دونجياو وان (dingjiaoone) إبداعي

المؤلف | لي منغ ران

المحرر | وي جيا

في 11 مارس، أعلنت شركة وان ووشينشينشين، الشركة الأم لمنصة استرداد الإلكترونيات أيه ريكوفري، عن نتائجها للربع الرابع من عام 2025 وسنة كاملة.

لنبدأ بالسنة كاملة: حققت إيرادات عام 2025 لأول مرة أكثر من 20 مليار يوان، حيث بلغت 210.5 مليار يوان، بزيادة قدرها 28.9% على أساس سنوي؛ وبلغت الأرباح التشغيلية غير-GAAP 560 مليون يوان، بزيادة 35.5%، وحققت أول ربح شامل وفقًا لمعايير GAAP منذ الإدراج، مما أدى إلى قلب وضع الخسائر المستمرة سابقًا. (ملاحظة: وفقًا لمعايير غير-GAAP، أي بعد التعديلات، لا تشمل تكاليف حوافز الأسهم للموظفين، واهتلاكات الأصول غير الملموسة، والتكاليف المؤجلة الناتجة عن الاستحواذ، بالمقابل، تعكس معايير GAAP بشكل أكثر شمولية قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، لذلك، تحقيق أرباح وفقًا لمعايير GAAP يُعتبر عادة علامة مهمة على خروج الشركة من دائرة الخسائر).

وعند النظر على مدى فترة أطول، فإن هذا التحول لم يكن مفاجئًا. بعد أن حققت الشركة أول ربح وفقًا لمعايير GAAP في الربع الثالث من 2024، بدأت البيانات المالية للشركة تتحسن تدريجيًا، حيث بلغت الإيرادات في الأرباع الأربعة من 2025: 4.65 مليار يوان، 4.99 مليار يوان، 5.15 مليار يوان، و6.25 مليار يوان على التوالي؛ وارتفعت الأرباح من 40 مليون يوان في الربع الأول إلى 130 مليون يوان في الربع الرابع، مما يظهر مسارًا ثابتًا نحو النمو.

بالنسبة لشركة وان ووشينشين، فإن “السلسلة الربحية المستمرة على مدى الأرباع الأربعة” في 2025 تمثل نقطة مهمة، لكن هل يعني ذلك أن صناعة المستعملين بأكملها قد وصلت إلى نقطة انعطاف؟ ربما لا يكون الجواب متفائلًا جدًا.

في الماضي، كانت “الأنشطة منخفضة التردد، غير قياسية، ذات سمعة سيئة” تمثل ثلاثة جبال معلقة فوق صناعة المستعملين. على الرغم من أن عمليات التشغيل المنهجية على مدى السنوات جعلت تداول المستعملين يتجه تدريجيًا نحو السوق العامة، إلا أن هذه التحديات الثلاثة لم تختفِ مع توسع الحجم.

الأمر الأكثر أهمية هو أن النمو الذي شهدته وان ووشينشين في هذه الدورة كان بشكل واضح مدفوعًا بعوامل خارجية: حيث أن سياسات الدعم الحكومي، مثل استبدال الأجهزة القديمة، حفزت الطلب على استرداد منتجات 3C، وساهمت موجة ارتفاع أسعار الذهب على المدى القصير في زيادة الإيرادات، كما أن الطلب المستمر من خلال قناة JD.com لا يزال مصدرًا رئيسيًا للمخزون والزيارات. وعندما تتراجع السياسات، ويعود السوق إلى وضعه الطبيعي، يبقى السؤال هل يمكن لهذا النمو أن يستمر، أم أنه سيتوقف؟ الأمر غير واضح بعد.

قد يكون من المبكر القول إن سوق المستعمل قد دخل مرحلة “الأيام الجيدة”.

هل يمكن أن يعيد أيه ريكوفري توازنه، وما مدى قيمته؟

باعتبارها الشركة الوحيدة المدرجة في صناعة المستعملين، غالبًا ما يُنظر إلى وان ووشينشين على أنها نموذج مرجعي لمتابعة تطور الصناعة. بالمقارنة مع نتائج “تحول من خسارة إلى ربح”، يهتم السوق أكثر بكيفية تحقيق هذه الشركة لهذا التحول، وما مدى قيمة الأرباح التي تحققها.

