لماذا انخفضت أسعار الذهب بشكل متواصل؟ هل فقدت هالة الملاذ الآمن فعاليتها؟ شهد الذهب ستة انخفاضات كبيرة سابقة

منذ مارس، استمرت تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط وارتفاع مشاعر الملاذ الآمن عالمياً، إلا أن أسعار الذهب العالمية اتجهت نحو مسار غير معتاد.

تراجع سعر الذهب في لندن لليوم التاسع على التوالي، حيث انخفض خلال الأسبوع بأكثر من 10%، وبلغت أكبر خسارة له في هذه الدورة 26%، حيث انخفض خلال التداول إلى ما دون 4100 دولار للأونصة، مسجلاً أدنى مستوى له خلال المرحلة. تم كسر المفهوم التقليدي “عند إطلاق المدفع، يكون الذهب بملايين”، مما أثار نقاشات واسعة في السوق حول فشل خاصية الذهب كملاذ آمن مؤقتاً.

تاريخياً، شهد سوق الذهب منذ الثمانينيات ست دورات هبوط واضحة:

الدورة الأولى (1980-1982): رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بشكل عنيف، مما أدى إلى ارتفاع العائدات الحقيقية، وفرض ضغطاً على قيمة الأصول الذهبية بدون فائدة، حيث انخفض سعر الذهب حوالي 65% خلال نحو عامين، مسجلاً أكبر انخفاض في تاريخه.

الدورة الثانية (1983-1985): انتعاش الاقتصاد العالمي أدى إلى زيادة الميل للمخاطرة، وتدفق الأموال إلى الأسهم والعقارات، بالإضافة إلى تأثير اتفاقية “الساحة” (Plaza Accord)، مما أدى إلى انخفاض سعر الذهب بنسبة 41% خلال عامين.

الدورة الثالثة (1996-1999): بيع مركزي مكثف لاحتياطيات الذهب من قبل العديد من البنوك المركزية، مع تدفق الأموال إلى سوق الأسهم الصاعدة، مما أدى إلى تراجع سعر الذهب بنسبة 40% خلال ثلاث سنوات.

الدورة الرابعة (2008): الأزمة المالية أدت إلى ضغط على السيولة، وسيطرة منطق “السيولة أولا”، حيث تم بيع الأصول ذات السيولة العالية بشكل غير انتقائي، وانخفض سعر الذهب بنسبة 30% خلال سبعة أشهر.

الدورة الخامسة (2011-2015): تعافي الاقتصاد الأمريكي دفع الاحتياطي الفيدرالي لإشارة تقليل برامج التسهيل الكمي، مع توقعات بتشديد السياسة النقدية، مما أدى إلى قوة الدولار وانخفاض التضخم، وبلغت خسائر الذهب خلال أربع سنوات 45%.

الدورة السادسة (2022-2023): رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بشكل حاد، مما رفع العائدات الحقيقية، وفرض ضغطاً على سعر الذهب، حيث انخفض بنسبة 20% خلال ثمانية أشهر.

عند مقارنة هذه الدورات، يتضح أن جميع عمليات التصحيح العميقة في سعر الذهب كانت مرتبطة بشكل كبير بارتفاع العائدات الحقيقية، قوة الدولار، أو تدفقات الأموال نحو الأصول ذات المخاطر، بالإضافة إلى سلوك البنوك المركزية في بيع الذهب. وتعد سياسة الاحتياطي الفيدرالي المحفز الرئيسي لهذه التحولات.

وفيما يتعلق بانخفاض سعر الذهب الحالي، ترى العديد من شركات الوساطة أن هذا الانخفاض ليس نتيجة لانعدام الطلب على الملاذات الآمنة، بل هو نتيجة لتحول منطق التسعير من الاعتماد على المخاطر الجيوسياسية إلى الاعتماد على معدلات الفائدة والدولار، مع تأثيرات إضافية من ارتفاع أسعار النفط الذي يعزز التضخم، وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي المتشددة، وضغوط السيولة، وجني الأرباح عند المستويات العالية، مما أدى إلى تباعد مؤقت بين الذهب والمخاطر الجيوسياسية.

