جيم تشانوس يصف عملية استحواذ ناكاموتو بـ "مسرحية التداول المضحكة": تثير قضية تخفيف الأسهم بين المساهمين

الكاتب المشهور بالمراهنة على الهبوط، جيم كينوس، انتقد بصراحة أحدث تحركات شركة Nakamoto، واصفًا إياها بـ"المسرحية العبثية". هذا التعليق يشير إلى خطة استحواذ كبيرة أعلنت عنها دايفيد بيلي من خلال شركته المدرجة Nakamoto، والتي تتضمن الاستحواذ على شركة BTC Inc التي تمتلك مجلة البيتكوين، بالإضافة إلى صندوق التحوط الذي يركز على البيتكوين، UTXO Management. من الظاهر أن هذا دمج تجاري منطقي، لكن التفاصيل وراء الصفقة والمشكلات التي أشار إليها منتقدون مثل جيم كينوس تكشف عن الأضرار المحتملة التي قد تلحق بالمساهمين الحاليين.

دايفيد بيلي وسلسلة “سلالة المخزون” التي تواجه أزمة

عبر التاريخ، جمع دايفيد بيلي 710 ملايين دولار خلال موجة تداول مخزون البيتكوين، معلنًا عن نيته في بناء “سلالة مخزون البيتكوين”. بعد تسعة أشهر، واجه هذا المشروع الطموح أزمة، حيث شهدت الشركات التي يسيطر عليها تدهورًا كبيرًا. الآن، يستخدم بيلي الهيكل الخارجي لشركته لشراء شركتين أخريين يملكهما، وهو ما أثار تساؤلات السوق حول هذه الممارسة.

إصدار 3.636 مليار سهم يهدد بتخفيف حقوق المساهمين

أكثر ما يثير الجدل هو هيكل الصفقة. تخطط Nakamoto لإصدار 363.6 مليون سهم جديد لشراء BTC Inc و UTXO Management، وهو ما يعادل تقريبًا مضاعفة عدد الأسهم المتداولة. وفقًا لاتفاقية موافقة المساهمين في 2025، تم تحديد سعر السهم عند 1.12 دولار، وهو سعر كان ذا قيمة مرجعية آنذاك. بناءً على ذلك، تقدر القيمة الاسمية للصفقة بـ407 ملايين دولار.

لكن الفرق بين القيمة الاسمية والقيمة الحقيقية كان مذهلاً. بعد الإعلان، انخفض سعر سهم Nakamoto بشكل فوري، وأغلق يوم الأربعاء عند 0.29 دولار، مما يعني أن قيمة الأسهم الجديدة البالغة 363.6 مليون سهم كانت في الواقع تساوي فقط حوالي 107 ملايين دولار — أقل من ربع القيمة الاسمية. وتدهور السعر أكثر، حيث وصل إلى 0.24 دولار يوم الجمعة. ونتيجة لذلك، يواجه المساهمون الحاليون تخفيفًا كبيرًا لحقوقهم.

هذه ليست المرة الأولى التي يتسبب فيها بيلي في تدمير قيمة المساهمين. ففي العام الماضي، عندما تم رفع قيود أسهم PIPE (الاستثمار الخاص في الأسهم العامة)، انخفض سعر سهم Nakamoto بنسبة 96%. وفي ذلك الوقت، نصح بيلي المساهمين الذين كانوا يبحثون عن صفقة بالخروج من استثماراتهم. الآن، بعد خمسة أشهر، يستخدم هذه الأسهم التي تضاءلت بشكل كبير لشراء شركته، مما يخلق دورة مقلقة تثير قلق المستثمرين.

فجوة البيانات المالية تثير مخاوف المبالغة

الأمر المقلق أكثر هو التباين في بيانات الإيرادات. في اليوم التالي لإصدار الإعلان، قال بيلي في مساحة على تويتر نظمها “مجلة البيتكوين” للمستثمرين إن شركة BTC Inc و UTXO Management حققتا “أكثر من مليار دولار من الإيرادات بحلول 2025”. لكن، بعد يوم واحد فقط، أظهرت وثيقة 8-K التي قدمتها Nakamoto إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن رقم الإيرادات هو 78 مليون دولار — بفارق 22 مليون دولار.

هذا التباين في البيانات يثير تساؤلات حول مدى مبالغة بيلي في الأرقام. سواء كانت الفروق كبيرة أو صغيرة، فإن تقديم بيانات غير دقيقة للمستثمرين يمكن أن يُعد تضليلًا.

تحذير المراهن على الهبوط: تكرار نمط مقلق من التاريخ

لطالما كان جيم كينوس من المهتمين بمثل هذه الصفقات. هذا المراهن على الهبوط المعروف دائمًا ما كان ينتقد استراتيجيات المخزون، ويقوم ببيع خيارات البيع على الأسهم ذات الصلة. بعد إعلان Nakamoto عن هذه الصفقة، علق كينوس بلا رحمة، واصفًا إياها بـ"المسرحية العبثية"، معبرًا عن شكوكه العميقة في منطق الصفقة برمتها.

سبب حذر كينوس هو رؤيته لنمط متكرر: إصدار أسهم جديدة لتمويل عمليات الاستحواذ، تراجع سعر السهم، تخفيف حقوق المساهمين، ثم استخدام الأسهم المقلصة لتمويل جولة استحواذ أخرى. هذا النموذج الدائري يشكل كابوسًا للمستثمرين الأفراد، وتهدف انتقادات كينوس إلى تنبيه السوق لهذا الخطر.

حتى الآن، لم ترد Nakamoto ولا دايفيد بيلي على طلبات التعليق حول هذه الانتقادات. لكن، بغض النظر عن ردودهم، فإن هذه الصفقة أصبحت حالة مهمة لمراقبة حماية حقوق المساهمين في السوق.