اكتتاب جين يانج: صعوبة استرجاع الأموال من العملاء الكبار

موقع المستثمرين侯书青

تحرير وو悦

لا شك أن السيارات الجديدة والطاقة النظيفة تعتبر من أكثر القطاعات سخونة في سوق رأس المال خلال العامين الأخيرين، حيث برزت العديد من الشركات النجوم، وانضمت العديد من الشركات المرتبطة بسلسلة الصناعة العلوية والسفلية لهذا القطاع إلى جيش الاكتتاب العام، ومن بينها شركة ووكسي جين يانغ للمواد الجديدة المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"جين يانغ المحدودة").

تختص شركة جين يانغ المحدودة في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمكونات المواد الدقيقة للبطاريات، وتشمل منتجاتها الأساسية أغلفة التعبئة للبطاريات، والصمامات الآمنة، ومواد الموصلات النيكلية. حاليًا، أبرمت الشركة تعاونًا ثابتًا مع شركات معروفة مثل LG Chem وBYD (002594).

في عام 2019، شهدت إيرادات وأرباح الشركة صعودًا وهبوطًا ملحوظًا. وأرجعت جين يانغ المحدودة تقلبات الأداء إلى تأثير تراجع سياسات دعم السيارات الجديدة على عملائها الرئيسيين، شركة بك البطارية، مما أدى إلى صعوبة في تحصيل المستحقات وظهور ديون مشكوك في تحصيلها. ومع ذلك، فإن نسبة الديون المشكوك في تحصيلها من الإيرادات في نشرة الاكتتاب لا تدعم هذا التفسير بشكل كامل.

في سبتمبر 2020، قامت جين يانغ المحدودة بزيادة رأس مالها بسعر 16.49 يوان للسهم، وبعد إتمام الزيادة، بلغت قيمة الشركة المقدرة 1.02 مليار يوان. وإذا نجحت عملية الإدراج هذه، فسيصل تقييم الشركة إلى 2.633 مليار يوان، ومع ذلك، لم تظهر أداء الشركة تغيرات جوهرية مقارنة بسبتمبر 2020.

“صناعة حساسة للسياسات”

خلال الفترة من 2018 إلى سبتمبر 2021 (المشار إليها بـ"فترة التقرير")، حققت جين يانغ المحدودة إيرادات قدرها 608 مليون يوان، و549 مليون يوان، و754 مليون يوان، و853 مليون يوان على التوالي، وأرباحها الصافية بعد خصم حقوق المساهمين كانت 40.62 مليون يوان، و-26.72 مليون يوان، و68.43 مليون يوان، و112 مليون يوان على التوالي. خلال فترة التقرير، شهدت أداء الشركة تقلبات كبيرة.

وبشكل خاص، في عام 2019، انخفضت إيرادات الشركة مقارنة بعام 2018، وتحول صافي الربح من الربح إلى الخسارة.

من ناحية الأعمال، تشكل مبيعات مكونات البطاريات الدقيقة نسبة ثابتة تتجاوز 60% من إجمالي الإيرادات في كل فترة، وهي المصدر الرئيسي للدخل. وفي عام 2019، شهدت مبيعات هذا القطاع انخفاضًا طفيفًا من 387 مليون يوان في 2018 إلى 213 مليون يوان، بينما استمرت مبيعات المواد الرئيسية الأخرى، وهي مواد الموصلات النيكلية، في النمو خلال نفس الفترة.

تحليلًا دقيقًا لقطاع مكونات البطاريات الدقيقة، تبين أن مبيعات أغلفة التعبئة لهذا القطاع انخفضت بشكل واضح في 2019، من 344 مليون يوان في 2018 إلى 271 مليون يوان. ويُعد تراجع أداء منتجات أغلفة التعبئة السبب الرئيسي في تراجع أداء الشركة في 2019.

وفي نشرة الاكتتاب، فسرت الشركة تراجع الأداء في 2019 بأنه نتيجة لتراجع دعم السياسات الحكومية للسيارات الجديدة، وتأثير ذلك على أعمال بعض عملائها في صناعة البطاريات الليثيوم، بما في ذلك شركة بك البطارية، حيث تأثرت عملياتهم وتدفق السيولة بشكل سلبي.

وعلى الرغم من أن التغيرات السياسية المذكورة تعتبر عوامل قصيرة الأمد، إلا أن إيرادات الشركة وصافي أرباحها تجاوزت مستويات 2018 بعد عام 2019، إلا أن قطاع السيارات الجديدة كصناعة ناشئة، يظل دائمًا مهددًا بسياسات متغيرة قد تكون سيف دموقليس المعلق فوق رأس جين يانغ المحدودة.

ديون مشكوك في تحصيلها مع مخاطر

في عام 2018، كانت شركة بك البطارية أكبر عملاء جين يانغ المحدودة، حيث ساهمت بمبيعات قدرها 90.94 مليون يوان، بنسبة 14.96% من إجمالي الإيرادات في ذلك العام.

لكن، كانت الأعمال مع بك البطارية أيضًا سببًا في تراكم ديون مستحقة على الشركة. بنهاية عام 2018، بلغت المستحقات من شركة بك البطارية في تشنغتشو (المشار إليها بـ"بك تشنغتشو") وشركة بك دايناميك في شنتشن (المشار إليها بـ"بك شنتشن") مجتمعة 57.55 مليون يوان.

