أين تتدفق العملات المستقرة؟ بحث متعمق عن السيولة وتدفق الأموال $300 مليار

سؤال بسيط لكنه يُغفل كثيرًا: عندما نتحدث عن عملات مستقرة بقيمة أكثر من 300 مليار دولار متداولة على البلوكشين، هل نفهم حقًا إلى أين تتجه تلك الأموال؟ من يحتفظ بها؟ كم بسرعة تتغير أيدي العملات؟ والأهم من ذلك—هل تُستخدم فعلاً للمدفوعات عبر الحدود، أم أنها مجرد مخزنة في المحافظ؟ كشفت أبحاث حديثة من Dune Analytics بالتعاون مع SteakhouseFi عن قصة أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد أرقام التداول. تصبح هذه البيانات مهمة بشكل خاص لفهم سيولة العملات المستقرة في السياق الدولي، بما يشمل كيف يعكس التحويل مثل 430 دولار إلى IDR حاجة السوق لبنية دفع مستقرة وفعالة.

مشهد العرض: الهيمنة المفتوحة والتحديات المتنامية

في يناير 2026، سجل أكبر 15 عملة مستقرة على شبكات EVM وSolana وTron إجمالي تداول بقيمة 304 مليار دولار، بزيادة قدرها 49% على أساس سنوي. ومع ذلك، لا تزال بنية السوق مقسمة بشكل حاد.

تحافظ USDT من Tether على المركز الأول بقيمة 197 مليار دولار (64% من إجمالي الـ15 الأوائل)، تليها USDC من Circle بقيمة 73 مليار دولار (24%). هذان اللاعبان المسيطران يسيطران على 89% من الحصة السوقية، لكن البيانات الأخيرة في مارس 2026 تظهر أن USDC نمت إلى 78.9 مليار دولار مع 6.4 مليون مالك فريد. على مستوى البلوكشين، لا تزال Ethereum في المركز، مع 58% (176 مليار دولار)، تليها Tron بنسبة 28% (84 مليار دولار)، ثم Solana بنسبة 5% (15 مليار دولار)، وBNB Chain بنسبة 4% (13 مليار دولار).

تقسيم التدفقات عبر السلاسل لم يتغير تقريبًا خلال العام الماضي، لكن المثير هو الاندفاع للمنافسين تحت USDT-USDC. قفز USDS (MakerDAO/Sky) بنسبة 376% ليصل إلى 6.3 مليار دولار. PYUSD من PayPal قفز بنسبة 753% ليصل إلى 2.8 مليار دولار—والذي بلغ 4.1 مليار دولار في مارس 2026. RLUSD من Ripple ارتفع بشكل دراماتيكي من 58 مليون دولار إلى 1.1 مليار (+1803%). USDG نما بمعدل 52 مرة. USD1 قفز من الصفر إلى 5.1 مليار دولار، والآن يُسجل 2.15 مليار دولار. لكن ليس كل اللاعبين الجدد يتبعون الاتجاه الإيجابي: USD0 انخفض بنسبة 66%، بينما USDe من Ethena بعد أن تضاعف ثلاث مرات من ذروته في أكتوبر، أنهى العام بنمو بسيط بنسبة 23%.

توسع المنافسة في مناطق السوق يعكس تزايد تعقيد السوق، ويُظهر جهود مؤسسات مختلفة للاستحواذ على جزء من البنية التحتية للدفع العالمية—بما يشمل الحاجة المحلية للسيولة في المعاملات عبر الدول.

من يملك فعلاً هذه العملات المستقرة؟

بيانات التداول وحدها لا تكفي لسرد القصة. لقد دمجت Dune تصنيفات لعناوين المحافظ لتتبع الأرصدة على مستوى المحافظ الفردية، مما يوفر رؤى أعمق بكثير حول تركيز الملكية.

