تحليل متعمق لعملة Dune المستقرة: الكشف عن التدفقات المالية البالغة $304 مليار ونمط الطلب في السوق

صناعة العملات الرقمية لطالما كانت مليئة بالأرقام الكبيرة—“إجمالي العرض يتجاوز 300 مليار دولار”، “مبالغ معاملات تريليونات الدولارات”. لكن كم منا يفهم حقًا ما وراء هذه الأرقام؟ من هم أصحاب العملات المستقرة فعلاً؟ كيف تُستخدم؟ في أي بورصات العملات الرقمية يكون نشاطها الأكبر؟ والأهم من ذلك، هل تعمل فعلاً كوسيلة دفع، أو كسيولة في التمويل اللامركزي، أم مجرد احتياطيات أموال؟

أصدر موقع Dune تحليلاً شاملاً يجيب على هذه الأسئلة بدقة. بالتعاون مع @SteakhouseFi، قاموا ببناء مجموعة بيانات حديثة عن العملات المستقرة تشمل أكثر من 200 رمز على 30 بلوكتشين. هذه البيانات لا تقتصر على تتبع “كمية”، بل تتعمق في “من”، “إلى”، و"لأي غرض". إليكم ما تكشفه البيانات.

مشهد السوق: استمرارية الهيمنة، وظهور منافسين جدد

بحلول يناير 2026، بلغ إجمالي العرض الكامل لأكبر 15 عملة مستقرة على إيثيريوم وسولانا وترون 304 مليار دولار—بنمو 49% عن العام السابق. لكن وراء هذا النمو، هناك قصة أكثر إثارة.

لا تزال USDT (Tether) و USDC (Circle) تسيطران على السوق بنسبة 89%، بقيمتي 197 مليار و73 مليار دولار على التوالي. لا تزالان البنيتان التحتية الأساسية للتجارة العالمية، مع USDT بقوة على شبكات الدفع العابرة للحدود (خصوصًا على ترون بـ84 مليار دولار)، وUSDC تتصدر على الطبقات الثانية بـ4.4 مليار دولار على Base—رغم أن عرضها أصغر بكثير.

لكن عام 2025 كان عامًا لتوسع المنافسين. USDS (MakerDAO/Sky) قفزت بنسبة 376% إلى 6.3 مليار دولار. PYUSD (PayPal) زادت بنسبة 753% إلى 2.8 مليار دولار. والأكثر إثارة: RLUSD (Ripple) من 58 مليون دولار إلى 1.1 مليار دولار—بنمو 1803%. في حين أن USD1 ظهرت من لا شيء إلى 5.1 مليار دولار خلال فترة قصيرة.

ليس كل المنافسين نجحوا. USD0 انخفضت بنسبة 66%، بينما USDe (Ethena) بعد أن نمت تقريبًا 3 أضعاف من ذروتها في أكتوبر 2025، أغلقت العام بزيادة 23%. ومع ذلك، فإن المناطق التي تتداول فيها USDT و USDC شهدت توسعًا كبيرًا واستراتيجيًا.

من هم أصحاب العملات المستقرة الحقيقيون؟

يوفر تحليل Dune رؤى غير متاحة عادةً: فهم لا يعرفون فقط إجمالي التداول، بل أنماط الملكية على مستوى المحافظ. هذا يغير الصورة بشكل جذري.

على شبكات EVM وسولانا، تعتبر البورصات المركزية (CEX) أكبر مالكي العملات—بقيمة 80 مليار دولار، مرتفعة من 58 مليار قبل عام. هذا يؤكد أن بنية التداول والتسوية لا تزال العمود الفقري لاستخدام العملات المستقرة.

المحافظ الضخمة تمتلك 39 مليار دولار. بروتوكولات العائد—وهي مجال ينمو بسرعة—تقريبًا ضاعفت ممتلكاتها إلى 9.3 مليار دولار، مما يعكس استراتيجيات إيرادات أكثر تطورًا على الشبكة. عناوين المُصدر (عمليات الطباعة والحرق) قفزت بمقدار 4.6 أضعاف من 2.2 مليار إلى 10.2 مليار دولار—مما يعكس سرعة دخول عروض جديدة للسوق.

