الذهب طعن الجميع من الخلف

المؤلف: 深潮 TechFlow

في 23 مارس، هبط الذهب الفوري خلال التداول إلى 4100 دولار، محوًا مكاسبه على مدار العام.

تذكر قبل 57 يومًا، كان الذهب يقف على قمة تاريخه عند 5600 دولار، ومن أعلى نقطة حتى الآن، انخفض بأكثر من 27%، وهو أسوأ انخفاض منذ عام 1983.

لا زلت أذكر في 29 يناير، حين كان هناك العديد من المحللين حول العالم يصرخون “الذهب سينكسر 6000”، ولم يتوقع أحد أن يكون ما يأتي هو مجزرة.

موجة ارتفاع الذهب، لم ينجُ أحد من المتداولين.

أما على منصة 小红书، فالأشخاص الذين كانوا يشاركون صور سبائك الذهب وإنجازاتهم، أصبحت منشوراتهم الآن مليئة بـ"الأنين والبكاء".

كل هذا بدأ في الشرق الأوسط، حيث استمرت الضربات الأمريكية والإسرائيلية على إيران لليوم الرابع والعشرين، وأُغلقت مضيق هرمز، وارتفعت أسعار النفط إلى فوق مئة دولار، واشتعلت نيران الحرب أكثر.

من المفترض أن تؤدي الحرب إلى ارتفاع الذهب، فهذا من بديهيات الإنسان منذ آلاف السنين. لكن هذه المرة، خابت هذه القاعدة.

الكثيرون يعزون السبب إلى معدلات الفائدة، والدولار، وأوامر وقف الخسارة… وكلها ليست خطأ، لكن المشكلة الحقيقية ربما تكون: عندما تندلع الأزمة ويعم الذعر، ما تريده المؤسسات ليس حفظ القيمة، بل السيولة.

الذهب الذي تشتريه، لم يعد هو الذهب الذي تعتقد أنه عليه.

هل الذهب “أصل ملاذ آمن”؟

خلال الثلاث سنوات الماضية، ارتفع الذهب من أقل من 2000 دولار ليصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، محققًا زيادة تزيد عن 150%.

خلال هذا الارتفاع، كان هناك دائمًا تفسير جاهز، مثل: الملاذ في أوقات الفوضى، انهيار ثقة الدولار، زيادة احتياطيات البنوك المركزية الناشئة، التخلص من الدولار… كل تفسير على حدة منطقي، ويشجع على التفاؤل.

لكن هذه التفسيرات لا تصمد أمام البيانات.

في الفترة من 2021 إلى 2022، كانت أعلى معدل تضخم في الولايات المتحدة، ومع ذلك، انخفض الذهب لمدة عامين. وبعد عام 2023، بدأ التضخم يتراجع تدريجيًا، وارتفعت أسعار الذهب بشكل جنوني. بينهما علاقة عكسية قوية. بمعنى آخر، كلما زاد التضخم، انخفض الذهب؛ وكلما انخفض التضخم، ارتفع الذهب. عبارة “شراء الذهب لمواجهة التضخم” كانت مؤشرًا عكسيًا خلال الثلاث سنوات الماضية.

معدل الفائدة الحقيقي في الاحتياطي الفيدرالي ظل مرتفعًا خلال هذه الفترة، وقاعدة “ارتفاع الفائدة يضغط على سعر الذهب” أصبحت غير فعالة.

الأكثر إثارة للاهتمام هو علاقة سوق الأسهم بالذهب، فكلاهما يتحركان معًا تقريبًا، في ارتفاع وانخفاض. أحدهما هو الأصل الأكثر مخاطرة، والآخر يُعتبر ملاذًا آمنًا، لكن معامل الارتباط بينهما وصل إلى 0.7 بشكل مذهل.

هذه الأرقام الثلاثة معًا، تؤدي إلى استنتاج واحد: الذهب لم يعد ضمن تلك السلسلة المنطقية. فهو يرتفع مع سوق الأسهم، ويتحرك عكس التضخم، ويظهر خصائص أصل مخاطرة، وليس ملاذًا آمنًا.

