تداول الرافعة المالية يسيطر على سوق DeFi: ثلاث معارك على العقود غير المحدودة لـ RWA

المقدمة: فرصة سوقية تريليون دولار تجذب DeFi

حاليًا، تقترب صناعة العملات المشفرة من الأصول الحقيقية بشكل رئيسي من خلال ربط حقوق ملكية الأصول المادية مثل السندات والأسهم والعقارات على السلسلة، بهدف تحسين الكفاءة في عمليات التسوية والاحتفاظ. ومع ذلك، فإن نموذج الكفاءة في الاحتفاظ وحده يتجاهل المحرك الحقيقي للسوق المالي العالمي — وهو التداول بالرافعة المالية.

مصدر السيولة في السوق المالي العالمي ليس من يمتلك الأصول بشكل ثابت، بل من المتداولين الذين يسعون إلى التعرض الاتجاهي باستخدام الرافعة المالية. من سوق خيارات الـ0DTE في الولايات المتحدة (بقيمة اسمية شهرية تقارب 50 تريليون دولار) إلى سوق العقود الفرقية خارج الولايات المتحدة (بقيمة تداول شهرية تقارب 30 تريليون دولار)، الطلب على التعرض للمخاطر قصيرة الأجل باستخدام الرافعة المالية من قبل المستثمرين الصغار لا يتوقف. لكن الأدوات المالية التقليدية الحالية لا تلبي هذا الطلب بشكل كافٍ. لذلك، تركز بروتوكولات DeFi على استغلال هذه الفجوة الهيكلية وبناء بنية تحتية للتداول بالرافعة على السلسلة.

سوق الـ0DTE و CFD والنمو الهائل: تحدي سوق بقيمة 80 تريليون دولار

النمو السريع لسوق خيارات الـ0DTE في الولايات المتحدة

خلال العقد الماضي، شهد سوق الخيارات الأمريكي تغيرات جذرية. وفقًا لبيانات Cboe Global Markets، ارتفعت حصة التداول في خيارات الـ0DTE على مؤشر S&P 500 من أقل من 5% في 2016 إلى 61% الآن. وبلغ حجم التداول الشهري 48 تريليون دولار، أي حوالي 40 ضعف حجم تداول العقود الدائمة في منصات التبادل المركزية الكبرى.

ما هو الجوهر وراء هذا الظاهرة؟ من الناحية الرياضية، الحاجة الحقيقية للمتداولين ليست إلى “خيارات”، بل إلى تعرض صافي دلتا وان — أي، نظام يعكس الأرباح والخسائر بشكل خطي ومتوازن مع تغيرات سعر الأصل.

لكن، خيارات الـ0DTE تفرض على المتداولين وظيفة “تأمين” غير ضرورية. المتداولون الذين يطلبون فقط التعرض الاتجاهي يتحملون مخاطر غير خطية مثل تآكل القيمة الزمنية (ثيتا) وتقلبات السوق (فيغا). طالما أن سرعة ارتفاع الأصل لا تتجاوز معدل تآكل القيمة الزمنية، فإن قرار الاتجاه الصحيح لا يضمن تجنب الخسائر عند التداول بالرافعة.

سوق CFD خارج الولايات المتحدة: ساحة غير منظمة بقيمة 30 تريليون دولار

في الأسواق خارج الولايات المتحدة، يتم تلبية الطلب على الرافعة المالية من قبل العقود الفرقية (CFD)، التي بلغ متوسط حجم تداولها الشهري في 2025 حوالي 30 تريليون دولار. CFD توفر نظام عائد خطي من نوع دلتا وان، لكنها تعاني من عيوب هيكلية خطيرة.

معظم وسطاء CFD يعتمدون نموذج B-Book (صناعة السوق داخل المنصة)، حيث يصبح الوسيط هو الطرف المقابل للمتداول. بمعنى آخر، خسائر العملاء تترجم مباشرة إلى أرباح الوسيط. في بيئة غير شفافة “صندوق أسود”، يمتلك الوسيط القدرة على التلاعب بالأسعار، وتغيير الأسعار، والانزلاق، وسرعة التنفيذ بشكل تعسفي، بدوافع تقنية واقتصادية.

