بعد تحفظ استمر لمدة عام كامل، تعلن جي بي مورجان: تغيير تكتيكي نحو التفاؤل بشأن الدولار الأمريكي!

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · ما المعنى العميق وراء تحول جي بي مورغان إلى النظر إلى الدولار بشكل صعودي بعد التعديلات التكتيكية؟

ارتفاع أسعار النفط الناتج عن إغلاق مضيق هرمز أعاد كلمة “الركود التضخمي” إلى شاشات المتداولين، وأشعل إشارات صعود الدولار. قامت جي بي مورغان خلال أقل من ثلاثة أسابيع بانتقالين في الموقف: في 2 مارس تحولت من نظرة هابطة إلى حيادية، والآن عادت لتتبنى نظرة تكتيكية صعودية، معلنة نهاية موقفها المستمر منذ عام كامل ضد الدولار.

وفقًا لبرنامج تتبع الاتجاهات، فإن المنطق الأساسي لهذا التحول، والذي أوضحته استراتيجيّة العملات الأجنبية في جي بي مورغان، ميرا تشاندان، في تقريرها الأخير، هو أن الأمر لا يعتمد على توقعات مسار الصراع الجيوسياسي، بل هو نوع من “التأمين الحذر”. عندما تستمر الصدمات في قطاع الطاقة وضغوط الركود التضخمي، ويكون كل من الأسهم والسندات تحت ضغط في آن واحد، فإن الدولار هو أداة التحوط الأكثر فاعلية في هذا السياق. وفي الوقت نفسه، إذا استمرت مشاعر السوق في التدهور، فإن سرد “استثنائية أمريكا” قد يعود بقوة، مما يدعم الدولار بشكل إضافي.

أما مسار انتقال هذه الصدمة في قطاع الطاقة، فهو يظهر بوضوح في سوق الصرف كتصنيف واضح بين “الدول المستوردة” و"الدول المصدرة". العملات المرتبطة بالطاقة مثل الدولار الأسترالي، والكندي، والنرويجي، من المتوقع أن تستفيد؛ بينما تضررت عملات منطقة اليورو بشكل أكبر من الصدمات الفعلية مقارنة بآسيا، لكن الانخفاض المطلق في الين غالبًا ما يكون الأكثر وضوحًا. لقد انهارت شروط التجارة في منطقة اليورو، وتخزين الغاز الطبيعي أقل من نفس الفترة من العام الماضي، وتم خفض القيمة العادلة لزوج اليورو/الدولار إلى نطاق 1.10-1.13، وهو أدنى مستوى منذ يوليو 2025.

لكن جي بي مورغان حددت أيضًا حدود هذا التحول: فهو تعديل تكتيكي، وليس تغييرًا دائمًا في الموقف. معظم التوقعات للعملات على المدى المتوسط لا تزال ثابتة، مع زيادة الميل نحو ارتفاع الدولار، ولكن بدرجة أكبر. أما الصفقة الجديدة في المحفظة الكلية فهي شراء سلة متساوية الأوزان من الدولار مقابل اليورو، والكرونة السويدية، والجنيه الإسترليني، والدولار النيوزيلندي.

منطق تحول الدولار إلى صعود هو حاجة للدفاع، وتختلف مساراته في أربع سيناريوهات

عندما ظهرت أخبار إغلاق مضيق هرمز في 2 مارس، كانت جي بي مورغان قد تحولت من نظرة هابطة إلى حيادية. والآن، مع مزيد من التقدم، يكمن الجوهر في أن: ضغوط الركود التضخمي أدت إلى فقدان السندات والأسهم لوظائف التحوط، وملأ الدولار هذا الفراغ.

البيانات التاريخية تؤكد ذلك: فالفترات التي تفوقت فيها محافظ التوازن المخاطر على أداء الدولار كانت تتوافق بشكل كبير مع فترات قوة الدولار. حالياً، يُصنف نموذج جي بي مورغان الكمي، TEAM، الدولار كأعلى العملات تقييمًا، حيث انعكست جميع إشارات العائد الحقيقي، والعائد الاسمي، وإشارات الزخم النسبي للأسهم، مع استثناء واحد هو التقييم الذي لا يزال ضعيفًا. علاوة على ذلك، فإن ارتباط الدولار لا يزال عند مستوى 60، وهو مرتفع تاريخيًا، مما يوفر فرصة لصفقات تقليل الارتباط في المستقبل.

