قراءة درجة الصفر لمؤتمر صحفي بشأن قرار سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 19 مارس

تجاهل باول وعدم فعاليته هو انتظار الفرصة، وتحول موقفه نحو التشدد الصقري.

تُظهر تقارير سوق العمل بعد اجتماع السياسة في يناير أن التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة زاد بمقدار حوالي عشرة آلاف وظيفة خلال الأشهر الثلاثة الماضية (حتى ديسمبر 2025)، وما زالت الأرقام ضعيفة. بيانات مؤشر أسعار المستهلك في فبراير كانت 2.4% متوافقة مع التوقعات، وبيانات مؤشر الإنفاق الشخصي في يناير كانت 2.8% أقل قليلاً من المتوقع، ولم يتراجع التضخم بشكل واضح. لكن السياسات السابقة التي كانت تدعم التوظيف جعلت السوق لا تزال تأمل في خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال العام. حتى اندلاع الحرب في الشرق الأوسط كسر كل الأوهام. ارتفعت أسعار النفط من حوالي 70 دولارًا إلى أكثر من 100 دولار، وتحول السوق فورًا ليخشى من ارتفاع التضخم، وانخفاض التوظيف، وتراجع الاستهلاك، وظهرت سلسلة من الصور التي تذكرنا بكابوس التضخم الجامح في سبعينيات القرن الماضي. قبل اجتماع السياسة في مارس، كانت احتمالية خفض الفائدة معدومة، ويُعتقد أن عائد سندات الخزانة لمدة عامين، الذي يقود السياسة الفعلية، يتراوح حول 3.75%.

قررت لجنة السياسة النقدية هذا الشهر الإبقاء على سعر الفائدة بين 3.5% و3.75%، مع صوت معارض من مرشح ترامب، ميلان، الذي كان يتوقع أن يوصي خفض الفائدة لدعم التوظيف، لكنه قرر، بعد أن هزته الأوضاع في الشرق الأوسط، أن يتجه لدعم إجماع اللجنة.

تُظهر توقعات الاقتصاد (SEP) وخريطة مسار السياسة أن:

• النمو الاقتصادي 2.4% (توقع ديسمبر 2022 كان 2.3%، وتوقع سبتمبر 2022 كان 1.8%)، فما الذي دفع التوقعات؟

• معدل البطالة 4.4% (توقع ديسمبر 2022 كان 4.4%، وتوقع سبتمبر 2022 كان 4.4%)، ثابت ككلب عجوز؛

• التضخم 2.7% (توقع ديسمبر 2022 كان 2.4%، وتوقع ديسمبر 2021 كان 2.1%)، قالوا قبل عامين إنه يمكن تحقيقه، والآن يقولون لنفكر في الأمر؛

• سعر الفائدة السياسية 3.4% (توقع ديسمبر 2022 كان 3.4%، وتوقع سبتمبر 2022 كان 3.4%)، هل هو مجرد خفض مرة واحدة، حقًا؟

ركزت أسئلة الصحفيين على سياسة النقد في ظل ارتفاع أسعار النفط وتأثيرها على الاقتصاد الأمريكي: “التضخم أعلى من الهدف منذ خمس سنوات، هل ستظل تراقب ارتفاع أسعار النفط دون تحرك؟” “هل الحفاظ على السياسة الحالية هو لمنع التضخم أم لحماية الاقتصاد من الانحدار؟” “سمعنا أن هناك مناقشات لرفع الفائدة داخليًا؟” “هل ستستمر في سياسة دعم الاقتصاد خلال حرب الخليج؟” “هل يمكن لزيادة إنتاج النفط أن تعوض ضعف الاستهلاك؟” “مع ضعف بيانات التوظيف، هل ترى أن مخاطر التوظيف أكبر؟” “هل تعتقد أن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم مؤقت؟” “هل يمكن للذكاء الاصطناعي أن يخفض التضخم؟” تتوزع الأسئلة بشكل متساوٍ، مما يعكس قلق وسائل الإعلام المالية من توسع دائرة الظلال التي تلوح في الأفق.

