ملك العطور يينج تونج للقابضة يواجه "كارثة التدقيق": دفع مقدم بقيمة 7000 مليون يوان بعد جمع الأموال مباشرة، وتغيير مدقق الحسابات بعد 9 أشهر من الإدراج

باعتبارها “أول شركة عطر في بورصة هونغ كونغ” التي دخلت السوق، وقبل أن تمر تسعة أشهر على إدراجها، وقعت شركة يينتونغ القابضة (06883.HK) في جدل حول دفعة مقدمة بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ، وذلك بسبب قضية “روشنمون” المثيرة للجدل. في مساء 16 مارس، أصدرت الشركة إعلانًا مفاجئًا يفيد بأن مدقق الحسابات، برايس ووترهاوس كوبرز، استقال بناءً على طلب مجلس الإدارة، وذلك في وقت يقترب فيه بدء تدقيق السنة المالية 2025/2026.

هذه الأزمة النادرة المتعلقة بـ"الاستقالة" نشأت من دفعة غامضة بعد الاكتتاب العام الأولي. وكشفت رسالة استقالة برايس ووترهاوس كوبرز أن شركة يينتونغ القابضة، بعد أقل من شهر من إدراجها في 26 يونيو 2025، وقعت عقودًا طويلة الأمد مع ثلاثة مزودين للخدمات تتعلق بالعلاقات العامة، وتحليل البيانات، والترويج عبر وسائل التواصل الاجتماعي، ودفعت دفعة مقدمة إجمالية قدرها 70 مليون دولار هونغ كونغ مرة واحدة. وعند مواجهة المدققين بشأن خلفية الموردين، وإجراءات الرقابة الداخلية، وملاءمة التسعير، وما إذا كانت هذه النفقات من نفقات الإدراج أو من تمويل الاكتتاب، لم تتمكن يينتونغ من تقديم تفسيرات معقولة، وفشل الطرفان في التوصل إلى اتفاق بشأن رسوم التدقيق الإضافية، مما أدى في النهاية إلى انفصال الطرفين.

تأثرت الشركة بهذا الأمر، وأعلنت في 17 مارس عن تعليق التداول انتظارًا لإصدار بيان آخر. وحتى وقت نشر هذا التقرير، لم تتلقَ “هاشيا تايمز” ردًا من يينتونغ على استفساراتها. وخلال مقابلة مع خبير تحديد المواقع الاستراتيجية، مؤسس شركة استشارات تحديد المواقع التجارية “هوا تشي” في فوجيان، جان جونهاو، قال إن استبدال المدقق لا يزيد فقط من تكاليف التدقيق، بل قد يؤخر إصدار التقرير السنوي، مما يضر بسعر السهم وبيئة التمويل المستقبلية، ويشكل ضغطًا سلبيًا واضحًا على الشركة.

شكوك حول الرقابة الداخلية في يينتونغ

تأسست شركة يينتونغ القابضة في 26 يونيو 2025، وطرحت أسهمها في السوق الرئيسية لبورصة هونغ كونغ، وجمعت صافي تمويل يقارب 883 مليون دولار هونغ كونغ. كشركة معروفة في مجال وكلاء العطور، تعتمد إيراداتها بشكل شبه كامل على توزيع منتجات 72 علامة تجارية خارجية مثل إرمس وشوبارد. وفقًا لكتاب الاكتتاب، فإن خطة جمع التمويل تهدف إلى تطوير علاماتها التجارية الخاصة، وشراء علامات تجارية خارجية، وتوسيع قنوات البيع المباشر، وتسريع التحول الرقمي.

الانتقال المفاجئ إلى شركة أخرى جاء نتيجة لدفعة مقدمة بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ. بعد فترة قصيرة من الاكتتاب، دفعت يينتونغ للمزودين الثلاثة مبالغ إجمالية قدرها 70 مليون دولار، مقابل خدمات طويلة الأمد في العلاقات العامة، وتحليل البيانات، والترويج عبر وسائل التواصل الاجتماعي. أثارت شرعية هذه المعاملة والتوافقية مع اللوائح القانونية شكوك المدقق السابق، برايس ووترهاوس كوبرز، حيث لم يتم التوصل إلى اتفاق حول نطاق وتكاليف التدقيق، وفي النهاية طلب المدقق الاستقالة بناءً على طلب مجلس الإدارة.

وفي رسالة الاستقالة، أشار برايس ووترهاوس كوبرز إلى أنه طلب من الإدارة توضيح عدة مسائل، منها: هل تعتبر هذه الدفعة من نفقات الإدراج أو من تمويل الاكتتاب؛ خلفية الموردين الثلاثة وما إذا كانوا قد شاركوا في أعمال الشركة خلال فترة الاكتتاب؛ هل اتبعت الشركة الإجراءات الداخلية اللازمة قبل التعيين؛ ومستوى رسوم الخدمات، والعقود، وشروط الدفع، وما إذا كانت تتوافق مع الممارسات السوقية.

