شنوان هونج يوان: أسعار النفط تستمر في الارتفاع وتوقعات خفض معدلات الفائدة بالاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تنخفض بشكل كبير

ملخص

منذ نهاية فبراير مع اندلاع الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، استمرت أسعار النفط في الارتفاع، مما أثار مخاوف من الركود التضخمي. الاجتماع الدوري لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في مارس اتسم بموقف متشدد، مما أدى إلى توقعات بالتشديد المالي، وبدأ السوق في المراهنة على رفع الفائدة خلال العام. على الرغم من أن موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد كان متوقعًا، إلا أن عدم خفض الفائدة لا يزال هو “الحد الأدنى”، مع التركيز على ردود الفعل السلبية المحتملة من تشديد الظروف المالية في المستقبل.

1- الأصول الرئيسية والأحداث والبيانات الخارجية: استمرار ارتفاع أسعار النفط، وتراجع كبير في توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي

(أ) الأصول الرئيسية: ارتفاع أسعار النفط، وانخفاض سريع في الذهب والفضة

خلال الأسبوع، تراجعت مؤشرات الأسهم في الأسواق المتقدمة جميعها، مع تراجع معظم مؤشرات الأسواق الناشئة. في الأسواق المتقدمة، انخفض مؤشر داكس الألماني بنسبة 4.6%، ومؤشر فايننشال تايمز 100 البريطاني بنسبة 3.3%، وCAC 40 الفرنسي بنسبة 3.1%. أما في الأسواق الناشئة، فهبط مؤشر فوتسي جنوب أفريقيا بنسبة 4.2%، ومؤشر هوت شايم في فيتنام بنسبة 2.9%، ومؤشر BOVESPA البرازيلي بنسبة 0.8%.

وفي نفس الأسبوع، تراجعت أغلب قطاعات مؤشر S&P 500 الأمريكية، حيث انخفضت قطاعات المرافق، المواد، والاستهلاك اليومي بنسبة 5.0%، 4.5%، و4.5% على التوالي، بينما ارتفعت قطاعات الطاقة والمالية بنسبة 2.8% و0.4%. في منطقة اليورو، تراجعت أغلب القطاعات، حيث انخفضت قطاعات الاستهلاك غير الضروري، والاستهلاك الضروري، والتكنولوجيا بنسبة 6.1%، 5.7%، و5.3%، فيما ارتفع قطاع الطاقة بنسبة 6.9%.

وفي هونغ كونغ، تراجعت مؤشرات هانغ سنغ جميعها، مع تراجع قطاعات التكنولوجيا، الشركات الصينية، والمؤشر العام بنسبة 2.1%، 1.1%، و0.7% على التوالي. في القطاعات، تراجعت المواد، تكنولوجيا المعلومات، والاستهلاك غير الضروري بنسبة 11.3%، 5.0%، و2.9%، بينما ارتفعت قطاعات المجمعة، المالية، والطاقة بنسبة 2.2%، 1.8%، و0.9%.

وفي سوق السندات، انخفضت عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات في أغلب الدول المتقدمة، حيث ارتفع عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 11 نقطة أساس ليصل إلى 4.39%، وارتفع عائد السندات الألمانية بمقدار 5 نقاط أساس ليصل إلى 3.06%. أما في المملكة المتحدة، فهبط العائد بمقدار 5.99 نقطة أساس ليصل إلى 4.70%، وفي فرنسا، انخفض بمقدار 2.1 نقطة أساس ليصل إلى 3.64%، وفي إيطاليا، انخفض بمقدار 1.1 نقطة أساس ليصل إلى 3.79%، وفي اليابان، انخفض بمقدار 2.4 نقطة أساس ليصل إلى 2.23%.

وفي الأسواق الناشئة، ارتفعت عوائد سندات 10 سنوات في أغلب الدول، حيث زاد عائد تركيا بمقدار 46 نقطة أساس ليصل إلى 30.99%، وانخفض عائد البرازيل بمقدار 11.5 نقطة أساس ليصل إلى 14.20%، وارتفعت عوائد فيتنام، جنوب أفريقيا، تايلاند، والهند بمقدار 0.6، 12، 5.5، و5 نقاط أساس على التوالي.