وتؤكد الشركات أن هذا التصحيح هو تصحيح عميق ضمن سوق صاعدة وليس نهاية للاتجاه العام، وأن هناك دعمًا قويًا على المدى الطويل من شراء البنوك المركزية للذهب، وضعف الثقة في الدولار، وتطبيع المخاطر الجيوسياسية. وتوصي بالاستفادة من وتيرة “الانتعاش البطيء والانخفاض السريع” للذهب، وشراء الأصول على المدى الطويل عند الانخفاضات.

ارتفاع التوترات الجيوسياسية وانخفاض سعر الذهب، فشل مؤقت للأصول الآمنة

بعد اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، ارتفع سعر الذهب الفوري من 5222.30 دولار للأونصة في 27 فبراير إلى 5313.9 دولار في 2 مارس، ثم بدأ في الانخفاض المستمر، متناقضاً تماماً مع توقعات السوق. حتى 19 مارس، ارتفعت أسعار النفط الخام WTI وبرنت بنسبة 40-50%، وارتفعت أسعار دبي بنسبة 134%، بينما تراجع الذهب كواحد من الأصول القليلة التي أظهرت ضعفاً في ظل العاصفة الجيوسياسية.

من حيث الأداء، تميزت تصحيحات الذهب الحالية بثلاث خصائص: سرعة الانخفاض الكبيرة، حيث سجلت تسعة أيام متتالية من الهبوط، مع خسارة أسبوعية تجاوزت 10%؛ تزامنها مع تراجع الأصول عالية المخاطر، حيث لم يظهر الذهب كملاذ، بل تعرض لضغوط بيعية مركزة؛ وأخيراً، ارتفاع الدولار مقابل الذهب، حيث توجهت الأموال نحو الدولار كملاذ، مما أدى إلى نمط “دولار قوي، ذهب ضعيف”.

أشارت شركة “يوكاي كيو” إلى أن “الذهب في زمن الفوضى” هو في جوهره سوء فهم من السوق، وأن الصراع الحالي ليس حدثاً غير متوقع، حيث تم تسعير الجمود في مفاوضات الولايات المتحدة وإيران منذ بداية 2026، بالإضافة إلى التجمعات العسكرية الأمريكية، قبل ذلك بكثير. من 22 يناير إلى 2 مارس، ارتفع سعر الذهب في لندن بنسبة 10.11% ليقترب من أعلى مستوى تاريخي عند 5400 دولار، قبل أن يؤدي تصاعد الصراع إلى بيع السوق بناءً على التوقعات بدلاً من الواقع، مما أدى إلى هبوط حاد في السعر.

أربعة ضغوط رئيسية تضغط على سعر الذهب

وفقاً لآراء شركات الوساطة، فإن ارتفاع العائدات الحقيقية هو المحرك الرئيسي لانخفاض سعر الذهب، مع تأثيرات من قوة الدولار، وصدمات السيولة، وتكدس التداولات، مما يشكل أربعة ضغوط رئيسية على السعر.

1. ارتفاع أسعار النفط يدفع التضخم، وارتفاع العائدات الحقيقية يضغط على الذهب.

الاحتكاك في الشرق الأوسط أدى إلى تجاوز سعر النفط 100 دولار للبرميل، مما زاد من توقعات التضخم عالمياً. في اجتماع مارس للفيدرالي، رفعوا توقعات التضخم لعام 2026 إلى 2.7%، وأشاروا إلى أن معظم الأعضاء يدعمون خفضاً طفيفاً للفائدة، مع تأكيد رئيس الفيدرالي باول أن “التضخم لم ينخفض بشكل واضح قبل خفض الفائدة”.

شركة “银河” ترى أن سعر الذهب، كأصل بدون فائدة، يعتمد بشكل أساسي على تكلفة الفرصة البديلة. ارتفاع العائدات الحقيقية يزيد من تكلفة حيازة الذهب، وهو السبب الرئيسي وراء تراجع السعر رغم تصاعد التوترات.

2. قوة الدولار تعود، وتضغط على التقييم، مع تدفقات الأموال.

