"مخالب الدجاج المبيضة" تكشف عن 36.4 مليار دولار من Donfeng، هل يمكن لعائلة "الأثرياء" الهندية التخلص منها؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر | ييما كريديان

المؤلف | فان لو

المحرر | يو هينغ

لا مفر من تأثيرات قصيرة الأمد على مزاج السوق.

أكوام من الأقدام الدجاجية البيضاء تتراكم كالجبال، وقال العمال في الموقع إنهم لا يأكلون هذه الأقدام المبيضة بـ"الأكسجين المذاب" — كشف برنامج “3.15” في تلفزيون الصين المركزي لعام 2026 عن صناعة سوداء لـ"الأقدام الدجاجية الشهيرة على الإنترنت"، محذرًا من أن استخدام الأطعمة المنقوعة بالماء الأكسجيني لفترة طويلة قد يسبب تلف الغشاء المخاطي للفم، وتلف وظائف الكبد والكلى، ويشكل مخاطر صحية أخرى، وأن الإفراط في تناولها قد يهدد الحياة.

وراء “الأقدام المبيضة”، تم تصنيف شركة ييفنغ إلكترونيات للمواد الجديدة المحدودة في مقاطعة خنان (المعروفة بـ"ييفنغ إلكترونيات") كمورد أولي لمياه الأكسجين في برنامج “3.15”. وأظهرت التحقيقات أن الشركة مرتبطة بشركة داي فلو داو (002407.SH)، وهي شركة مدرجة في السوق.

في صباح 16 مارس، أصدرت شركة داي فلو داو بيانًا عاجلاً قالت فيه إنها لاحظت تقرير فريق برنامج “3.15” في تلفزيون الصين المركزي، حيث اكتشف مراسلوها أن شركة شو فو شان للأغذية المحدودة في سوشو، وشركة زينغ تشياو للأغذية في تشونغتشينغ، تستخدم ماء الأكسجين في عملية تبييض وتفتيح الأقدام الدجاجية أثناء الإنتاج، وهو ما يتعلق ببيع مياه الأكسجين من قبل ييفنغ إلكترونيات.

وبتحقيق داخلي، أكدت داي فلو داو أن شركة ييفنغ إلكترونيات هي شركة تابعة مملوكة لها، لكنها لم تقم بأي نوع من التعاون التجاري أو ترخيص العلامة التجارية أو علاقات إنتاج مع شو فو شان أو زينغ تشياو للأغذية، وأن سلوكيات الإنتاج والبيع الخاصة بها لا ترتبط بالشركة أو الشركات التابعة لها.

ويعتقد خبير العلاقات العامة المعروف، شون جونهاو، الشريك في شركة فوزو للعلاقات العامة، أن الإعلان يركز على فصل الحقائق، ولا يُعد محاولة متعمدة للتنصل من المسؤولية، لكن بيع الشركات الفرعية بشكل غير قانوني، وتدفق المواد الخطرة بشكل غير مراقب، يفضح ثغرات خطيرة في الامتثال وإدارة المخاطر للمجموعة. وهذا يرسل إنذارًا لجميع الشركات المدرجة، فالمسؤولية تقع على عاتق السيطرة على الشركات التابعة، ويجب إدارة كل السلسلة بشكل شامل، مع اتخاذ إجراءات صارمة لمنع تسرب مخاطر الامتثال.

على الرغم من أن داي فلو داو أصدرت بيان توضيحي في أقرب وقت، وفقًا لأحدث المعلومات، فإنها أصدرت بيانًا رسميًا، وتعمل أيضًا مع الجهات التنظيمية لإجراء التحقيقات ذات الصلة، وسيتم الكشف عن أي تطورات لاحقًا بشكل فوري. وقد تدخلت السلطات التنظيمية، ويبدو أن الأمور ستستمر في التطور. إذا ثبت أن هناك مشكلة في التحقيقات اللاحقة، فهل ستتحمل داي فلو داو المسؤولية؟ قالوا إنهم “غير متأكدين”.

يعتقد باو وِنشي، نائب رئيس اتحاد الشركات الصينية ورئيس الاقتصاديين في المنطقة الصينية، أن تأثيرات السوق قصيرة الأمد لا مفر منها. فسلامة الأغذية مجال حساس للغاية للجمهور، و"الأقدام المبيضة" تمس بشكل مباشر خط الدفاع الصحي للمستهلكين. على الرغم من أن الأعمال الأساسية لداي فلو داو لا تتعلق مباشرة باستهلاك الأغذية، إلا أن عمليات الاحتيال باستخدام “ماء الأكسجين كمطهر” قد تُلصق بها تهمة “شركة غير أخلاقية”، مما يؤثر على تصنيفات ESG للمستثمرين المؤسساتيين.

