الإعلام البريطاني: هل يستطيع سوق الأسهم الكوري الجنوبية تحمل الصدمات المتعلقة بالطاقة في ظل ارتفاعها التاريخي؟

هل يفضح تأثير الطاقة هشاشة سوق الأسهم الكوري؟

ربما، لكن على المستثمرين أن يكونوا مستعدين لمزيد من التقلبات الكبيرة.

17 مارس 2026

في ربيع العام الماضي، وعد لي جاي مينغ خلال حملته الانتخابية لرئاسة كوريا بأن مؤشر كوسبي سيصل إلى 5000 نقطة، وفاز في النهاية. وبلا شك، كان هذا هدفًا ملموسًا ومثيرًا للإعجاب كجزء من وعوده الانتخابية. لكنه في الوقت ذاته، بدا كحلم بعيد المنال. حينها، كان المؤشر الرئيسي لكوريا يساوي نصف ذلك الهدف فقط، وهو أقل بكثير من ذروته التي بلغت حوالي 3300 نقطة في عام 2021. ومع ذلك، بحلول نهاية يناير، أي بعد أقل من ثمانية أشهر من توليه المنصب، كان لي جاي مينغ قد حقق وعده. وبعد شهر واحد فقط، تجاوز مؤشر كوسبي حاجز 6000 نقطة، مما جعل الشعارات السابقة تبدو متحفظة جدًا. خلال الاثني عشر شهرًا حتى نهاية فبراير، ارتفع المؤشر بنسبة 138%، متفوقًا على جميع الأسواق الرئيسية الأخرى في العالم. ولم يكن هناك شيء يمكن أن يوقف تقدمه.

لكن تأثير الطاقة غير الأمور تمامًا. ففي يومي التداول التاليين للهجوم الأمريكي والإسرائيلي على إيران، انهار مؤشر كوسبي الكوري بنسبة تقارب الخمس، متراجعًا بأكثر من غيره من المؤشرات الرئيسية. وكدولة تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة، تتعرض كوريا لضربة قوية عندما ترتفع أسعار النفط والغاز الطبيعي. وبسبب تعطل مزودي الطاقة الرئيسيين في منطقة الخليج نتيجة الحرب، تعهدت الحكومة الكورية بزيادة إنتاج محطات توليد الكهرباء التي تعمل بالفحم، وفرض قيود على أسعار المستهلكين. وكان المستثمرون الأجانب قد بدأوا بالفعل في البيع قبل الحرب؛ والآن، انضم المستثمرون المحليون الكبار إلى موجة البيع. فهل انتهى سوق الثيران في كوسبي؟

الارتفاع المستمر خلال الاثني عشر شهرًا الماضية يُعد نادرًا جدًا وفقًا لمعايير سوق الأسهم الكوري. ففي السنوات العشر الماضية، كان المؤشر في الغالب يتداول في نطاق ضيق (باستثناء فترة الانتعاش الاقتصادي بعد جائحة 2021). وكانت الشركات المكونة للمؤشر تتركز بشكل رئيسي في قطاعات التصدير التقليدية مثل صناعة السيارات، وبناء السفن، وتصنيع الأسلحة، والإلكترونيات الاستهلاكية. وغالبًا ما كانت هذه القطاعات تتأثر بشكل كبير من المنتجات الرخيصة القادمة من الصين. وغالبًا ما تكون مملوكة لمجموعات شركات عائلية ضخمة، غير شفافة في عملياتها.

نتيجة لذلك، كانت عوائد رأس المال منخفضة، واستمر تداول أسهم مؤشر كوسبي بخصم على السوق. في بداية عام 2025، كان معدل السعر إلى الأرباح للمؤشر يبلغ فقط 10 أضعاف، مقارنة بمؤشر توبيكس الياباني (الذي يشترك في بعض الصفات مع كوسبي) الذي كان عند 15 ضعفًا، ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي، وهو معيار الأسهم الكبرى، الذي كان عند 25 ضعفًا.