فجوة الأسعار خلال عطلة نهاية الأسبوع: تحديات هيكلية لعقود RWA غير المحدودة

المشكلة 1: انقطاع أسعار الأوراكل خلال عطلة السوق

جوهر عقود RWA غير المحدودة هو “مرآة اكتشاف السعر”. نظرًا لأن الأسهم الأمريكية والسلع لا تتداول على مدار 24 ساعة، فإن توقف التداول في ناسداك أو CME خلال عطلة نهاية الأسبوع أو الليل يؤدي إلى انقطاع في بيانات الأوراكل.

المتداولون المحترفون، الذين يسعون إلى مواقف محايدة دون رهانات على الاتجاه، يحتاجون إلى تغطية فورية للمخاطر في السوق الفوري أو العقود الآجلة. عند توقف السوق، تُغلق قنوات التغطية، ويصبح من المستحيل على صانعي السوق تعديل مراكز التغطية. لتجنب هذا الخطر، يضطرون إلى إلغاء الطلبات أو إضافة هامش مخاطرة كبير على الأسعار. هذا هو السبب في أن نماذج دفتر الأوامر التقليدية تتسع الفروقات بشكل غير خطي خلال عطلة نهاية الأسبوع، وتصل إلى عدة أضعاف المعتاد.

المشكلة 2: مخاطر الفجوة عند افتتاح السوق يوم الاثنين

نظرًا لطبيعة التداول المستمر على مدار الساعة في العملات المشفرة، فإن منحنى أسعار الأصول عادةً يكون مستمرًا، ويحتوي محرك التسوية على وقت كافٍ لتصفية المراكز عند انخفاض السعر.

لكن في مجال العقود غير المحدودة للأصول المادية، تتراكم ضغوط تقلبات الأسعار خلال عطلة السوق، وتُطلق فجأة عند افتتاح السوق يوم الاثنين. إذا حدث فجوة كبيرة، فإن محرك التسوية يدخل في حالة فراغ بين “طبقات السعر”، ويصبح غير قادر على العثور على طرف مقابل للتصفية، مما يؤدي إلى زيادة خسائر LP بشكل حاد.

بنية السوق: بركة السيولة مقابل دفتر الأوامر — أيهما يفوز في التداول بالرافعة؟

الاستراتيجية 1: السعر الداخلي المحاكي (Trade.xyz / Hyperliquid)

عند انقطاع الأوراكل، يتم استخدام خوارزمية EMA على أساس قدرة البيع والشراء على السلسلة للحفاظ على مظهر السوق على مدار الساعة. لكن، من الناحية النظرية، هو سوق مظلل يمكن التلاعب به، مع خطر الانحراف عن السعر الحقيقي. بالإضافة إلى ذلك، لوحظ أن معدلات التمويل خلال عطلة نهاية الأسبوع تكون غير طبيعية ومرتفعة بشكل غير معتاد.

الاستراتيجية 2: تقليل المخاطر بشكل قسري (Ostium)

طريقة إدارة مخاطر أكثر واقعية. تعتمد Ostium على خصائص الـ0DTE، حيث يتم تلقائيًا قبل 15 دقيقة من إغلاق السوق اليومي، تسوية مراكز الرافعة التي تتجاوز الحد الأقصى، وتقليل الرافعة القصوى التي تصل إلى 100 مرة إلى مستوى آمن. كما توفر هامشًا كافيًا للتعامل مع فجوات تصل إلى 5-10%، وتسمح بالمراكز ذات الرافعة المنخفضة فقط للبقاء مفتوحة خلال الليل.

هذه المقاربة تضمن أمان النظام بشكل مطلق ضد مخاطر الفجوة يوم الاثنين، حتى مع التضحية ببعض الاستمرارية، وتحمي من مخاطر اختراق بركة LP.

نموذج “العقود الفرقية على السلسلة” الذي تبنيه Ostium: نموذج جديد

حدود المشاريع الأولية

كانت Synthetix رائدة في إدخال أسعار الأصول الحقيقية على السلسلة، وتصميم نموذج سيولة غير دفتر أوامر، مما حل بشكل كبير مشكلة بدء التشغيل البارد للسيولة. لكن، بسبب نقص آلية تحوط نشطة على مستوى البروتوكول، لم تكن قادرة على تحديث الأسعار خلال فترات توقف التداول، مما جعلها عرضة للهجمات، وانسحبت تدريجيًا من سوق RWA غير المحدودة منذ 2022.