وقد لخصت جي بي مورغان في تقريرها أربع سيناريوهات:

السيناريو 1: تصعيد متطرف (احتمال منخفض) تدهور عميق في الوضع الجيوسياسي، توقف إمدادات الغاز من أذربيجان، واندلاع مشاعر الحذر في السوق. قوة الدولار تتصاعد بشكل كبير، حيث ارتفع مؤشر DXY بنسبة 4.6% ليصل إلى 103.7، وانخفض اليورو مقابل الدولار إلى 1.10؛ عملات الدول المصدرة للطاقة (الكندي، الكرونة النرويجية) تتفوق، بينما تتعرض عملات الدول التي تعتمد بشكل كبير على الطاقة (الكرونة السويدية، الجنيه الإسترليني) لضغوط واضحة. أسعار الطاقة ترتفع بشكل حاد، حيث تجاوزت TTF 80 يورو لكل ميغاواط ساعة، وارتفعت برنت إلى 100–120+ دولار للبرميل.

السيناريو 2: اضطراب في مضيق هرمز (احتمال متوسط) توقف حركة الملاحة في مضيق هرمز حتى نهاية الصيف، مع تطابق الاتجاه مع السيناريو المتطرف، لكن حجم الصدمة أقل. قوة الدولار تتصاعد، حيث ارتفع مؤشر DXY بنسبة 3.4% ليصل إلى 102.6، وظل نطاق اليورو مقابل الدولار بين 1.10 و1.13؛ وارتفعت أسعار TTF إلى 60–70 يورو لكل ميغاواط ساعة، وارتفعت أسعار برنت إلى 100–120 دولار للبرميل.

السيناريو 3: عودة جزئية إلى الوضع الطبيعي (احتمال مرتفع) استئناف جزئي للملاحة خلال ثلاثة أسابيع، مع ارتفاع التدفقات إلى 70%، وهو المتوقع حاليًا. الدولار يضعف، حيث انخفض مؤشر DXY بنسبة 1.1% ليصل إلى 98.1، وارتفع اليورو مقابل الدولار إلى 1.17؛ عملات الدول المستوردة للطاقة (الجنيه الإسترليني، اليورو، الين الياباني) تتقوى، والكندي يعود ليعمل كعملة تمويل. أسعار TTF تنخفض إلى 40–45 يورو لكل ميغاواط ساعة، وأسعار برنت تنخفض إلى 70–80 دولار للبرميل.

السيناريو 4: عودة كاملة إلى الوضع الطبيعي (احتمال متوسط) استئناف كامل للملاحة، ورفع العقوبات عن إيران، وتلاشي علاوة المخاطر بشكل كامل، مع توجه السوق نحو سيناريو أكثر قوة من العودة الجزئية. الدولار يضعف بشكل ملحوظ، حيث انخفض مؤشر DXY بنسبة 3.5% ليصل إلى 95.8، وارتفع اليورو مقابل الدولار إلى 1.20؛ وأسعار TTF تنخفض إلى 30 يورو لكل ميغاواط ساعة، وتنخفض أسعار برنت إلى ما يزيد عن 60 دولار للبرميل، وتعود إلى أدنى مستوياتها خلال السنوات الأخيرة.

العملتان اليورو والجنيه الإسترليني تتبعان مسارين مختلفين، وعتبة تدخل اليابان في سوق العملات ارتفعت

بالنسبة لليورو، فإن الضغط يأتي من التقييم الكمي. تدهور شروط التجارة السلعية في منطقة اليورو، وتخزين الغاز الطبيعي أقل من المستويات الموسمية المعتادة، وتدهور كبير في العائدات الحقيقية، كلها عوامل دفعت القيمة العادلة لزوج اليورو/الدولار إلى نطاق 1.10-1.13، وهو أدنى مستوى منذ يوليو 2025. على الرغم من أن العائد الاسمي يميل لصالح اليورو، إلا أنه لا يعوض تدهور العائد الحقيقي. تم تعديل هدف الربع الثاني إلى 1.17، وهدف نهاية العام إلى 1.20، لكن جي بي مورغان أوضح أن هذا الهدف “يعكس نقص الرؤية، وليس الثقة”، مع وجود مخاطر هبوط واضحة.

