إنذار بالجرس، الجميع يقللون المراكز معًا

كيف يتسبب صدمة VaR في تفعيل سلسلة الإفلاس في السوق؟

المصدر: دائرة معلومات وول ستريت

الجميع ينتظر افتتاح السوق يوم الاثنين.

من ناحية السوق نفسه، أخطر شيء ليس انخفاض الأسهم، بل فقدان السيطرة على السندات — ارتفاع عوائد السندات الحكومية بشكل مفاجئ، وهو ما يمثل الخطر الحقيقي هذا الأسبوع.

على سبيل المثال: ارتفاع عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 13 نقطة أساس في يوم واحد، ليصل إلى 4.38٪؛ وعائد السندات البريطانية لمدة 10 سنوات يقترب من 5٪، مسجلاً أعلى مستوى منذ 2008، بل وأعلى من أزمة “تراوس للخسائر” آنذاك.

عائد السندات هو أساس تسعير الأصول عالمياً. الناس يتداولون في الذكاء الاصطناعي، والذهب، والأسهم الأمريكية، والأسهم ذات النمو، وكل ذلك يعتمد على فرضية واحدة — أن أسعار الفائدة لا تتغير بشكل عشوائي. بمجرد أن تبدأ عوائد السندات في الارتفاع بشكل كبير وسريع وغير منتظم، يشعر السوق بالهلع. لأن ذلك يعني أن تكاليف التمويل في المستقبل ستكون أعلى، وتقييم الأسهم سينخفض، وكل التداولات ذات الرافعة المالية العالية ستصبح خطرة — نماذج المخاطر ستبدأ في إصدار التحذيرات، وتضطر المؤسسات إلى تقليل مراكزها.

لذا، الخطر الأكبر هذه المرة ليس مجرد “انخفاض السوق”، بل أن السوق الذي يُفترض أن يكون مسؤولاً عن “استقرار الوضع” — وهو سوق السندات — بدأ يختل هو نفسه.

لماذا ترتفع العوائد فجأة بهذه القوة؟

· أولاً، الحرب أدت إلى ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع أسعار النفط زاد من مخاوف التضخم (وهو أمر واضح).

· ثانيًا، بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع اتخذ موقفًا متشددًا، وكسر وهم أن “البنك المركزي يضمن الاستقرار”. مما زاد من عمليات البيع في سوق السندات، واستمر العائد في الارتفاع.

· ثالثًا، العديد من الصناديق كانت قد اتبعت تداولًا شائعًا، راهن على أن أسعار الفائدة قصيرة وطويلة الأمد ستتغير وفق نمط معين. لكن السوق الآن لا تسير وفق السيناريو المتوقع، مما أدى إلى خسائر في تلك المراكز، وعند الخسارة، يُجبرون على تصفية مراكزهم. وعندما تبدأ موجة التصفية، ليست فقط “أنا متشائم وأبيع”، بل “أنا لا أريد البيع لكنني مضطر إليه”. هذه التصفية الاضطرارية غالبًا ما تكون أخطر من البيع الطوعي.

الكلمة الأكثر خوفًا الآن في السوق هي “صدمة VaR”.

يمكن فهمها ببساطة على أنها: نظام إدارة المخاطر يصدر إنذارًا جماعيًا، ويجبر الجميع على تقليل مراكزهم.

العديد من المؤسسات الكبيرة لا تتداول بناءً على الشعور، بل تعتمد على نماذج إدارة المخاطر. وعندما تتغير العوائد بسرعة وبتقلبات حادة، تعتبر النماذج أن المخاطر في المحافظ تتجاوز الحد المسموح، ويجب تقليل المراكز. لا يقتصر الأمر على بيع السندات فقط، بل يشمل بيع الأسهم، والسندات الائتمانية، والسلع، وحتى كل شيء يتمتع بسيولة نسبياً. لذا، الانخفاض الكبير الحقيقي ليس بسبب “تدهور الأساسيات فجأة”، بل بسبب أن تقلبات الأسعار تفعّل نماذج إدارة المخاطر، وتدفع الناس إلى البيع، مما يسبب تقلبات أكبر، ويجبر المزيد على البيع. هذه هي ظاهرة “السلسلة من التصفية”.

حتى الآن، لم يصل الوضع إلى أسوأ مراحله، لكنه ليس بعيدًا. ما قد يسبب انهيار السوق ليس فقط ارتفاع الفائدة، بل سرعة ارتفاعها. إذا استمر عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات في الارتفاع بمقدار 20 نقطة أساس أخرى، فربما يقترب من “صدمة انحراف مزدوجة” — حيث قد يحدث هبوط حاد ومنتظم في السوق بشكل أكبر.

إذا كانت الحالة مجرد مزاج سلبي، فالسوق يمكن أن يتحمل؛ لكن إذا زادت عمليات تقليل المخاطر، والتصفية بالرافعة، وبيع الصناديق بشكل غير طوعي، فإن وتيرة الانخفاض ستصبح فجأة أكثر سوءًا.

لذا، ما قد يسبب انهيار السوق فعليًا هو سلسلة من ارتفاع أسعار النفط، والتضخم، والفائدة، والتصفية.