ميكرون تتوقع ربحية السهم تتجاوز 100 دولار في 2027! توقعات بنك باركليز "فائقة التضاعف"، تفوق إجماع السوق البالغ 54 دولاراً

لماذا تتوقع بنك أوف أمريكا وباركليز أن تكون توقعات أرباح إنتل (إي إم إس) متطرفة جدًا؟

هذه المرة، دفعت نتائج الأرباح والتوجيهات الخاصة بشركة إنتل بسرد “دورة الذاكرة” إلى نطاق أكثر تطرفًا: ارتفاع الإيرادات، وهوامش الربح الإجمالية، والتدفقات النقدية في آن واحد، مما أجبر مركز الربحية الذي كانت السوق تعتمد عليه للتقييم على الارتفاع. رفع بنك أوف أمريكا توقعات أرباح السهم لعام 2027 إلى ثلاث أرقام، مع رفع السعر المستهدف من 450 دولارًا إلى 675 دولارًا، مع تصنيف Overweight؛ وبحسب سعر الإغلاق في 18 مارس البالغ 461.73 دولار، فإن هناك مساحة ارتفاع تقارب 46%.

قال محلل بنك أوف أمريكا توم أومالي في أحدث تقرير: “توجيهات الإيرادات التي قدمتها الشركة تتجاوز توقعات وول ستريت بنسبة 42%، مع توجيه هوامش الربح الإجمالية إلى 81%، وهذا غير بشكل أساسي نماذجنا، نحن الآن نتوقع أن تتجاوز أرباح السهم لعام 2027 100 دولار”. التوقعات الجماعية (كما في 18 مارس) لمتوسط أرباح إنتل لعام 2027 هو 54.81 دولار، والفارق واضح جدًا.

الأساس وراء هذا النموذج “المضاعف الفائق” ليس انتعاش الطلب بشكل مفاجئ، بل هو ضيق العرض: يعتقد بنك أوف أمريكا أن سوق DRAM وNAND سيكون في حالة من التوتر الشديد قبل عام 2026. ذكر المديرون التنفيذيون أن العملاء الرئيسيين لن يتمكنوا من تلبية أكثر من 50-67% من احتياجاتهم في المدى المتوسط، مما يصعب عليهم تعديل الأسعار بسرعة.

هذه النظرة المتفائلة لا تتجنب التحديات المعاكسة: تتوقع الشركة أن تنخفض شحنات الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية في عام 2026 بأرقام مزدوجة منخفضة. لكن بنك أوف أمريكا يركز على أن استهلاك البيانات في مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي يسرع من استهلاك الذاكرة — مع مسار HBM، وتوسعات الإنفاق الرأسمالي، وتوقيع أول اتفاقية استراتيجية لمدة 5 سنوات، كلها عوامل تعطي رؤية أوضح وهوامش ربح أعلى.

ما أدى إلى “إعادة ضبط النموذج” هو الأرقام في التوجيهات

أداء إنتل في الربع الثاني من العام فاق التوقعات مع مرونة التسعير: إيرادات 2.39 مليار دولار (مقابل توقعات وول ستريت 1.97 مليار دولار)، وهوامش ربح معدل بعد التعديلات 74.9% (مقابل 69.1%، وول ستريت)، وأرباح السهم 12.20 دولار (مقابل 9.00 دولارات). إيرادات DRAM كانت 1.88 مليار دولار، وNAND كانت 500 مليون دولار، وكلاهما أعلى من التوقعات الإجماعية.

لكن ما جعل السوق يعيد حساباته هو توجيه الربع القادم في مايو: إيرادات 3.35 مليار دولار (مقابل 2.37 مليار دولار وول ستريت)، وهوامش ربح 81.0% (مقابل 72.4%)، وتوجيه المصاريف التشغيلية 140 مليون دولار أقل من المتوقع 151 مليون دولار، مما يعادل أرباح السهم 19.15 دولار حسب حسابات بنك أوف أمريكا (مقابل 11.29 دولار وول ستريت).

الأسعار لا تزال في ارتفاع

يعزو بنك أوف أمريكا معظم الرفع في الأرباح إلى “تسعير قوي في ظل ضيق العرض + تنفيذ التكاليف + هيكل المنتج”. البيانات الفصلية في فبراير قدمت أدلة مباشرة: زيادة شحنات DRAM بنسبة “مئوية وسطية” مقارنة بالفصل السابق، وارتفاع متوسط سعر البيع بنسبة “60% تقريبًا”، وزيادة شحنات NAND بنسبة “مئوية منخفضة” وارتفاع متوسط سعر البيع بنسبة “70%” مقارنة بالفصل السابق.

بحلول الربع القادم في مايو، يراهن بنك أوف أمريكا على استمرار ارتفاع متوسط أسعار DRAM وNAND: بنسبة +34% و+43% على التوالي، بشرط أن يظل العرض في السوق ضيقًا.

“العملاء لا يستطيعون تلبية أكثر من 50-67% من الطلب”

أهم تعليق من الإدارة هو أن العملاء الرئيسيين لن يتمكنوا من تلبية أكثر من 50-67% من احتياجاتهم في المدى المتوسط. استنتاج بنك أوف أمريكا هو أن بيئة الأسعار ستستمر، ولن تصل إلى الذروة بسرعة خلال ربع واحد.

القيود على جانب العرض أكثر تحديدًا: نمو عرض DRAM محدود بمساحات غرف النظافة، ومدة البناء، ونسبة تحويل HBM الأعلى، و"انخفاض البتات الممكن قطعها من كل رقاقة". كما أن عرض NAND محدود أيضًا بسبب قيود غرف النظافة، وبعض الموردين حولوا موارد غرف النظافة إلى DRAM.

