الربح الصافي يرتفع بمعدل 1.6٪ فقط ويصل إلى مستوى منخفض جديد في 5 سنوات، "ألم اندماج" China Pharma Holdings

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يمكن ل华润三九 أن تتعامل مع ضغط زيادة التكاليف بعد عمليات الاستحواذ والدمج؟

في 20 مارس، أصدرت شركة 华润三九 (000999.SZ) تقريرها السنوي لعام 2025. بعد إتمام استحواذها على شركة 天士力 (600535.SH) في العام السابق، شهدت 华润三九 في عامها الأول بعد الصفقة حالة زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، حيث تباطأ نمو صافي الربح بشكل نادر خلال السنوات الأخيرة.
“الدمج المستمر في السنوات الأخيرة جعل من التكامل أحد الكلمات المفتاحية لتطوير 华润三九 في المستقبل.” في الوقت نفسه، يواجه أداء مجموعة 昆药 (600422.SH) الذي تراجع، وتغيرات السياسات في صناعة الأدوية، عوامل متعددة تضع تحديات مشتركة.

وفقًا لأحدث تقرير سنوي أصدرته 华润三九، حققت الشركة في عام 2025 إيرادات تشغيلية بلغت 31.603 مليار يوان، بزيادة قدرها 14.43% عن العام السابق؛ وصافي الربح العائد للمساهمين بلغ 3.421 مليار يوان، بزيادة 1.58%؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغ 3.134 مليار يوان، بزيادة 0.52%. هذا النمو كان أقل بكثير عن الأعوام السابقة، وهو أدنى مستوى خلال الخمس سنوات الأخيرة — حيث كانت أرباح الشركة السنوية خلال 2021 إلى 2024 تنمو بمعدل مزدوج الأرقام.

وراء زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح: ضغط التكاليف والدمج المستمر

من الواضح أن نمو إيرادات 华润三九 في عام 2025 كان أسرع بشكل ملحوظ من نمو الأرباح، مما أدى إلى حالة “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”. يمكن أن يكشف بعض الأسباب من خلال البيانات المتعلقة بالهامش الإجمالي. وفقًا لبيانات 同花顺iFinD، بلغ هامش الربح الإجمالي لـ 华润三九 في عام 2025 نسبة 54.03%، بزيادة قدرها 2.17 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق؛ بينما انخفض هامش صافي الربح من المبيعات بشكل معاكس بمقدار 0.5 نقطة مئوية ليصل إلى 13.18%.

وفي ظل ارتفاع هامش الربح الإجمالي، انخفض هامش الربح الصافي، مما يشير إلى أن معدل زيادة التكاليف التشغيلية كان أسرع من نمو الهامش الإجمالي. خاصة، زادت بشكل واضح مصاريف البيع والتسويق والبحث والتطوير. تظهر البيانات أن 华润三九 في عام 2025 أنفقت 90.89 مليار يوان على مصاريف البيع والتسويق، بزيادة قدرها 25.88% عن العام السابق، وارتفعت نسبة هذه المصاريف إلى الإيرادات بمقدار 2.62 نقطة مئوية لتصل إلى 28.76%.

وفي الوقت نفسه، زادت مصاريف البحث والتطوير إلى 1.268 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 58.16%، وارتفعت نسبة هذه المصاريف إلى الإيرادات بمقدار 1.11 نقطة مئوية لتصل إلى 4.01%. وفسرت الشركة في التقرير السنوي أن ذلك يرجع إلى استحواذها على شركات تابعة خلال الفترة.

على مدى السنوات الأخيرة، واصلت 华润三九 إجراء عمليات استحواذ كبيرة، قبل استحواذها على 天士力 في 2025، كانت 华润三九 تدمج إيرادات مجموعة 昆药 تحت مظلتها. حاليًا، تحدد 华润三九 ملامح كل قطاع من قطاعاتها على النحو التالي: 华润三九، 天士力، و 昆药集团، بحيث تركز على الأعمال الأساسية مثل CHC، الأدوية الوصفة، منتجات 三七، والأدوية الوطنية المميزة.

لقد كان للدمج مع 天士力 تأثير مباشر على هيكل التكاليف. كما ذُكر سابقًا، تركز 天士力 على الأدوية الوصفة، وتستثمر بشكل كبير في ابتكار الأدوية الصينية التقليدية، حيث كانت استثماراتها في البحث والتطوير عالية دائمًا. وفقًا لبيانات 同花顺iFinD، بلغت نسبة استثمار 天士力 في البحث والتطوير إلى الإيرادات في عام 2024 حوالي 12.23%، مما يجعلها في المرتبة الخامسة بين 69 شركة أدوية صينية تقليدية. بالإضافة إلى ذلك، كانت نسبة مصاريف البيع والتسويق لـ 天士力 دائمًا أعلى من تلك الخاصة بـ 华润三九، مما رفع مستوى إجمالي مصاريف البيع والتسويق.