الذهب يُقاس بالدولار، ومؤشر الدولار يرتبط عكسياً مع سعر الذهب. خلال الصراع الحالي، لم تتجه الأموال نحو الذهب كملاذ، بل توجهت إلى الدولار عالي العائد والسيولة، حيث أن الولايات المتحدة، كمصدر صافٍ للنفط، استفادت من ارتفاع أسعار الطاقة، وبيئة الفائدة المرتفعة تضمن عوائد مستقرة على الدولار، وهو أفضل من الذهب بدون فائدة.

شركة “تينفو” ترى أن الدولار حالياً يوفر قيمة أمان أعلى من الذهب، وأن ارتفاع الفائدة وسياسات التشدد تدفع الدولار للأعلى، مما يسبب انتقال الأموال من الذهب إلى الدولار.

3. ضغط السيولة يضاعف التقلبات، ويجعل الذهب أداة للتصفية.

في ظل تزايد تقلبات السوق، تواجه المؤسسات ضغوطات على الهامش، وتحتاج إلى إعادة ترتيب المحافظ، والذهب، بفضل سيولته العالية، يُعتبر من الأصول التي يتم تصفيتها أولاً. بالإضافة إلى ذلك، بعد أن ارتفع سعر الذهب من 2000 إلى نحو 5000 دولار للأونصة خلال عامين، أصبح التداول مكثفاً، وارتبطت عمليات البيع بالجني للأرباح، مما أدى إلى تصعيد الانخفاض.

4. تباطؤ وتيرة شراء البنوك المركزية للذهب، وضعف الدعم على المدى القصير.

في 2025، اشترت البنوك المركزية أكثر من 300 طن من الذهب، مما دعم السعر على المدى الطويل، لكن في بداية 2026، تباطأت وتيرة الشراء، وبدأت بعض البنوك، مثل بولندا وروسيا، في البيع بشكل مؤقت. شركة “银河” ترى أن شراء البنوك المركزية هو استثمار طويل الأجل، وتيرة الشراء بطيئة، ولا يمكنها مواجهة تأثيرات ارتفاع الفائدة قصيرة الأجل، مما يجعل السوق أكثر عرضة للتقلبات.

تحول في منطق تسعير الذهب

أشارت كل من “سيسيك” و"银河" إلى أن إطار تسعير الذهب قد شهد تحولاً مرحلياً: فبعد عامين من الاعتماد على “المنطق الائتماني” المتمثل في تقليل الاعتماد على الدولار، والجيوسياسية، وشراء البنوك المركزية، حل محلها حالياً “المنطق التقليدي” المتمثل في التضخم، والفائدة، والدولار.

كما أشار “银河” إلى أن التصعيد في الصراعات السابقة كان يحفز تدفقات نحو الذهب، لكن السوق حالياً يركز على مسارات التضخم والفائدة، ومع ارتفاع العائدات الحقيقية وقوة الدولار، يصعب على الذهب أن يحافظ على أدائه القوي. وأكدت شركة “كونلون مينشين” على “تأثير التوازن بين الذهب والنفط”: حيث يؤدي الصدمة في العرض إلى ارتفاع أسعار النفط، مما يعزز التضخم، ويؤدي إلى توقعات بخفض الفائدة، ثم انخفاض أسعار المعادن الثمينة، وهو مسار واضح في السوق الحالية.

كما أن استمرار الصراع بين الولايات المتحدة وإيران يقلل من دوافع الملاذ الآمن للذهب، حيث أن الصراع محدود بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، ولم يتوسع بشكل كامل، مما يقلل من تقييم السوق للمخاطر الجيوسياسية، ويضعف الطلب على الذهب كملاذ.

ضغوط قصيرة الأجل محدودة، والاتجاه الصاعد على المدى الطويل لم ينكسر

بالنسبة لمسار الذهب المستقبلي، ترى الشركات أن التذبذب سيستمر على المدى القصير، لكن الانخفاض محدود، وأن الدعم على المدى الطويل لا يزال قوياً، وأن التصحيح لا يعني نهاية الاتجاه الصاعد.