أما بالنسبة للعملات، فشهد مؤشر الدولار الأمريكي انخفاضًا بنسبة 1.6% ليصل إلى 99.51، وارتفعت اليورو مقابل الدولار بنسبة 1.3%، والجنيه الإسترليني بنسبة 0.9%، بينما استقر الدولار الكندي، وارتفع الين الياباني مقابل الدولار بنسبة 0.3%. في العملات الناشئة، تراجعت معظم العملات مقابل الدولار، مع ارتفاع الريال البرازيلي بنسبة 0.1%، وانخفاض البيزو الفلبيني، الين الكوري، والروبية الإندونيسية بنسبة 0.1%، 0.2%، و0.3% على التوالي، وارتفع الجنيه المصري، البيزو المكسيكي، والليرة التركية بنسبة 0.2% لكل منها.

وفيما يخص اليوان الصيني، ارتفع مقابل الدولار، حيث بلغ سعر الصرف في السوقين على النحو التالي: 6.8817 في السوق المحلي و6.9062 في السوق الخارجي، وارتفع الين مقابل اليوان بنسبة 0.4%، والجنيه الإسترليني مقابل اليوان بنسبة 1.0%، واليورو مقابل اليوان بنسبة 0.7%.

وفي السلع، تراجعت أسعار معظمها، حيث ارتفع سعر برنت بنسبة 8.8% ليصل إلى 112.2 دولار للبرميل، وانخفض سعر WTI بنسبة 0.5% ليصل إلى 98.2 دولار، وانخفض سعر النيكل في LME بنسبة 3.4% ليصل إلى 16925 دولارًا للطن، وانخفض سعر الزجاج بنسبة 7.1% ليصل إلى 1054 يوانًا للطن، وانخفض سعر لحم الخنزير بنسبة 8.3% ليصل إلى 10220 يوانًا للطن.

وفي المعادن، تراجعت أسعار المعادن غير الحديدية والذهب والفضة، حيث انخفض الألمنيوم في LME بنسبة 5.7% ليصل إلى 3287 دولارًا للطن، والنحاس بنسبة 5.6% ليصل إلى 12128 دولارًا للطن، مع ارتفاع توقعات التضخم بمقدار نقطتين أساس ليصل إلى 2.38%. كما انخفض سعر الفضة في COMEX بنسبة 12.7% ليصل إلى 69.5 دولار للأونصة، والذهب بنسبة 8.9% ليصل إلى 4576.3 دولار للأونصة، وارتفع العائد الحقيقي للسندات الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 9 نقاط أساس ليصل إلى 2.01%.

(ب) سندات الخزانة الأمريكية: تراجع حجم TGA، وزيادة صافي إصدار السندات

حتى 18 مارس 2026، انخفض رصيد حساب TGA في الولايات المتحدة إلى 875.8 مليار دولار، وهو انخفاض واضح عن منتصف فبراير 2026. خلال الأسبوع من 16 إلى 18 مارس، كان حجم صافي إصدار سندات الخزانة أقل من الأسبوع السابق، مع عمليات استرداد عالية لعدة أيام على السندات قصيرة الأجل، فيما ارتفع صافي الإصدار المتداول لمدة 15 يومًا إلى 14.572 مليار دولار.

(ج) المالية الأمريكية: عجز مالي متراكم بقيمة 462.9 مليار دولار

حتى 17 مارس 2026، بلغ العجز المالي التراكمي للولايات المتحدة للسنة المالية 2026 حوالي 462.9 مليار دولار، مقارنة بـ 512 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق. وبلغت النفقات التراكمية 1.8423 تريليون دولار، مقابل 1.7661 تريليون دولار في العام السابق. وبلغت الإيرادات الضريبية التراكمية 1.0164 تريليون دولار، مقابل 931 مليار دولار، فيما بلغت إيرادات الرسوم الجمركية 63 مليار دولار، مقابل 19.6 مليار دولار في العام السابق.