وفيما يلي، النصوص التي تتضمن ردود رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، مع حذف أسئلة الصحفيين، وهي ترجمة مباشرة لأقواله.

اتجاه السياسة النقدية

لا يزال التضخم مرتفعًا في السنوات الأخيرة، ويعود للانخفاض لكنه يتعرض لضدمات، مثل تأثير الرسوم الجمركية على أسعار السلع. نحن نراقب عن كثب تطور تأثير الرسوم على التضخم في السلع بشكل مؤقت. نريد أن نرى تقدمًا في خفض التضخم بنسبة 50-75 نقطة أساس من خلال تأثير الرسوم على التضخم الأساسي البالغ 3%. هل نحتفظ بسياسة غير متحركة لمواجهة صدمات أسعار الطاقة؟ الإجابة تعتمد على استقرار توقعات التضخم، ويجب أن يكون ذلك مدعومًا بمرجعية ثابتة، مع الأخذ في الاعتبار أن التضخم أعلى من الهدف منذ خمس سنوات، وأن قرار إبقاء السياسة غير متحركة ليس سهلاً.

لماذا لا تزال هناك توقعات بخفض الفائدة مرة واحدة؟ هناك 19 عضوًا في اللجنة، ولكل منهم رأيه. خريطة المسار لا تغير موقفها الوسيط، لكن الاتجاه نحو تقليل مرات خفض الفائدة واضح، حيث يقلل 4-5 أعضاء من توقعاتهم لمرتين خفض، إلى مرة واحدة. نحتفظ بتوقع خفض واحد لأننا لا نزال نتوقع أن تأثير الرسوم سيتلاشى، وأن التضخم سيواصل التحسن خلال النصف الأول من العام. لكن توقعات سعر الفائدة تعتمد على تطور الوضع، وإذا لم نرَ تحسنًا في التضخم المتوقع، فلن يكون هناك خفض.

توقعات التضخم لهذا العام مرتفعة بسبب أسعار النفط، لكنها لا تؤثر على مؤشر التضخم الأساسي، والتوقعات المرتفعة تعود بشكل رئيسي إلى أن وتيرة تحسن أسعار السلع الأساسية أبطأ من المتوقع، وليس واضحًا متى ستنتهي تأثيرات الرسوم الجمركية.

لا أحد يعرف مدى تأثير الصدمات الخارجية على الاقتصاد، والتوقعات ليست مبنية على يقين كامل. إذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع لفترة طويلة، فسيؤثر ذلك على الاستهلاك والدخل، لكنه قد يكون أقل أو أقصر مما نتوقع. بعض الأعضاء قالوا إنهم قرروا عدم تحديث التوقعات الآن، لأن المستقبل غير واضح، وكل واحد يكتب أفكاره لكن بدون يقين، لذلك لن تتغير التوقعات كثيرًا. مع ذلك، النمو الاقتصادي مستقر، والتضخم في السلع لا يزال يتأثر بالرسوم، وسوق العمل لم يتغير كثيرًا منذ سبتمبر الماضي، ومعدل البطالة لا يزال منخفضًا. لكننا لا نعرف كيف ستتطور الأمور.

في الاجتماع، أشار بعض الأعضاء إلى احتمال رفع الفائدة في الاجتماع القادم، رغم أن الغالبية لم تعتبر ذلك سيناريو أساسي، ونحن أيضًا لم نغلق هذا الخيار تمامًا. بعض الأعضاء اقترحوا أن يكون التوجيه المستقبلي للسياسة ثنائي الاتجاه.

الكثير من السلع الأساسية تتأثر بقيود الممرات المائية، لكننا لا نستطيع السيطرة على الوضع، وعلينا الانتظار والمراقبة. كم من الوقت سيستمر الوضع، وما تأثيره على الأسعار، وكيف سيرد المستهلكون، كل ذلك نراقبه فقط.