على شبكات EVM وSolana، تظهر البورصات المركزية (CEX) كأكبر فئة من حاملي العملات المستقرة، بقيمة 80 مليار دولار، مرتفعة من 58 مليار دولار قبل عام. هذا ليس صدفة—لا تزال العملات المستقرة تشكل العمود الفقري لبنية التداول والتسوية في البورصات. المحافظ الضخمة (الول whales) تسيطر على 39 مليار دولار. البروتوكولات التي تتيح العائد (yield-bearing) قفزت إلى 9.3 مليار دولار، مما يعكس اتجاهًا حيث لا يقتصر الأمر على تخزين العملات المستقرة، بل تحقيق عائد منها. والأهم: عناوين المصدر—بما يشمل الصناديق والعقود التي تصدر/تسحب—قفزت بمقدار 4.6 مرات من 2.2 مليار إلى 10.2 مليار دولار، مما يعكس وتيرة ضخ إمدادات جديدة إلى السوق.

تصنيف البيانات مذهل: فقط 23% من التداول يُخزن في عناوين غير معروفة تمامًا. هذا مستوى عالٍ جدًا من التعرف على البيانات على السلسلة، وهو مهم لأي شخص يرغب في فهم أين تكمن المخاطر الحقيقية في نظام العملات المستقرة.

172 مليون مستخدم، لكن تركيز شديد على الغالبية العظمى

في فبراير 2026، يوجد 172 مليون عنوان فريد يحمل على الأقل واحدة من هذه العملات المستقرة الـ15. USDT وحدها لديها 136 مليون عنوان، USDC 36 مليون، DAI 4.7 مليون.

هذه التوزيعات تظهر انتشارًا واسعًا جدًا: العشرة الأوائل من المحافظ تسيطر فقط على 23-26% من التداول، مع مؤشر Herfindahl-Hirschman (HHI) أقل من 0.03—مما يدل على توزيع لامركزي حقيقي.

أما بالنسبة للمنافسين الآخرين، فالقصة تتغير بشكل جذري. في USDS، رغم أن التداول يبلغ 6.3 مليار دولار، فإن 90% منها مركزة في 10 محافظ (HHI 0.48). USDF أكثر تطرفًا: العشرة الأوائل يسيطرون على 99% (HHI 0.54). USD0 هو الحالة الأسوأ: 99% في 10 محافظ، مع HHI يصل إلى 0.84—مما يعني أن واحدًا أو اثنين من المحافظ تسيطر على تقريبًا كامل المعروض.

هذا ليس خللاً جوهريًا. العديد من الرموز الجديدة، وبعضها مصمم عمدًا للمستثمرين المؤسساتيين. لكن من المهم فهم أن “تداول بقيمة 5 مليارات دولار” لـ USD1 يختلف تمامًا عندما يكون 96.21% منه مركّزًا في 10 محافظ، مقارنة بـ USDT حيث العشرة الأوائل يسيطرون على 25%. التركيز يرفع من مخاطر الانفصال عن السعر (depegging)، ويحدد عمق السيولة، ويفرق بين الطلب العضوي وتصرفات بعض اللاعبين الكبار.

تدفقات الأموال تصل إلى 10.3 تريليون دولار: قصص مختلفة على كل سلسلة

في يناير 2026، بلغ حجم معاملات العملات المستقرة على شبكات EVM وSolana وTron رقمًا مذهلاً: 10.3 تريليون دولار—أي أكثر من ضعف ما كان عليه في يناير 2025.

لكن تفاصيل كل سلسلة تروي قصصًا مختلفة تمامًا عن صورة التداول. الشبكة الأساسية (Base) تتصدر بنقلات بقيمة 5.9 تريليون دولار، رغم أن تداولها فقط 4.4 مليار دولار. Ethereum تتعامل مع 2.4 تريليون دولار. Tron 682 مليار دولار. Solana 544 مليار دولار. BNB Chain 406 مليار دولار. هذا يُظهر أن نشاط المعاملات لا يتطابق دائمًا مع حجم المعروض.

على مستوى الرموز، تهيمن USDC على حجم بقيمة 8.3 تريليون دولار—أي حوالي خمسة أضعاف USDT (1.7 تريليون دولار)—رغم أن تداولها أقل بمقدار 2.7 مرة. سرعة وتكرار الدوران لـ USDC أسرع بكثير. DAI سجلت 138 مليار دولار من المعاملات، USDS 920 مليار، USD1 430 مليار. USDe و USDS يجذبان الانتباه: حجم معاملاتهما صغير نسبيًا، لكن هذا تصميم وليس خلل—كلاهما مصمم ليكون أصولًا ذات عائد (yield-bearing).