(د) الانتخابات النصفية: تصاعد المنافسة على مستوى الولايات، وصافي دعم ترامب -15.2%

حتى 19 مارس 2026، بلغت نسبة دعم ترامب 40.4%، مقابل 55.6% معارضة، مما يعكس صافي دعم سلبي بمقدار -15.2%. على مستوى الكونغرس، دعم الديمقراطيين 47.8%، والجمهوريون 42.7%، مع تفوق الديمقراطيين بمقدار 5.1 نقطة مئوية. تؤثر الانتخابات في الولايات والتطورات السياسية المستمرة على مجريات السباق الانتخابي. وأُعتبر نتائج العديد من الانتخابات المحلية والولائية مؤخرًا بمثابة “مواجهات تمهيدية” للانتخابات النصفية. خلال الـ14 شهرًا الماضية، تمكن الديمقراطيون من كسب حوالي 28 مقعدًا في المجالس التشريعية في ولايات تقليدية موالية للجمهوريين مثل تكساس، أركنساس، وميسيسيبي، بل وحققوا انتصارات في بعض الولايات “الداكنة جدًا” التي كانت تعتبر معاقل للجمهوريين، مما يدل على تراجع دعم بعض فئات الناخبين الجمهوريين.

(ه) الاحتياطي الفيدرالي: توقعات السوق لخفض الفائدة تتراجع بشكل كبير

عقد الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه في مارس، وقرر الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير، مع ميل إلى التشدد، وسط غموض في آفاق أسعار النفط، مما أدى إلى تراجع سريع في توقعات خفض الفائدة خلال العام. وفقًا لبيانات CME، لم تعد السوق تتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في عام 2026. في المدى القصير، يركز الاحتياطي على التضخم الأساسي، لكن بعض أعضاء المجلس (مثل وولر) أشاروا إلى إمكانية خفض الفائدة خلال العام.

(و) البنك المركزي الأوروبي: إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، وتوقعات تضخم مرتفعة بشكل كبير

أعلن البنك المركزي الأوروبي عن إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، وهو ما كان متوقعًا من قبل السوق. حيث بقي سعر ودائع البنك المركزي عند 2%، ومعدل إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15%، وسعر القروض الحدي عند 2.40%.

وفي البيان، أشار البنك إلى أن الصراع في الشرق الأوسط أدى إلى ارتفاع التضخم في منطقة اليورو، مما يهدد النمو الاقتصادي. ووفقًا لبيان البنك، زاد النزاع من عدم اليقين الاقتصادي بشكل كبير، ورفع أسعار الطاقة بشكل كبير، مما أثر على التضخم على المدى القصير. وخفض البنك توقعاته للنمو الحقيقي لعام 2026 إلى 0.9%، ورفع توقعاته لمعدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين HICP والتضخم الأساسي إلى 2.6% و2.2% على التوالي. ويعتمد التأثير المتوسط الأمد للأحداث في الشرق الأوسط على مدى شدة النزاع، ومدة استمراره، وتأثير أسعار الطاقة (غير المباشر/التأثير الثاني).

ويعتزم البنك المركزي الأوروبي الاستمرار في اتخاذ قرارات تدريجية، مع إشارات من بعض المسؤولين لاحتمال رفع الفائدة في أبريل. وأكد البنك أنه سيتبع نهجًا يعتمد على البيانات، ويقيم السياسات بشكل تدريجي لضمان استقرار التضخم عند هدف 2% على المدى المتوسط. ولن يلتزم مسبقًا بمسار محدد لأسعار الفائدة، وإنما سيقوم باتخاذ القرارات بناءً على تقييم آفاق التضخم والمخاطر ذات الصلة. ومع ذلك، أشار رئيس البنك المركزي الأيرلندي، غابرييل ماخلوف، يوم الجمعة، إلى أنه إذا أظهرت البيانات ضرورة، فإن رفع الفائدة في أبريل ليس مستبعدًا، مع تأكيده أن “الاجتماع القادم سيكون بالتأكيد اجتماعًا نشطًا”. كما أشار رئيس البنك المركزي الألماني، يواخيم ناغل، إلى أنه إذا استمرت الضغوط التضخمية، فقد يتعين على البنك اتخاذ إجراءات في أبريل في أقرب وقت.

