الإضافة متعددة القنوات لرأس مال البنوك: تراجع حجم الأسهم الممتازة دون 500 مليار يوان، وتصبح السندات الأبدية القوة الرئيسية الجديدة لتعويض الدماء

منذ مارس 2026، أصدرت العديد من البنوك المدرجة مثل بنك الصين招商 وبنك الصين آمن بيانا بشأن استرداد الأسهم الممتازة، مستمرة في اتجاه استرداد الأسهم الممتازة للبنوك الذي بدأ في عام 2025. تظهر البيانات أنه حتى 17 مارس، يوجد 16 سهمًا ممتازًا للبنك، وانخفض حجمها المستمر إلى أقل من 5000 مليار يوان، وهو تراجع ملحوظ مقارنة بالذروة التي بلغت حوالي 8400 مليار يوان في عام 2020.

هذا التغير مرتبط بشكل وثيق ببيئة أسعار الفائدة في السوق. كانت معظم أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة التي أصدرت بين 2014 و2019 تتراوح بين 5% و6.5%، في حين أن معدلات الفائدة على أدوات بديلة مثل سندات الديون الدائمة للبنوك قد انخفضت بشكل عام إلى أقل من 3%. في ظل تراجع هامش الفائدة الصافي المستمر، تبرز الحاجة بشكل متزايد للبنوك إلى “استرداد القديم وإصدار الجديد” لتحسين هيكل رأس المال وتقليل تكاليف التمويل.

وفي الوقت نفسه، فإن التوجيه التنظيمي نحو توحيد أدوات تعزيز رأس المال، وتسهيل عمليات إصدار السندات الدائمة، بالإضافة إلى تبسيط إجراءات إصدار السندات الدائمة، قد وفرت ظروفًا لهذه الجولة من استرداد الأسهم الممتازة. وتشير تحليلات الصناعة إلى أن التراجع التدريجي في حجم الأسهم الممتازة، وزيادة أدوات مثل السندات الدائمة، يعكسان تطور طرق تعزيز رأس مال القطاع المصرفي نحو نماذج أكثر استدامة ومرونة تعتمد على السوق.

إجمالي عمليات الاسترداد التي تجاوزت 100 مليار يوان هذا العام: تسريع خروج الأسهم الممتازة، وانخفاض المخزون إلى أقل من 5000 مليار يوان

في 14 مارس 2026، أصدر بنك الصين招商 إعلانًا يخطط فيه لاسترداد كامل أسهمه الممتازة غير العامة الصادرة في ديسمبر 2017، والتي تبلغ 275 مليون سهم من الأسهم الممتازة المحلية “招银优1”، وجمع مبلغ 275 مليار يوان. وهذه هي المرة الثالثة التي يعلن فيها بنك مدرج عن استرداد الأسهم الممتازة هذا العام. سابقًا، أكمل بنك الصين الزراعي في 11 فبراير استرداد ورفع من التداول لأسهم “光大优3” بقيمة 35 مليار يوان، وفي 9 مارس استرد بنك الصين آمن 20 مليار يوان من أسهم “平银优1”. ومن المتوقع أن تصل عمليات الاسترداد لهذه البنوك الثلاثة إلى حوالي 82.5 مليار يوان هذا العام.

إذا نظرنا إلى الأمد الأطول، فإن حجم هذه موجة الاسترداد أكبر بكثير. وفقًا لإحصائيات صحفيي “الاقتصادية اليومية”، في عام 2025 بأكمله، قامت المؤسسات المالية المصرفية باسترداد أكثر من 1000 مليار يوان من الأسهم الممتازة المحلية والخارجية. ويشمل ذلك استرداد بنك الصناعة والتجارة الصيني وبنك الصين الوطني لأسهم ممتازة خارجية بقيمة 57.2 مليون دولار، واسترداد بنك التنمية الصناعية لثلاث دفعات من الأسهم الممتازة بقيمة إجمالية 560 مليار يوان، بالإضافة إلى استرداد خمسة بنوك تجارية مدن مثل بنك تشانغشا وبنك نانجينغ وبنك شنغهاي وبنك هانغتشو وبنك بكين في ديسمبر 2025 لأسهم ممتازة بقيمة 458 مليار يوان.

وأشار أحد الباحثين المخضرمين في القطاع المصرفي إلى أن موجة الاسترداد هذه تتسم بنمط زمني واضح. فمعظم الأسهم الممتازة للبنوك تتضمن شروطًا للاسترداد بعد مرور خمس سنوات على إصدارها، وكانت ذروة إصدار الأسهم الممتازة بين 2018 و2019، ومن المتوقع أن يشهد عام 2024 و2025 أول نافذة مركزة للاسترداد. هذا التداخل الزمني يعزز من قوة تأثير عمليات الاسترداد في السوق.

