خريف عائلة تشو منج يي المزدحم بالأحداث: بنك الصين الآسيوي وأوراق صنيانجاং المالية يواجهان تخلف دين سندات استثمار زوجيانج عن السداد

تسجيل الدخول إلى تطبيق سينانغ المالية والبحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لمزيد من تقييمات التصنيف

من بداية عام 2026، وقعت العديد من سندات الدين المستمرة لشركة زو جيان للاستثمار في مستنقع التمديد والتخلف عن السداد، مثل “H21 زو جيان للاستثمار 4” و"H21 زو جيان للاستثمار 2"، وهذه الشركة، التي كانت ذات وزن كبير في سوق العقارات في جنوب الصين، تمر الآن بأشد اختبار للسيولة منذ تأسيسها قبل أكثر من ثلاثين عامًا.

وفي هذه اللعبة التي تشمل عشرات المليارات من ديون الدائنين، تم دفع كل من الوسيط الرئيسي للطرح، بنك الصين للأوراق المالية (601696)، والوسيط المشترك، شركة شنغهاي للأوراق المالية، إلى دائرة الضوء.

تحديات ديون كرة الثلج والوسطاء

الأزمة ديون شركة زو جيان للاستثمار لم تكن وليدة اليوم، لكنها ظهرت بشكل واضح في بداية عام 2026.

وفقًا للإعلان الصادر عن الشركة في 29 يناير 2026 والتقرير الإداري المودع، حتى 31 ديسمبر 2025، لم تتمكن شركة زو جيان للاستثمار من سداد إجمالي 651.65 مليون يوان من سنداتها في السوق المفتوحة والفوائد المرتبطة بها، كما لم يتم سداد ديون البنوك والمؤسسات المالية غير المصرفية غير السوقية، والتي بلغت مجتمعة 2.49 مليار يوان، ليصل إجمالي الديون المتأخرة إلى أكثر من 3.142 مليار يوان.

ومن بين هذه الديون، تلك المتعلقة بسلسلة سندات “21 زو جيان للاستثمار”، حيث أعلنت الشركة في أكتوبر 2024 عن عدم قدرتها على دفع أصل وفوائد سندات “H21 زو جيان للاستثمار 1” (5.615 مليار يوان) و"H21 زو جيان للاستثمار 5" (حوالي 0.9 مليار يوان)، مما شكل تخلفًا عن السداد. وفي فبراير 2026، على الرغم من موافقة حملة السندات على تعديل خطة السداد، إلا أن ذلك كان بمثابة تمديد كبير لموعد الاستحقاق من 19 فبراير 2026 إلى 19 فبراير 2029، مع الحفاظ على معدل فائدة اسمي قدره 3.50%. وبنفس الطريقة، في مارس 2026، بعد تعديل اجتماع حملة السندات، تم تحديد موعد استحقاق سند “H21 زو جيان للاستثمار 4” ليكون في 29 مارس 2027، مع معدل فائدة 7.50%. من وجهة نظر السوق والمستثمرين، كانت هذه الإجراءات بمثابة محاولة يائسة لشراء الوقت، مما أدى إلى تدهور الثقة.

وفي سياق أزمة الديون هذه، حظي دور الوسيط المالي، خاصة شركات السمسرة، باهتمام كبير. تظهر البيانات أن شركة بنك الصين للأوراق المالية كانت الوسيط الرئيسي لإصدار سندات شركة زو جيان للاستثمار على مدى عدة فترات، بينما كانت شركة شنغهاي للأوراق المالية الوسيط المشترك. ومع حدوث التخلف عن السداد وتمديد آجال السندات، اضطرت الشركات الوسيطة إلى التحول من دور “البائع” إلى “مدير المخاطر”.

في فبراير 2026، أصدرت شركة شنغهاي للأوراق المالية تقريرًا مؤقتًا عن حالة سداد ديون شركة زو جيان للاستثمار، مؤكدة عدم قدرة الشركة على السداد في الوقت المحدد، وحذرت المستثمرين من المخاطر. في الواقع، كانت لجنة تنظيم الأوراق المالية في قوانغدونغ قد أصدرت في نوفمبر 2025 تحذيرات رسمية للشركة ومالكها الفعلي، السيد زو ويه هان، بسبب عدم الإفصاح في الوقت المناسب عن بيع الشركات الفرعية، وتغييرات في مجلس الإدارة، وتأخر سداد الديون، بالإضافة إلى عدم دقة المعلومات في التقارير السنوية السابقة. كجهة إدارة للديون، أصبح مدى أداء الوسيط المالي والتزامه بالتحقيقات اللازمة موضوع نقاش في السوق.

