انخفاض الذهب بنسبة 8% يمحو جميع المكاسب السنوية، لماذا تفقدت الأصول الملاذة الآمنة فعاليتها في الصراع بالشرق الأوسط؟

كان من المفترض أن يكون الحرب والتضخم أعظم حلفاء الذهب، لكن هذه المرة، خيب الذهب آمال المستثمرين تمامًا.

يوم الاثنين، انخفض سعر الذهب الفوري خلال اليوم بنسبة تصل إلى 8%، ليصل إلى 4122.26 دولارًا للأونصة، وانخفض سعر الذهب في نيويورك خلال اليوم بنسبة 9.74%، ليصل إلى 4165 دولارًا للأونصة. كما انخفضت الفضة الفورية خلال اليوم بنحو 8%، لتسجل 62.49 دولارًا للأونصة. وانخفضت الفضة في نيويورك خلال اليوم بنسبة 10.0%، لتصل إلى 62.64 دولارًا للأونصة. كما هبط البلاديوم الفوري بأكثر من 8%، ليصل إلى 1773.47 دولارًا للأونصة. وانخفض البلاتين الفوري بنحو 8%، ليصل إلى 1773.47 دولارًا للأونصة. وانخفض البورون بنسبة قريبة من 5%، ليصل إلى 1346 دولارًا للأونصة.

منذ بداية الحرب بين إسرائيل والولايات المتحدة وإيران، انخفض الذهب بنسبة تقارب 24% عن أعلى مستوياته قبل الحرب. وحتى الآن، عائدات المستثمرين في الذهب خلال هذه الفترة لم تتجاوز أداء أصغر الأسهم ذات التداول الجزئي.

وفقًا لتحليل صحيفة وول ستريت جورنال، فإن السبب الجذري وراء “فشل” الذهب في هذه المرة هو: أن الذهب أصبح خلال العام الماضي تداولًا مزدحمًا جدًا. بعد اندلاع الحرب، قام المستثمرون ببيع الذهب بشكل سريع، سواء لتجنب المخاطر أو لسداد ديون الرافعة المالية. على الرغم من أن ارتفاع الدولار وارتفاع العائدات الحقيقية يوفران بعض التفسيرات التقنية، إلا أنها لا تكفي لشرح هذا الانخفاض الكبير.

ويأتي ضغط أعمق من الجانب الهيكلي: إذ أن الوضع في الشرق الأوسط قد يهدد منطق شراء البنوك المركزية المستمر للذهب، وقد يدفع حاملي الذهب المادي في أسواق مثل الهند إلى البيع. لا يوجد حتى الآن إجماع على مدة استمرار تصفية التداول المزدحم، والسوق غير متأكد من ذلك.

الدولار والعائدات الحقيقية ليسا السبب الرئيسي

هناك عدة تفسيرات تقنية متداولة، لكن وفقًا لتحليل وول ستريت جورنال، فإن هذه الأسباب لا تفسر بشكل كامل.

أولًا، تم التركيز على عامل الدولار.

بعد اندلاع الحرب، استفادت الولايات المتحدة من مكانتها كصاحبة أكبر مصدر صافٍ للنفط، وارتفع الدولار بشكل كبير، مما كان من المفترض أن يضغط على الذهب المقوم بالدولار. ومع ذلك، انخفض الذهب أيضًا مقابل الجنيه الإسترليني بنسبة حوالي 11%، مقابل اليورو بنسبة حوالي 10%، ومقابل الين الياباني بنسبة حوالي 11%، مما يدل على أن ارتفاع الدولار ليس السبب الرئيسي. في يوم الخميس الماضي، ضعف الدولار خلال اليوم، بينما سجل الذهب أكبر انخفاض يومي منذ بداية النزاع، مما يضعف هذا التفسير أكثر.

أما تفسير العائدات الحقيقية، فهو محدود أيضًا. حيث يتوقع السوق أن يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا أو يرفع الفائدة خلال العام، وهو تحول كبير عن التوقعات السابقة التي كانت تتوقع خفضًا بمعدل مرتين إلى ثلاث مرات. وارتفعت عائدات سندات التضخم المحمية لمدة 10 سنوات (TIPS)، مما قلل من جاذبية الذهب نسبيًا.

