حصة السوق 1.2% تعادل المرتبة الأولى في الصناعة؟ هذه الشركة المنفصلة عن هايير تستعد للاندفاع نحو الطرح العام الأولي

هل انخفاض هامش الربح يعود إلى عدم توازن الهيكل التشغيلي؟

ملاحظة المحرر: تحليل طرح الشركات للاكتتاب، والتقييم، وأداء الإدراج، من خلال منظور مهني لتوثيق نبض رأس المال. بالتعاون بين شبكة استثمار الزمن و"باتون كريديان" نُقدم سلسلة خاصة بعنوان “فك رموز اكتتابات سوق هونغ كونغ”، نستكشف بعمق الفرص والمنطق وراء كل موجة رأس مال، فتابعونا.

باحثو شبكة استثمار الزمن و"باتون كريديان": شين يي

هل يمكن أن يمنح دمج الذكاء الاصطناعي بشكل عميق في الإنترنت الصناعي التقليدي الآلات الباردة القدرة على “التفكير”؟

باعتبارها رائدة في هذه الثورة، خرجت من مجموعة هاير، شركة كاووس للاتصالات التكنولوجية (المشار إليها فيما بعد بـ"كاووس")، التي تحمل مفهوم الدمج العميق لنماذج الذكاء الاصطناعي مع الصناعة، وقفت على خط انطلاق الاكتتاب، وتطمح لأن تكون “أول شركة في سوق هونغ كونغ تجمع بين AI و الإنترنت الصناعي”.

في الواقع، قدمت كاووس في سبتمبر 2024 طلبًا لمساعدة على الإدراج في سوق التكنولوجيا والابتكار، وأكملت خمس مراحل من الاستشارات للإدراج. ومع ذلك، في يناير 2026، قررت الشركة طواعية إنهاء خطة التحضير للإدراج في سوق الأسهم الصينية (A股)، واختارت التوجه إلى سوق هونغ كونغ.

تأسست كاووس في 2017، وأطلقت في نفس العام منصة الإنترنت الصناعي COSMOPlat، التي أصبحت مفتاحها لفتح باب التحول الرقمي الصناعي، وساعدت الشركة على أن تصبح مزودًا لحلول ومنتجات التحول الرقمي الصناعي.

على مدى السنوات الأخيرة، أظهرت الشركة أداءً ماليًا جيدًا. من عام 2023 إلى 2024، ومن يناير إلى سبتمبر 2025 (المشار إليها فيما بعد بـ"فترة التقرير")، بلغت إيرادات كاووس 4.994 مليار يوان، و5.07 مليار يوان، و4.421 مليار يوان على التوالي، مع نمو بنسبة 21.62% في الثلاثة أشهر الأولى من 2025 مقارنة بنفس الفترة من 2024.

كما أن نمو الأرباح كان أكثر حدة، حيث تحولت من خسارة إلى ربح قدره 1.76 مليار يوان خلال أقل من عام. تظهر البيانات أن أرباح الشركة في 2023 كانت -82.721 مليون يوان، وفي 2024 تحولت إلى ربح بقيمة 65.136 مليون يوان، وفي الأشهر التسعة الأولى من 2025، قفزت الأرباح إلى 1.76 مليار يوان، بزيادة قدرها 393.11%.

لكن عند تحليل مكونات الأرباح، اكتشف باحثو شبكة استثمار الزمن و"باتون كريديان" أن الدعم الحكومي لعب دورًا هامًا في تحقيق هذه النتائج المبهرة.

خلال فترة التقرير، حصلت كاووس على دعم حكومي بقيم 97.564 مليون يوان، و79.673 مليون يوان، و50.501 مليون يوان على التوالي. وحتى الأشهر التسعة الأولى من 2025، لا تزال نسبة الدعم الحكومي من صافي الأرباح تصل إلى 28.68%. هذا يعني أنه إذا استُبعد الدعم الحكومي، فإن القدرة الحقيقية على الربح قد تكون أقل بكثير.

من ناحية السوق، وفقًا لبيانات شركة فريست وشليفر، تصدرت كاووس في سوق الحلول الذكية المعتمدة على المنصات الصناعية في الصين لعام 2024 من حيث الإيرادات. لكن وراء لقب “الأول”، فإن حصتها السوقية لا تتجاوز 1.2%.