أما Gains، فقد أطلقت نموذج سوق صناعة يعتمد على أسعار الأوراكل، مع إدخال رمز GNS كاحتياطي للمخاطر، وشراء واحتراق الرموز من الأرباح الزائدة، وتوليد رموز جديدة لتعويض الخسائر عند الحاجة. أثبت هذا النموذج أن “الأوراكل + بركة التمويل” يمكن أن تدعم تداولات كبيرة، لكنه أظهر أيضًا مخاطر التركيز في بركة التمويل وغياب آلية التحوط.

ابتكار Ostium: طبقتان من الاحتياطي وإدارة مخاطر هجينة

تم إطلاق Ostium رسميًا على شبكة Arbitrum في أغسطس 2026، وهو منصة تداول غير محدودة لعقود RWA. يدرك بشكل عميق أن علاقة “مصلحة المتداول = خسارة LP” في نموذج البركة التقليدي غير مجدية على المدى الطويل.

الابتكار يكمن في فصل “التسوية” و"صناعة السوق" تمامًا، واعتماد هيكل من طبقتين:

الطبقة الأولى: مخزون السيولة (Liquidity Buffer) — يتم تجميعه من أرباح البروتوكول، وتُدفع أرباح المتداولين أولاً من هنا، وتُخصم الخسائر أيضًا من هنا.

الطبقة الثانية: خزينة OLP (OLP Vault) — تتدخل فقط عندما ينفد مخزون السيولة، ويصبح LP هو الطرف المباشر في التداول.

بهذا التصميم، يمكن نقل المخاطر بشكل فوري من جانب واحد إلى سوق عالمي غير محدود، متجاوزًا القيود التقليدية.

لماذا نختار نموذج البركة على دفتر الأوامر؟

يقدم مؤسسو Ostium أسبابًا واضحة لتمسكهم بنموذج البركة. أسعار الأسهم والعملات الأجنبية تُكتشف بالفعل بشكل فوري في أكبر البورصات العالمية مثل NASDAQ وCME. إعادة بناء دفتر أوامر على السلسلة في بيئة “محدودة” هو مضيعة للموارد، ويعني التنافس مع مؤسسات تريليونات الدولارات، وهو غير مجدي.

المتداولون الكبار يفضلون نماذج وسيط تسمح لهم بالرجوع إلى أسعار السوق العالمية، بدلاً من دفتر أوامر يسبب انزلاقًا كبيرًا. إذن، في مجال RWA غير المحدودة، تعتبر سهولة الوصول وإدارة المخاطر أكثر أهمية من اكتشاف السعر فقط.

الانتقال إلى مرحلة جديدة من السوق

يبلغ حجم التداول الأسبوعي لعقود RWA غير المحدودة أكثر من 20 مليار دولار في بعض البورصات، لكن حجم التداول يتراجع بنسبة 70-90% خلال عطلة نهاية الأسبوع. تشير هذه البيانات إلى أن DeFi، رغم محاولاته الابتعاد عن الجاذبية التقليدية، لا يزال يعتمد بشكل كبير على أوقات التداول في القطاع المالي التقليدي.

لكن، مع مشاريع مثل Ostium، التي تدرك حدود النموذج التقليدي، وتتبنى إدارة هجينة بين A-Book وB-Book، وتطبيق استراتيجيات تقليل المخاطر، وطبقات الاحتياطي المزدوجة، فإنها تسعى تدريجيًا لتجاوز “فجوة الزمن الفيزيائية” هذه.

كما أن مشاريع مثل GMX، التي اقترحت في منتدى الحوكمة في أغسطس 2025 إدخال آلية صناعة سوق خارجية عبر صندوق التحوط العالمي، تظهر اهتمامًا متزايدًا بالاتجاه الجديد.

التطلعات: تحدي DeFi لسوق بقيمة 80 تريليون دولار

إجمالي سوق الـ0DTE وسوق CFD العالمي يتجاوز 80 تريليون دولار. هذا السوق الضخم يملؤه طلب المتداولين الصغار الذين تعبوا من تعقيدات السوق التقليدي، وغموضه، وأعبائه التنظيمية.

يمكن لـDeFi، من خلال شفافية العقود الذكية، وكفاءة التسوية الذرية، والوصول المستمر على مدار الساعة، أن يحدث ثورة جذرية في سوق الرافعة المالية التقليدي. ومع ذلك، فإن حل “المثلث المستحيل” المتمثل في عدم التزامن بين خصائص الأصول التقليدية، سيكون المفتاح لمستقبل الصناعة.