لكن، خلال العام الماضي، انقطعت العلاقة التقليدية بين الذهب وعائدات TIPS، حيث كانا يتحركان معًا في الاتجاهين لفترة طويلة. وفقًا لوول ستريت جورنال، فإن 11 يومًا فقط من أصل 15 يومًا تداول، أظهروا اتجاهًا عكسيًا، مما يقلل من تفسير العائدات الحقيقية لانخفاض الذهب.

السبب الأساسي: هروب جماعي من التداول المزدحم

وفقًا لوول ستريت جورنال، فإن التفسير الأقوى لانخفاض الذهب المفاجئ هو: أن هناك تداولًا مزدحمًا جدًا يتفكك بسرعة. كما هو الحال مع أداء سوق الأسهم في هذه الأزمة، فإن الأصول التي حققت ارتفاعات كبيرة سابقًا، تتعرض للهبوط الحاد عند تراجع المستثمرين.

خلال العام الماضي، جذب الذهب كميات هائلة من الأموال المضاربية، وهو ما يظهر بوضوح في تغييرات حيازة صندوق الذهب الرئيسي — صندوق SPDR للذهب. في خريف العام الماضي، بدأ سعر الذهب يتقارب مع الأسهم الشعبية التي يشتريها المستثمرون الأفراد، وأصبح الطابع المضاربي واضحًا جدًا.

بعض المستثمرين اقترضوا لزيادة مراكزهم في الذهب، وعندما تغيرت ميول السوق للمخاطرة، اضطروا إلى تصفية مراكز الذهب وشراء الأسهم التي كانوا يراهنون عليها، مما أدى إلى تأثير التصفية الجماعية. على الرغم من أن حجم الرافعة المالية في سوق الذهب يصعب قياسه بدقة، إلا أن تدفق الأموال المضاربية بشكل كبير هو حقيقة لا جدال فيها. ومع خروج هذه الأموال تدريجيًا، من الطبيعي أن يضغط ذلك على سعر الذهب نحو الانخفاض.

تغير منطق شراء البنوك المركزية

بالإضافة إلى هروب الأموال المضاربية، فإن الوضع في الشرق الأوسط أثر مباشرة على أكبر المشترين الهيكليين للذهب — البنوك المركزية.

يُعتقد أن الارتفاع القوي في أسعار الذهب خلال السنوات الماضية كان إلى حد كبير نتيجة لتحول البنوك المركزية من الاحتياطيات الدولارية إلى الذهب، بعد تجميد الأصول الروسية من قبل الغرب، مما جذب المزيد من الأموال للشراء.

لكن الحرب مع إيران أفسدت هذا المنطق. فوظيفة الاحتياطيات الأجنبية الأساسية هي ضمان القدرة على الدفع عند حدوث اضطرابات اقتصادية.

وصف تقرير الوكالة الدولية للطاقة (IEA) توقف إمدادات النفط الناتج عن الحرب بأنه أكبر صدمة في سوق النفط على الإطلاق. بالنسبة لدول واردة النفط، فإن الوقت الحالي هو وقت استخدام الاحتياطيات الطارئة، وليس زيادة شراء الذهب. أما بالنسبة لدول الخليج المنتجة للنفط، فإغلاق مضيق هرمز قد يؤدي إلى توقف صادرات النفط والغاز، مما قد يحولها من مشترٍ للذهب إلى بائع.

كما أن الطلب الفعلي على الذهب المادي يتعرض لضغوط أيضًا. ففي الهند، اعتاد السكان على ادخار جزء كبير من مدخراتهم في الذهب. ومع ارتفاع أسعار النفط وتأثيره على الاقتصاد المحلي، قد يختار هؤلاء المستثمرون تصفية ممتلكاتهم من الذهب.

ويُعتقد أن هذه الضغوط مؤقتة، وأنه بمجرد تصفية التداول المزدحم، من المتوقع أن يعود الذهب إلى أساسيات التضخم، والفائدة، والجغرافيا السياسية.

لكن السؤال الأهم هو: كم عدد المشترين الذين لا يزالون بحاجة إلى الخروج؟ وما إذا كانت البنوك المركزية ستنضم إلى عملية البيع أم لا، لا يزال غير واضح. وإذا انضمت البنوك المركزية، فسيكون أمام الذهب طريق أطول لاستعادة بريقه قبل أن يعود إلى اللمعان.