أما الحماسة التي أبدها المستثمرون تجاه سوق الأسهم الكورية (K-Stock) خلال العام الماضي، فيمكن تفسيرها بأنها تحويل لعيوب سابقة إلى مزايا. فميزانيات الشركات (التي تعتمد على الأصول بشكل كبير) ومنتجاتها (ذات معدل تقادم منخفض) أصبحت سمات نموذجية لأسهم “الهالة” (HALO) التي تحظى بشعبية. في عصر يهيمن عليه البرمجيات، كانت كثافة رأس المال في مكونات مؤشر كوسبي تُعتبر مؤشرًا على ضعف الكفاءة. لكن مع سعي الشركات لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وتضخم ميزانيات الدفاع، وتفكيك الاعتماد على الصين في مجالات رئيسية من بطاريات السيارات الكهربائية إلى ناقلات الغاز الطبيعي المسال، أصبحت هذه الاستراتيجية التي تعتمد على كثافة رأس المال مفضلة بشكل متزايد.

وهذه الاتجاهات لا تزال مستمرة. وهذا يفسر لماذا، على الرغم من تأثير الوضع في إيران، لم ينقلب مؤشر كوسبي ضد وعود رئيس الوزراء لي سانغ-رونغ الانتخابية. كما أن هناك مجالًا لمزيد من الارتفاع في سوق الأسهم الكورية. ومع ذلك، فإن هذه الارتفاعات قد تصبح أكثر تقلبًا.

واحدة من الأسباب هي أن تركيز السوق يزداد. فشركتا سامسونج إلكترونيكس وSK هاليكس تمثلان معًا حوالي ثلثي قيمة السوق للمؤشر، بعد أن كانت تمثل حوالي سدسها في بداية عام 2025؛ وهاتان الشركتان تساهمان بأكثر من ثلثي أرباح السوق السنوية. وبفضل ازدهار الذكاء الاصطناعي، ارتفعت أرباح شرائح الذاكرة بشكل كبير، مما دفع مؤشر كوسبي إلى مستويات مذهلة. حاليًا، بفضل الذكاء الاصطناعي، تتزايد مبيعات شرائح الذاكرة بشكل غير مسبوق، كما لو كانت كعكة السكر في سول. لكن، مثل باقي قطاعات صناعة أشباه الموصلات، فإن هذه الأرباح تتسم بالتقلبات الدورية بين الازدهار والانكماش.

ثانيًا، أصبح سوق الأسهم الكوري أكثر جاذبية للمستثمرين الأفراد المحليين. فقد شهدت أعداد حسابات التداول النشطة وأرصدة الودائع في وسطاء الأوراق المالية ارتفاعًا هائلًا. ويقوم العديد من المستثمرين بالاقتراض للاستثمار. وبلغت قيمة القروض والضمانات (أي القروض التي يحصل عليها المستثمرون من الوسطاء) في أوائل مارس رقمًا قياسيًا بلغ 34 تريليون وون كوري (حوالي 230 مليار دولار)، مرتفعة عن 18 تريليون وون في نفس الفترة من العام الماضي. كما جذبت صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) التي توفر للمستثمرين الكوريين فرصة زيادة حصصهم في شركات مثل سامسونج وSK هاليكس، تدفقات مالية بمليارات الدولارات هذا العام. كل ذلك أدى إلى تضخيم الأرباح، لكنه زاد أيضًا من مخاطر الخسائر.

وبما أن آفاق الشركات المكونة لمؤشر كوسبي تبدو واعدة، فمن المحتمل أن يعود المستثمرون الأذكياء من الداخل والخارج إلى السوق. وأشار محللو وول ستريت إلى أن درجة الازدحام في سوق الأسهم الكورية أقل بكثير مما كانت عليه قبل شهر، وأن التقييمات لا تزال منخفضة جدًا. كما أن الإصلاحات في حوكمة الشركات، التي ساعدت على رفع تقييمات الشركات اليابانية في السنوات الأخيرة، حصلت على دعم من الحزبين في كوريا. ومع تلاشي تأثير تأثير الطاقة، قد تتكرر تقلبات حادة في مؤشر كوسبي. لكن على المستثمرين أن يكونوا مستعدين لموجات تقلبات أشد من أي وقت مضى.