مقابلة حصرية مع جولدمان ساكس: إعادة تقييم قيمة HALO، تثبيت دورة استثمار ذكاء اصطناعي جديدة | قول المستثمرين

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يعكس موجة تربية الروبيان بالذكاء الاصطناعي المزايا الفريدة للصين في تجاريته للذكاء الاصطناعي؟

ليو جينجين
رئيس استراتيجي الأسهم الصينية في جولدمان ساكس

تخرج من كلية لندن للاقتصاد والعلوم السياسية حاصلاً على ماجستير في المالية، وهو محلل مالي معتمد ومحاسب قانوني أمريكي. انضم إلى فريق أبحاث الاستراتيجية لأسهم آسيا والمحيط الهادئ في جولدمان ساكس في عام 2004، مسؤولاً عن أبحاث منطقة الصين الكبرى وشمال آسيا.

“تربية الروبيان” هو علامة مهمة في تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وتوفر الصين المزيد من الفرص في مجال تطبيقات الذكاء الاصطناعي وتحقيقه على أرض الواقع.

الاقتصاد الأول: مؤخرًا، موجة “تربية الروبيان” التي أطلقتها شركة OpenClaw، انتشرت من الصناعة إلى سوق رأس المال. من وجهة نظرك، هل تعتبرها نمطًا جديدًا أو نقطة تحول في تنفيذ الذكاء الاصطناعي، أم أنها مجرد موجة قصيرة أو موضوع مرحلي يثير المضاربة؟

ليو جينجين: أعتقد أن كلا الأمرين صحيحان. إذا نظرنا إلى الوراء، فإن نقطة التحول التي صاحبتها شركة DeepSeek قبل أكثر من عام، أثبتت قدرة الشركات التقنية الصينية على تطوير نماذج ذات تنافسية عالية على المستوى العالمي. لكن هذه الموجة الحالية من “تربية الروبيان” تمثل علامة مهمة جدًا في تطبيقات أو تجارية الذكاء الاصطناعي. من هذا المنظور، أرى أن هذا يمثل نقطة تحول مهمة جدًا للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، ويمكن أن يعزز ثقة المستثمرين في تحقيق العائدات التجارية من العديد من الشركات في منظومة الذكاء الاصطناعي، ويمهد الطريق لارتفاع كبير في الثقة في مستقبلها.

الأهم من ذلك، أعتقد أن خريطة الذكاء الاصطناعي في الصين، وبيئتها، وفهمنا لتطور الذكاء الاصطناعي، تختلف تمامًا عن الخارج. في الخارج، تعتمد نماذج الأعمال على استثمارات عالية وهوامش ربح مرتفعة؛ لكن في الصين، نظرًا لكون العديد من النماذج مفتوحة المصدر وتكلفتها أقل، نرى أن هناك فرصًا أكبر لتحقيق العائدات من تطبيقات الذكاء الاصطناعي وتحقيقه على أرض الواقع.

نظرة إيجابية على فرص الاستثمار في شركات الكهرباء والبنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي

الاقتصاد الأول: بالفعل، فإن موجة “تربية الروبيان” دفعت سوق الأسهم A إلى نشاط شامل في قدرات الحوسبة، والرقائق، والأسهم ذات الصلة بالتطبيقات. برأيك، أي القطاعات أو الروابط قد تظل قادرة على تحقيق أداء مستدام، وأي صناعات قد تكون مجرد مضاربة عاطفية؟

ليو جينجين: نحن نعلم أن سلسلة التوريد للذكاء الاصطناعي هي منظومة طويلة جدًا، ولهذا خصصنا في تقاريرنا الأخيرة وقتًا كبيرًا لمناقشة هذا الموضوع بعمق. ببساطة، أجرينا دراسة مهمة، وضعنا خريطة لأكثر من 3000 شركة ذات صلة بالذكاء الاصطناعي حول العالم. يمكن تصنيف هذه الشركات حسب المناطق، بما في ذلك أوروبا وأمريكا والصين وشمال آسيا، أو حسب القطاعات، وهو تصنيف مشابه تقريبًا لتعريف يانغ رونغن، الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، الذي يقسمها إلى خمسة قطاعات رئيسية.