على المدى القصير، يقترب سعر الذهب من مستوى حرج، ويحتاج إلى محفزات للانتعاش. شركة “كونلون مينشين” تقدر أن أقصى تراجع للذهب في لندن وصل إلى 17%، وهو قريب من الحد الأقصى التاريخي عند 20%، ومن المتوقع أن يتوقف عند نطاق 4300-4500 دولار للأونصة. من ناحية السياسات، السوق قد تسعّر بالفعل عدم خفض الفائدة طوال 2026، وأي تراجع أكبر من 20% يتطلب رفع الفائدة من قبل الفيدرالي، وهو احتمال ضعيف.

لكن، تحذر الشركة من أن الانتعاش القصير الأجل غير مؤكد، وأن أي هجمات جديدة على منشآت الطاقة من قبل الولايات المتحدة وإيران قد تؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط مرة أخرى، مما يعيد سيناريو التوازن بين الذهب والنفط. كما أن احتمالية استعادة الوضع الطبيعي في مضيق هرمز قبل نهاية أبريل انخفضت إلى أقل من 30%، والتضخم على المدى القصير لن يتراجع، مما يضغط على سعر الذهب.

على المدى المتوسط والطويل، لا تزال هناك ثلاثة عوامل دعم قوية للذهب، وتظل فرص الشراء طويلة الأجل قائمة. تتفق شركات مثل “سيتيك” و"كونلون" و"يوكاي" على أن منطق ارتفاع سعر الذهب على المدى الطويل لم يتغير، وأن هناك ثلاثة عوامل رئيسية: أولاً، استمرار توجه البنوك المركزية لشراء الذهب، وتنويع الاحتياطيات، وتقليل الاعتماد على الدولار، مما يرفع سعر الذهب على المدى الطويل؛ ثانيًا، استمرار ضعف الثقة في الدولار، مع تكرار الأزمات المالية والجيوسياسية، مما يضعف مكانة الدولار؛ ثالثًا، أن مخاطر الركود التضخمي ستفيد الذهب، وإذا تحول ضغط النفط من التضخم إلى الركود، فإن سياسات الفيدرالي ستتجه نحو التسهيل، مما يدعم ارتفاع العائدات الحقيقية والذهب.

وتطرح “تينفو” سيناريوهين: إذا استمر التضخم مرتفعاً، واستمر تشدد الفيدرالي، قد يواجه الذهب فترة هبوط؛ وإذا ظهرت ضغوط على النمو الاقتصادي، وتوجهت السياسات نحو التيسير، فسيبدأ سعر الذهب في الارتفاع مجدداً. السوق حالياً في مرحلة “مقاومة التضخم” و"الاستقرار في النمو".

الاستفادة من وتيرة “الانتعاش البطيء والانخفاض السريع”، وشراء الأصول على الانخفاضات

بناءً على توقعات حركة سعر الذهب، تقدم الشركات نصائح. “تينفو” تنصح بمراقبة إشارات تصعيد أو تراجع الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، ومستوى دعم المتوسط المتحرك لـ100 يوم. “كونلون” تنصح بالاستفادة من خاصية “الانتعاش البطيء والانخفاض السريع”، وشراء الأصول عند الانخفاضات، وتقليل تكاليف الحيازة طويلة الأجل.

“سيتيك” ترى أن الوقت المناسب لإعادة توزيع الذهب هو بعد بلوغ أسعار الطاقة ذروتها، وتهدئة السياسات النقدية، وعودة التوقعات المتشددة، حيث يمكن عندها زيادة التخصيص.

الانخفاض الحالي في أسعار الذهب يعكس بشكل أساسي إعادة هيكلة منطق التسعير في ظل تغير البيئة الكلية. في ظل التوترات الجيوسياسية، وارتفاع أسعار النفط، وسياسات الفيدرالي، يظل الذهب في المدى القصير تحت تأثير العائدات والدولار، لكن في المدى الطويل، تظل عوامل شراء البنوك المركزية وإعادة هيكلة النظام النقدي غير متغيرة. للمستثمرين، إن التقلبات الحالية تمثل فرصة طويلة الأجل، ويجب متابعة بيانات التضخم، وتصريحات الفيدرالي، وتطورات الشرق الأوسط، للاستفادة من موجة جديدة من ارتفاع الذهب بعد تحول أسعار الفائدة.