حتى إغلاق 16 مارس، أغلق سهم داي فلو داو عند 30.55 يوان للسهم، بانخفاض قدره 0.97%، وقيمة سوقية إجمالية قدرها 36.368 مليار يوان.

الشركة الفرعية في أزمة “الأقدام المبيضة”

شركة مدرجة تسرع في التنصل

الشركة التي تم استدعاؤها، ييفنغ إلكترونيات، اشترتها داي فلو داو في 21 يناير 2025 بمبلغ 28.458 مليون يوان من مجموعة جيياو فلو داو الصناعية المحدودة (المعروفة بـ"مجموعة داي فلو داو")، بعد استحواذها على 54% من حصتها، أصبحت أكبر مساهم فيها. في 28 أكتوبر 2024، تم تصنيف ييفنغ إلكترونيات كشركة تكنولوجيا عالية، لمدة ثلاث سنوات، وتخضع لضريبة دخل الشركات بنسبة 15%.

وفقًا لتقرير برنامج “3.15” في تلفزيون الصين المركزي، في شركة ييفنغ إلكترونيات للمواد الجديدة في مدينة سينشوان بمقاطعة خنان، كان الموظفون يروجون للمنتجات بشكل غير مسؤول، ويعلمون بشكل مباشر طرق تجنب المخاطر: “مندوبي ييفنغ قالوا لنا أن نضع ملصقًا آخر على المطهر.”

وفي 16 مارس، أصدرت إدارة مراقبة السوق في مدينة جواجيان بيانًا، كشفت فيه عن أن برنامج “3.15” كشف عن استخدام غير قانوني لبيروكسيد الهيدروجين في تصنيع وتفتيح أقدام الدجاج، ويشمل ذلك شركة ييفنغ إلكترونيات للمواد الجديدة في خنان. وبتوجيه من الحكومة، تم تشكيل فريق تحقيق مشترك، وبدأت عمليات فحص شاملة للمصنع في نفس الليلة. وقد أوقفت الشركة أنشطتها الإنتاجية، ويجري التحقيق في الأمر بشكل مكثف.

المصدر: مخزون علب التونة

وفي بيان داي فلو داو الصادر في 16 مارس، ذكرت أن نتائج التحقيق الداخلي أظهرت أن شركة ييفنغ إلكترونيات، التابعة لها، حققت إيرادات قدرها 31.152 مليون يوان في 2025، وصافي خسارة قدرها 3.3872 مليون يوان، وهو نسبة منخفضة جدًا من إيرادات الشركة وصافي أرباحها المجمعة، حيث لم تتجاوز نسبة الإيرادات أقل من 1%. وتعمل بشكل رئيسي في إنتاج المواد الكيميائية الخطرة، وإنتاج إضافات الأغذية، والمنظفات.

وفي النصف الأول من عام 2025، أشار تقرير داي فلو داو إلى أن تأثير ييفنغ إلكترونيات على الأداء العام للشركة “صفر”. وأكدت الشركة أن ييفنغ إلكترونيات تمثل جزءًا صغيرًا جدًا من إيرادات وأرباح الشركة المجمعة.

وبتحليل باو وِنشي، فإن استدعاء ييفنغ إلكترونيات من قبل “3.15” له تأثير محدود على داي فلو داو، لكنه يثير مخاطر ثانوية. من الناحية المالية، حتى لو تم فصل الشركة تمامًا، فإن تأثيرها على الأداء العام للشركة ضئيل جدًا. ومع ذلك، فإن الكشف في برنامج “3.15” يحمل قوة إعلامية هائلة، وقد يؤدي إلى بيع عاطفي من قبل المستثمرين على المدى القصير — حيث انخفض سعر السهم بأكثر من 1% في يوم الإعلان، وهو مؤشر على ذلك. والأخطر هو ردود الفعل التنظيمية، حيث أن التحقيق في ييفنغ إلكترونيات بسبب “تقديم إضافات غذائية بدون ملصق، وخرق لوائح إدارة المواد الكيميائية الخطرة”، قد يؤدي إلى توقف الإنتاج، أو غرامات، أو سحب التراخيص. وعلى الرغم من أن داي فلو داو أعلنت عن “تعاونها الإيجابي مع السلطات”، إلا أن تنظيم المواد الكيميائية الخطرة عادة ما يكون واسع النطاق، ويجب مراقبة ما إذا كان ذلك سيؤثر على العمليات التجارية الأخرى للشركة في مجال الكيماويات الإلكترونية.