أعلى المستويات هو قطاع الكهرباء والرقائق، ثم تأتي النماذج والمراقبة الأساسية، وأخيرًا التطبيقات. من خلال هذا الإطار التحليلي، نعتقد أن الشركات الصينية المدرجة التي ترتبط بالذكاء الاصطناعي، خاصة قطاعات الكهرباء والبنية التحتية، تتمتع بمنافسة قوية على مستوى العالم. لذلك، من حيث نمو الأرباح وتقييم السوق المستقبلي، نرى أن هذين القطاعين قد يقدمان فرصًا استثمارية أكبر للمستثمرين.

دور بعض “الاقتصادات القديمة” مهم جدًا في منظومة الذكاء الاصطناعي

الاقتصاد الأول: كما قلت، فإن تطور الذكاء الاصطناعي لا يمكن أن يتم بدون بنية تحتية أساسية. قبل فترة، اقترح جولدمان ساكس مفهوم أصول HALO (الأصول الثقيلة ذات التآكل المنخفض)، وهو مفهوم بسيط يفسره بأنه “أصول مادية لا يمكن للذكاء الاصطناعي الاستغناء عنها، ولا يمكن للذكاء الاصطناعي الاستغناء عنها”. هذا المفهوم، عند طرحه، أشعل حماس الاستثمار في وول ستريت. هل يمكنك أن تشرح لنا، كيف يختلف أصول HALO عن الأسهم ذات القيمة التقليدية، أو الأسهم الدورية، أو أصول الأرباح؟

ليو جينجين: حاليًا، حظي مفهوم HALO بشعبية كبيرة بين المستثمرين. أعتقد أن هناك فهمًا خاطئًا بين المستثمرين، حيث يظنون أن الذكاء الاصطناعي يعتمد فقط على الأصول غير الملموسة، ويتجاهلون الشركات ذات الأصول الثقيلة مثل الكهرباء والبنية التحتية التي ذكرناها. لذلك، في محفظة استثمارات HALO، اخترنا بعض الشركات التي يعتقد الكثيرون أنها من الاقتصاد القديم، لكنها في منظومة الذكاء الاصطناعي تعتبر مكونات مهمة جدًا.

كما ذكرت، فإن الكهرباء، من حيث سلسلة التوريد، تعتبر مهمة جدًا، خاصة قطاعات نقل وتخزين الكهرباء. لذلك، تتضمن محفظتنا بعض القطاعات التقليدية، لكنها تظل تلعب دورًا مهمًا جدًا في إيرادات وتطور الذكاء الاصطناعي.

المعادن الأساسية وقطاعات التصنيع ذات الصلة تمتلك أيضًا قيمة HALO

الاقتصاد الأول: هل قيمة أصول HALO وفرصها ستظل قائمة على المدى الطويل؟ وما هي الصناعات التي قد تتجاوز الدورة الاقتصادية حقًا؟

ليو جينجين: أولاً، نظرًا لقلق المستثمرين الحالي حول أمن وإمدادات الطاقة العالمية، فإن محفظة HALO تتضمن بعض الأسهم المرتبطة بالطاقة. بالإضافة إلى ذلك، تشمل الأسهم ذات الصلة بالموارد، خاصة المعادن الأساسية (critical minerals) المهمة في المرحلة العليا، ضمن المحفظة.

ثانيًا، أعتقد أن مسار HALO الآخر هو الشركات ذات الأصول الثقيلة في التصنيع. لذلك، اخترنا بعض الأسهم من قطاعات الدورة الاقتصادية والصناعات التحويلية لإضافتها إلى محفظة HALO. بشكل عام، الذكاء الاصطناعي هو موضوع استثماري مهم جدًا في المستقبل القريب، ويمكننا استكشاف فرص استثمارية من زوايا مختلفة.

ارتفاع التقييم وعدم تحقيق الأرباح يشكلان مخاطر محتملة لأصول HALO

الاقتصاد الأول: نود أن نعرف، هل هناك مخاطر محتملة لأصول HALO؟ وعندما تظهر إشارات سوق معينة، هل ينبغي على المستثمرين تقليل استثماراتهم في أصول HALO؟

ليو جينجين: نعتقد أن هناك ثلاثة مخاطر يجب أن يراقبها المستثمرون. أولاً، أداء موضوع HALO خلال 3-6 أشهر كان ممتازًا، وتفوق بشكل كبير على السوق وبعض الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لذلك من المهم الانتباه لاحتمالية حدوث تصحيح.

