صناديق مختلطة تتقلص بأكثر من مليار! هل يمكن لصندوق فوجو الاستمرار في توهج "الأسهم"؟

سؤال AI · أداء مدير الصناديق المشهورين ليس جيدًا، هل يعكس ذلك صعوبة التحول الاستراتيجي؟

فوجوكو فوند، واحدة من أكبر المؤسسات العامة لإدارة الصناديق في الصين.

نظرًا لموقعها في “المدينة الساحرة” شنغهاي، يُطلق على فوجوكو فوند أيضًا لقب “الأخ الأكبر في سوق الصناديق في شنغهاي”.

في السنوات الأخيرة، كان أداء فوجوكو فوند مستقرًا إلى حد ما، مع نمو حجم الإدارة بشكل مطرد. حتى 13 مارس 2026، بلغ إجمالي حجم إدارة فوجوكو فوند 13205.7 مليار يوان، مقارنةً بحجم إدارة 6855.18 مليار يوان في 31 مارس 2021، أي أن الحجم تضاعف تقريبًا خلال خمس سنوات (المصدر: تيتيان فوند网).

ومع ذلك، على الرغم من أن الحجم الإجمالي للإدارة في تزايد مستمر، إلا أن ذلك يعتمد بشكل رئيسي على التطور السريع لصناديق المؤشرات في السنوات الأخيرة، في حين أن أداء الصناديق النشطة، التي كانت تعتبر “الميزة” السابقة، لم يكن جيدًا.

على سبيل المثال، صناديق المزيج، حتى 5 مارس 2026، بلغ حجمها 167.81 مليار يوان؛ بينما في 31 ديسمبر 2021، كان هذا الرقم 288.931 مليار يوان. بمعنى آخر، بعد مرور أكثر من أربع سنوات، انخفض حجم صناديق فوجوكو فوند المزيجية بأكثر من 120 مليار يوان، وهو أداء لا يبشر بالخير.

كشركة كانت تُعرف سابقًا بـ"عملاق حقوق الملكية"، تمتلك فوجوكو فوند مديرين مشهورين مثل Zhu Shaoxing وFan Yan، ومع تحسن أداء سوق الأسهم الصينية في العامين الأخيرين، لماذا لم يحقق فوجوكو فوند أداءً متوقعًا؟

“الأخ الأكبر في سوق الصناديق في شنغهاي”

تأسست فوجوكو فوند في عام 1999، وهي واحدة من أول عشر شركات إدارة صناديق في الصين.

في عام 2003، قررت فوجوكو فوند إدخال بنك مونتريال الكندي كشريك استراتيجي، مما جعلها أول شركة من بين أول عشر شركات إدارة صناديق في الصين تحقق مشاركة رأس مال أجنبي.

في بناء ثقافة البحث، أرسى فوجوكو فوند مبادئ “البحث كأساس، تقليل الاعتماد على توقيت السوق، والتوازن في التخصيص”. في عام 2004، أطلقت فوجوكو فوند صندوق “فوجوكو تيان يي فالي يو” (فوجوكو تيان يي قيمة)، وهو العمل الذي جعلها مشهورة. على الرغم من تعرضها لفترات من السوق الهابطة والصاعدة، إلا أن استراتيجيتها القائمة على “مراكز عالية، تركيز على الأسهم، والاحتفاظ طويل الأمد” مكنت الصندوق من تصدر أداء فئة الصناديق لمدة ثلاث سنوات متتالية بين 2004 و2006. وفقًا لإحصاءات ليبا، حقق صندوق فوجوكو تيان يي عائدًا بنسبة 362.16% بين 2005 و2006، مع معدل عائد سنوي قدره 18.52%. وبفضل أدائه الممتاز، تم تعيينه مديرًا عامًا لفوجوكو فوند في يناير 2014.

مع وجود مدير موهوب يفهم الاستثمار، نشأت ثقافة داخلية تقدر وتحتضن المواهب في مجال البحث والاستثمار. وفقًا للتقارير الإعلامية، لا تفرض إدارة فوجوكو فوند نمطًا موحدًا على أساليب الاستثمار، بل تضع معايير أساسية لمديري الصناديق تشمل “البحث العميق، من الأسفل إلى الأعلى، احترام الشخصية، وتحقيق عوائد طويلة الأمد”. هذه الثقافة المفتوحة والمرنة ساعدت على انفجار أداء الشركة في سوق الصعود بعد 2015، حيث حقق العديد من مديري الصناديق نتائج مبهرة، مما رسخ مكانتها كـ"عملاق حقوق الملكية".

