أزمة بقيمة 260 مليار دولار — خطر شبيه بعام 2008 في سوق الائتمان الخاص بوول ستريت

بينما يراقب العالم المخاطر الجيوسياسية، تنتشر بسرعة كارثة صامتة داخل النظام المالي الأمريكي. هذا الأسبوع، أعلنت شركة بلاك روك عن قيود على سحب المستثمرين من صندوق ديون الشركات الضخم الذي تبلغ قيمته 260 مليار دولار — وهو خطوة تشير بأوضح الإشارات إلى أن أزمة عميقة تضرب عالم الائتمان الخاص.

بئر السيولة: عندما يرغب المستثمرون في سحب أموالهم جميعًا

المشكلة الأساسية في صناديق الائتمان الخاص هي “تباين الزمن”. تعد هذه الصناديق المستثمرين بأن يسحبوا أموالهم ربع سنويًا، لكن محافظها تحتوي على ديون خاصة طويلة الأجل — أحيانًا تستغرق سنوات حتى تستحق. في الظروف العادية، تعمل هذه الآلية بشكل جيد. لكن مع بداية الذعر ورغبة الجميع في السحب في آن واحد، تظهر حقيقة السيولة.

واجه صندوق HLEND التابع لبلاك روك، الذي يضم 260 مليار دولار، طلب سحب بنسبة 9.3% هذا الأسبوع — لكن الإدارة قررت تقييده عند 5% فقط، أي حوالي 12 مليار دولار. وسمت الشركة ذلك بـ"إدارة السيولة"، لكن السوق يدرك جيدًا المعنى الحقيقي: إذا سُحبت كل الأموال، سيتعين على بلاك روك بيع جزء كبير من أصوله في السوق، مما يؤدي إلى انخفاض الأسعار وخسائر للجميع.

البيع → انخفاض السعر → دورة البيع

لكن المشكلة ليست محصورة ببلاك روك فقط. في الواقع، هي دورة كبيرة وخطيرة بدأت بالفعل في الدوران.

قبل ثلاثة أسابيع، واجهت شركة بلو أوفول كابيتال طلب سحب كبير. كانت لديها تعرض هائل لمحفظة ديون برمجيات، ومع تأثير الذكاء الاصطناعي، كانت قيمة تلك الأصول تتراجع بسرعة. كان المستثمرون يخشون أن يؤدي انخفاض الأسعار إلى تدمير استثماراتهم، فبدأوا في السحب.

بيعت الشركة أصولًا بقيمة 14 مليار دولار في السوق. وأكدت أن تلك الأصول عالية الجودة، لكن استراتيجية “بيع الأصول الأفضل أولاً” سرّعت من الأزمة. في السوق الثانوي، الطلب الآن على الأصول الممتازة فقط، مما يعني أن شركات النمو التجاري (BDC) لا تجد مشترين تقريبًا لبيع أصولها ذات الجودة المنخفضة.

صندوق بلاك روك البالغ 260 مليار دولار: رمز أزمة الثقة

وضع شركة بلاكستون أيضًا في وضع مماثل، وربما أكثر خطورة. حجم إدارة صندوق الائتمان الخاص BCRED هو 820 مليار دولار — أي أكبر بكثير من صندوق بلاك روك البالغ 260 مليار دولار. لكن خلال الربع الأخير، واجهت بلاكستون طلب سحب قياسي بنسبة 7.9%. وفقًا للقانون، إذا تجاوز الطلب 7%، يجب إغلاق الصندوق. لم تكن شركة بلاكستون ترغب في ذلك، فطلبت من موظفيها سحب 1.5 مليار دولار من أموالهم لشراء حصص في الصندوق.

كل هذا يدل على مدى تدهور ثقة المستثمرين. بلاك روك، بلاكستون، بلو أوفول — هؤلاء هم أكبر الأسماء في عالم الائتمان الخاص، وجميعهم يواجهون مشاكل معًا.

بلو أوفول، بلاكستون: كبار اللاعبين لا ينجون من الأزمة

سعر سهم بلو أوفول الآن أدنى من سعر طرحه في الـ SPAC — وهو أكبر مؤشر على أن ثقة المستثمرين قد انهارت تمامًا. لدى الشركة تعرض بقيمة 36 مليون جنيه إسترليني (حوالي 48 مليون دولار) في شركة سينشري كابيتال بارتنرز في لندن. قبل شهر، قدمت سينشري طلب إفلاس، وكان إجمالي ديونها حوالي 95 مليون جنيه.

هذه الحادثة تظهر مدى خطورة الاستثمارات في الأصول ذات المخاطر العالية خلال توسع الائتمان الخاص. كان قادة شركات مثل بيمكو، كاريلا جروب، ماراثون، وبلاكستون يرون في هذا القطاع فرصة جديدة للنمو. اليوم، تظهر المخاطر فجأة.

تحذير بيمكو: دورة التخلف عن السداد قادمة

تنتشر شائعات في السوق، لكن التحذيرات جاءت من محللين ذوي رؤى عميقة سابقًا. حذر محللو بيمكو، لوتفي كراوي وجابرييل كازوبييل، في تقريرهم الأخير:

“مثل جميع القطاعات المالية الناضجة، ستواجه الديون المباشرة دورة كاملة من التخلف عن السداد — فترة تختبر مرونتها ضد الصدمات القطاعية والاقتصادية الكلية.”

يمتلك بيمكو، الذي يدير أصولًا بقيمة 2.3 تريليون دولار، تاريخًا من انتقاد الائتمان الخاص. حددوا ثلاث مشكلات رئيسية في تحليلاتهم:

الأولى، أن المعايير الرقابية قد تم تخفيفها باستمرار بعد 2008، مع وصول مستويات التمويل إلى مستويات قياسية. الثانية، أن محافظ الائتمان الخاص مركزة بشكل كبير على شركات البرمجيات، وتأثير الذكاء الاصطناعي يضغط على قيمتها. الثالثة، أن هذه الصناديق لا تدفع للمستثمرين علاوات كافية مقابل المخاطر التي يتحملونها من حبس السيولة.

وفي كلمات بيمكو: “اللاسيولة الجزئية لا تعني السيولة الكاملة. على المستثمرين تقييم مدى تحملهم لاحتياجات السيولة والقيود على الصناديق.”

هل يتكرر سيناريو 2008؟

هيكل الأزمة بسيط لكنه خطير: المنتجات نصف السيولة تعد بسحوبات ربع سنوية، لكن الأصول الأساسية هي ديون خاصة طويلة الأجل. عندما تتجاوز طلبات السحب الحد، يختار المديرون إما إغلاق الأبواب أو بيع الأصول. يؤدي البيع إلى انخفاض الأسعار، مما يفاقم التقييم، ويزيد من طلبات السحب، وهكذا دواليك — وهو نمط شهدناه في أزمة الرهن العقاري الفرعي عام 2008.

في الواقع، كانت أول شرارة في ذلك الوقت من سوق يُعتبر متنوعًا ومتخصصًا. اليوم، سوق الائتمان الخاص أصبح يساوي 1.8 تريليون دولار، وتختبر المخاطر، نقص الشفافية في التقييم، وعدم التوافق في السيولة، مرة أخرى، هشاشة النظام. أزمة صندوق بلاك روك البالغ 260 مليار دولار ليست مجرد مشكلة خاصة، بل رمز لضعف البنية التحتية للنظام المالي بأكمله.