هذه سمة نموذجية لصناعة الإنترنت الصناعي الحالية — سوق شديد التشتت والمنافسة. ففي 2024، لا تزال سوق الحلول الذكية المعتمدة على المنصات الصناعية في الصين في مرحلة النمو الأولي، حيث لا تتجاوز حصة أكبر ثلاثة لاعبين 3.3% من السوق من حيث الإيرادات.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أن حجم الإيرادات الضخم الظاهر وراء كاووس، يقابله هامش ربح إجمالي يقارب 18%، وهو أدنى من متوسط القطاع. على سبيل المثال، شركة بكين “东方国信” (المشار إليها بـ"东方国信"، رمزها 300166.SZ)، التي طورت منصة Cloudiip للإنترنت الصناعي، تحافظ على هامش ربح يزيد على 30%، وبلغ 32.50% في الثلاثة أشهر الأولى من 2025.

كما أن شركة Baoxin Software، التابعة لمجموعة Baosteel، والتي تعتمد على منصة xIn3Plat، تركز على قطاعات الحديد والصلب، والنقل بالسكك الحديدية، والطاقة الجديدة، وتقدم خدمات متكاملة من أنظمة الأتمتة إلى التعاون السحابي، وتحقق هامش ربح يتجاوز 30%، ووصل إلى 35.8% في الثلاثة أشهر الأولى من 2025.

فلماذا يصعب على كاووس الوصول إلى هامش ربح مرتفع؟ ربما يكمن السبب في عدم توازن الهيكل التشغيلي للشركة. خلال فترة التقرير، كانت أرباح قسم الحلول الذكية للبيانات مرتفعة، تتجاوز 30%، لكن حصتها من الإيرادات كانت حوالي 20% فقط، وزادت إلى 29.0% في الأشهر التسعة الأولى من 2025؛ بينما كانت أرباح قسم حلول إنترنت الأشياء حوالي 13%، وكانت حصته من الإيرادات تتجاوز 70%.

هذا الهيكل التشغيلي يعيق القدرة الربحية الشاملة للشركة.

تفاصيل هامش الربح والأرباح حسب تقسيم الأعمال في كاووس

المصدر: نشرة الاكتتاب لشركة كاووس للاتصالات التكنولوجية

بالإضافة إلى ذلك، وباعتبارها شركة نشأت من مجموعة هاير، فإن علاقة كاووس مع المجموعة دائمًا ما تحظى باهتمام السوق. وكشفت نشرة الاكتتاب أن مجموعة هاير تملك مباشرة وغير مباشرة 78.04% من أسهم كاووس. وأوضح ذلك الاعتماد المباشر على الأعمال، حيث تعتبر هاير أكبر عميل لكاووس، حيث تمثل أكثر من نصف إيراداتها، وأيضًا أكبر مورد للشركة.

خلال فترة التقرير، بلغت إيرادات كاووس من مجموعة هاير حوالي 3.634 مليار يوان، و3.451 مليار يوان، و2.603 مليار يوان، بنسبة من إجمالي الإيرادات بلغت 72.8%، 68.1%، و58.9% على التوالي.

وفي الوقت نفسه، وقعت كاووس مع مجموعة هاير اتفاقية إطار لشراء المواد والمعدات، حيث تقوم الشركة بشراء المنتجات والمواد من المجموعة حسب الحاجة. وخلال فترة التقرير، دفعت كاووس لمجموعة هاير مبالغ قدرها 998 مليون يوان، و903 ملايين يوان، و844 مليون يوان على التوالي.

من ناحية، فإن الاعتماد على عملاق التصنيع هاير يمنح كاووس ميزة فريدة من نوعها من حيث التجربة واستقرار الأعمال؛ ومن ناحية أخرى، فإن نسبة المعاملات المرتفعة مع المجموعة تثير مخاوف السوق بشأن استقلالية الشركة وقدرتها على السوق الحرة.

الاختبار الحقيقي لقيمة كاووس سيكون في قدرتها على توسيع قاعدة عملائها الخارجية.

الكلمة المفتاحية في استثمار الزمن: كاووس

إخلاء المسؤولية: الآراء الشخصية، للاستخدام فقط كمرجع