أما الجنيه الإسترليني، فهو أكثر إرباكًا. فقد تحولت التوقعات من نظرة تكتيكية صعودية إلى نظرة هابطة، حيث تم خفض هدف زوج GBP/USD بشكل كبير من 1.41 إلى 1.34. السبب هو تراكب عاملين: الأول، أن استطلاع مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في بريطانيا أظهر تضررًا أكبر من معظم اقتصادات مجموعة العشرين؛ والثاني، أن ارتفاع عائدات السندات البريطانية، الذي يتسم بخصائص الركود التضخمي، لن يدعم الجنيه، لأن بيئة الركود التضخمي تثير هروب رؤوس الأموال بدلاً من جذبها. الانتخابات المحلية في 7 مايو، التي قد تؤدي إلى تغييرات داخل الحزب الحاكم، تمثل مخاطر سياسية إضافية، والجنيه الإسترليني مقيم بأكثر من قيمته الحقيقية التي تعكس اعتماد بريطانيا على الطاقة، مما يترك مجالًا لمزيد من التصحيح.

أما بالنسبة للين الياباني، فإن التقييم في التقرير هو الأكثر يقينًا، حيث يبقى نظرة هابطة، مع توقعات عند 158 للدولار/الين في الربع الثاني و164 بنهاية العام. ارتفاع أسعار الطاقة يفاقم مباشرة من عجز الحساب التجاري الياباني، وهو القناة الرئيسية للتأثير. والأهم من ذلك، أن ارتفاع الدولار الواسع هو الدافع الرئيسي لهذا الارتفاع في USD/JPY، مما يقلل من شرعية تدخل وزارة المالية اليابانية، إذ أن التدخل في تراجع الين بشكل أحادي منطقي، أما التدخل في تعزيز الدولار بشكل شامل فهو غير مبرر، وبالتالي فإن عتبة التدخل أصبحت أعلى من المتوقع سابقًا.

تباين أداء الكرونة النرويجية والأسترالية، واستقرار اليوان

الكرونة النرويجية هي الأكثر استفادة من صدمات الطاقة بين عملات مجموعة العشرة، حيث تحسنت شروط التجارة، ورفع البنك المركزي النرويجي لسياساته التيسيرية، و突破 مستوى الدعم لمؤشر EUR/NOK على مدى سنوات، ويعتقد جي بي مورغان أن هذا الاختراق يمكن أن يستمر. عمليات شراء العملات الأجنبية من البنك المركزي النرويجي هذا العام تحولت إلى سلبية (تقريبًا 800 مليار كرونة نرويجية يوميًا)، وهو دعم هيكلي. النموذج الكمي لجي بي مورغان يضع زخم التضخم في النرويج في المرتبة الثانية بين عملات مجموعة العشرة، مما يعزز موقف التيسير.

أما الدولار الأسترالي، فالأمر أكثر تعقيدًا. هدف زوج AUD/USD للربع الثاني يبقى عند 0.73، مع التركيز على أن ارتباط الأسترالي بالسلع الأساسية قد استعاد قوته خلال العام الماضي، وأن تأثير شروط التجارة السلعية أصبح فعالًا مرة أخرى، وهو أمر لم يحدث بين 2022 و2025، حيث كانت تشوهات الارتباط بين الأسهم والسندات تضع ضغوطًا مستمرة على العملات الحساسة للسلع. التضخم المحلي في أستراليا لا يزال أعلى من هدف بنك الاحتياطي الأسترالي، ويُسعر السوق احتمالية رفع سعر الفائدة بنسبة 70%.

أما الصين، فهي واحدة من الاقتصادات الكبرى الأقل تأثرًا بهذه الصدمة العالمية في الطاقة. اعتمادها على واردات النفط والغاز أقل نسبيًا، وهيكل الكهرباء الداخلي متنوع، بالإضافة إلى أن حصة الأجانب في الأصول الصينية منخفضة، مما يقلل من ضغط تدفقات رأس المال الخارجة. هدف USD/CNY للربع الثاني يبقى عند 6.85، وتُظهر العلاقات بين ارتفاع أسعار النفط والدولار الصيني أن اليوان غالبًا لا يتراجع بشكل كبير مع ارتفاع أسعار الطاقة.