح عامل الدولار.

بعد اندلاع الحرب، استفاد الدولار من مكانة الولايات المتحدة كصافي مصدر للنفط، وارتفع بشكل كبير، مما كان من المفترض أن يضغط على الذهب المقوم بالدولار. ومع ذلك، انخفض الذهب أيضًا مقابل الجنيه الإسترليني بنحو 11%، مقابل اليورو بنحو 10%، مقابل الين الياباني بنحو 11%، مما يدل على أن ارتفاع الدولار ليس السبب الرئيسي. في يوم الخميس الماضي، ضعف الدولار خلال اليوم، لكن الذهب سجل أكبر انخفاض يومي منذ بداية النزاع، مما يفضح هذا التفسير.

كما أن تفسير العوائد الحقيقية محدود أيضًا. نظرًا لتوقع السوق أن يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا أو يرفع الفائدة خلال العام — وهو تحول كبير عن التوقعات السابقة بخفض الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات — ارتفعت عوائد سندات التضخم المحمية (TIPS)، مما قلل من جاذبية الذهب بشكل نسبي.

لكن خلال العام الماضي، انقطعت العلاقة التقليدية بين الذهب وعوائد TIPS، حيث كانا يتحركان معًا لفترة طويلة. وفقًا لوول ستريت جورنال، خلال 15 يومًا من التداول، فقط 11 يومًا أظهرت اتجاهًا عكسيًا، وما زالت قدرة العوائد الحقيقية على تفسير انخفاض الذهب محدودة.

السبب الأساسي: هروب جماعي من التداول المزدحم

وفقًا لوول ستريت جورنال، التفسير الأكثر قوة لانخفاض الذهب المفاجئ هو: أن هناك عملية تفكك حادة لتداولات مزدحمة بشكل كبير. تمامًا كما هو الحال في سوق الأسهم خلال هذه الجولة من النزاع، كلما زاد ارتفاع الأصول، زادت حدة الانخفاض عند تراجع المستثمرين.

خلال العام الماضي، جذب الذهب كميات هائلة من الأموال المضاربة. هذا الاتجاه واضح من خلال تغييرات حيازة صندوق الذهب الرئيسي — صندوق SPDR للذهب. في خريف العام الماضي، بدأ سعر الذهب يتقاطع ويتحرك مع الأسهم الشعبية التي يلاحقها المستثمرون الأفراد، مما يدل على أن الطابع المضارب كان قويًا جدًا.

بعض المستثمرين اقترضوا لزيادة مراكزهم في الذهب، وعندما تغيرت ميول المخاطرة في السوق، اضطروا إلى تصفية مراكز الذهب واغلاق مراكز البيع على الأسهم، مما أدى إلى تأثير التصفية الجماعية. على الرغم من أن حجم الرافعة المالية في سوق الذهب يصعب قياسه بدقة، إلا أن تدفق الأموال المضاربة بشكل كبير هو حقيقة لا جدال فيها. ومع خروج هذه الأموال تدريجيًا، من الطبيعي أن يضغط ذلك على سعر الذهب نحو الانخفاض.

تغير منطق شراء البنوك المركزية

بالإضافة إلى هروب الأموال المضاربة، فإن الحرب في الشرق الأوسط أثرت مباشرة على أكبر المشترين الهيكليين للذهب — البنوك المركزية في مختلف الدول.

يُعتقد أن الارتفاع القوي في أسعار الذهب خلال السنوات الماضية كان إلى حد كبير نتيجة لتحول البنوك المركزية من الاحتياطيات الدولارية إلى الذهب بعد تجميد الأصول الروسية من قبل الغرب، مما جذب المزيد من الأموال للشراء.

لكن الحرب مع إيران أفسدت هذا المنطق. إن وظيفة الاحتياطيات الأجنبية الأساسية هي ضمان القدرة على الدفع عند حدوث اضطرابات اقتصادية.

تُصنف وكالة الطاقة الدولية (IEA) أن توقف إمدادات النفط الناتج عن الحرب يُعد أكبر صدمة في سوق النفط على الإطلاق. بالنسبة لدول واردة النفط، فإن الوقت الحالي هو وقت استخدام الاحتياطيات للطوارئ، وليس لزيادة شراء الذهب. أما بالنسبة لدول الخليج المنتجة للنفط، إذا أدى إغلاق مضيق هرمز إلى توقف صادرات النفط والغاز، فقد تتحول هذه الدول من المشترين للذهب إلى البائعين.

كما أن الطلب الفعلي على الذهب من قبل المستهلكين يعاني أيضًا من ضغط. في الهند، اعتاد السكان على ادخار جزء كبير من مدخراتهم في الذهب. ومع ارتفاع أسعار النفط وتأثيره على الاقتصاد المحلي، قد يختار هؤلاء المستثمرون تصفية ممتلكاتهم من الذهب.

يُعتقد أن هذه الضغوط مؤقتة، وعند انتهاء عملية تصفية التداولات المزدحمة، من المفترض أن يعود الذهب إلى أساسياته المرتبطة بالتضخم، والفائدة، والجغرافيا السياسية.

لكن المشكلة الأساسية هي: كم عدد المشترين الذين لا يزالون بحاجة إلى الخروج، وما زال الأمر غير واضح. إذا انضمت البنوك المركزية، التي تمثل حجمًا كبيرًا من المستثمرين الهيكليين، إلى عملية البيع، فقد يواجه الذهب طريقًا أطول لإعادة بريقه قبل أن يستعيد عافيته.