لعنة الخسائر المستبعدة لمدة ثمانية عشر عاماً لم تُحل، وتراهن شركة هوا شينج على مسار القوة الحسابية بعبور قطاعي

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر:证券之星

مع الكشف عن تقارير العام 2025، قدمت شركة هوشن (600156.SH) مرة أخرى نتائج غير لافتة أمام المستثمرين. في عام 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 797 مليون يوان، بزيادة طفيفة نسبتها 2.5% على أساس سنوي؛ وبفضل بيع أسهمها في شركة شوانتشي للأوراق المالية، التي حققت أرباحًا قدرها 22.2696 مليون يوان، على الرغم من أن صافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين لا يزال خاسرًا بمقدار 35.2162 مليون يوان، إلا أنه أقل خسارة مقارنة بالعام السابق. وإذا استبعدنا الأرباح والخسائر غير المتكررة، فإن صافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين وبدون استثناءات هو خسارة قدرها 72.4697 مليون يوان، بانخفاض نسبته 18.05% على أساس سنوي.

وراء هذه النتائج المحرجة، يكمن أزمة النشاط الرئيسي لشركة هوشن التي استمرت لمدة ثمانية عشر عامًا. منذ عام 2008، دخلت الشركة في دائرة خسائر متواصلة في صافي الأرباح غير المتكررة، مع خسائر تراكمية هائلة. وخلال تلك الفترة، شهدت إيرادات الشركة تقلبات كبيرة، مع اتجاه عام نحو الانكماش. ولتحسين الأداء، وتنمية مسار نمو ثانٍ، تسعى هذه الشركة القديمة التي تأسست في مجال نسيج الكتان، إلى التحول والتحديث من خلال الاستحواذ على شركة ييشين تكنولوجي، المختصة بالحوسبة، بهدف تطوير أعمالها. ومع ذلك، لاحظت شركة证券之星 أن الشركة المستهدفة لديها تاريخ من عدم الوفاء بالالتزامات المتعلقة بالأداء عدة مرات، وأن الشركة المدرجة تعاني من ضيق في السيولة، مما يثير تساؤلات حول قدرتها على دعم تطور الشركة المستهدفة في المستقبل بشكل فعال، وهو ما يتطلب مراقبة إضافية.

1. هامش الربح الإجمالي يتأرجح عند مستويات منخفضة، والنشاط الرئيسي يعاني من خسائر مستمرة

الأنشطة الرئيسية لشركة هوشن تشمل البحث والتطوير، وتصميم وإنتاج الغزول، والأقمشة، والملابس، ومنتجات المنزلية، وتُوجه منتجاتها بشكل رئيسي إلى الأسواق الخارجية. عند مراجعة البيانات المالية على مر السنين، نجد أنه في عام 2008، كان صافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين غير المتكرر خسارة قدرها 15.5056 مليون يوان. منذ ذلك الحين، أصبحت الخسائر في النشاط الرئيسي نمطًا ثابتًا في إدارة الشركة، وحتى عام 2025، وبدون احتساب الأرباح والخسائر غير المتكررة، لم تتمكن هوشن من تحقيق أرباح من نشاطها الرئيسي لمدة 18 سنة متتالية.

واحدة من أسباب استمرار الضغط على النشاط الرئيسي هو وضع قطاع النسيج التقليدي الذي يعاني من أزمات عميقة. ووفقًا لمراجعة证券之星، على الرغم من أن الشركة تمتلك العديد من العلامات التجارية مثل “شوجون” و"دونتين" و"DT" لمنتجات الكتان، إلا أن هامش الربح في قطاع الإنتاج النسيجي، وهو ثاني أكبر مصدر للدخل، ظل منخفضًا على مدار السنوات، حيث بلغ في الفترة من 2020 إلى 2022 على التوالي -3.27%، -22.79%، و-22.81%، مما وضع الشركة في حالة خسارة حادة.

في عام 2022، أوقفت شركة هوشن الإنتاج في شركة دونما التي كانت تخسر حوالي 50 مليون يوان سنويًا، وارتفعت هامش الربح في نشاطها النسيجي إلى 7.92% في العام التالي. ومع ذلك، نظرًا لأن هذا النشاط يركز على التصنيع بعلامات تجارية منخفضة القيمة المضافة، ويفتقر إلى حقوق التسعير والقدرة على تحقيق أرباح من العلامة التجارية الذاتية، فإن ارتفاع هامش الربح محدود، ويصعب من تغيير وضع الخسائر المستمرة في النشاط الرئيسي بشكل جذري. وبحلول عام 2025، بلغ هامش الربح في إنتاج النسيج 7.22%.

أما نشاط تجارة النسيج، رغم كونه المصدر الأكبر للدخل، إلا أن قدرته على تحقيق الأرباح أضعف بكثير. على مدى السنوات العشر الماضية، كان أعلى هامش ربح لهذا النشاط في عام 2023، حيث لم يتجاوز 7%. وبحلول عام 2025، انخفض هذا الرقم إلى 2.84% فقط.