المحرك الحقيقي

من الذي حول الذهب إلى ما هو عليه الآن؟

هناك حاجة حقيقية مستمرة: البنوك المركزية للدول الناشئة. بعد حرب روسيا وأوكرانيا، بدأت البنوك المركزية في بولندا، تركيا، الصين، البرازيل، بشراء الذهب بكميات كبيرة، وهذه حاجة استراتيجية حقيقية، وليست للمضاربة، بل لتخطيط على مدى خمس أو عشر سنوات. لكن شراء البنوك المركزية للذهب هو عملية بطيئة، ويؤسس القاع، لكنه ليس القوة التي دفعت سعر الذهب من 2000 إلى 5626.

أما من دفع السعر للأعلى، فهم المؤسسات التي دخلت على موجة الشراء.

رأت أن البنوك المركزية تشتري، فاعتقدت أنها إشارة؛ سمعت عن “الابتعاد عن الدولار”، فاعتقدت أن المنطق لا يُقهر؛ شاهدت الذهب يرتفع، فاعتقدت أن عدم الشراء خسارة. وارتفعت مراكز الشراء الصافية غير التجارية بشكل مستمر، ووصلت إلى ضعف المتوسط التاريخي.

لكن هناك مشكلة هيكلية أقل من أن يتحدث عنها الكثيرون: معظم هذه المراكز لا تمتلك الذهب المادي المقابل.

سوق الذهب اليوم لم يعد ببساطة أن تشتري غرامًا وتخزن في المخزن. العقود الآجلة في COMEX، السوق غير المنظمة في لندن، صناديق ETF للذهب، عقود CFD، وعقود الذهب في العملات الرقمية… كل أنواع المشتقات تتراكب، وحجم التداول اليومي للذهب الورقي يفوق إنتاج الذهب المادي العالمي بعشرات المرات. وتقدر الدراسات أن كل أونصة من الذهب المادي في السوق قد يكون لها عشرات من حقوق المطالبة الورقية. ومعظم هذه العقود تُسوى نقدًا، ولا تلمس الذهب الحقيقي.

نسبة الهامش في العقود الآجلة عادة تتراوح بين 6% و8% من قيمة العقد، مما يعني أن الرافعة المالية تصل لعشرات الأضعاف. السوق غير المنظمة في لندن أكثر غموضًا، حيث تخلق البنوك بين بعضها مراكز ذهب غير مضمونة، وهي في الأصل أصول محاسبية لا وجود لها في الواقع.

هذه البنية لا مشكلة فيها في سوق الثور، حيث يضاعف الرافعة الأرباح، والجميع يفرح. لكن، فيها قنبلة موقوتة: بمجرد انعكاس الاتجاه، لا يختار المشتري ذو الرافعة العالية البيع، بل يُجبر على البيع، وإذا لم تكن الهامش كافيًا، يُغلق النظام مراكزهم تلقائيًا، مما يضغط على السعر أكثر، ويبدأ حلقة مفرغة من البيع القسري، تختلف تمامًا عن البيع الذعر للمستثمرين الأفراد.

شكل الفقاعة دائمًا هو نفسه: طلب حقيقي في القاع، قصة جذابة تشتعل، أموال تتدفق لشراء الارتفاع، سوق المشتقات يضاعف المراكز عشرات أو مئات المرات، وفي النهاية، يُدفع السعر إلى مستوى لا يمكن أن يدعمه الطلب الحقيقي.

هذه المرة، الذهب ليس استثناءً.

الحرب هي السبب، وليست القاتل

لماذا ينخفض الذهب عندما تندلع الحرب؟

لأن الحرب كشفت عن حقيقة واحدة: لا مجال لخفض الفائدة.

ارتفعت أسعار النفط إلى فوق مئة دولار، وبدأت ضغوط التضخم تتجدد، وتُسعر السوق احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى 50%. المنطق الأساسي للذهب هو الرهان على بيئة منخفضة الفائدة، حيث يكون شراء الذهب غير المدفوع للفائدة مجديًا. بمجرد أن يتغير هذا المنطق، يفقد الذهب جاذبيته من الجذر.

ارتفاع مؤشر الدولار هو إشارة خطيرة، منذ بداية الحرب، ارتد الدولار بنسبة تقارب 2%، والأموال تتجه إلى الدولار، وبهذا، أصبح الذهب، المقوم بالدولار، أكثر غلاءً للمشترين غير الأمريكيين.

ثم بدأ 380 ألف مركز شراء في الهروب.