أقول دائمًا إننا سنعرف الكثير من المعلومات قبل الاجتماع القادم. خلال الأسابيع الستة المقبلة، ستظهر العديد من البيانات حول النمو الاقتصادي، وتوقعات المستقبل، والأحداث في الشرق الأوسط. كيف ستؤثر على قراراتنا، لا أعلم. ناقشنا بعض السيناريوهات، لكنها عالية عدم اليقين، ولا نعرف كيف ستتطور الأمور، ولن نخمن أن سيناريو معين سيحدث، بل ننتظر تطور الأحداث.

الاقتصاد الأمريكي تحمل العديد من الصدمات في الماضي، وأظهر أداءً قويًا جدًا. في 2023، رفعنا أسعار الفائدة بشكل كبير، وتوقع معظم الاقتصاديين حدوث ركود اقتصادي، لكن ذلك لم يحدث. هذا مفاجئ. لا أعلم ماذا سيحدث بعد ذلك، أو كيف ستتطور الأوضاع في الشرق الأوسط، ولا أريد أن أتكهن.

توقعات الاقتصاد لا تحدد مسار السياسة، والأعضاء مستعدون لتعديل توقعاتهم السابقة، فهي مجرد أفكار حالية، والأحداث المستقبلية قد تغيرها. التوقعات لا تمنع الأعضاء من تعديل السياسات، فالأخطاء في التوقعات أمر طبيعي. في ظل الظروف الحالية، من المهم أن نكون حذرين في تقييم توقعاتنا الاقتصادية، نظرًا لارتفاع مستوى عدم اليقين.

تقييم سلبي: أدى تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط إلى ارتفاع أسعار النفط، وزيادة واضحة في ضغط التضخم، ومع ذلك، يتوقع الاحتياطي الفيدرالي، مع إبقاء سعر الفائدة ثابتًا، أن يخفض الفائدة مرة واحدة هذا العام، مما يعطي انطباعًا أوليًا بأنه يميل إلى التشدد. لكن، عند الاستماع إلى كلمات باول، يتضح أنه يحمل نبرة متشددة. فهو يشير إلى أن التعامل مع صدمات أسعار الطاقة هو “مراقبتها”، معتمدًا على استقرار توقعات التضخم، وهو شرط غير بسيط، خاصة مع أن التضخم أعلى من 2% منذ فترة طويلة. كما أنه يضع قيودًا على توقعات مسار السياسة، قائلاً: “إذا لم نرَ تحسنًا في التضخم، فلن يكون هناك خفض للفائدة”. وأشار إلى أن بعض الأعضاء اقترحوا رفع الفائدة في الاجتماع القادم، وأنه لم يتم استبعاد ذلك تمامًا. ثم، بصراحة، قال إنه لا يعرف كيف ستكون الأمور في المستقبل، ولا يرغب في التكهن. والأكثر إثارة للدهشة هو تذكيره للجميع بعدم الاعتماد كثيرًا على التوقعات، لأنها مجرد توقعات، ويمكن تعديلها في أي وقت. يبدو أن باول ينتظر فرصة، وأن موقفه أصبح أكثر تشددًا، وهو في حالة من التردد. إذا جمعنا كل ما قاله عن “عدم اليقين”، فإننا ندرك أن اللجنة الفيدرالية تتسم بحالة من الارتباك الذهني، وهذا ليس خطأهم.

البيئة الكلية وسوق العمل

تقليديًا، تتبع السياسة النقدية نهج عدم التدخل في أسعار الطاقة، طالما أن توقعات التضخم مستقرة. ارتفاع أسعار النفط يضر بالاستهلاك والتوظيف، لكنه يعزز أرباح شركات النفط، ويزيد من عدد الحفارات. لكن شركات النفط لا تتخذ قرار زيادة الحفر بمجرد تجاوز سعر النفط 70 دولارًا، فهي تحتاج إلى تقييم دقيق للاتجاهات طويلة الأمد. حاليًا، الإنتاج لم يتوسع بعد، لكنه قد يتوسع مستقبلًا. تأثير صدمات النفط على التضخم يضغط على الاستهلاك، ويؤثر على التوظيف، ويرفع التضخم.