مهم أن نذكر أن هذه البيانات محايدة عمدًا. قد يشمل الحجم إجارات التربح (arbitrage)، نشاط البوتات، وسلوكيات تلقائية أخرى. توفر مجموعة البيانات مرونة للمستخدمين لتطبيق فلاترهم الخاصة—سواء باستبعاد حجم البوتات أو التعرف على التدفقات العضوية الصافية.

في النهاية، ما هو الاستخدام الحقيقي للعملات المستقرة؟

هنا يتألق دقة مجموعة بيانات Dune. التحويلات لا تُصنّف فقط على أنها “حجم تداول” مجرد، بل تُصنّف ضمن فئات نشاط على السلسلة محددة.

البنية التحتية للسوق (DEX والسيولة): 5.9 تريليون دولار هو أكبر فئة—توفير السيولة لبورصات DEX وسحب من مجمعات السيولة. يعكس ذلك دور العملات المستقرة كأصول أساسية للسوق على السلسلة. عمليات التبادل المباشر على DEX تساهم بمبلغ 376 مليار دولار إضافي. معًا، تظهر أن العملات المستقرة تعمل بشكل رئيسي كضمانات وأدوات بنية تحتية للسيولة—مع غالبية حجمها مدفوعًا بالحوافز مثل التعدين السيولي (liquidity mining)، وليس الطلب التجاري الصرف.

الرافعة المالية وكفاءة رأس المال: قروض الفلاش (الاقتراض والدفع في معاملة واحدة) وصلت إلى 1.3 مليار دولار، تُستخدم لأتمتة دورات التربح. أنشطة القروض التقليدية—توفير، اقتراض، سداد، سحب—بلغت 137 مليار دولار، مما يشير إلى وجود ائتمان منظم وفعالية رأس مال قصيرة الأجل على السلسلة.

قنوات الوصول: تدفقات البورصات المركزية—الودائع (224 مليار دولار)، السحوبات (224 مليار دولار)، التحويلات الداخلية (151 مليار دولار)—إجمالي 599 مليار دولار. عمليات الجسور عبر السلاسل (bridges) تملأ وتفرغ 28 مليار دولار. تظهر البيانات أن العملات المستقرة تعمل كجسر بين البورصات المركزية والتسوية عبر السلاسل، وهو جانب مهم في سياق التحويلات العالمية مثل 430 دولار إلى IDR التي تعكس الحاجة للسيولة الدولية.

عمليات الإصدار: عمليات التكوين (mint) بلغت 280 مليار دولار، والحرق (burn) 200 مليار دولار، وتوازن الضمانات (collateral) 230 مليار دولار، وعمليات أخرى تصل إلى 1.06 تريليون دولار—أي أكثر بخمسة أضعاف الرقم القياسي قبل عام (420 مليار دولار). هذا يُظهر نموًا أسيًا في إدارة التداول.

بروتوكولات العائد: أحداث الزراعة العائدية (yield farming) بلغت 2.7 مليار دولار. قطاع أصغر لكنه مهم من الناحية الهيكلية لإدارة الأصول المنظمة على السلسلة.

بشكل عام، 90% من تدفقات المعاملات يمكن تتبعها إلى فئات أنشطة معروفة—مما يوفر وضوحًا حول حركة العملات المستقرة على كل طبقة من التكنولوجيا.

سرعة التداول: نفس الرموز، عوالم مختلفة

معدل الدوران اليومي (إجمالي التحويلات مقسومًا على التداول) هو مؤشر غالبًا ما يُغفل لكنه الأكثر إفادة عن العملات المستقرة. يميز بين الرموز النشطة في الاقتصاد والرموز التي تبقى خاملة.

بين أكبر الرموز، تظهر USDC وUSDT أنماطًا مختلفة تمامًا. USDC تدور بسرعة أكبر على الطبقات الثانية وSolana. على Base، تصل معدل الدوران اليومي الوسيط لـ USDC إلى 14 مرة—رقم مذهل، مدفوع بنشاط DeFi عالي التردد. على Solana وPolygon، تصل PYUSD إلى حوالي 0.6 مرة (أربعة أضعاف سرعة Ethereum التي تبلغ 0.1 مرة). توزيع الشبكات له تأثير أكبر من نوع الرمز نفسه على أنماط الاستخدام.