الديون عالية الرافعة، التدوير البطيء، والثقب الأسود للتجديدات العقارية

تراجع شركة زو جيان للاستثمار يعكس فشل نموذج التطوير العقاري التقليدي.

أولاً، هو التفاوت الكبير بين التمويل والديون. حتى نهاية يونيو 2025، بلغ إجمالي ديون الشركة 1205.26 مليار يوان، مع معدل دين إلى أصول قدره 72.8%. بالإضافة إلى ذلك، كانت الديون غير السوقية المستحقة خلال عام تصل إلى 119.93 مليار يوان، بينما كانت السيولة النقدية في الحسابات فقط 22.48 مليار يوان، مما يخلق فجوة تمويلية تقارب المئة مليار يوان. هذا الهيكل المالي الهش يجعل التدفقات النقدية معرضة للخطر عند تباطؤ المبيعات السوقية.

ثانيًا، هو الأعمال القديمة المجمّدة. كشركة مملوكة لعائلة زو مينغ يي، تمتلك الشركة العديد من مشاريع التجديد العقاري في بكين وشنغهاي وقوانغتشو، مثل مشروع مينوتينس في بكين ومنطقة أنكونغ في شنغهاي. رغم أن قيمة الأراضي ضخمة، إلا أن مشاريع التجديد طويلة الأمد وتستهلك الكثير من التمويل، مع وجود مبالغ كبيرة مستحقة من الحكومات المحلية، لكن استرداد هذه المبالغ غير مرجح، مما يعوق تحويلها إلى سيولة لسداد الديون.

ثالثًا، التأثير المتبادل داخل مجموعة “هيشينغ”. ليست شركة زو جيان للاستثمار وحدها التي تواجه أزمة ديون، فشركة هاشينغ تشوانزشان (00754) سجلت تراجعًا في الإيرادات خلال النصف الأول من 2025، وفشلت في سداد قرض بقيمة 847 مليون دولار هونج كونجي، مما أدى إلى تخلف عن سداد قروض بقيمة 7.563 مليار دولار هونج كونجي؛ كما أن شركة زو غوان القابضة (01176) تعاني من ديون عالية، وتداولت أنباء عن تأخر رواتب الموظفين لمدة تصل إلى 22 شهرًا على وسائل التواصل الاجتماعي. كانت عائلة زو مينغ يي تعتبر من رواد القطاع، لكن الآن أصبحت عبئًا على بعضها البعض.

صراع عائلة زو وإنقاذها الذاتي

لم تتجاهل عائلة زو مينغ يي الأزمة، بل حاولت التفاعل.

في يناير 2026، حضر زو مينغ يي شخصيًا اجتماع خطة عمل مجموعة هاشينغ-زو جيان-تودان، مؤكدًا على “توحيد الأفكار”، ومحاولة تنشيط الأصول من خلال الدمج الداخلي. بدأت شركة هاشينغ في استلام إدارة المشاريع الأساسية لمجموعة زو غوان، وأجرت تعديلات تنظيمية بهدف تعزيز التعاون بين الشركات. بالإضافة إلى ذلك، في إطار ضمان التسليم، تخطط شركة هاشينغ زو جيان في قوانغتشو لتسليم أكثر من 6500 وحدة سكنية في 2026، بهدف استعادة السيولة من خلال المبيعات.

ومع ذلك، فإن هذه الإجراءات، مقارنةً بحجم الديون المتأخرة، محدودة الأثر، حيث صرحت الشركة بأن “التأثير السلبي المتوقع لن يُزال بالكامل في المدى القصير”. بالنسبة لحملة سندات “21 زو جيان للاستثمار 1” و"21 زو جيان للاستثمار 5"، لا زالوا ينتظرون خطة سداد واضحة؛ أما بالنسبة لبنك الصين للأوراق المالية وشنغهاي للأوراق المالية، فسيكون التحدي الأكبر هو كيفية المساعدة في حل الأزمة وتجنب الدخول في إجراءات قضائية طويلة، وهو اختبار أصعب من إصدار السندات ذاتها.

عندما تتراجع موجة العقارات، تظهر المشاكل التي كانت مخفية وراء الرافعة المالية العالية، وقد تكون لعبة التمديد لشركة زو جيان للاستثمار مجرد بداية لمرحلة الظلام الطويلة لهذه الشركة العقارية القديمة في قوانغدونغ.