نحن نعرف تاريخ مكافحة التضخم لدى البنوك المركزية، لكننا لا نبالغ في التهويل، ونتخذ القرارات بناءً على الحقائق الحالية. مررنا بجائحة، وتأثيرات الرسوم الجمركية، والآن ارتفاع أسعار النفط، ولا نعرف مدى تأثيرها ومدة استمرارها. تكرار هذه الصدمات يثير القلق بشأن توقعات التضخم. نريد أن نضمن أن التوقعات مستقرة عند 2%، وسنبذل كل جهد للحفاظ على استقرار التضخم.

مررنا بعدة صدمات عرض، وفكرنا كثيرًا، والصدمات العرضية مختلفة تمامًا عن المشاكل الاقتصادية الأخرى، فهي صعبة المعالجة لأنها تتسبب في تضارب الأهداف بين البنك المركزي، فالجائحة مؤقتة، والرسوم الجمركية مؤقتة، والصدمات الناتجة عن الصراع الروسي الأوكراني مؤقتة أيضًا. كثير من المقالات تناقش ما إذا كانت هذه التغيرات تعني أن العالم قد تغير، وهو موضوع يختلف فيه الرأي. خلال السنوات الخمس الماضية، حدثت صدمات عرض عدة مرات، أكثر من السابق، وهذا حقيقة.

توقعات التضخم على المدى القصير ارتفعت بشكل كبير، والأسباب واضحة. تظهر الدراسات أن توقعات التضخم طويلة الأمد لا تزال مستقرة عند 2%، رغم كل التحديات. نحن نركز على تأثير الصراعات الجغرافية، ونراقب كيف تؤثر على الأسعار.

رفع أعضاء اللجنة توقعاتهم للنمو الاقتصادي بمقدار 0.1%، بسبب اعتقادهم أن تحسين الإنتاجية سيؤدي إلى ذلك. رغم أن التضخم ومخاطر التوظيف الحالية تضع السياسة في موقف صعب، إلا أن الأمر لا يصل إلى مستوى التضخم الجامح. في سبعينيات القرن الماضي، كانت معدلات البطالة مرتفعة جدًا، والتضخم مرتفعًا جدًا، وهو ما يُعرف بالتضخم الجامح. الآن، معدل البطالة قريب من المتوسط الطبيعي، والتضخم يزيد عن الهدف بنسبة نقطة مئوية واحدة فقط، وهو وضع أقل خطورة بكثير.

لا أحد يعرف كيف ستؤثر الاضطرابات الحالية على الاقتصاد، فارتفاع أسعار البنزين بمقدار دولار واحد يمكن أن يشعر به الناس، وأتمنى ألا تطول، لكني لا أريد أن أتكهن بما سيحدث، فالجميع غير متأكد. نراقب الوضع فقط.

هل ينبغي أن يكون التركيز على ضمان النمو الاقتصادي؟ ذلك يعتمد على مدى تراجع تأثير الرسوم الجمركية على التضخم، ومدى تأثير الصدمات على الأسعار، ومدة استمرارها، والأهم هو توقعات التضخم.

تقرير التوظيف في يناير كان مفضلًا، وتقرير فبراير كان به انحراف، لكن بشكل عام، الوضع متوسط. في فبراير، كانت هناك إضرابات وتأثيرات جوية، مما أدى إلى انخفاض 80 ألف وظيفة، لكن بشكل عام، مؤشرات سوق العمل مستقرة. المشكلة الآن أن عدد الوظائف الجديدة منخفض جدًا. إذا أضفنا التقديرات المبالغ فيها من قبل خبراء الاحتياطي الفيدرالي، فإن عدد الوظائف الجديدة خلال الستة أشهر الماضية هو صفر، وهو توازن ينطوي على مخاطر هبوط، ويثير القلق. الاقتصاد الأمريكي قد يواجه طلبًا فعليًا منخفضًا جدًا على العمالة، وهو توازن غير مسبوق، حيث معدل التوظيف قريب من الصفر، وهو أمر مقلق جدًا، وربما يرجع إلى سياسات الهجرة.