وأوضحت يينتونغ أنها عينت مستشارين مستقلين للتحقيق في هذه الأمور تحت إشراف لجنة التدقيق. وأكدت برايس ووترهاوس كوبرز أن نتائج التحقيق ستؤثر بشكل كبير على طبيعة، ووقت، ونطاق تدقيق السنة المالية 2025/2026، ولذلك فهي بحاجة إلى فهم شامل لتطورات التحقيق.

ومع ذلك، حتى 16 مارس، لم تتلقَ برايس ووترهاوس كوبرز أي تفاصيل عن تقدم التحقيق، ولم تتلقَ تفسيرات أو مستندات أو مواد من الشركة. لذلك، أعلنت أنها غير قادرة على وضع جدول زمني محدد لإتمام التدقيق، وأشارت إلى أن معالجة هذه الأمور ستتكبد تكاليف إضافية، ويجب التفاوض مع الشركة بشأنها.

وردًا على ذلك، قال مجلس إدارة يينتونغ إنهم غير قادرين على تقييم طبيعة، ووقت، ونطاق الإجراءات الإضافية المطلوبة للتدقيق، كما أنهم غير قادرين على وضع جدول زمني لإتمامها، وبالتالي لا يمكنهم تحمل التكاليف الإضافية الناتجة عنها. وفي ظل ذلك، طلب برايس ووترهاوس كوبرز استقالة المدقق بناءً على طلب مجلس الإدارة.

وفيما يتعلق بقلق السوق حول إمكانية تأثير ذلك على إصدار أول تقرير سنوي بعد الإدراج، أكد مجلس إدارة يينتونغ أنه حتى 16 مارس، لم يبدأ برايس ووترهاوس كوبرز أي عمل تدقيق للسنة المالية 2025/2026، لكنه رأى أن استبدال المدقق لن يؤثر بشكل كبير على التدقيق السنوي والإعلان عن النتائج.

وفي الوقت الحالي، عينت يينتونغ شركة “روشن مي” للمحاسبة كمراجع جديد، لتعويض الفراغ حتى الاجتماع السنوي القادم للمساهمين. ووافقت الشركة على تزويد “روشن مي” بجميع المستندات اللازمة لإتمام التدقيق.

ويعتقد جان جونهاو أن استقالة المدققين هذه تضر بشكل مباشر بسمعة يينتونغ السوقية وصورتها الرأسمالية، وتثير تساؤلات قوية حول الرقابة الداخلية وصدق البيانات المالية، وقد تواجه الشركة بعد ذلك استفسارات من الجهات التنظيمية وأزمة ثقة المستثمرين.

ضغوط “توقف النمو” تظهر

بعيدًا عن الأضواء التي سلطت على أزمة التدقيق، فإن الأداء التشغيلي لليينتونغ يواجه أيضًا تحديات خطيرة. فهذه المجموعة، التي كانت قد أطلقت على نفسها لقب “أول شركة عطور” وحققت إيرادات تتجاوز 2 مليار يوان، واعتُبرت “أول شركة عطور”، أظهرت علامات على تباطؤ النمو عند إصدارها أول تقرير نصف سنوي بعد الإدراج.

وفقًا لتقرير الأداء نصف السنوي حتى 30 سبتمبر 2025، حققت يينتونغ إيرادات قدرها 1.028 مليار يوان، بانخفاض قدره 3.4% على أساس سنوي. وهذه هي المرة الأولى التي تتراجع فيها الإيرادات نصف السنوية بعد ثلاثة فصول متتالية من النمو (معدل النمو المركب السنوي حوالي 10.7%) خلال الأعوام المالية 2023-2025. على الرغم من أن الأرباح خلال الفترة زادت بنسبة 15.3% إلى 133 مليون يوان، بسبب تحسين التكاليف، إلا أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية انخفض بشكل كبير بنسبة 49.7% ليصل إلى 94.47 مليون يوان، مما يعكس ضغطًا على التدفق النقدي.

وفي تفسيرها لانخفاض الإيرادات، قالت يينتونغ إن السبب الرئيسي هو تطبيقها لسياسات تسعير صارمة لمواجهة المنافسة الشرسة، وبيع الشركات التابعة لتبسيط العمليات. في سوق الصين التي لا تزال تتبنى اقتصاد “الشم”، تواجه يينتونغ، كواحدة من الشركات الرائدة، تراجعًا في الإيرادات، مما يعكس أن نموذج الاعتماد على التوزيع الوكيل قد وصل إلى حدوده.