ومع تركز عمليات الاسترداد، يستمر حجم الأسهم الممتازة في السوق في التراجع. ووفقًا للإحصائيات، حتى 17 مارس، انخفض عدد الأسهم الممتازة للبنوك إلى 16 سهمًا، وتجاوز حجمها 5000 مليار يوان.

تاريخيًا، بدأ اختبار الأسهم الممتازة للبنوك التجارية في 2014، بهدف دعم البنوك في تعزيز رأس المال من دون تخفيف حقوق المساهمين العاديين. ووفقًا للبيانات، بين 2014 ويناير 2020، أصدرت السوق المحلية 35 سهمًا ممتازًا، وجمعت حوالي 8391.5 مليار يوان. ومع ذلك، بعد إصدار آخر دفعة من الأسهم الممتازة من بنك تشانغشا في 2020، توقفت إصدارات الأسهم الممتازة للبنوك المدرجة لمدة 6 سنوات.

انخفاض أسعار الفائدة يدفع نحو “استرداد القديم وإصدار الجديد”، وتحسين التكاليف يصبح محور التركيز

خلف عمليات الاسترداد الجماعي للأسهم الممتازة للبنوك، يكمن تغير عميق في بيئة أسعار الفائدة، حيث تتخذ البنوك استراتيجيات مالية نشطة. على عكس الأسهم العادية، تتمتع الأسهم الممتازة بخصائص كل من حقوق الملكية والدين، وتُصنف كـ"نوع من الأسهم، نوع من الديون"، حيث يشكل دفع أرباحها عبئًا ماليًا ثابتًا على البنوك.

ويعد فرق التكاليف العامل الأكثر مباشرة في دفع عمليات الاسترداد. وفقًا لمحلل في القطاع المصرفي، كانت معدلات أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة التي أصدرتها البنوك بين 2014 و2017 تتراوح بين 5% و6.5%، وحتى بعد إعادة ضبطها، ظلت عند مستويات عالية تتراوح بين 3.5% و4.5%. وفي ظل البيئة الحالية، انخفضت معدلات الفائدة على إصدار السندات الدائمة الجديدة للبنوك بشكل ملحوظ، حيث بلغ متوسط سعر الفائدة على السندات الدائمة للبنوك في 2025 حوالي 2.43%، وتراوحت بين 2.0% و2.9%. وهناك فرق يزيد عن 3 نقاط مئوية بين الأدوات القديمة والجديدة.

على سبيل المثال، في حالة بنك الصين招商، كان سعر الكوبون على الأسهم الممتازة “招银优1” عند الإصدار 4.81%، وبعد التعديل في 2022 انخفض إلى 3.62%، ومع ذلك لا يزال أعلى من تكاليف التمويل الحالية. ووفقًا للتقديرات، بعد استرداد كامل مبلغ 275 مليار يوان من الأسهم الممتازة، يمكن للبنك أن يقلل من مصاريف الفوائد بحوالي 10 مليارات يوان سنويًا. أما بنك الصناعة والتجارة، فقام في يونيو 2025 بإصدار سندات دائمة بقيمة 300 مليار يوان، وكان سعر الكوبون خلال السنوات الخمس الأولى 2.09%، وفي يوليو استرد أسهمًا ممتازة من ثلاث دفعات بقيمة إجمالية 560 مليار يوان، مع توفير حوالي 12.8 مليار يوان سنويًا في فوائد الفوائد.

وبالإضافة إلى الفارق في سعر الكوبون الظاهر، فإن المعاملة الضريبية المختلفة تزيد من الفارق في التكاليف التمويلية الفعلية. ففوائد السندات الدائمة يمكن خصمها من الضرائب قبل الضرائب، في حين أن أرباح الأسهم الممتازة لا يمكن خصمها قبل الضرائب، مما يمنح السندات الدائمة ميزة في التكلفة الفعلية بعد الضرائب.

كما أن التوجيه التنظيمي المتغير يوفر مساحة سياسية لعمليات الاسترداد. يقول محللو القطاع المصرفي إن الجهات التنظيمية تشجع البنوك على تحسين جودة رأس المال، وتحسين هيكل أدوات رأس المال. على الرغم من أن الأسهم الممتازة تعتبر من رأس المال من المستوى الأول، إلا أن ارتفاع أرباحها يضغط على الأرباح الصافية، لذلك فإن استرداد الأدوات ذات التكاليف العالية واستبدالها بأدوات أكثر معيارية وأقل تكلفة يتوافق مع التوجه التنظيمي.