خلال الأربع أو الخمس سنوات الماضية، زادت الإنتاجية بشكل ملحوظ، وليس بسبب الذكاء الاصطناعي، بل ربما بسبب إجراءات الشركات خلال الجائحة لتقليل نقص العمالة. خبراء التوقعات الاقتصادية غالبًا ما يشككون في زيادة الإنتاجية، لأنها نادرة، وغالبًا ما يتم تعديل الأرقام بعد ذلك. لم أتوقع أن أرى هذا التحسن المستمر، ولا أن يستمر. زيادة الكفاءة الإنتاجية تؤدي في النهاية إلى زيادة الدخل، وهو أمر جيد.

في المدى القصير، بناء مراكز البيانات يضغط على أسعار السلع والخدمات، ويزيد التضخم، ويرفع معدلات الفائدة المعتدلة. لكن مع أن ذلك يوسع الإنتاج ويعزز الكفاءة، فإنه يمكن أن يخفض التضخم. التأثير الحقيقي يعتمد على الطلب والعرض، ومن غير المعروف من سينمو أسرع أو أبطأ، ونحن ننتظر ونراقب.

تقييم سلبي: النمو الاقتصادي المستقر أدى إلى رفع توقعات النمو لهذا العام، لكن الطلب على العمل لا يزال ضعيفًا جدًا، والحمد لله أن سياسات الهجرة قللت بشكل كبير من عرض العمالة، مما حافظ على معدل بطالة طبيعي. باول وصف ذلك بـ"توازن النمو الصفري"، ونسبه إلى زيادة الإنتاجية المستمرة لعدة سنوات، بمعنى أن الاقتصاد الأمريكي تعلم كيف يحقق المزيد من الإنتاج بأقل عدد من العمال. الاحتياطي الفيدرالي لم يعترف بعد بأن هذا كله بسبب الذكاء الاصطناعي، ويفضل أن يعتقد أن النظام الاقتصادي تكيف مع نقص اليد العاملة، بسبب الجائحة وسياسات الهجرة التي أدت إلى فقدان كبير للعمالة، وأن الشركات تعلمت تحسين هيكل العمالة. باول يعبر عن قلقه الشديد من “توازن النمو الصفري”، وهو مجرد استعراض. لأنه إذا قبل الاحتياطي الفيدرالي أن زيادة الإنتاجية هي نتيجة حقيقية، فإن ضعف الطلب على العمالة هو نتيجة لتغير هيكلي في الاقتصاد، وماذا يمكن أن تفعل السياسة النقدية؟ خفض الفائدة للاستثمار في الذكاء الاصطناعي والأنظمة الآلية، مما قد يقلل من فرص العمل أكثر. باول يرفض أن تكون السياسة تركز على دعم النمو، ويرفض أن يكون هناك مخاطر تضخم، ويرفض أن استثمار الذكاء الاصطناعي يمكن أن يخفض التضخم فورًا. في نظر باول، المخاطر الكلية هي صدمات أسعار النفط والتضخم الناتج عن الرسوم الجمركية، ويشير بشكل ضمني إلى أن عدم استقرار الإمدادات العالمية يمثل عدم يقين كبير. زيادة الإنتاجية، وهي أكبر خبر سار، تحمل أيضًا مخاطر خفية. العالم اليوم مختلف.

