رفع جولدمان ساكس توقعاتها بشأن أسعار النفط مرة أخرى! التقييم الأخير: سيستمر ارتفاع أسعار النفط لفترة أطول، وسيصل سعر النفط إلى مستويات تاريخية جديدة في حالتين

المصدر: وول ستريت جورنال

مع دخول الأسبوع الرابع للصراع في الشرق الأوسط، ارتفعت أسعار النفط الفوري برنت وWTI إلى 112 دولار و98 دولار على التوالي. بناءً على تمديد دورة الإمداد المقطوع وإعادة تشكيل منطق أمن الطاقة العالمي، قامت جولدمان ساكس برفع توقعاتها لأسعار النفط للعامين الحالي والمقبل بشكل كامل، محذرة من أن الأسعار قد تصل إلى مستوى قياسي تاريخي وهو 147 دولار في حالات قصوى.

وفقًا لمصادر منصة تتبع الاتجاهات، أصدر محللو جولدمان ساكس داني سترويفن وفريقه تقريرًا حديثًا عن سوق النفط يشير إلى أن استمرار الصراع في الخليج العربي، وتوقف حركة الملاحة في مضيق هرمز بشكل أسوأ من المتوقع، يعيد تقييم المخاطر الهيكلية في السوق بشكل كبير.

تتوقع المؤسسة أن يصل متوسط سعر برنت في مارس وأبريل إلى 110 دولارات (مقابل توقعاتها السابقة بـ98 دولارًا)، بزيادة كبيرة بنسبة 62% عن متوسط السعر المتوقع لعام 2025. كما رفعت توقعاتها لسعر برنت لعام 2026 إلى 85 دولارًا، مع بقاء السعر في عام 2027 عند مستوى مرتفع قدره 80 دولارًا.

المنطق الأساسي: فرضية “الانقطاع” من 3 إلى 6 أسابيع + علاوة الأمان الهيكلية

صرح المحللون في التقرير أن السبب المباشر لرفع التوقعات هو تصحيح توقعاتهم لتدفقات مضيق هرمز (SoH).

“أولاً، نفترض الآن أن تدفقات مضيق هرمز ستظل خلال فترة تصل إلى 6 أسابيع عند مستوى 5% فقط من المعدل الطبيعي (مقابل توقعاتنا السابقة بـ3 أسابيع عند 10%)، ثم تبدأ فترة تعافٍ بطيئة تستمر شهرًا.”

هناك ثلاث مسارات نظرية لعودة تدفقات مضيق هرمز: السماح لإيران بمرور بعض السفن بأمان، انخفاض حدة الصراع، أو الحماية العسكرية.

لكن المحللين أكدوا أن مستوى عدم اليقين لا يزال مرتفعًا، وأن فرضية “6 أسابيع” تقع بين هذين الاحتمالين: أحدهما هو أن السياسات الأمريكية تشير إلى أن العمليات العسكرية قد تستمر من 4 إلى 6 أسابيع، والآخر هو المدة التي يعكسها السوق في توقعات وسط الصراع. وأشار التقرير إلى احتمالات السوق: 24% لإنهاء الصراع قبل 15 أبريل، 39% قبل 30 أبريل، و50% قبل 15 مايو.

بالإضافة إلى فرضية الانقطاع الأطول، هناك منطق آخر رئيسي في التقرير وهو العلاوة الأمنية الهيكلية:

“ثانيًا، أدرك السوق المخاطر الناتجة عن تركيز الإنتاج والقدرة الاحتياطية بشكل كبير، مما قد يؤدي إلى زيادة العلاوة الاستراتيجية طويلة الأمد وأسعار العقود الآجلة.”

يرى التقرير أن “أكبر صدمة في إمدادات النفط” ستجبر صانعي السياسات والسوق على إعادة تقييم الأسعار، نظرًا لتركيز الإنتاج والقدرات غير المستغلة في الشرق الأوسط، وضعف البنية التحتية للطاقة، مما يؤدي إلى الحاجة إلى زيادة المخزون الاستراتيجي وأسعار العقود الآجلة “علاوة أمان”. كما يحدد التقرير مفهوم القدرة الاحتياطية غير المستغلة بأنها القدرة التي يمكن تشغيلها خلال 30 يومًا وتستمر لمدة لا تقل عن 90 يومًا.

سيناريوهان متطرفان: ارتفاع الأسعار إلى أكثر من 147 دولارًا

قام جولدمان ساكس بتقييم تفصيلي لمخاطر سيناريوهين “تصعيديين”، وهما إذا استمر انقطاع مضيق هرمز لمدة تصل إلى 10 أسابيع، فإن أسعار النفط العالمية ستدخل مجالات غير معروفة.

“في هذين السيناريوهين، من المحتمل أن يتجاوز سعر برنت اليومي الرقم القياسي الذي سجله عام 2008 (147 دولارًا).”