بين 2019 و2021، بدأ “التحالف المؤسساتي” في سوق الأسهم الصينية يتشكل تدريجيًا، وبلغ حجم إدارة فوجوكو فوند النشطة ذروته التاريخية، حيث وصل حجم الصناديق المزيجة إلى 288.931 مليار يوان. في ذلك الوقت، كانت فوجوكو فوند تتربع على عرش الصناديق العامة في شنغهاي، وتقارب مع كبار المنافسين مثل هواشيا فوند و Yifangda فوند.

لكن مع بداية 2022، ومع تراجع سوق التحالفات، بدأت مكانة فوجوكو فوند تتدهور.

من وجهة نظر مديري الصناديق، بعد عام 2022، أظهر العديد من مديري الصناديق في فوجوكو فوند أداءً غير مرضٍ، بمن فيهم بعض من أشهر مديري الصناديق في الصناعة.

على سبيل المثال، Zhu Shaoxing، الذي يُعتبر شخصية محورية في فوجوكو فوند، يدير صندوق فوجوكو Tian Hui Growth Hybrid (LOF)، وهو من الأساطير في المجال. بدأ إدارة الصندوق منذ 2005، وهو من القلائل الذين يملكون خبرة “عشرة أعوام من العمل على سلاح واحد”. لكن بعد 2021، بدأ أداء فوجوكو Tian Hui يتراجع. تظهر البيانات أن العوائد السنوية بين 2021 و2024 كانت 0.53%، -23.9%، -9.83%، و1.23%، تقريبًا كل عام يتفوق على متوسط الأداء، بل وخسر في عامي 2022 و2024 مقارنة بمؤشر CSI 300.

حتى 17 مارس، بلغت عوائد فوجوكو Tian Hui في الثلاث سنوات الأخيرة، والسنتين الأخيرتين، والسنة الأخيرة 8.24%، 23.13%، و17.5% على التوالي، بينما كانت عوائد نظيراتها من الصناديق المنافسة 22.26%، 43.96%، و26.35%، مما يوضح أن أداءه في الثلاث سنوات الأخيرة، والسنتين الأخيرتين، والسنة الأخيرة كان أدنى من أداء الصناديق المماثلة. نتيجة لذلك، تراجع حجم الصندوق بشكل مستمر، حتى نهاية الربع الرابع من 2025، بلغ حجم فوجوكو Tian Hui 211.02 مليار يوان، مقارنةً مع ذروته البالغة 408.52 مليار يوان في الربع الثاني من 2021.

“الانتقال إلى صناديق المؤشرات”

على الرغم من أن أداء الصناديق ذات الأسهم لم يكن جيدًا، إلا أن حجم إدارة فوجوكو فوند استمر في النمو بشكل مطرد في السنوات الأخيرة.

وفقًا لبيانات تيتيان فوند، حتى 13 مارس 2026، بلغ إجمالي حجم إدارة فوجوكو فوند 13205.7 مليار يوان، مقارنةً بـ 6855.18 مليار يوان في 31 مارس 2021، أي أن الحجم تضاعف تقريبًا خلال خمس سنوات. والسبب الرئيسي وراء هذا النمو هو صناديق المؤشرات.

وفقًا للإحصاءات، توسع حجم صناديق المؤشرات بشكل سريع مؤخرًا. حتى 5 فبراير 2026، بلغ حجمها 3255.83 مليار يوان. بالمقارنة، في نهاية الربع الأول من 2021، كان حجمها 644.14 مليار يوان، أي أنها تضاعفت أكثر من خمس مرات. في خطاب العام الجديد 2026، ذكر تشن Ge أن فوجوكو “تواصل تعزيز قدرات البحث والتطوير في مجالات حقوق الملكية، والدخل الثابت، والكمية”، و"تحسين توزيع المنتجات النشطة والسلبي، وتوسيع منتجات تكنولوجيا الابتكار مثل ETF ديون التكنولوجيا". يتضح أن التركيز الإداري لفوجوكو فوند قد تحول إلى صناديق المؤشرات.

لكن، على الرغم من أن التوسع السريع في حجم صناديق المؤشرات يعوض تراجع حجم الصناديق المزيجة، إلا أن الاعتماد الكامل على صناديق المؤشرات يحمل مخاطر.