مخاطر التضخم

السياسة الحالية على حافة سعر الفائدة الطبيعي أو مستوى محدود قليلاً من التشدد. نتوقع أن أكبر جزء من تراجع التضخم يأتي من تلاشي تأثير الرسوم الجمركية بشكل مؤقت، والذي قد يستغرق من تسعة أشهر إلى سنة، حيث بدأ تأثير الرسوم منذ النصف الثاني من العام الماضي. نأمل أن يعود التضخم في السلع إلى الاتجاه الطويل الأمد بعد تراجع تأثير الرسوم، والذي كان سلبيًا لسنوات عديدة، قبل فرض الرسوم كان قريبًا من الصفر، والآن هو 2%، وهذا واضح أنه ليس نتيجة قيود منحنى فيليبس، بل نتيجة تأثير مؤقت للرسوم. يجب أن نكون حذرين في إبقاء السياسة على مستوى محدود من التشدد، لكن دون مبالغة، لأن سوق العمل لا يزال يواجه مخاطر هبوط. إطار السياسة يطلب منا التوازن، مع تقييد التضخم وتخفيف التوظيف، والمستوى الحالي للسياسة مناسب جدًا.

توقعات التضخم في خدمات غير السكن لم تنخفض كما كان متوقعًا، وهو أمر مخيب للآمال. سوق العمل لم يضغط على التضخم، لذلك كان من المتوقع أن ينخفض تضخم خدمات غير السكن. كنا نتوقع أن ينخفض تضخم السكن، ثم ينخفض تضخم السلع، وأن يتبع ذلك انخفاض التضخم في خدمات غير السكن. لماذا لم ينخفض التضخم في خدمات غير السكن؟ سؤال مهم.

لا يمكن تحديد أي من مخاطر التوظيف أو التضخم أكبر، لكن بشكل عام، سوق العمل مستقر، والطلب والعرض انخفضا بشكل كبير، ويجب أن نركز على نسبة البطالة، التي كانت ثابتة منذ سبتمبر الماضي. التضخم الأساسي 3%، والقيمة الاسمية 2.8%، وتجاوزت الهدف البالغ 2% بنقطة مئوية واحدة، وطويلة الأمد، وهو وضع يثير القلق. نركز على عودة التضخم إلى 2%، ومع ذلك، حدث ارتفاع في أسعار النفط، مما يصعب تحديد المخاطر الأكبر.

تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار غير مؤكد، لكنه يجب أن يكون مؤقتًا. التضخم يشير إلى ارتفاع مستمر في الأسعار سنويًا، لذلك، إلا إذا زادت الرسوم الجمركية سنويًا، فهي عادة تأثير مؤقت. وبنفس المنطق، يُنظر إلى أسعار الطاقة على أنها تأثير مؤقت على التضخم، لأنها ستعود بعد ذلك. كيف تؤثر الرسوم على مختلف الأسعار، ومدة ذلك، غير واضح، تمامًا كما أن التضخم بعد الجائحة تراجع، لكنه استغرق عامين أطول من المتوقع. يجب أن نكون متواضعين بشأن مدة تأثير الرسوم. يتوقع خبراء الاحتياطي أن يختفي تأثير الرسوم خلال هذا العام، وأن يتم الحكم على ذلك من خلال القضاء الذي خفّض الرسوم، لكن الحكومة تقول إنها ستعيد فرضها عبر قنوات أخرى، ويجب أن نأخذ ذلك في الاعتبار.

على مدى السنوات الأخيرة، شهد العالم تضخمًا ناجمًا عن الجائحة، وارتفعت الأجور في الولايات المتحدة خلال الثلاث سنوات الماضية، لكن لا تزال بحاجة إلى عدة سنوات لتحسين الشعور الحقيقي للمستهلكين. الآن، يشعر الناس أن جيوبهم ضاقت، لأن التضخم بدأ يتخلل نفقات المعيشة، مثل ارتفاع تكاليف التأمين. نحن نراقب التضخم جيدًا، ونتفهم مشاعر الناس، مما يعزز إصرارنا على خفض التضخم إلى 2%.