معدل التعرف على العناوين مرتفع جدًا: فقط 23% من إجمالي التداول يُخزن في عناوين غير معروفة تمامًا. بالنسبة لبيانات البلوكتشين، هذا معدل ممتاز—يوفر رؤية واضحة لمكان وجود مخاطر التركيز الحقيقي.

172 مليون حامل، ولكن تركيز شديد

بحلول فبراير 2026، هناك 172 مليون عنوان فريد يمتلك على الأقل عملة مستقرة واحدة من بين الـ15 التي تم تحليلها. USDT لديها 136 مليون عنوان، USDC 36 مليون، DAI 4.7 مليون.

هذه الرموز الثلاثة تظهر توزيعًا واسعًا جدًا: أعلى 10 محافظ لها تمتلك فقط 23-26% من إجمالي التداول، مع مؤشر Herfindahl-Hirschman (مقياس التركيز، حيث 0 يعني توزيع مثالي و1.0 يعني احتكار كامل) أقل من 0.03.

لكن باقي العملات المستقرة تروي قصصًا مختلفة جدًا. أعلى 10 محافظ تملك بين 60-99% من إجمالي التداول. USDS، التي يبلغ تداولها 6.9 مليار دولار، تملك 90% منها في 10 محافظ (مؤشر HHI 0.48). USDF الأكبر تملك 99% (مؤشر HHI 0.54). والأكثر تطرفًا: USD0، حيث 99% من التداول في أعلى 10 محافظ (مؤشر HHI 0.84)—حتى بين أكبر الحائزين، تقريبا السيطرة تكون من قبل محفظة أو اثنتين.

هذا لا يعني أن هذه العملات المستقرة بها مشكلة—بعضها حديث الإطلاق، وبعضها مصمم عمدًا من قبل مستثمرين مؤسسيين—لكن ذلك يعني أن بيانات ملكيتها يجب أن تُفسر بشكل مختلف عن USDT أو USDC. التركيز العالي يرفع مخاطر فقدان الربط (depegging)، ويقيد عمق السيولة، ويحدد ما إذا كان “التداول” يعكس طلبًا عضويًا أو مجرد تصرفات من بعض اللاعبين الكبار. هذا الدقة لا يمكن تحقيقها إلا من خلال بيانات على مستوى المحافظ.

تدفقات المعاملات: 10.3 تريليون دولار في شهر واحد

بحلول يناير 2026، بلغ حجم معاملات العملات المستقرة على شبكات EVM وسولانا وترون 10.3 تريليون دولار—أي أكثر من ضعف حجم يناير 2025. لكن توزيعها بين الشبكات يختلف بشكل كبير عن توزيع العرض.

Base يتصدر بحجم معاملات 5.9 تريليون دولار، رغم أن عرضه فقط 4.4 مليار دولار. يليه إيثيريوم بـ2.4 تريليون، ترون بـ682 مليار، سولانا بـ544 مليار، وBNB Chain بـ406 مليار.

USDC تهيمن على الحجم، بـ8.3 تريليون دولار—أي حوالي 5 أضعاف حجم USDT الذي يبلغ 1.7 تريليون، رغم أن USDT يمتلك عرضًا أكبر بمقدار 2.7 مرة. USDC يتحرك بسرعة أكبر بكثير. حجم معاملات DAI هو 138 مليار، USDS 920 مليار، وUSD1 430 مليار.

مهم ملاحظة: هذه البيانات محايدة عمدًا. لم تُفلتر بناءً على “نشاط اقتصادي حقيقي”—لذا تشمل عمليات التحكيم، البوتات، عمليات التنظيف الداخلي، والنشاطات الآلية الأخرى. توفر مجموعة البيانات منظورًا موضوعيًا، وتسمح للمستخدمين بتطبيق فلاترهم الخاصة.