من ناحية القطاع، في السنوات الأخيرة، وبسبب تباطؤ النمو الاقتصادي الكلي، وضعف الطلب الاستهلاكي المحلي والعالمي، وتزايد المنافسة في القطاع، وارتفاع تكاليف المواد الخام والعمالة، تضاءت هوامش أرباح صناعة النسيج والملابس بشكل عام. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لتوجه منتجات الشركة نحو الأسواق الخارجية، وتأثرها بسياسات الرسوم الجمركية الدولية، وتغيرات سلاسل التوريد، فإن تقلبات الطلب على المنتجات تضع ضغطًا كبيرًا على أعمال تجارة المنسوجات للشركة.

2. ضغوط التمويل في نموذج البناء الذاتي

مع استمرار تدهور النشاط الرئيسي، أصبح البحث عن مسار نمو ثانٍ ضرورة لا خيارًا. وجهت شركة هوشن أنظارها إلى أحد أكثر القطاعات حيوية اليوم — الحوسبة. وفقًا لتقرير الاستحواذ الذي أصدرته الشركة في مارس من هذا العام (مسودة معدلة)، تخطط الشركة من خلال إصدار أسهم واستثمار بقيمة 331 مليون يوان، للاستحواذ على 97.40% من أسهم شركة ييشين تكنولوجي، وجمع 662 مليون يوان كتمويل موازن. وتختص الأخيرة في تقديم خدمات الأعمال الشاملة لنظام تحديد الهوية الآلي (AIDC) وحلول مراكز الحوسبة الذكية، وتشمل خدمات استضافة الخوادم، وتصميم أنظمة إدارة الحرارة لمراكز الحوسبة، وتطوير معدات إدارة الحرارة.

من حيث الأصول المستهدفة، فإن ييشين تكنولوجي تمتلك جاذبية واضحة. لاحظت证券之星 أن مركز الحوسبة الذكية في Shenzhen Baiwangxin الذي أنشأته الشركة ذاتيًا، يتميز بمؤشر PUE منخفض جدًا يبلغ 1.21، وقد حصل على لقب “مركز بيانات أخضر وطني”، ويمتلك حواجز تقنية في مجال توفير الطاقة. من الواضح أن هوشن تأمل من خلال هذه الصفقة أن تنتقل من قطاع النسيج التقليدي إلى مجال البنية التحتية الرقمية الواعد، لتحقيق تحول وتطوير الأعمال، وزيادة ربحية النشاط الرئيسي.

ومع ذلك، فإن هذا التوجه الجديد يحمل مخاطر لا يمكن تجاهلها.

أولها هو ضغط التمويل على الشركة المدرجة نفسها. تعتمد ييشين تكنولوجي على نموذج بناء مراكز الحوسبة الذكية ذاتيًا، مقارنة بنموذج التأجير، يتطلب البناء الذاتي استثمارات كبيرة في البنية التحتية في المراحل الأولى، ويؤثر بشكل كبير على تطور المشاريع، خاصة أن هناك مراكز حوسبة قيد الإنشاء في Zixing وHainan، وتحتاج إلى استثمارات مالية كبيرة. حتى نهاية عام 2025، تمتلك هوشن 125 مليون يوان من السيولة النقدية، بينما كانت السيولة النقدية لييشين تكنولوجي فقط 27 مليون يوان، ومع محدودية السيولة، يواجه هوشن تحديًا حقيقيًا في دعم توسع الشركة المستهدفة بشكل مستمر.

وفي ردها على استفسارات البورصة مؤخرًا، ذكرت هوشن أنها ستعتمد على تراكمات الشركة المستهدفة، وتدخل شركاء خارجيين، وتستثمر على مراحل، لدعم بناء مراكز الحوسبة الذكية بشكل منظم، وتحقيق التحول في الأعمال.

كما يجب الانتباه إلى أن طرف الالتزام بالأداء في الصفقة وضع اتفاقية مراهنة، حيث يتعين على ييشين تكنولوجي تحقيق صافي ربح بعد خصم الحقوق غير المتكررة يبلغ 162 مليون يوان خلال الفترة من 2026 إلى 2028. لكن证券之星 لاحظت أن الشركة لديها سجل من عدم الوفاء بالالتزامات السابقة. منذ 2017، تعهدت الشركة بتحقيق أرباح صافية تتراوح بين 24 مليون و65 مليون يوان، لكن باستثناء تحقيق هدف 2017، لم تتمكن من الوفاء بالتعهدات من 2018 إلى 2020. وأوضح المستهدف أن عدم تحقيق الأهداف يعود إلى أن الشركة استثمرت بشكل كبير في التحول إلى مراكز البيانات الذاتية، وأن ارتفاع استهلاك الأصول الثابتة أدى إلى استنزاف الأرباح.

في عام 2025، حققت ييشين تكنولوجي إيرادات قدرها 274 مليون يوان وصافي ربح بعد خصم الحقوق المساهمين قدره 26.245 مليون يوان. وأكدت هوشن أن هناك مخاطر، فإذا زادت حدة المنافسة في السوق، وتراجعت أسعار المنتجات والخدمات الرئيسية للشركة المستهدفة، أو لم يرتفع معدل استيعاب الخزانات في مراكز الحوسبة الجديدة كما هو متوقع، فقد ينخفض هامش الربح الإجمالي للأعمال الأساسية، مما يؤثر سلبًا على الأداء التشغيلي للشركة. (نُشر هذا المقال لأول مرة على证券之星، الكاتب: وو فان)