في السيناريو “غير المواتي”، ستبدأ إمدادات الشرق الأوسط في التعافي تدريجيًا بعد إعادة فتح المضيق، مع توقع أن يصل سعر برنت في أبريل إلى 140 دولارًا. ثم، استجابةً لرد فعل السوق على الأسعار المرتفعة، ستتراجع الأسعار في الربع الأخير من عام 2026 إلى حوالي 100 دولار، وفي الربع الأخير من عام 2027 إلى 90 دولارًا.

أما في السيناريو “الخطير جدًا”، إذا استمر فقدان القدرة الإنتاجية في الشرق الأوسط بمقدار 2 مليون برميل يوميًا (أي “جروح الإنتاج”). استنادًا إلى أكبر خمس صدمات إمداد خلال الخمسين عامًا الماضية، يُقدّر أن متوسط انخفاض الإنتاج في الدول المتأثرة سيكون 42% بعد أربع سنوات. ويذكر أن إيران وسبع دول خليجية أخرى تنتج معًا حوالي 30% من النفط العالمي في عام 2025. في هذا السيناريو، سيرتفع سعر برنت بشكل حاد أولاً، ثم يتراجع في الربع الأخير من عام 2026 إلى 115 دولارًا، ويصل إلى 100 دولار في الربع الأخير من عام 2027.

ارتفاع أسعار النفط لفترة أطول

أكد جولدمان ساكس أنه حتى بعد إعادة فتح المضيق، لن تنخفض أسعار النفط بسرعة إلى مستويات ما قبل الصراع. رفع توقعاته لمتوسط سعر برنت لعام 2026 إلى 85 دولارًا للبرميل (مقابل 77 دولارًا سابقًا)، ورفع متوسط سعر WTI إلى 79 دولارًا للبرميل (مقابل 72 دولارًا سابقًا).

يشدد التقرير على أن هذا هو أكبر صدمة في إمدادات النفط على الإطلاق. حتى الآن، يُقدّر أن الفجوة في صادرات النفط من الخليج العربي تصل إلى 17.6 مليون برميل يوميًا. هذا الخطر الكبير سيدفع صانعي السياسات والأسواق إلى إعادة تقييم مخاطر التركيز العالي للإنتاج في الشرق الأوسط.

“حجم هذه الصدمة كبير جدًا، ويصعب على السياسات التدخلية تعويضها بشكل كامل خلال فترة النزاع وبعدها. نتوقع أن يعيد صانعو السياسات بناء مستويات أعلى من المخزون الاستراتيجي بعد إعادة تشغيل المضيق، وأن يأخذ السوق في الاعتبار علاوة أمان في الأسعار المستقبلية.”

يرى جولدمان ساكس أن سبب استمرار ارتفاع الأسعار لفترة أطول هو:

2. فجوة المخزون الكبيرة: من المتوقع أن يواجه العالم في الربع الأخير من عام 2026 خسارة صافية في مخزون النفط التجاري بحوالي 510 ملايين برميل.

3. إعادة بناء المخزون الاستراتيجي: بعد إعادة فتح المضيق، ستقوم الحكومات بزيادة المخزون الاستراتيجي بشكل قسري لضمان أمن الطاقة، مما يخلق طلبًا إضافيًا طويل الأمد.

4. ارتفاع منحنى العقود الآجلة: نظرًا للوعي بضعف البنية التحتية للطاقة، سيقوم السوق بتضمين علاوة أمان قدرها حوالي 4 دولارات في أسعار العقود الآجلة.

مخاطر انخفاض الأسعار: قيود التصدير الأمريكية

بالإضافة إلى إشارة إلى مخاطر الصعود، أشار جولدمان ساكس أيضًا إلى عوامل محتملة للهبوط. إذا أوقفت الحكومة الأمريكية العمليات العسكرية فجأة، فإن علاوة المخاطر ستنخفض بسرعة. علاوة على ذلك، وعلى الرغم من أنها ليست السيناريو الأساسي، إلا أن جولدمان لا يستبعد فرض قيود على تصدير النفط من قبل الولايات المتحدة.

يقول التحليل إن، على الرغم من تصريحات مسؤولين في إدارة ترامب بعدم وجود خطط حالية لفرض قيود على تصدير الطاقة، إلا أن قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA) يمنح السلطات التنفيذية هذا الصلاحية.

إذا قامت الولايات المتحدة بتقييد صادرات النفط الخام ومنتجاته، فإن الفرق في السعر بين WTI والمعيار العالمي برنت سيتسع أكثر، وقد لا تنخفض تكاليف المصافي المحلية بسبب انخفاض أسعار النفط المحلية، بل قد تتسبب مخزونات الديزل المكدسة في تقليل الإنتاج في المصافي، مما يؤدي في النهاية إلى ارتفاع أسعار البنزين المحلية في الولايات المتحدة.