تتكون مجموعة وان ووشينشين من أربعة خطوط أعمال رئيسية: أيه ريكوفري (C2B)، باي جي تانغ (B2B)، باي باي (B2C)، والأعمال الدولية AHSDevice. وبالنسبة لهيكل الإيرادات، تنقسم إلى صافي إيرادات المنتجات (1P) وخدمات صافي الإيرادات (3P)، والاثنان يمثلان نماذين مختلفين تمامًا للأعمال:

• الأعمال 1P تعتمد على التشغيل الذاتي، وتشمل استرداد المستعملين، الفحص، التجديد، وإعادة البيع عبر كامل سلسلة القيمة، مع تحقيق هامش ربح من فرق السعر بين الشراء وإعادة البيع؛
• أما الأعمال 3P، فترتكز على منصات مثل “باي جي تانغ” و"باي باي"، وتشمل الوساطة، التقييم، العمولات، والخدمات التقنية، وهي أعمال خفيفة رأس المال لا تتعلق مباشرة بشراء أو بيع المنتجات، بل تقدم خدمات احترافية، وتحصل على رسوم خدمات فقط.

بالنسبة للإيرادات، فإن الأعمال 1P تمثل الركيزة الأساسية.

في عام 2025، بلغت إيرادات وان ووشينشين الإجمالية 21.05 مليار يوان، منها 19.38 مليار يوان من إيرادات الأعمال 1P، أي بنسبة 92.1%، وكانت حصة الإيرادات في الأرباع الأربعة تتجاوز التسعين بالمئة؛ بينما بلغت إيرادات خدمات الأعمال 3P حوالي 1.67 مليار يوان، بزيادة 12.4%، على الرغم من أنها قطاع عالي الهامش، إلا أن حجمه يمثل فقط 7.9% من الإجمالي، ولم يتشكل بعد مسار نمو ثانٍ يمكن أن ينافس الأعمال 1P.

أما من حيث هيكل الفئات، فإجمالي عدد السلع المتداولة خلال العام بلغ 41.7 مليون وحدة، بزيادة 18.1%، ولا تزال منتجات 3C الإلكترونية الاستهلاكية هي القوة الرئيسية، وتدعم توسع حجم الأعمال 1P. وعلى الرغم من أن استرداد المنتجات المتعددة الأنواع حقق نجاحًا (إجمالي GMV بلغ 1.87 مليار يوان، بزيادة تفوق 110% على أساس سنوي)، إلا أن حصته من الإيرادات الكلية لا تزال منخفضة جدًا، وتساهم بشكل محدود في الإيرادات الإجمالية.

ثانيًا، التحول من خسارة إلى ربح، وهو تغيير رئيسي آخر في تقرير 2025 المالي.

في عام 2025، حققت وان ووشينشين صافي ربح وفقًا لمعايير GAAP قدره 340 مليون يوان؛ وصافي ربح غير-GAAP بلغ 430 مليون يوان، بزيادة 6.8%. من البيانات، يتضح أن جوهر تحسين الربحية هو أن “نمو الإيرادات يتفوق على نمو التكاليف والمصاريف”، حيث زادت التكاليف التشغيلية الإجمالية بنسبة 26.2%، أقل من معدل نمو الإيرادات البالغ 28.9%؛ كما انخفضت المصاريف الإدارية بنسبة 10.4%، مما يعكس نتائج تحسين الكفاءة وخفض التكاليف.

ومع ذلك، فإن نموذج الأصول الثقيلة لا يزال يفرض ضغطًا على التكاليف. فتكاليف البضائع في الأعمال 1P زادت بنسبة 27.6% على أساس سنوي، وهو أقل قليلاً من معدل نمو الإيرادات، لكن التكاليف الثابتة الناتجة عن استثمارات مثل المتاجر الفعلية والفحص الآلي لا تزال قائمة، وإذا تباطأ نمو الإيرادات في المستقبل، فإن هامش الربح سيتعرض لضغوط مباشرة.

أما من حيث دوافع النمو، فإن تحسن الأداء في 2025 كان إلى حد كبير مدفوعًا بعوامل خارجية.

في النصف الأول، نفذت سياسات الدعم الحكومي، مثل استبدال الأجهزة القديمة، بالتزامن مع عروض JD.com الترويجية وتوجيه القنوات، مما أدى إلى زيادة الطلب على استرداد منتجات 3C بسرعة، وبلغ هامش الربح في الربع الأول أعلى مستوى له خلال العام، حيث وصل إلى 22.3%. وفي النصف الثاني، أدى ارتفاع أسعار الذهب إلى انفجار الطلب على استرداد الذهب (حيث زاد GMV استرداد الذهب بنسبة 118% على أساس سنوي). بالإضافة إلى ذلك، تم تسريع وتيرة إطلاق الهواتف الجديدة من قبل الشركات المصنعة، مما حفز الطلب على استبدال الأجهزة القديمة، وحقق مبيعات المنتجات المجددة وفقًا للمعايير في الربع الثالث نموًا يزيد على 100% على أساس سنوي.

وفي الوقت نفسه، شهدت الهيكلية الداخلية للأعمال تغييرات ملحوظة. حيث ارتفعت نسبة البيع المباشر للمستهلكين (ToC) من أقل من 20% إلى 41.7% في الربع الرابع، ومع زيادة حجم الأعمال عالية الهامش مثل التجديد وفقًا للمعايير، تحسنت جودة الربحية للأعمال 1P.