نستعد لاتخاذ جميع الإجراءات الضرورية لتحقيق استقرار الأسعار. نحن نراقب ليس فقط الديزل، بل مجموعة أوسع من النفط ومنتجاته، التي تؤثر على تكاليف الإنتاج والنقل، وتؤثر بشكل كبير على التضخم الاسمي، وتؤثر تدريجيًا على التضخم الأساسي. نحن نراقب أسعار النفط عن كثب، لكننا لا نعرف مدى ارتفاعها أو مدة استمرارها، وعلينا فقط الانتظار والمراقبة.

تقييم سلبي: وفقًا لاقتصاديين مثل فريدمن، التضخم هو ظاهرة نقدية في أي زمان ومكان. لذلك، يكون موقف الاحتياطي الفيدرالي من الاعتراف بالتضخم دائمًا مترددًا، وهو أمر مفهوم. العديد من الزيادات في الأسعار تُعالج بشكل منفصل، فالتضخم الناتج عن الجائحة مؤقت، والتضخم في السلع مؤقت نتيجة تأثير الرسوم الجمركية، والتضخم في خدمات غير السكن هو “مشكلة جيدة”. الحقيقة التي لا مفر منها أن التضخم في الولايات المتحدة فوق 2% منذ خمس سنوات، وتأثير الفائدة المركبة للتضخم أصبح يثير استياء الجمهور، وأصبح موضوعًا سياسيًا. أسعار البنزين ارتفعت مؤخرًا بنسبة 30%، ووصلت إلى 3.91 دولارات للجالون، وإذا استمرت في الارتفاع، فلن يمر وقت طويل قبل أن يضغط ذلك على استهلاك الأسر، وهو المحرك الرئيسي لنمو الاقتصاد الأمريكي بنسبة 70%. لذلك، عندما يُسأل باول عن أيهما أهم، التوظيف أم التضخم، يركز على مخاطر التضخم. منذ النصف الثاني من العام الماضي، تحول تركيز الاحتياطي الفيدرالي من ضعف التوظيف إلى التضخم. هذا الموقف المتشدد قد يضغط على الأسواق المالية. لكن، في النهاية، المهمة الأساسية للبنك المركزي هي الحفاظ على استقرار العملة في أي زمان ومكان. قضايا التوظيف يجب أن تترك للسوق أو الحكومة، والبنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني لا يتحملان مسؤولية هدف مزدوج.

حول الاحتياطي الفيدرالي

إذا انتهت مدة رئاستي ولم يتم تأكيد مرشح للرئاسة الجديدة، سأواصل العمل كمدير مؤقت. هذا هو القانون والعرف. وبما أننا وصلنا إلى هنا، أود أن أقول شيئًا آخر. قبل أن أستقيل، لن أترك منصبي حتى أكتشف أن التحقيقات قد انتهت بشكل كامل. لم أقرر بعد ما إذا كنت سأبقى بعد تأكيد الرئيس الجديد.

بالنسبة لتغييرات في آلية التواصل مع السوق، الجواب هو لا شيء. لقد استعرضنا توقعات الاقتصاد SEP، وقدمنا بعض الأفكار، لكن الأعضاء لم يظهروا دعمًا قويًا، لذلك لا نخطط للقيام بأي شيء.

الحفاظ على استقلالية البنك المركزي يساعدنا على أداء مهامنا بشكل جيد، وتحقيق الأهداف المزدوجة. تقريبًا جميع الدول المتقدمة، التي تعتمد على السوق والديمقراطية، تعتمد استقلالية البنك المركزي، لأنها تساعد على استقرار الأسعار. الهيئة المشرفة على الاحتياطي الفيدرالي هي الكونغرس، وكلا الحزبين يدعمان استقلالية البنك.