أما مجموعة 昆药، فهي تمثل عبئًا آخر. حيث انخفضت إيرادات الأعمال التقليدية الوطنية للمجموعة بشكل واضح في عام 2025، بنسبة انخفاض بلغت 33.68%. ووفقًا للتقارير السنوية السابقة التي كشفت عنها المجموعة، فإن تأثير إصلاح قنوات التوزيع الخاصة بها، بالإضافة إلى تباين سوق التجزئة، ساهم بشكل كبير في تراجع أدائها في 2025.

ضغوط CHC وعودة الأدوية الوصفة، وأهداف الربحية لعام 2026 تتوافق مع الإيرادات

أما بالنسبة لمؤشرات الإيرادات، فوفقًا للتقرير السنوي، بعد عمليات الاستحواذ، تغير هيكل إيرادات 华润三九، حيث ساهمت قطاعات التشخيص الذاتي (CHC) والأدوية الوصفة بنسبة 47.82% و38.27% على التوالي من الإيرادات التشغيلية. كما ساهمت تجارة الجملة والتجزئة للأدوية والأجهزة، والتعبئة والطباعة بنسبة 12.33% و1.59% على التوالي.

من حيث الأعمال، يُعد التشخيص الذاتي (CHC)، والذي يُعرف أيضًا بصحة المستهلك (Consumer Healthcare)، هو القطاع الرئيسي لشركة 华润三九 منذ فترة طويلة. تغطي منتجات الصحة الاستهلاكية في هذا القطاع غالبية فئات مثل نزلات البرد، والجهاز الهضمي، والجلد، والكبد والمرارة، وطب الأطفال، والطب العظمي، والنساء، ويُعرف العلامة التجارية الرئيسية “999” على نطاق واسع بين المستهلكين، وهو ضمن هذا القطاع.

إذا لم نأخذ في الاعتبار التعديلات على المعايير، فإن إيرادات قطاع CHC في عام 2025 انخفضت بنسبة 6.75% مقارنة بالعام السابق. وأشارت تقارير شركة 西南证券 إلى أن فئة منتجات التنفس تأثرت بسبب قاعدة عالية في العام السابق وانخفاض معدل الإصابة بأمراض الجهاز التنفسي هذا العام، حيث شهدت قنوات البيع بالتجزئة منذ نهاية العام الماضي تعديلات مرحلية نتيجة السياسات. وأشارت الشركة في التقرير السنوي إلى أن شركة 华润三九 في عام 2025 ستواصل جهودها لمواجهة تراجع معدل الإصابة بأمراض الجهاز التنفسي.

أما قطاع الأدوية الوصفة، فقد أظهر علامات على التعافي. وبدون احتساب تأثير استحواذ 天士力 على إيرادات الأدوية الوصفة، زادت إيرادات 华润三九 من الأدوية الوصفة بنسبة 7.87% في عام 2025. وذكر تقرير 西南证券 أن الشركة قد استوعبت بشكل جيد تأثير عمليات الشراء الجماعي، وتعمل على استعادة هذا القطاع تدريجيًا.

وفي خططها التشغيلية، ذكرت 华润三九: “نتوقع أن يتجاوز إيراد الشركة في عام 2026 متوسط النمو في القطاع، مع توافق الأرباح مع مستوى نمو الإيرادات.” هذا يعني أن الشركة بحاجة إلى عكس الحالة الحالية من زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، سواء من خلال تحسين الأعمال الداخلية أو من خلال عمليات الدمج.

وفي الوقت نفسه، تؤكد 华润三九 أن التوقعات أعلاه لم تأخذ في الاعتبار العوامل غير المتوقعة مثل عمليات الاستحواذ والاستثمارات، والبيئة الخارجية، وأنها تعتمد على فرضية عدم وجود تأثير كبير لتغيرات البيئة الاقتصادية الكلية على أداء صناعة الأدوية، وأن تنفيذ السياسات ذات الصلة لن يؤثر بشكل كبير على مبيعات وأسعار المنتجات الأساسية للشركة، وأن تطبيق نظام الشراء الجماعي والتعاقدات يتوافق مع التوقعات.