لكن بشكل عام، على الرغم من أن وان ووشينشين قامت بتحسين هيكلها، إلا أن دوافع النمو في 2025 لا تزال مرتبطة بالعوامل الخارجية. من سياسات الدعم الحكومي إلى أسعار الذهب، هذه المتغيرات لها طابع دوري، وإذا تغيرت السياسات أو الظروف السوقية، قد يتأثر وتيرة النمو.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الأعمال مركزة بشكل كبير، حيث تمثل الأعمال 1P أكثر من تسعين بالمئة، وتعتمد بشكل كبير على فئة منتجات 3C، ومع استمرار تمديد دورة استبدال الهواتف، فإن فرص نمو الطلب على الفئات الأساسية محدودة.

بعبارة أخرى، فإن أرباح وان ووشينشين ليست مجرد “لعبة أرقام”، فهي تعتمد على التوسع في الحجم وتحسين الكفاءة، وتتمتع بقيمة معينة، لكن هذه الأرباح أيضًا ذات طابع مرحلي.

وقد أعطت السوق المالية بالفعل الجواب: في يوم إصدار التقرير، انخفض سعر سهم وان ووشينشين الذي كان سابقًا في ارتفاع، بنسبة 10.14% ليغلق عند 5.58 دولارات للسهم، بقيمة سوقية تبلغ 1.227 مليار دولار. هذا التباين ربما يعكس قلق المستثمرين بشأن استقرار الأرباح على المدى الطويل.

هل جاء زمن السوق المستعمل الجيد؟

بعد أن قدمت وان ووشينشين نتائج أرباح مربحة، هل يعني ذلك أن الصناعة على وشك الانفجار؟

على مدى السنوات القليلة الماضية، شهد سوق المستعملين تطورًا سريعًا. وفقًا لبيانات، في 2024، بلغ حجم التجارة الإلكترونية للمستعملين في الصين 645.02 مليار يوان، وعدد المستخدمين 660 مليون شخص. وأصدرت مؤسسات متعددة تقرير “خفض الكربون في تداول المستعملين الصيني”، الذي أظهر أن إجمالي قيمة المعاملات على المستعملين في 2025 ستتجاوز 3 تريليون يوان. حاليًا، يهيمن على السوق منصات مثل “Xianyu” التي تعتمد على نموذج C2C، ومنصات مثل “أي ريكوفري” و"Zhuanzhuan" التي تعتمد على نموذج C2B2C. ومع ذلك، مقارنةً بالقطاعات الناضجة مثل التجارة الإلكترونية والتجزئة الفورية، لا تزال تجارة المستعملين في مرحلة الاستكشاف.

يقول المحلل الصناعي زانغ شو لوه عن “دونجياو وان”: إن تحسن أداء أيه ريكوفري لا يعني أن صناعة المستعملين تتجه نحو الأفضل، “حاليًا، لا تزال صناعة المستعملين مجالًا متخصصًا صغيرًا، ولم تصل بعد إلى مرحلة الانفجار الشامل.”

وفي رأيه، لا تزال التحديات الأساسية التي طال أمدها، وهي عدم القياسية، والتردد المنخفض، وسوء السمعة، قائمة ولم تُحلَّ بعد.

“غير القياسي” يشير إلى طبيعة المنتجات نفسها. فحالة المنتجات المستعملة من حيث الحالة، والتلف، وتاريخ الإصلاح، معقدة جدًا، ومن الصعب أن تتفق على معيار موحد كما هو الحال مع المنتجات الجديدة.

حتى لو ادعت وان ووشينشين أنها أنشأت سلسلة كاملة من التقييم من C2B2C، فإن زانغ شو لوه يرى أن القيمة الفعلية لهذا النموذج لا تزال محدودة:

المستخدمون على الطرفين (C-end) يقيّمون “الجودة الجديدة أو المستعملة” بشكل ذاتي وذاتي، والمعايير غير موحدة، مما يسبب نزاعات وثقة متزعزعة؛ أما البائعون الأفراد، فهم خليط من تجار B الحقيقيين، مع وجود عدم يقين كبير حول صحة المخزون واستقرار التكاليف.

الصورة / مقتطف من فيديوهات أيه ريكوفري

وفي النهاية، عندما يكون من الصعب قياس المعايير بشكل كامل، فإن مشكلة الثقة التي تثيرها سمعة سيئة يصعب حلها تمامًا، وهو ما يشكل حلقة مفرغة لا يمكن تجاوزها في تجارة المستعملين.

أما “التردد المنخفض”، فهو محدود بسبب الظروف الواقعية. مع استمرار ترقية أداء شرائح الهواتف وتقليل وتيرة التحديث، فإن دورة استبدال الهواتف ستطول أكثر، ومع ذلك، فإن منصات مثل أيه ريكوفري وزوران، التي تركز على منتجات 3C، لن تشهد طلبًا عالي التكرار كما هو الحال في الاستهلاك اليومي.