وبتحليل إضافي، قال باو وِنشي إن إصدار داي فلو داو للبيان هو توضيح للامتثال وليس تبرئة، لكنه يكشف عن ثغرات في إدارة عمليات الاستحواذ. وأكد أن الشركة أوضحت أنها لا تتعاون تجاريًا مع شو فو شان أو زينغ تشياو للأغذية، وهو توضيح قانوني صحيح — فالتقرير في التلفزيون كشف عن تصرفات فردية من قبل مندوب ييفنغ إلكترونيات، وليس عن تفويض من الشركة، لكن تحميل المسؤولية بالكامل على سلوك فردي من الشركة الفرعية قد يُعد تملصًا، والمشكلة الأساسية تكمن في ضعف إدارة عمليات الاستحواذ. في يناير 2025، اشترت داي فلو داو 54% من أسهم ييفنغ إلكترونيات بمبلغ 28.458 مليون يوان من طرف مرتبط، وهو مجموعة داي فلو داو التي يسيطر عليها لي شي جيانغ، وكان الهدف في حالة خسارة عند الشراء (خسارة صافية قدرها 180,100 يوان من يناير إلى أكتوبر 2024). وخلال أقل من عام، ظهرت فضيحة كبيرة، مما يفضح ضعفًا واضحًا في التدقيق الواجِب وإدارة ما بعد الاستحواذ، كما أن خلفية المعاملات المرتبطة تثير تساؤلات حول دوافع الاستحواذ.

وفي رأي جان جونهاو، فإن حادثة “3.15” قد تؤدي إلى ضغط على السوق على المدى القصير، مع احتمالية تذبذب سعر السهم عند الفتح. بالإضافة إلى ذلك، قد يواجه سمعة الإدارة تحديات كبيرة، حيث قد يشكك المستثمرون في فعالية الرقابة الداخلية. وعلى المدى الطويل، طالما تم الإصلاح السريع، وتقوية عمليات التتبع والامتثال، فإن الأداء المالي لن يتأثر، لكن الثغرات في الحوكمة والامتثال يجب أن تُعالج بسرعة، وإلا فإن ذلك قد يؤثر على ثقة المؤسسات وتقييمها على المدى الطويل.

المصدر: مخزون علب التونة

عودة الأداء في 2025

تتركز أنشطة داي فلو داو بشكل رئيسي على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمركبات الفلور غير العضوية عالية الأداء، ومواد المعلومات الإلكترونية، وبطاريات الليثيوم وموادها. من البيانات المالية في السنوات الأخيرة، يظهر أن الأداء كان متقلبًا بشكل كبير بين 2020 و2024.

في عام 2020، حققت داي فلو داو إيرادات قدرها 4.245 مليار يوان، وارتفعت إلى 12.358 مليار يوان في 2022، وما زالت ضمن نطاق المليارات في 2023، لكنها انخفضت إلى 8.207 مليار يوان في 2024. وكان صافي الربح بعد الضرائب في 2020 فقط 49 مليون يوان، وبلغ أعلى مستوى له في 2022 عند 1.948 مليار يوان، ثم انخفض إلى 510 مليون يوان في العام التالي، وفي 2024 سجل خسارة قدرها 308 مليون يوان.

وفي تقرير الربع الثالث لعام 2025، بلغ إجمالي الإيرادات حوالي 6.729 مليار يوان، بانخفاض 2.75% على أساس سنوي، وصافي الربح بعد الضرائب حوالي 78.05 مليون يوان، بزيادة 407.74%.

لماذا كانت النتائج متقلبة جدًا؟ أوضح داي فلو داو أن الخسائر في 2024 كانت بسبب انخفاض أسعار فلوريد الليثيوم، على الرغم من أن الإنتاج والمبيعات كانت تتزايد، إلا أن هامش الربح تضاءل، ومع ذلك، في النصف الثاني من 2025، ارتفعت أسعار هذا المنتج. أما بالنسبة لتقلبات الأداء في السنوات الأخيرة، فشرحوا أن القدرة الإنتاجية كانت تتغير تدريجيًا خلال هذه الفترة، وأن زيادة القدرة الإنتاجية كانت تترافق مع زيادة الحجم. على سبيل المثال، استمر انخفاض سعر فلوريد الليثيوم في 2024، مما أدى إلى تراجع هامش الربح، ومع ارتفاع أسعار السوق في النصف الثاني من 2025، من المتوقع أن يتحسن الأداء.

المصدر: مخزون علب التونة

وبتحليل باو وِنشي، فإن القطاع الذي تعمل فيه داي فلو داو هو قطاع دوري بشكل واضح، حيث انخفض سعر فلوريد الليثيوم من ذروته في 2022 إلى أدنى مستوى في 2024، مما أدى مباشرة إلى تقلبات في الأداء. وانخفض هامش الربح في مواد الطاقة الجديدة من 38.36% في 2022 إلى 12.6% في 2024. كما أن المنتجات مثل فلوريد الليثيوم وحمض الهيدروفلوريك الإلكتروني تتطلب نقاوة عالية تصل إلى مستوى PPT (جزء في تريليون)، مع سرعة في التحديث التكنولوجي واستثمار كبير في البحث والتطوير. علاوة على ذلك، فإن ولاء العملاء قوي، حيث أن عمليات اعتماد موردي الإلكتروليت طويلة، ويصعب استبدال الموردين بمجرد دخولهم إلى سلسلة التوريد، لكن في ظل حرب الأسعار، تكون علاقات العملاء هشة.

