شركة هوا مينغ لمعدات الطاقة تقدم طلب إدراج ثانٍ في بورصة هونج كونج: مخاوف الاكتتاب العام وراء احتفالات توزيع الأرباح

شركة مينغ يوان للطاقة

في 6 مارس، قدمت شركة هوا مينغ تجهيزات الطاقة، الرائدة في قطاع معدات الطاقة المحلية (002270.SZ)، طلب إدراجها في سوق هونغ كونغ الرئيسي كـ H-shares رسميًا إلى بورصة هونغ كونغ، برعاية مشتركة من جي بي مورغان وهايتونغ الدولية. وهذه هي المرة الثانية التي تتقدم فيها بعد أن فشل طلبها الأول في أغسطس 2025، في محاولة لدخول منصة رأس المال المزدوج “A+H”. باعتبارها الشركة الصينية الوحيدة التي تتصدر المراتب الثلاثة في سوق مفاتيح التوصيل والفصل للمحولات، حظيت عملية الطرح العام الأولي لهوا مينغ تجهيزات الطاقة باهتمام كبير من السوق المالي، خاصة مع استمرارها لسنوات طويلة في توزيع أرباح عالية جدًا قبل الإدراج، وما كشفته من جدل حول مدى معقولية التمويل والمخاطر التشغيلية، والتي أصبحت محور التركيز في تقييم السوق.

ثلاث سنوات من توزيع 97.8% من الأرباح الصافية قبل الاكتتاب، والمال يُنقَل إلى جيوب المالك الحقيقي قبل الطرح بقرب 1 مليار يوان

تكشف البيانات المالية الواردة في نشرة الإصدار بوضوح عن مسار توزيع الأرباح لشركة هوا مينغ تجهيزات الطاقة قبل إدراجها: خلال فترات التقارير من 2023 إلى 2025، حققت الشركة أرباحًا صافية تُنسب إلى المساهمين الأم بنسبة 551 مليون يوان، 620 مليون يوان، و720 مليون يوان على التوالي، ليصل إجمالي الأرباح الصافية خلال الثلاث سنوات إلى 1.891 مليار يوان؛ وفي ذات الفترة، بلغ إجمالي الأرباح النقدية الموزعة 1.849 مليار يوان، أي أن نسبة التوزيع من الأرباح الصافية كانت 97.8%، مما يكاد يُنهي جميع الأرباح التشغيلية خلال تلك الفترة.

وعند النظر على مدى فترة أطول، يتضح أن هذه النسبة العالية من التوزيع استمرت لسنوات عديدة. وفقًا لبيانات تقارير الشركات المدرجة في السوق A، من 2022 إلى 2025، حققت هوا مينغ تجهيزات الطاقة أرباحًا صافية تُنسب للمساهمين تجاوزت 2.225 مليار يوان، وبلغت قيمة التوزيعات خلال نفس الفترة أكثر من 2.27 مليار يوان، بمعدل توزيع إجمالي خلال الأربع سنوات بلغ 102%. وخلال عامي 2022 و2023، بلغت نسب التوزيع 139.63% و135.49% على التوالي، وهو ما يتجاوز بكثير الأرباح الصافية لتلك الفترة.

وبالارتباط مع التوزيعات الكبيرة، هناك أيضًا سحب مبالغ ضخمة من قبل عائلة المالك الحقيقي. حتى تاريخ توقيع نشرة الإصدار، كان كل من شو ريمينغ، شو يي، وشو شنّ، من خلال كياناتهم التابعة، يمتلكون معًا 43.53% من أسهم هوا مينغ تجهيزات الطاقة. وبحسب نسبة ملكيتهم، فإن حوالي 8 مليارات يوان من الأرباح الموزعة بين 2022 و2025، والتي بلغت 22.7 مليار يوان، قد دخلت مباشرة في جيوب عائلة شو.

ومن الجدير بالذكر أنه، في الوقت الذي كانت فيه الأرباح تُنقل إلى المالك الحقيقي، استمرت نسبة الرفع المالي للشركة في الارتفاع. تظهر البيانات أن إجمالي ديون هوا مينغ تجهيزات الطاقة من 12.76 مليار يوان في 2023، ارتفع إلى 20.36 مليار يوان في 2025، وارتفعت نسبة الدين إلى الأصول من 25.6% إلى 39.1%، مع زيادة الديون ذات الفوائد من 5.26 مليار يوان إلى 7 مليارات يوان خلال نفس الفترة.

وفي حين أن المالك الحقيقي يحقق أرباحه من خلال التوزيعات المبكرة، فإن الشركة ذاتها تتجه نحو زيادة ديونها لتمويل عملية الطرح في هونغ كونغ، مما أثار تساؤلات قوية حول ضرورة التمويل في هذه العملية.