هذه الديون شكلت خطرًا على أداء الشركة في 2019، حيث بدأت بك البطارية، بسبب صعوبة تحصيل المدفوعات من شركات السيارات النهائية، في تأخير سداد مستحقات الموردين في السلسلة العلوية.

وفي عام 2019، أجرت جين يانغ المحدودة اختبارًا لتخفيض قيمة الديون المستحقة، وخصصت مخصصات ديون مشكوك في تحصيلها بقيمة 50.16 مليون يوان بشكل فردي، وخصصت مجتمعة 33.57 مليون يوان من مخصصات الديون المشكوك في تحصيلها لكل من بك تشنغتشو وبك شنتشن.

ولتقليل المخاطر، خفضت الشركة مبيعاتها لبك البطارية في 2019 إلى 24.34 مليون يوان، وهو أقل من مبيعاتها للعميل الخامس كينسان الصناعية التي بلغت 26.15 مليون يوان.

لكن، بعد تحسن السوق في 2020، عادت بك البطارية لتصبح ثالث أكبر عميل للشركة، حيث بلغت مبيعاتها في ذلك العام 46.86 مليون يوان.

وعلى الرغم من تحسن السوق، لم تتراجع أرصدة الديون المستحقة من بك البطارية بشكل كبير، حيث انخفضت من 38.20 مليون يوان في 2019 إلى 36.62 مليون يوان في 2020، ولكنها في 30 سبتمبر 2021، تجاوزت مستوى نهاية 2018 البالغ 40.49 مليون يوان، وارتفعت إلى 55.59 مليون يوان.

ومع ذلك، لم تتوقف الشراكة بين الشركة وبك البطارية، حيث زادت قيمة المعاملات بينهما من 24.34 مليون يوان في 2019 إلى 56.86 مليون يوان في سبتمبر 2021.

وبمراجعة تاريخ التعاون بين جين يانغ وبك البطارية، وجد موقع المستثمرين أن مخصصات الديون المشكوك في تحصيلها كانت تمثل 7.67% من أرصدة الحسابات المستحقة في 2018، وارتفعت إلى أكثر من 20% في 2019، ولم تنخفض منذ ذلك الحين.

فإذا كانت زيادة حجم الديون المشكوك في تحصيلها ناتجة عن تأثير التغيرات السياسية، فلماذا لم تنخفض هذه الديون بعد 2019، بل استمرت في الارتفاع تدريجيًا؟ في ظل صعوبة تحصيل المدفوعات من بك البطارية وارتفاع حجم الديون المشكوك في تحصيلها، لماذا سمحت الشركة لزيادة حجم التعاملات معها؟ هذه أسئلة تحتاج الشركة إلى الإجابة عنها.

وليس جين يانغ المحدودة الضحية الوحيدة، إذ أن بك البطارية تعرضت أيضًا لدعاوى قضائية من شركة Rongbai Technology (688005) بسبب عدم سدادها في الوقت المحدد لما يقرب من 200 مليون يوان من مستحقات شركة Hubei Rongbai التابعة لها، بالإضافة إلى فوائد التأخير.

ضغط كبير على سداد الديون

خلال فترة التقرير، بلغت نسبة الدين إلى الأصول لجين يانغ 56.73%، و56.66%، و50.11%، و53.86% على التوالي. بالمقابل، كانت النسبتان لمجموعتي كودالي (002850) وZhongrui Electronics وZhenyu Technology، على التوالي، 37.92%، 37.02%، 43.60%، و45.22%. طوال فترة التقرير، كانت نسبة الدين إلى الأصول لجين يانغ أعلى من متوسط الشركات المقارنة.

وأشارت الشركة إلى أنها، لتلبية احتياجات التشغيل، زادت بشكل معتدل من التمويل البنكي، حيث زاد رصيد القروض قصيرة الأجل بمقدار 42.01 مليون يوان مقارنة بالفترة السابقة.

وفيما يخص القدرة على سداد الديون، أوضحت الشركة أنها لا تزال في مرحلة التوسع، وتحتاج إلى شراء أصول طويلة الأجل مثل الأصول الثابتة والأشغال قيد الإنشاء، وكل ذلك يتطلب دعمًا من البنوك، مما أدى إلى ارتفاع نسبة الدين إلى الأصول، وانخفاض نسبتي السيولة الحالية والسريعة.

وفي نهاية فترة التقرير، كانت الأموال النقدية في حسابات الشركة حوالي 49.01 مليون يوان، بينما كانت الالتزامات قصيرة الأجل في حساباتها تصل إلى 204 مليون يوان، مما يضع الشركة تحت ضغط كبير لسداد الديون.

وفي هذه الاكتتاب العام، تنوي الشركة إصدار ما لا يزيد عن 25% من أسهمها، وتخطط لجمع 658 مليون يوان، لتمويل البحث والتطوير وتصنيع مواد خاصة لبطاريات الطاقة عالية الأمان، ومشروع بناء مصانع جديدة، بالإضافة إلى رأس مال عامل.

وفي نشرة الاكتتاب، صرحت الشركة بأنها كانت تفتقر سابقًا إلى وسائل تمويل، وإذا تم جمع الأموال بنجاح، فسيتم تعزيز قدراتها المالية بشكل كبير، مما سيساعد على تقليل نسبة الدين إلى الأصول، وتحسين القدرة على سداد الديون. (إنتاج شركة فكرية المالية) ■