ولهذا السبب، حاولت المنصات الرائدة خلال السنوات الماضية أن تجد طرقًا جديدة للانطلاق.

وفي مجال التوحيد القياسي، اتبعت المنصات الكبرى غالبًا نهج “وضع القواعد + التنفيذ الميداني”.

من ناحية، أطلقت كل شركة معايير تقييم جودة خاصة بها: أنشأت أيه ريكوفري نظام تقييم يتضمن 39 معيارًا و36 مستوى تصنيف، و"زوران" أنشأت مراكز وفحوصات في جميع أنحاء البلاد، و"Xianyu" تعاونت مع جهات خارجية لوضع إجراءات تقييم موحدة، في محاولة لتقليل النزاعات المتعلقة بعدم القياسية من خلال مؤشرات كمية.

لكن المشكلة أن هذه المعايير غالبًا ما تكون من وضع المنصات نفسها، ويصعب التواصل بينها، كما أن المستهلكين يجدون صعوبة في تكوين فهم موحد. وحتى مع تحسين عمليات الفحص، فإن الاختلافات في تقييم “الجودة الجديدة أو المستعملة” تبقى قائمة.

أما الجانب الآخر، فتمثل المتاجر الميدانية التي أصبحت مكملًا مهمًا. بحلول نهاية 2025، بلغ عدد متاجر وان ووشينشين 2195 متجرًا، تغطي 298 مدينة في جميع أنحاء البلاد، و"زوران" و"Xianyu" يراهنان على المتاجر الميدانية لتعويض غياب الثقة الناتج عن عدم القدرة على المعاينة المباشرة عبر الإنترنت، بحيث يمكن للمستهلكين أن يروا الحالة بشكل مباشر.

لكن، هذه الطريقة تتطلب تكاليف أعلى. فإيجارات المتاجر، والعمالة، وتكاليف التنفيذ تزداد، وكون وان ووشينشين من أوائل من تبنوا هذا النهج، فإن تكاليف التنفيذ في 2025 زادت بنسبة 27.4% مقارنة بالعام السابق، ومع أن حجم العمليات أدى إلى انخفاض نسبة التكاليف بشكل طفيف، إلا أن استثمارًا مستمرًا كبيرًا ضروري للحفاظ على تشغيل الشبكة.

ويشير زانغ شو لوه إلى أن التوحيد القياسي لا يزال التحدي الجوهري في صناعة المستعملين، وليس من الممكن حله في فترة قصيرة. أما بالنسبة للمنصات الرائدة الحالية، فإن المشكلة الأكثر واقعية ليست التقنية أو المعايير أو الثقة، بل هي نقص في تصور الأعمال التجارية ذاتها.

فمنصات الاسترداد مثل أيه ريكوفري وزوران تعتمد بشكل مفرط على فئة واحدة، وهي منتجات 3C، مما يجعل التنويع محدودًا جدًا. “الخروج من فئة 3C وتطوير فئات جديدة سيكون محور المنافسة الرئيسي في المرحلة القادمة لصناعة المستعملين”، يقول زانغ شو لوه.

وفي الواقع، فإن “التوسع في الفئات المتعددة” أصبح خيارًا مشتركًا للمنصات الكبرى. فـ"أي ريكوفري" توسعت من 3C إلى الذهب والسلع الفاخرة؛ و"زوران" أطلقت أقسامًا للكتب، والألعاب العصرية، والسلع الأم، وغيرها؛ و"Xianyu" تختلف في النموذج، حيث تركز بشكل رئيسي على نمط المجتمع C2C، لكنها أيضًا جربت العديد من النماذج والفئات، مثل إطلاق خدمات استرداد C2B، وخدمات B2C (Yuli Gou)، وإضافة قسم للألعاب العصرية، لتغطية جميع فئات الحياة تقريبًا.

لكن تظهر مشكلات جديدة، فمثلاً، عند توسعة فئات الألعاب العصرية، ومستحضرات التجميل، والملابس، قد يبدو أن العرض أصبح أكثر تنوعًا، لكن في الواقع، تم إدخال الكثير من المنتجات الجديدة غير المستعملة، وهو ما يضيف غموضًا على تحديد هوية المنصات.

وفي رأي زانغ شو لوه، فإن الانفجار الحقيقي للصناعة يعتمد على العودة إلى أساسيات التوحيد القياسي. وربما يُقدم الذكاء الاصطناعي في المستقبل تصورًا جديدًا لهذه المشكلة.

حتى ذلك الحين، ستظل صناعة المستعملين تبحث عن توازن بين الكفاءة والثقة، مرارًا وتكرارًا.