وفي ردها على هذه النقاشات، قالت هوا مينغ تجهيزات الطاقة إن التوزيعات النقدية خلال السنوات الأخيرة تتوافق مع خطة عوائد المساهمين، وتعد تجسيدًا لسياسة تشجيع الحكومة على توزيع الأرباح النقدية من قبل الشركات المدرجة، وأن نسبة الدين إلى الأصول البالغة 39.1% لا تزال ضمن المستويات الآمنة في صناعة معدات الطاقة، وأن الهدف الرئيسي من التمويل في هونغ كونغ هو دعم تنفيذ استراتيجية التوسع العالمي.

إعادة محاولة الإدراج: استدامة الأداء ومخاطر متعددة تنتظر الحل

بالإضافة إلى الجدل حول التوزيعات والتمويل، تواجه شركة هوا مينغ تجهيزات الطاقة مخاطر محتملة تتعلق بجودة التشغيل، نمو الأعمال، ودورة الصناعة، وهذه المخاطر تحدد بشكل مباشر فرص نجاحها في الطرح المستقبلي وقيمتها الاستثمارية على المدى الطويل.

أولاً، هناك ضغط على التدفق النقدي التشغيلي ومخاطر الديون المعدومة بسبب ارتفاع حسابات القبض. تظهر البيانات أن صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في 2025 بلغ 604 ملايين يوان، بانخفاض كبير بنسبة 32.1% مقارنة بـ 889 مليون يوان في 2024، مما يعني أن التدفق النقدي التشغيلي لا يكفي لتغطية الأرباح الصافية. بالإضافة إلى ذلك، بنهاية 2025، بلغ رصيد حسابات القبض وشيكات القبض التجارية 1.256 مليار يوان، بنسبة تصل إلى 24.1% من إجمالي الأصول، وهو ما يقارب 1.75 مرة من أرباح الشركة الصافية لعام 2025. كما أن أعمال بناء محطات الطاقة الشمسية، التي شهدت تراجعًا كبيرًا بنسبة 89.9% في الإيرادات، وأصبحت تحقق خسائر إجمالية، مع اعتراف الشركة بمخصصات ديون معدومة على حساباتها، مما يزيد من مخاطر انخفاض الأصول.

ثانيًا، هناك سقف لنمو الأعمال الأساسية وعدم اليقين في التوسع الخارجي. يمثل قطاع معدات الطاقة مصدر الدخل الرئيسي للشركة، حيث بلغ معدل النمو المركب من 2023 إلى 2025 حوالي 13.9%. ومع ذلك، فإن النمو المحلي يتباطأ بسبب استقرار استثمارات الشبكة الكهربائية، ويعتمد النمو بشكل كبير على الأسواق الخارجية. تظهر البيانات أن إيرادات الشركة من الخارج زادت من 2.74 مليار يوان في 2023 إلى 4.79 مليار يوان في 2025، بمعدل نمو مركب ثلاثي السنوات بلغ 32.1%، وارتفعت نسبة إيراداتها الخارجية إلى إجمالي الإيرادات إلى 19.9%.

لكن، في سوق مفاتيح التوصيل والفصل العالمية، تسيطر أكبر ثلاث شركات على 82.5% من السوق، وتواجه هوا مينغ تجهيزات الطاقة منافسة شرسة من الشركات الرائدة مثل شركة MR الألمانية. كما أن نسبة استثمار البحث والتطوير من إيراداتها تتراوح بين 3.5% و4.0%، خلال 2023-2025، مما يثير تساؤلات حول قدرة الشركة على دعم توسعها الخارجي من خلال استثمارات تقنية مستمرة، خاصة مع وجود مخاطر أخرى مثل النزاعات الجيوسياسية، والحواجز التجارية، وعدم تحقيق عمليات التوطين المتوقعة.

ثالثًا، هناك مخاطر نظامية تتعلق بسياسات الصناعة وتقلبات الدورة الاقتصادية. تعتمد نتائج الشركة بشكل كبير على استثمارات الشبكة الكهربائية العالمية، وسياسات التحول الطاقي، فإذا تباطأت الاستثمارات المحلية أو تقل الدعم الخارجي، أو لم تحقق مشاريع الطاقة الجديدة الحجم المتوقع، فإن ذلك سيؤثر مباشرة على الطلب على منتجات مفاتيح التوصيل والفصل، مما يهدد الأداء المالي.

ومن الجدير بالذكر أن هذه هي المرة الثانية التي تتقدم فيها هوا مينغ تجهيزات الطاقة بطلب إدراج في بورصة هونغ كونغ، بعد أن فشل طلبها الأول في أغسطس 2025 بسبب عدم اجتياز جلسة الاستماع خلال ستة أشهر، مما أدى إلى إلغائه تلقائيًا. ومع تزايد الشروط الصارمة من قبل سوق هونغ كونغ بشأن توزيع الأرباح قبل الطرح، وضرورة تبرير التمويل، بالإضافة إلى المخاوف المتعلقة بالأداء المالي، فإن مسار “A+H” للشركة لا يزال محفوفًا بالمخاطر وعدم اليقين.