تحتل Hairobotics 30% من حصة السوق العالمية لكنها تراكمت خسائر بمليار 29 يوان تدفق النقد ينزف المراهنة على الاسترجاع التزامات الفدية 50.7 مليار يوان معلقة فوق الرأس

خبر صحيفة 长江商报 ● مراسل 长江商报记者 张璐

شركة 海柔创新 الرائدة في مجال روبوتات ACR تتجه رسميًا نحو طرحها العام في سوق الأسهم هونغ كونغ.

مؤخرًا، قدمت شركة Shenzhen HaiRou Innovation Intelligent Technology Group Co., Ltd. (المعروفة بـ"海柔创新") طلب الإدراج في السوق الرئيسي لبورصة هونغ كونغ، ويعمل جولدمان ساكس و CITIC Securities كراعين مشتركين.

هذه الشركة التي أسسها ثلاثة طلاب جامعيين، أصبحت شركة يونيكورن بفضل خبرتها التقنية الممتدة لعشر سنوات وتوسعها في السوق، وتحتل الآن المركز الأول عالميًا في حلول ACR، حيث تتجاوز حصتها السوقية العالمية 30% في عام 2024، وقد جمعت تمويلات تجاوزت 4.1 مليار يوان.

لكن، على الرغم من تصدرها العالمي، تواجه 海柔创新 ضغوطًا على أدائها المالي ونتائجها المحاسبية. تظهر نشرة الإصدار أن خسائر الشركة التراكمية من 2023 حتى الربع الثالث من 2025 (المعروفة بـ"فترة التقرير") بلغت 2.854 مليار يوان، وعلى مدى أكثر من عشر سنوات لم تحقق أرباحًا. كما أن إجمالي ديون الشركة يفوق أصولها بكثير، وتعد التزامات إعادة الشراء المرتبطة بجولات التمويل المتعددة السبب الرئيسي لضغوط الميزانية العمومية، حيث بعد إتمام جولة التمويل قبل الطرح في يناير 2026، زادت ديون إعادة الشراء إلى 5.074 مليار يوان.

لاحظ مراسل 长江商报记者 أن، تحت وطأة التزامات إعادة الشراء الضخمة، تتجاوز فوائد ديون إعادة الشراء سنويًا 200 مليون يوان، مما يضغط على الأرباح. وإذا فشلت عملية الإدراج، فإن التزام إعادة الشراء الضخم قد يهدد الشركة بأزمة مالية حادة.

مستثمرون من عدة قطاعات يراهنون على الشركة رغم عدم تحقيق أرباح بعد

تشير البيانات إلى أن 海柔创新 أسسها ثلاثة طلاب جامعيين هم تشن يوتشي، وكس سانغدونغ، وفان بينغ في عام 2016، وركزت على سوق الروبوتات التخزينية المعبأة، حيث أطلقت أول حل ACR باسم HaiPick System 1 في 2017، بنموذج “الصندوق إلى الإنسان” الذي قلب مفاهيم التخزين واللوجستيات التقليدية.

بفضل الابتكار التقني وميزة السوق المبكرة، سرعان ما استحوذت الشركة على حصة كبيرة في السوق العالمية. وفقًا لمعلومات من شركة灼识咨询، في 2024، تعتبر 海柔创新 أكبر مزود لحلول ACR في العالم، من حيث الإيرادات وحجم الشحن، بحصة سوقية تتجاوز 30%. حتى 30 سبتمبر 2025، وقعت الشركة عقودًا مع أكثر من 800 عميل (بما في ذلك العملاء المباشرين وشركاء القنوات)، وتغطي أعمالها أكثر من 40 دولة ومنطقة.

وفقًا لتقرير “قائمة اليونيكورن العالمية 2025” الصادر عن معهد هورون، حتى 1 يناير 2025، يوجد 6 شركات يونيكورن في مجال الروبوتات المتحركة (الصناعية والتخزينية)، وهي: 极智嘉، Locus Robotics، Exotec، Dexterity، 海柔创新، و快仓智能. وتقدر قيمة 海柔创新 بـ90 مليار يوان، وهو أعلى قليلاً من 快仓智能 التي تقدر بـ73 مليار يوان.

في يناير 2026، أكملت 海柔创新 جولة تمويل Pre-IPO+، وجذبت استثمارات من شركات رأس المال الخاص مثل شركة Atlantic Capital Group، وFangyuan Capital، وIDG Capital. وبذلك، حصلت الشركة على تمويل إجمالي يقارب 1.248 مليار يوان و418 مليون دولار، أي حوالي 4.133 مليار يوان.

وفي مقابل التقييم العالي، لا تزال الشركة، بعد أكثر من 10 سنوات من التأسيس، لم تحقق أرباحًا. تظهر نشرة الإصدار أن الإيرادات التشغيلية من 2023 إلى الربع الثالث من 2025 كانت 805 ملايين، و1.36 مليار، و1.263 مليار يوان على التوالي، بينما كانت الخسائر الصافية خلال نفس الفترة 1.009 مليار، و1.256 مليار، و589 مليون يوان، ليصل إجمالي الخسائر إلى 2.854 مليار يوان خلال 2 سنة و9 أشهر.