وتسهيل إجراءات العمليات يقلل أيضًا من عوائق التبديل. مقارنة مع عمليات الموافقة المزدوجة من لجنة تنظيم الأوراق المالية والإشراف المالي الوطني، والتي تستغرق حوالي 13 شهرًا، فإن إصدار السندات الدائمة يحتاج فقط إلى موافقة من الهيئة التنظيمية المالية الوطنية، مع تقليل مدة الإجراءات إلى 3-6 أشهر. هذا التحسين في الكفاءة يمنح البنوك مرونة أكبر في استغلال فترات أسعار الفائدة في السوق وتنفيذ استراتيجيات “استرداد القديم وإصدار الجديد” لإدارة رأس المال.

تحديات تخصيص الأصول

لا تقتصر آثار عمليات الاسترداد المكثفة على إعادة هيكلة تكاليف ديون البنوك فحسب، بل تؤثر أيضًا بشكل عميق على توزيع الأصول في السوق المالية. مع تراجع عرض الأسهم الممتازة ذات العائد المرتفع، يواجه المستثمرون المؤسساتيون الذين يعتمدون على هذه الأصول لتحقيق دخل ثابت تحديات متزايدة في تخصيص الأصول.

ويشير خبراء القطاع إلى أن القطاع المصرفي قد شكل بالفعل نمطًا متكاملًا من “إصدار السندات الدائمة أولاً، ثم استرداد الأسهم الممتازة لاحقًا”. هذا التوقيت الدقيق يساهم في تجنب انخفاض مؤقت في كفاية رأس المال، ويحقق توازنًا مستدامًا في الهيكل الرأسمالي. عمليات الاسترداد تفرغ رأس المال، مما يتيح للبنوك تحسين كفاية رأس المال واستخدامه بشكل أكثر كفاءة، كما أن تقليل الفوائد يخفف من الضغوط الناتجة عن تراجع هامش الفائدة الصافي.

ومع ذلك، فإن عمليات الاسترداد ليست بلا قيود. يجب أن تكون البنوك ذات مستويات كفاية رأس مال عالية، وأن تتجاوز مؤشرات الأداء المعايير التنظيمية بشكل ملحوظ. على سبيل المثال، يحتفظ بنك الصين招商 بنسبة كفاية رأس مال أساسي تتجاوز 12%، وهو أعلى بكثير من الحد التنظيمي البالغ 7.5%، مما يوفر وسادة أمان كافية لعمليات الاسترداد.

وفيما يخص السوق، فإن السندات الدائمة قد أصبحت بشكل سلس الأداة الرئيسية لتعزيز رأس المال من المستوى الثاني. وتُظهر البيانات أن حجم إصدار “السندات الثانية” (السندات الرأسمالية الثانوية والسندات الدائمة) في 2025 بلغ حوالي 1.76 تريليون يوان، متجاوزًا حجم عام 2024، ومن المتوقع أن يواصل النمو في 2026.

ويقول المحللون إن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة الحالية تجعل عائدات السندات الدائمة جذابة بشكل كبير لصناديق التأمين، والتخطيط المالي، وغيرها من المؤسسات طويلة الأجل، مع وجود قدرة على استيعابها بشكل جيد. ومع ذلك، قد تواجه بعض البنوك الصغيرة والمتوسطة ضغطًا في الإصدار بسبب ضعف الثقة السوقية، في حين أن البنوك الحكومية الكبرى والبنوك ذات السمعة الائتمانية العالية تقلل من مخاطر عدم التوافق في السيولة. ويشير المحللون إلى أن الطلب على المنتجات المالية منخفضة المخاطر يجعل من غير المرجح أن تستثمر في أصول عالية المخاطر، وأنه بعد خروج الأسهم الممتازة، قد تتراجع عوائد المنتجات، مما يدفع المؤسسات إلى تنويع استثماراتها عبر أصول بديلة مثل الذهب، وصناديق الاستثمار العقاري، والأصول المشتقة، أو زيادة استثماراتها في صناديق الديون الثانوية وصناديق الأسهم عبر طرق غير مباشرة للمشاركة في سوق الأسهم.

ويتوقع أن تستمر عمليات استرداد الأسهم الممتازة، حيث ستظل السوق تتكون من نوعين رئيسيين من الأسهم الممتازة: أولاً، تلك التي لم تدخل بعد مرحلة الاسترداد؛ وثانيًا، أدوات تصدرها بنوك صغيرة ومتوسطة تواجه ضغطًا على رأس المال وتفتقر حاليًا إلى بدائل. ومن المتوقع أن يتقلص حجم سوق الأسهم الممتازة للبنوك إلى أقل من تريليون يوان بحلول أوائل 2027، وتختفي تدريجيًا من أدوات تعزيز رأس المال الرئيسية للبنوك.