لكن هذه المرة، الهروب ليس فقط بشكل طوعي، بل قسرًا. عندما يبدأ سعر الذهب في الانخفاض، تتعرض حسابات العقود الآجلة ذات الرافعة العالية أولاً لحدود الهامش، ويُجبر على تصفية المراكز، مما يضغط على السعر أكثر، ويؤدي إلى مزيد من التصفية، وتبدأ حلقة مفرغة من البيع، مع تزايد الذعر.

السوق تتراجع مع الأسهم والسندات، ويضطر الكثير من المستثمرين لبيع الذهب لتحويله إلى نقد؛ وفئة أخرى تسحب أموالها من الذهب وتستثمر في قطاع الطاقة. التصفية العادية، والانفجارات في الرافعة، وسحب السيولة، كلها تتجه نحو نفس المخرج.

هذه المشهد ليس غريبًا. في مارس 2020، عندما تفشى الوباء، انهار الذهب أيضًا، ولم يقل أحد إن منطق الذهب قد انتهى، بل كان الجميع يعلم: في أزمة السيولة، لا يوجد ملاذ آمن، فقط النقد. لا يهم ماذا تبيع، المهم أن تحصل على نقد. وحتى الذهب، رغم قيمته، يُضطر إلى البيع.

هذه الآلية الأساسية لم تختلف عن مارس 2020، لكن هذه المرة، وضع الذهب أصبح أكثر تعقيدًا، فهو لم يعد ملاذًا آمنًا، بل أصبح أصل مخاطرة مليئًا بالمراكز المضاربة والمشتقات ذات الرافعة.

أزمة السيولة، مع التصفية بالرافعة، تسقط السكينتين معًا.

سيناريوهان

ماذا سيحدث بعد ذلك، لا أحد يستطيع أن يعطيك إجابة واضحة.

ما زالت مراكز الشراء البالغ عددها 380 ألف غير مغطاة، ومع هبوط الذهب إلى ما دون 4200 دولار، من الناحية الفنية، القاع يقترب، لكن لا توجد أسباب واضحة للانعكاس.

إذا توقفت الحرب، فسيكون هناك انتعاش، لكنه بلا شك سيتيح فرصة للخائنين للخروج.

وإذا استمرت الحرب، ولم تتراجع أسعار النفط، ولم يتراجع التضخم، ولم يتراجع توقع رفع الفائدة، فسيظل الذهب في نزول.

لكن التاريخ أعطانا سيناريو آخر. في عام 1979، بعد ثورة إيران، شهدت أسعار النفط ارتفاعًا حادًا، ولم ينخفض الذهب، بل ارتفع من 226 دولارًا إلى 524 دولارًا، وفي بداية 1980، وصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق. كانت القصة أن ارتفاع أسعار النفط المستمر، وتوقعات التضخم المفرطة، أدت إلى تدمير ثقة الدولار، ولم يبقَ أمام الأموال إلا الذهب. وإذا تكررت هذه الحالة، واستمرت الحرب، وخرج التضخم عن السيطرة، وفشل رفع الفائدة في إنقاذ الاقتصاد، فربما تتكرر هذه السيناريوهات.

ما زالت JPMorgan وDeutsche Bank تتوقعان أن يصل سعر الذهب إلى 6000-6300 دولار بنهاية العام.

لكن، بغض النظر عن السيناريو، فإن الدرس الأهم هو أن الانهيار الأخير أثبت أن لا أصل في السوق محصن تمامًا من أزمة السيولة. الذهب، مثل البيتكوين، وكل القصص الجميلة التي قيلت عنهما خلال العامين الماضيين، تتراجع أمام الحاجة إلى النقد.

الآن، الذهب يقف عند مفترق طرق حقيقي. إما أن تتخلص السوق من الفقاعة، وتنهار الرافعة، ويخرج المستثمرون، ويواصل السعر الانخفاض؛ أو أن الحرب تطول، والتضخم يسيطر، ويعيد الذهب مكانته كـ"الملاذ الأخير".

محلات الذهب الهادئة في Water Bay، ومنشورات 小红书 التي تسأل “هل يمكن العودة إلى الربح؟”، والأشخاص الذين يعتبرون الذهب صندوق ادخار، كلهم لم يخطئوا في اختيار الأصل.

لكنهم فقط اختاروا الوقت الخطأ، وصدقوا في قصة أكبر، فالطائر الأسود دائمًا يأتي عندما تكون في قمة حماسك، بصمت.

القصة لم تنته بعد، وما زال من غير المعروف إذا كانت ستنتهي بمأساة، أم ستكون جزءًا من سلسلة جديدة.