تقييم سلبي: بالإضافة إلى التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية وارتفاع أسعار النفط، أصبح الاحتياطي الفيدرالي أيضًا عاملًا غير مؤكد في النظام الاقتصادي الأمريكي، بسبب تصرفات ترامب غير التقليدية، حيث وصف باول بـ"السيد البطيء دائمًا" على وسائل التواصل، ورفع دعاوى قضائية ضد مديريه، وأعلن عن مرشح جديد للرئاسة، وهدد باستخدام وسائل غير قانونية للضغط على باول، بهدف تخفيف السياسة النقدية. السوق حساس جدًا لاحتمال أن يكون البنك المركزي تحت سيطرة الحكومة، خاصة عندما يكون التضخم مرتفعًا. عوائد السندات طويلة الأجل ترتفع، والدولار ينخفض، والذهب يرتفع بشكل كبير، وكلها تعكس مخاطر النظام المالي الأمريكي وقلق السوق من استقلالية البنك. باول أعلن أنه سيظل مؤقتًا مديرًا، في محاولة لإرسال إشارة بأن قرارات السياسة ستظل متسقة، وأن الاستقلالية لا تزال قائمة. هل سيرد ترامب على ذلك، ويصف باول بـ"السيد المتمسك بالبقاء"؟

ملخص سلبي (ملاحظة مهمة): إذا لم تكن هناك حرب في الشرق الأوسط، فغالبًا أن يكون قرار الاجتماع هو الإبقاء على السياسة كما هي، لأن التضخم لم يتحسن بشكل واضح، وبيانات فبراير كانت أعلى من المتوقع، مما سيؤثر على مؤشر PCE. الآن، المخاطر ليست فقط من ارتفاع أسعار الطاقة، بل من انقطاع إمدادات السلع الأساسية من النفط، والكيماويات، والمعادن، وحتى الغازات الخاصة بصناعة الرقائق. “خطة الحرب بعد أول مواجهة للعدو تصبح بلا فائدة”، وهو قول قديم ينطبق الآن على مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. أرسل الاجتماع رسالتين مهمتين: الأولى، رفع معدل النمو طويل الأمد من 1.8% إلى 2%؛ والثانية، رفع معدل الفائدة المركزي إلى 3.1%، بعد أن كان 2.5% قبل ثلاث سنوات. يبدو أن الاحتياطي بدأ يعترف بزيادة الإنتاجية، وهو اعتراف كان قد صدر قبل 30 عامًا من قبل رئيس الاحتياطي السابق غرينسبان. زيادة الإنتاجية نادرة، وتدل على أن الكفاءة الاقتصادية ارتفعت، وهي أساس زيادة الثروة، وتساعد على خفض التضخم، لكن التغير الهيكلي الذي يصاحبها قد يضغط على التوظيف. أليس من المفترض أن يؤدي ذلك إلى خفض الفائدة؟ لا تتسرع! التغيرات العالمية تجعل الصدمات العرضية تتكرر، والتضخم لا يزال عنيدًا، والاستثمارات الضخمة التي تشبه سباق التسلح ترفع معدلات الفائدة المعتدلة. خفض الفائدة لا يزال مجرد وهم في الضباب.

ما هو “التفسير الصفري”؟ الكاتب يتجنب تحرير المحتوى بشكل انتقائي، ويستمع ويكتب بشكل حيادي، ويقدم ما يُطرح في المؤتمر الصحفي من أسئلة وأجوبة بشكل مباشر، معتقدًا أن القارئ، بعد التجربة، يستطيع تمييز الجوهر الحقيقي. لا يحلل نظريًا، بل يلتقط من خلال فضوله الكلمات المبطنة، والاستعارات، والغمزات، ويقدمها كما هي. الكاتب هو مشارك في السوق، وليس عقلانيًا بحتًا، ولا يعتنق سحر إدارة الاقتصاد الكلي، بل يريد أن يعرف ما يفكر فيه الاحتياطي الفيدرالي، وما يفكر السوق، وأيهم يجب أن يفكر بشكل معاكس.

(الكاتب يعمل في إدارة التصنيع، وهو مراقب سوق مخضرم)