مسار تسليم HBM قد بدأ

يعتبر بنك أوف أمريكا أن “زيادة محتوى الذاكرة في الذكاء الاصطناعي” هو العامل الرئيسي لتجاوز الدورة. كشفت الشركة أنها بدأت في الربع الأول من 2026 شحن HBM4 12H 36GB (موجهة لمنصة NVIDIA Vera Rubin)، وأجرت عينات من HBM4 16H 48GB؛ وHBM4E قيد التطوير، ومن المتوقع أن تتصاعد في 2027.

عند سؤالها خلال المؤتمر عن LPU الخاص بـ Groq واستخدام SRAM، ردت الشركة أن تأثيره “مبالغ فيه”: تطور شكل الذكاء الاصطناعي سيرفع من محتوى HBM/DRAM في الخوادم القياسية، وليس بديلًا عن الذاكرة.

تراجع في سوق الحواسيب والهواتف، وزيادة في مراكز البيانات

تتوقع الإدارة أن تنخفض شحنات الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية في 2026 بأرقام مزدوجة منخفضة. لكن حجم مراكز البيانات يتزايد: تتوقع الشركة أن يتجاوز حجم تكنولوجيا DRAM وNAND في مراكز البيانات لأول مرة 50% من إجمالي السوق في 2026؛ مع زيادة في شحنات الخوادم، وارتفاع محتوى DRAM في كل جهاز مع دخول منصات جديدة.

التدفقات النقدية والنفقات الرأسمالية تتوسع معًا

يشدد بنك أوف أمريكا على أن هذه الدورة ليست “اعتمادًا على استثمار منخفض لتحقيق الأرباح”. تتوقع الإدارة أن يتضاعف التدفق النقدي في الربع الثالث مقارنة بالربع السابق (55 مليار دولار في الربع الثاني)، ويقدر بنك أوف أمريكا أن التدفق النقدي في الربع الثالث سيكون 137 مليار دولار، مع نفقات رأسمالية حوالي 70 مليار دولار.

اتجاهات الإنفاق الرأسمالي أكثر وضوحًا: تشير التوجيهات إلى أن الإنفاق الرأسمالي الصافي للسنة المالية 2026 سيتجاوز 250 مليار دولار (مقابل حوالي 200 مليار دولار سابقًا)، مع زيادة رئيسية في استثمارات غرف النظافة؛ ومن المتوقع أن يرتفع الإنفاق الرأسمالي الإجمالي للسنة المالية 2027 بشكل ملحوظ، مع زيادة تتجاوز 100 مليار دولار لدعم استثمارات HBM وDRAM.

توسعة عقد الشراكة الاستراتيجية وخطوط الإنتاج في Tongluo

أعلنت الشركة عن توقيع أول عقد استراتيجي لمدة 5 سنوات، وهو مختلف عن العقود طويلة الأمد التي عادةً تكون لمدة سنة، بهدف تعزيز استقرار الأعمال ورؤيتها؛ كما تخطط لبدء بناء غرفة نظافة ثانية بنفس الحجم في قاعدة Tongluo (بعد استحواذها على شركة Lixid), قبل نهاية السنة المالية 2026، لاستخدامها في إنتاج DRAM.

في إطار بنك أوف أمريكا، هاتان الخطوتان تعنيان أن “الأسعار الجيدة” لن تمتد فقط على المدى القصير، بل ستطول لفترة أطول.

رفع السعر المستهدف، وتقليل مضاعف التقييم

رفع بنك أوف أمريكا السعر المستهدف من 450 دولارًا إلى 675 دولارًا، مع تقليل مضاعف التقييم: السعر الجديد يعتمد على مضاعف 6.3 مرة لأرباح السنة المالية 2027 البالغة 106.77 دولار، مقابل 11.1 مرة عند 450 دولارًا، مع أرباح 40.46 دولار للسنة ذاتها. سبب تقليل المضاعف هو توقع أن يتباطأ معدل ارتفاع الأسعار من هنا، لكن مع ارتفاع كبير في قاعدة الأرباح.

الفرق في الأرباح هو النتيجة الأساسية: بعد التعديل، تتوقع بنك أوف أمريكا أن يكون أرباح السهم لعام 2027 حوالي 102.53 دولار، وهو أعلى بكثير من توقعات بلومبرج الجماعية البالغة 54.81 دولار؛ وتوقعات 2026 هي 57.91 دولار، أيضًا أعلى من التوقعات الجماعية البالغة 37.54 دولار.

سيناريوهات الصعود والهبوط

يوضح التقرير سيناريوهات واضحة: سيناريو الصعود عند 800 دولار، بناءً على تقييم مضاعف 7 مرات لأرباح 2027 البالغة 115 دولار، مع افتراض أن نمو HBM سيكون أسرع، والأسعار أقوى، والتكاليف أفضل؛ وسيناريو الهبوط عند 400 دولار، بناءً على تقييم مضاعف 4.7 مرات لأرباح 2027 البالغة 85 دولار، مع افتراض ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي، وزيادة التوسعات في العرض، واستمرار انخفاض الأسعار لفترة أطول من المتوقع.

مراهنة بنك أوف أمريكا واضحة: طالما استمر العرض في التوتر حتى 2026، وواصلت HBM الزيادة بمعدلات ثابتة، فإن أرباح السهم الثلاثة أرقام لن تكون مجرد حلم، بل ستصبح فرضية رئيسية يمكنهم تحقيقها من خلال السعر المستهدف.