USDT تدور بسرعة أكبر على BNB وTron. على BNB Chain، معدل الدوران USDT يصل إلى 1.4 مرة، مما يعكس نشاط تداول مكثف. على Tron، أقل عند 0.3 مرة، لكنه ثابت—متوافق مع دوره كقناة دفع عبر الحدود. على Ethereum، USDT تدور بمعدل 0.2 مرة—من أصل أكثر من 100 مليار دولار من التداول، الغالبية عالق في حالة خمول.

USDe و USDS تظهران سرعات منخفضة عمدًا، مصممة لهذا الغرض. USDe على Ethereum فقط 0.09 مرة، USDS 0.5 مرة—كلاهما يحقق عائدًا ويحتجز معظم إمداده في عقود التوفير (Savings)، أو بروتوكولات الإقراض مثل Aave، أو دورات العائد المهيكلة. السرعة المنخفضة هنا ليست ضعفًا، بل ميزة: هذه الأصول مصممة لجمع العائد، وليس للتداول السريع.

بخلاف الدولار الأمريكي: العملات المستقرة المحلية تتطور

التحليل أعلاه يركز على 15 عملة مستقرة تعتمد على الدولار، لكن مجموعة البيانات الكاملة تتجاوز ذلك بكثير. أكثر من 200 عملة مستقرة تراقب أكثر من 20 عملة: اليورو (17 رمز، 990 مليون دولار)، الريال البرازيلي (141 مليون دولار)، الين الياباني (13 مليون دولار)، بالإضافة إلى رموز في NGN (نيرة نيجيرية)، KES (شلن كيني)، ZAR (راند جنوب أفريقي)، TRY (ليرة تركية)، IDR (روبية إندونيسية)، SGD (دولار سنغافوري)، وغيرها.

تداول العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار لا يزال عند 1.2 مليار دولار فقط، لكن هناك 59 نوعًا من الرموز عبر ست قارات—تقريبًا 30% من إجمالي مجموعة البيانات. يتم بناء بنية تحتية للعملات المستقرة المحلية على البلوكشين، والبيانات متاحة لتتبعها. هذا مهم جدًا للأسواق الناشئة مثل إندونيسيا، حيث تزداد الحاجة إلى سيولة لوسائل الدفع المبنية على IDR أو للتحويل بين العملات بقيمة 430 دولار إلى IDR.

الخلاصة: بداية لبيانات جديدة من الجبل الجليدي

كل هذه التحليلات مجرد سطح لبيانات واحدة فقط. فقط 15 عملة مستقرة وبعض المقاييس الرئيسية نوقشت، في حين أن مجموعة البيانات الكاملة تشمل ما يقرب من 200 رمز على أكثر من 30 بلوكشين. ما يميز مجموعة بيانات Dune هو طبقة التصنيف—حيث يتم رسم كل معاملة إلى محفز على السلسلة وتصنيفها إلى واحدة من تسع فئات نشاط. وكل رصيد يُقسم حسب نوع المالك.

هذا المزيج يحول البيانات غير المنظمة على البلوكشين إلى بيانات منظمة وقابلة للمقارنة—يكشف عن تغييرات في الآليات، تدفقات رأس المال بين الأماكن، مخاطر التركيز، وأنماط المشاركة. هذا الدقة يمكن أن تجيب على أسئلة لم نطرحها بعد: أي المحافظ تجمع العملات المستقرة الجديدة قبل إدراجها في البورصات؟ كيف يتغير تركيز المالكين قبل فترات فتح التجميد (unlock)؟ ما هي أنماط تدفقات الجسور للعملات المستقرة الأوروبية؟ كيف يتوافق إصدار العملات المستقرة مع ضغط السوق؟

هذه البيانات مصممة لدعم التحليل على المستوى المؤسسي، والنشر البحثي، وأطر نمذجة المخاطر، ورصد الامتثال، ولوحات المعلومات التنفيذية. العمق هنا. حان الوقت لبدء الاستكشاف.