لاحظ مراسل 长江商报记者 أن، من بين الأسباب الرئيسية للخسائر، الإنفاق الكبير على البحث والتطوير والنفقات التشغيلية. كشركة تعتمد على التقنية بشكل كثيف، بلغت نفقات البحث والتطوير خلال فترة التقرير 309 ملايين، و334 مليون، و258 مليون يوان على التوالي، بمجموع 901 مليون يوان؛ مع نسب نفقات البحث والتطوير إلى الإيرادات بلغت 38.3%، 24.5%، و20.4%، على الرغم من تراجعها سنويًا، إلا أنها لا تزال مرتفعة مقارنة بالصناعة.

لكن، بالمقارنة مع نفقات البحث والتطوير، فإن نفقات المبيعات والتسويق كانت أعلى بكثير. تظهر نشرة الإصدار أن نفقات المبيعات والتسويق خلال فترة التقرير كانت 424 مليون، و489 مليون، و386 مليون يوان، مع نسب نفقات المبيعات إلى الإيرادات بلغت 52.7%، 35.9%، و30.5%، حيث استحوذت نفقات المبيعات على أكثر من نصف الإيرادات في 2023.

حتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ عدد موظفي المبيعات والتسويق في 海柔创新 604 موظفين، أي 41.7% من إجمالي الموظفين، متجاوزين عدد موظفي البحث والتطوير.

فوائد ديون إعادة الشراء التي تتجاوز 2 مليار سنويًا تقتطع الأرباح

بالإضافة إلى الخسائر المستمرة، تعتبر ديون الشركة أيضًا عائقًا رئيسيًا أمام تقدمها نحو الطرح العام.

لاحظ مراسل 长江商报记者 أن، من أبرز المخاطر اعتماد الشركة بشكل متزايد على كبار العملاء، مما يضعف استقرار هيكل الإيرادات. تظهر نشرة الإصدار أن، من 2023 إلى الربع الثالث من 2025، ساهم أكبر 5 عملاء في إيرادات الشركة بنسبة 32.1%، 36.7%، و48.2% على التوالي.

ويظهر أن الاعتماد على العميل الأكبر يتزايد بشكل كبير، حيث انخفضت نسبة إيرادات أكبر عميل من 15.6% في 2023 إلى 12.7% في 2024، ثم قفزت إلى 30.4% في الربع الثالث من 2025، مع مساهمة إيراداته 3.84 مليار يوان، بزيادة قدرها 169.21% عن كامل 2024.

الأخطر من ذلك، أن 海柔创新 أصبحت في وضع مالي غير قادر على سداد ديونها، مع هيكل مالي غير متوازن بشكل خطير. حتى 30 سبتمبر 2025، بلغ إجمالي أصول الشركة 2.716 مليار يوان، بينما بلغت ديونها 6.595 مليار يوان، وصافي الأصول سالب 3.879 مليار يوان، ومعدل الدين إلى الأصول ارتفع إلى 242.8%.

أما عن هيكل الديون، فإن الالتزامات المتداولة تشكل ضغطًا رئيسيًا. في نهاية كل فترة، كانت الالتزامات المتداولة تبلغ 4.259 مليار، 5.576 مليار، و6.388 مليار يوان، وتزايدت بسرعة. وتعد التزامات إعادة الشراء المرتبطة بجولات التمويل المتعددة السبب الرئيسي لضغوط الميزانية.

توضح نشرة الإصدار أن، في نهاية كل فترة، كانت ديون إعادة الشراء تبلغ 2.886 مليار، 3.512 مليار، و3.961 مليار يوان، وتشكل أكثر من 62% من الالتزامات المتداولة. بعد إتمام جولة التمويل قبل الطرح في يناير 2026، زادت ديون إعادة الشراء إلى 5.074 مليار يوان، تقترب من 51 مليار، وكأنها سيف ديموقليس المعلق فوق رأس الشركة.

لاحظ مراسل 长江商报记者 أن، خلال جولات التمويل السابقة، منحت الشركة للمستثمرين حقوق إعادة الشراء وغيرها من الحقوق الخاصة، والتي تم إلغاؤها عند تقديم طلب الإدراج، لكن هناك آلية “استعادة” مضمّنة في الشروط. وإذا سحبت الشركة طلب الإدراج، أو رفض الطلب، أو لم تنجح في الإدراج خلال 18 شهرًا من تقديم نشرة الإصدار، فإن الحقوق الخاصة ستعود تلقائيًا، مما قد يضع الشركة أمام ضغط كبير لشراء الأسهم واستحقاقات مالية.

كما أن الضغوط المالية تؤثر مباشرة على الأرباح والتدفقات النقدية. خلال فترة التقرير، كانت فوائد ديون إعادة الشراء 211 مليون، 240 مليون، و212 مليون يوان على التوالي، وتستمر في تقليل الأرباح؛ بينما كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية سلبية، حيث بلغت -482 مليون، -196 مليون، و286 مليون يوان، بمجموع صافي تدفق نقدي سلبي قدره 964 مليون يوان، مما يضغط على السيولة.

قال خبراء إن، إذا نجحت 海柔创新 في الإدراج، فإن الأموال المجمعة ستُستخدم لسداد الديون، وتعزيز السيولة، وتحسين هيكل الإنفاق على البحث والتطوير والمبيعات، مما يخفف من الضغوط المالية الحالية؛ وإذا فشلت، فإن التزامات إعادة الشراء الضخمة قد تؤدي إلى أزمة مالية حادة وانهيار سلسلة التمويل.