لماذا تُستخدم العملات المستقرة حقًا؟

هنا تتألق مجموعة بيانات Dune. المعاملات ليست فقط مصنفة على أنها “حجم”، بل تُصنف إلى 9 فئات من أنشطة البلوكتشين. الفرق بين “معرفة أن 10 تريليون دولار تم نقلها” و"فهم لماذا" كبير جدًا.

البنية التحتية للسوق (5.9 تريليون دولار) تهيمن: توفير السيولة على DEX وسحب الأموال من المجمعات. هذا هو الوظيفة الأكبر، ويؤكد أن العملات المستقرة تعتبر أصولًا أساسية للتداول على السلسلة. عمليات التبادل على DEX (376 مليار دولار) تظهر أن الحجم مدفوع بشكل رئيسي بالحوافز (مثل تعدين السيولة، تحسين رأس المال)، وليس فقط طلبات التداول الصافية.

الرافعة المالية وكفاءة رأس المال (137 مليار دولار) تشمل أنشطة الإقراض، بالإضافة إلى القروض الفورية (flash loans) بقيمة 1.3 مليار دولار، للاستخدام في التحكيم والتنفيذ الآلي. هذا يمثل طبقة ائتمان منسقة على السلسلة.

قنوات الوصول (599 مليار دولار) تشمل البورصات المركزية (إيداع 224 مليار، سحب 224 مليار، تحويل داخلي 151 مليار) والجسور بين الشبكات (28 مليار). العملات المستقرة تعمل كجسر بين البورصات المركزية والنظام البيئي على السلسلة.

عمليات الإصدار (1.06 تريليون دولار): الطباعة (280 مليار)، الحرق (200 مليار)، إعادة توازن الضمانات (230 مليار). قفزت بمقدار 5 أضعاف عن العام السابق، مما يعكس توسعًا نشطًا في العرض.

بروتوكولات العائد (2.7 مليار دولار)، رغم أنها أصغر، إلا أنها مهمة من الناحية الهيكلية، وتتعلق باستراتيجيات منسقة على السلسلة.

إجمالًا: 90% من جميع المعاملات تمر عبر هذه الفئات المحددة، مما يوفر فهمًا دقيقًا لمستوى النشاط.

سرعة التداول: نفس الرموز، أنماط مختلفة

أحد أقل المقاييس استخدامًا في تحليل العملات المستقرة هو معدل الدوران اليومي—كم مرة يدور إجمالي العرض خلال يوم واحد. يُظهر هذا ما إذا كانت العملات تُستخدم بنشاط أو تُحتفظ فقط.

USDC يُدور بسرعة أكبر على الطبقات الثانية وسولانا. على Base، يبلغ معدل الدوران اليومي الوسيط لـUSDC حوالي 14 مرة—مدفوعًا بنشاط DeFi عالي التردد. على سولانا وPolygon، يظل حول مرة واحدة. حتى على إيثيريوم، USDC يقترب من 0.9 مرة—أي أن تقريبًا كل العرض يُدور يوميًا.

USDT يُدور بسرعة أكبر على BNB وترون. على BNB Chain، معدل USDT هو 1.4 مرة (نشاط تداول). على ترون، أبطأ عند 0.3 مرة لكنه ثابت جدًا يوميًا—متوافق مع دوره كقناة دفع عابرة للحدود. على إيثيريوم، USDT يُدور عند 0.2 مرة—أكثر من 100 مليار دولار معطلة إلى حد كبير.

USDe و USDS يتحركان ببطء—وهذا تصميم. USDe على إيثيريوم يُدور عند 0.09 مرة، USDS عند 0.5 مرة. كلاهما عملات مستقرة تولّد عائدًا: USDe عادةً يُستثمر كـsUSDe لالتقاط المكافآت من استراتيجيات Ethena المحايدة للمخاطر، بينما USDS يُخزن في معدل ادخار Sky. انخفاض معدل الدوران ليس عيبًا—إنه ميزة. هذه الأصول مصممة لجمع العوائد، وليس للتداول النشط.