ثانيًا، من ناحية الأساسيات، السوق الآن يبالغ في توقعات نمو أرباح الأسهم المرتبطة بـ HALO. خلال الأسابيع القادمة، ستصدر العديد من الشركات تقاريرها السنوية وبيانات الربع الأول من هذا العام، وإذا لم تتطابق الأرباح مع التوقعات، فسيكون ذلك مخاطر كبيرة.

ثالثًا، من ناحية التقييم، مع الأداء الممتاز لقطاع HALO، أصبح تقييمه الإجمالي أعلى من المتوسط التاريخي، وهو أيضًا نقطة يجب الانتباه إليها. ومع ذلك، نظرتنا المستقبلية لا تزال متفائلة تجاه أرباح سوق الأسهم الصينية، وأصول HALO، والموضوعات الكبرى للذكاء الاصطناعي. نتوقع أن ينمو الربح الإجمالي للسوق بنسبة 13-14% هذا العام، وإذا تمكنت الشركات من تحقيق هذا التوقع، فسنرى أن الاتجاه الصاعد أو السوق الهادئ ببطء لن يتغير.

الـHALO والذكاء الاصطناعي موضوعان مكملان في المحفظة الاستثمارية

الاقتصاد الأول: بالنسبة للمستثمرين، هل تعتبر أن أصول HALO، التي تعتمد على الأصول الثقيلة، تتكامل أو تتعارض مع النموذج الجديد للذكاء الاصطناعي “تربية الروبيان”، أم أن هناك نوعًا من التناوب بينهما؟ هل تفضل الاعتماد على اليقين في أصول HALO، أم المشاركة في فرص النمو في سلسلة “تربية الروبيان”؟

ليو جينجين: من المنطق الأساسي، الأمر يشبه سؤال الكثير من المستثمرين عما إذا كان عليهم اختيار سوق الأسهم الصينية أو سوق هونغ كونغ، وأعتقد أن الأمر ليس خيارًا ثنائيًا. نحن نؤمن دائمًا بأسواق الأسهم الصينية والهندية، ونعتقد أن كلا السوقين يوفران خيارات وتنوعًا للمستثمرين.

بالنسبة لموضوعات HALO والذكاء الاصطناعي، أراهما مكملتين. إذا أراد المستثمر تنويع محفظته، فهاتان الموضوعتان تعتبران من المكونات الأساسية. نحن نؤمن بشكل خاص بقطاعات الكهرباء والبنية التحتية في مجال الذكاء الاصطناعي، وأيضًا ببعض القطاعات في محفظة HALO. من منظور التنويع وتقليل المخاطر، هاتان الموضوعتان تعتبران من الركائز المهمة جدًا في أي محفظة استثمارية.

انتشار الذكاء الاصطناعي سيزيد من أرباح الشركات المدرجة حوالي 3% سنويًا

الاقتصاد الأول: في الواقع، منذ بداية عام 2025، وحتى الآن، ارتفعت أسعار أسهم الشركات الصينية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بمعدل حوالي 50%، ويمكن القول إن الذكاء الاصطناعي غير مجرى سرد الاستثمار في سوق رأس المال لدينا. برأيك، مع مزيد من الانتشار والتعمق للذكاء الاصطناعي، كيف سيؤثر ذلك على مستوى أرباح الشركات الصينية المدرجة، وتدفقات رأس المال، ومستوى تقييم السوق بشكل عام؟

ليو جينجين: أجرينا تقديرات متوسطة إلى طويلة المدى، مع تطور الذكاء الاصطناعي، فإنه سيدفع إلى تحسين كفاءة الإنتاج، ويخلق نماذج تجارية جديدة، ونعتقد أن ذلك خلال العشر سنوات القادمة سيزيد أرباح الشركات المدرجة بمعدل حوالي 3% سنويًا. بمعنى آخر، حاليًا، تمثل أرباح الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 35% من إجمالي أرباح السوق، ونتوقع أن يرتفع هذا إلى حوالي 45% خلال العشر سنوات القادمة. لذلك، فإن الذكاء الاصطناعي هو محرك رئيسي لنمو أرباح الشركات المدرجة.

أما من ناحية مستوى التقييم، فقد قمنا بمقارنة السوق الصينية بالسوق الأمريكية. منذ إطلاق ChatGPT، زاد تقييم منظومة الذكاء الاصطناعي في أمريكا بمعدل يتراوح بين 15-20%. نعتقد أنه مع توسع تطبيق الذكاء الاصطناعي في الصين، ستشهد الشركات الصينية أيضًا ارتفاعًا في التقييمات، بمعدل يتراوح بين 15-20%.