ويشير جان جونهاو إلى أن الأزمة الحالية لليينتونغ ناتجة عن اعتمادها المفرط على ترخيصات العلامات التجارية الأجنبية، وافتقارها إلى دعم من علامات تجارية ذاتية، وضعف قدرتها على التفاوض. ومع تصاعد حرب الأسعار وتوجيه القنوات، بدأت الإيرادات تتراجع لأول مرة. كما أن تقييد التدفق النقدي بشكل كبير يضعف مرونتها التشغيلية، وتظهر عيوبها في الاعتماد على نموذج نمو واحد وضعف قدرتها على مقاومة المخاطر في سوق “الشم”.

ويعتقد الباحث في “بانغو زينك” جيان هان أن التحديات الرئيسية التي تواجهها يينتونغ تتعلق بالمنافسة السوقية ونموذج الأعمال المحدود. على الرغم من كونها شركة رائدة في صناعة العطور، فإن تراجع الإيرادات يعكس أن اعتمادها على التوسع عبر الوكلاء قد وصل إلى حدوده. وفي سوق الصين التي لا تزال تتبنى اقتصاد “الشم”، يتعين على يينتونغ مواجهة منافسة شرسة، وتطبيق سياسات تسعير صارمة للحفاظ على حصتها السوقية، مما قد يؤثر على أرباحها. بالإضافة إلى ذلك، فإن بيع الشركات التابعة لتبسيط العمليات قد يعزز الأرباح على المدى القصير، لكنه قد يضر بإمكاناتها للنمو على المدى الطويل. يتعين على الشركة البحث عن مصادر جديدة للنمو، وتحسين هيكل أعمالها، وتعزيز قدراتها التنافسية لمواجهة التحديات والتغيرات السوقية.

وعلى الرغم من أن الشركة تحمل لقب “أول شركة عطور”، إلا أن نموذج أعمالها لا يزال يعتمد بشكل كبير على ترخيص العلامات التجارية الخارجية، وتفتقر بشكل حاد إلى قدراتها الذاتية على توليد الأرباح، وهو ما ظهر جليًا في نتائج النصف الأول من العام. حتى 30 سبتمبر 2025، تملك يينتونغ مجموعة من 74 علامة تجارية خارجية، تشمل ماركات عالمية مثل إرمس وفان كريك، بينما تقتصر علامتها التجارية الخاصة على “سانتا مونيكا” فقط. وعلى الرغم من أنها أطلقت علامتها التجارية الخاصة منذ عام 1999، وحاولت دخول سوق العطور والنظارات، إلا أن أداء “سانتا مونيكا” ظل هامشيًا. وفقًا للبيانات التاريخية، لم تتجاوز نسبة إيرادات العلامة التجارية من 2023 إلى 2025 نسبة 1%، وفي عام 2025 كانت مساهمتها فقط 10.5 مليون يوان، أي 0.5% من إجمالي الإيرادات.

وبمقارنة ذلك مع صافي التمويل من الاكتتاب العام الذي بلغ 883 مليون دولار هونغ كونغ، فإن جزءًا كبيرًا منه مخصص لتطوير العلامة التجارية الخاصة وعمليات الاستحواذ، إلا أنه لم يتم تحقيق أي تقدم ملموس حتى الآن. وفي الوقت نفسه، تزداد مخاطر تركيز الموردين، حيث أن نسبة المشتريات من أكبر خمسة موردين خلال الأعوام المالية الثلاثة السابقة كانت 84%، و81.6%، و77.8% على التوالي. وفي عام 2022، أدى عدم تجديد عقد أحد الموزعين لعلامة تجارية فاخرة إلى خسارة الشركة 425 مليون يوان في إيرادات ذلك العام، وما زالت تلك المخاطر قائمة حتى الآن، وتُعد بمثابة سيف ديموقليس المعلق فوق رأسها.

من جهة، استقالة المدققين بسبب “دفعة غير واضحة” تكشف عن ثغرات محتملة في الرقابة الداخلية؛ ومن جهة أخرى، الأداء المالي يتراجع، والعلامة التجارية الذاتية ضعيفة. بالنسبة لشركة دخلت السوق المالية منذ أقل من عام، فإن كيفية توضيح الشكوك حول الرقابة الداخلية، وإعادة التوازن بين “نمو الإيرادات وصعوبة زيادة الأرباح، واعتماد الوكلاء مع ضعف العلامة التجارية الذاتية”، هو اختبار حاسم أمامها. ومع تدخل المدقق الجديد “روشن مي”، ستصبح نتائج التحقيق النهائي في الدفعة المقدمة بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ معيارًا رئيسيًا لتقييم مدى جودة إدارة الشركة.