(ز) بنك اليابان: إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، وهو ما يتوافق مع التوقعات السوقية

أعلن بنك اليابان في مارس عن استمراره في إبقاء سعر الفائدة عند 0.75%، وهو ما كان متوقعًا من قبل السوق. وصوتت اللجنة بأغلبية 8 أصوات مقابل صوت واحد، حيث عارض هاجيما تاكاتا، داعيًا لرفع السعر إلى 1.0%.

ويشهد الاقتصاد الياباني تعافيًا ببطء، مع بعض علامات الضعف. السوق العمل والأعمال لا تزال مستقرة نسبيًا، والاستهلاك لا يزال قويًا، لكن هناك إشارات إلى ضعف في استثمار الإسكان. مع تصاعد التوتر في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط، قد تتدهور ظروف التجارة اليابانية، مما يضغط على التضخم ويبطئ النمو الاقتصادي.

ويعتزم بنك اليابان تعديل سياسته النقدية تدريجيًا وفقًا لتحسن الاقتصاد والأسعار. وسيعتمد على هدف استقرار الأسعار عند 2%، مع تقييم مرن بناءً على تطورات النشاط الاقتصادي والأسعار والأوضاع المالية، دون تحديد مسار مسبق.

(ح) التضخم: ارتفاع مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي في فبراير بشكل يفوق التوقعات

سجل مؤشر أسعار المنتجين في الولايات المتحدة ارتفاعًا بنسبة 3.4% على أساس سنوي في فبراير، وارتفاعًا بنسبة 0.7% على أساس شهري، مقابل توقعات السوق بزيادة شهرية قدرها 0.3%، وقراءة سابقة عند 0.5%. من حيث الهيكل الشهري، كانت الزيادة مدفوعة بشكل رئيسي بمكونات الطاقة والأغذية، مع تقلص ارتفاع قطاع الخدمات. في قطاعات التجزئة، المعلومات، الأوراق المالية، المنتزهات الترفيهية، والإقامة، ارتفعت الأسعار على أساس شهري، مما يدل على استمرار الضغوط على تكاليف العمالة والتشغيل.

(ط) البيانات عالية التردد: انخفاض عدد طلبات إعانة البطالة الأولية عن التوقعات

حتى الأسبوع المنتهي في 14 مارس، بلغ عدد الطلبات الجديدة للحصول على إعانة البطالة في الولايات المتحدة 205,000 طلب، وهو أقل من التوقع السوقي البالغ 215,000 طلب. أما عدد الطلبات المستمرة حتى الأسبوع المنتهي في 7 مارس، فبلغ 1,857,000 طلب، وهو أعلى من التوقع البالغ 1,852,000 طلب (كلاهما معدلات موسمية). من البيانات غير الموسمية، يتضح أن أعداد طلبات إعانة البطالة تتوافق مع القواعد التاريخية.

2- التقويم الاقتصادي العالمي: التركيز على مؤشر مديري المشتريات الأمريكي Markit

التحذيرات والمخاطر

1- تصاعد التوترات الجيوسياسية. لا تزال الحرب بين روسيا وأوكرانيا مستمرة، وقد تؤدي تصاعد التوترات إلى تقلبات أكبر في أسعار النفط، مما يعطل مسار “خفض التضخم” و"الهبوط الناعم" المتوقع على مستوى العالم.

2- تباطؤ الاقتصاد الأمريكي بشكل يفوق التوقعات. يجب مراقبة مخاطر ضعف سوق العمل والاستهلاك.

3- تحول الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكبر نحو التشدد. إذا أظهرت التضخم في الولايات المتحدة مرونة أكبر، فقد يؤثر ذلك على وتيرة خفض الفائدة في المستقبل.