البلوكتشين الأساسي أهم من الرمز نفسه. PYUSD على سولانا يُدور بسرعة 0.6 مرة يوميًا—أي أكثر بأكثر من 4 أضعاف من إيثيريوم (0.1 مرة). نفس الرمز، أنماط استخدام مختلفة تمامًا، تعتمد كليًا على النظام البيئي الذي يتواجد فيه.

عرض التداول وحجم المعاملات يرويان جزءًا من القصة فقط. معدل الدوران يربط بينهما—وهو المقياس الوحيد الذي يحدد ما إذا كانت عملة مستقرة معينة على شبكة معينة تعمل كبنية تحتية نشطة أو مجرد أموال غير مستخدمة.

خارج الدولار: بناء نظام عملات محلية

يركز هذا التحليل على 15 عملة مستقرة قائمة على الدولار، لكن مجموعة البيانات الكاملة أوسع بكثير. تتعقب أكثر من 200 عملة مستقرة تمثل أكثر من 20 عملة: اليورو (17 رمز، سوق بقيمة 990 مليون دولار)، الريال البرازيلي (141 مليون دولار)، الين الياباني (13 مليون دولار)، بالإضافة إلى رموز مقومة بال NGN (نيرة نيجيرية)، KES (شلن كيني)، ZAR (راند جنوب أفريقي)، TRY (ليرة تركية)، IDR (روبية إندونيسية)، SGD (دولار سنغافوري)، وغيرهم.

إجمالي التداولات للعملات المستقرة غير الدولار لا يزال عند حوالي 1.2 مليار دولار حاليًا، لكن 59 رمزًا أُطلقت عبر ست قارات—مما يمثل تقريبًا 30% من جميع الرموز في مجموعة البيانات. البنية التحتية للعملات المستقرة للعملات المحلية قيد الإنشاء على الشبكات، والبيانات لمتابعتها جاهزة. أسئلة تحويل القيمة، مثل “كم تساوي 100 ليرة تركية من الروبية الإندونيسية”، بدأت تكتسب أهمية على السلسلة مع نمو عملات TRY وIDR، مما يفتح أبواب التجارة المحلية التي كانت سابقًا غير ممكنة على السلسلة.

الخلاصة: مجرد قمة جبل الجليد

كل ما سبق هو مجرد نتائج استعلامات قليلة على مجموعة بيانات واحدة. فقط 15 عملة مستقرة وبعض المقاييس الرئيسية تم تحليلها، في حين أن مجموعة البيانات الكاملة تتضمن ما يقرب من 200 رمز على 30 بلوكتشين.

ما يميز هذه المجموعة هو طبقة التصنيف. يتم رسم كل معاملة على السلسلة وتصنيفها إلى واحدة من 9 فئات من أنشطة البلوكتشين باستخدام إطار عمل حاسم. يُقسم كل رصيد وفقًا لنوع الحائز، مع نظام تصنيف موحد عبر جميع الشبكات. كلاهما يحول البيانات الصاخبة إلى بيانات منظمة وقابلة للمقارنة—مكشوفة عن تغييرات الآليات، تدفقات رأس المال بين المواقع، مخاطر التركيز، وأنماط الاعتماد.

هذه الدقة الدقيقة يمكن أن تجيب على أسئلة لم نطرحها بعد: أي المحافظ تجمع العملات المستقرة الجديدة قبل الإدراج؟ كيف تتغير مراكز الملاك قبل الإطلاق؟ ما أنماط تدفقات الجسور بين الشبكات للعملات اليورو؟ هل تتوافق أنماط الطباعة مع ضغط السوق؟

هذه مجموعة بيانات مصممة لدعم التحليل على مستوى المؤسسات، والتقارير البحثية، ونماذج المخاطر، ورصد الامتثال، ولوحات المعلومات التنفيذية. البيانات موجودة. ابدأ في الاستكشاف.