أولاً، تشابه صناديق المؤشرات بشكل كبير، وهو مشكلة عامة في الصناعة. جوهر صناديق المؤشرات هو أدوات بيتا موحدة، مما يمنحها طبيعة “الفائز يأخذ الكل”. أشار مدير مركز أبحاث صناديق Morningstar، Sun Heng، إلى أن المستثمرين عند مواجهة عدة منتجات تتبع نفس المؤشر، يميلون إلى اختيار الأكبر حجمًا والأكثر تداولًا، لأنه يقلل من تكاليف التأثير وسهولة الدخول والخروج. في ظل هذا النظام، تتضخم أصول أكبر صناديق ETF، ويصعب على المنافسين الجدد كسر هذا التوازن إذا لم يملكوا ميزة تميزهم بشكل واضح.

تشير الإحصاءات إلى أن حجم ETF في الصين تجاوز 60 تريليون يوان بنهاية 2025، مع 1381 منتجًا، مما يجعلها الأولى في آسيا، وتصبح أداة رئيسية لإدارة ثروات السكان. ومع ذلك، فإن التنافس بين صناديق المؤشرات يشتد، ويبدأ في التسبب في “الاحتقان”. على سبيل المثال، يتوفر أكثر من 20 ETF تتبع مؤشر CSI 300، لكن القليل منها يمتلك مزايا الحجم والسيولة، مثل هواشيا وHua Tai Bo Rui. حتى فوجوكو فوند، على الرغم من أدائه الجيد في مجالات مثل ETF الإنترنت عبر هونغ كونغ، إلا أنه يظل ضعيفًا في المسارات التي تعكس الحجم والسمعة.

بالإضافة إلى ذلك، أدى التشابه إلى حرب أسعار شرسة، حيث خفضت العديد من الشركات الكبرى رسوم إدارة ETF إلى الحد الأدنى، حيث أصبح 0.15% هو الحد الأدنى بشكل متكرر، مما يضغط على فوجوكو فوند.

بعيدًا عن مشكلة التشابه، هناك أيضًا عيوب واضحة في استراتيجية فوجوكو فوند في مجال صناديق المؤشرات.

عند مراجعة تاريخ تطور صناديق المؤشرات لفوجوكو فوند، يتضح أن نقاط قوتها كانت دائمًا في “تعزيز الأداء الزائد” و"صناديق القطاع"، وليس في مؤشرات واسعة مثل CSI 300 أو Zhongzheng 500. استندت هذه الاستراتيجية إلى تقييمات سابقة لدو Yu Ming، الذي اعتقد أنه إذا استطاع تحقيق أرباح زائدة بمقدار أربعة أو خمسة نقاط مئوية سنويًا على المؤشر، فسيجذب المستثمرين. لكن الواقع كان مختلفًا تمامًا، حيث أن نتائج تعزيز الأداء الزائد كانت غير مستقرة، وصعب بناء ثقة طويلة الأمد. ومع انتشار أدوات ETF، بدأ المزيد من الأموال تتدفق إلى المنتجات السلبية ذات التكاليف المنخفضة والشفافية العالية.

حتى يناير 2026، تجاوز حجم ETF الخاص بهواشيا فوند تريليون يوان، تليها Yifangda وHua Tai Bo Rui، بحجم 858.6 مليار و596.2 مليار يوان على التوالي. تشكلت أكثر من نصف أصول أكبر خمسة صناديق عامة في الصين من خلال ETF، بنسبة 53.21%. بالمقابل، رغم أن فوجوكو فوند أظهر أداءً جيدًا في مجالات مثل ETF الإنترنت عبر هونغ كونغ، إلا أن حضوره في المسارات الواسعة التي تعكس الحجم والسمعة لا يزال ضعيفًا. مع تطور استراتيجيات الشركات الكبرى، ستواجه فوجوكو فوند تحديات كبيرة.

بشكل عام، من شركة كانت تُعرف سابقًا بـ"عملاق حقوق الملكية" إلى شركة تتجه نحو صناديق المؤشرات “المفاجأة”، تمر فوجوكو فوند الآن بتحول استراتيجي عميق. لكن، في ظل التشابه الكبير والمنافسة الشرسة، فإن النجاح في هذا التحول لن يكون سهلاً.

بيان الكاتب: وجهة نظر شخصية، للاستخدام فقط.