ويعتقد باو وِنشي أن التحدي الرئيسي الذي يواجه داي فلو داو هو فائض القدرة الإنتاجية والمنافسة على الأسعار. ففي عام 2023، عندما انخفض سعر فلوريد الليثيوم بشكل كبير، انخفض معدل استغلال القدرة الإنتاجية للشركة إلى حوالي 70%، ومع ذلك استمرت في التوسع، مما أدى إلى استهلاك كبير للأصول وتكاليف مالية عالية، حيث تجاوزت قيمة استهلاك الأصول وخصم المخزون معًا 300 مليون يوان في 2024.

وبتحليل إضافي، قال باو وِنشي إن خلال فترة الانحدار في القطاع، لم تتخذ داي فلو داو إجراءات حذرة، بل توسعت بشكل مفرط واندفعت نحو عمليات استحواذ خارجية (مثل ييفنغ إلكترونيات)، مما أدى إلى ارتفاع استهلاك الأصول وارتفاع مصاريف الاستهلاك والفوائد المالية. وفي 2024، بسبب وجود علامات على انخفاض قيمة بعض خطوط الإنتاج في قطاع بطاريات الليثيوم، بالإضافة إلى بعض خسائر انخفاض قيمة المخزون، بلغت خسائر الأصول حوالي 366 مليون يوان. كما أن أعمال البطاريات التي تتوسع فيها الشركة لم تصل بعد إلى حجم كبير، وتتعرض لضغوط من شركات كبرى مثل تيسن تيسا وBYD، مما يجعلها عبئًا على الأداء.

المصدر: مخزون علب التونة

ثغرات في إدارة الشركات العائلية

مؤسس داي فلو داو هو لي شي جيانغ، الذي يملك مباشرة وغير مباشرة 11.92% من أسهم الشركة، وهو المالك الفعلي لها.

وتظهر بيانات “تيا نيان تشا” أن عائلة لي شي جيانغ تملك أسهمًا في الشركة من خلال مجموعة داي فلو داو، حيث يعمل ابنه لي يون feng، البالغ من العمر 47 عامًا، مديرًا عامًا للشركة، وابنته الكبرى لي لين يون، البالغة من العمر 51 عامًا، نائبة رئيس مجلس الإدارة. وفي 2024، كانت رواتب لي لين يون 2.28 مليون يوان سنويًا، أعلى بمقدار 1.08 مليون يوان من رواتب والديها وأشقائها.

وفي قائمة هورون للأثرياء لعام 2021، احتل لي شي جيانغ ولي لين يون المركز 1123 بثروة قدرها 6.5 مليار يوان، ليكونا “أغنى شخص في ونتشيوان بمقاطعة خنان”.

ويبلغ لي شي جيانغ، البالغ من العمر 77 عامًا، حاصلاً على درجة الماجستير، وهو اقتصادي رفيع المستوى، انضم إلى الجيش عام 1968 وتقاعد عام 1973، وتولى إدارة مصنع الثلج الذي كان على وشك الإفلاس في 1994، وبدأ في قيادة عملية استحواذ داي فلو داو وتحويل الشركات المملوكة للدولة في 2003، ونجح في اختراق تقنية فلوريد الليثيوم في 2006، وكسرت الاحتكار الأجنبي، ودفعت الشركة للاكتتاب في بورصة Shenzhen في مايو 2010. وشغل سابقًا مناصب مثل نائب رئيس قسم المعدات في مصنع الأسمدة في ونتشيوان، ورئيس قسم التكنولوجيا، ومدير مصنع البيريت في تشوشينغ، ونائب مدير مصنع الورق في ونتشيوان، ومدير مصنع الثلج في جيياو.

المصدر: مخزون علب التونة

وتوضح الموقع الرسمي لداي فلو داو أن لي شي جيانغ قال في مقابلة مع “جماهير الأوراق المالية” في 2023 إن داي فلو داو تركز على مجالات الفلور، الليثيوم، والسيليكون، وتقوم بأبحاث وتطوير وتطبيقات في أنظمة المواد والطاقة. وأوضح أن اتجاه تطوير الصناعة واضح والأهداف محددة، مع أربعة قطاعات رئيسية: مواد جديدة قائمة على الفلور، مواد طاقة جديدة، مواد معلومات إلكترونية، وبطاريات طاقة جديدة، وتظهر جميعها نشاطًا متزايدًا. وعن خطط الشركة المستقبلية، قال لي شي جيانغ إن “المواد الجديدة هي الاتجاه السائد، وداي فلو داو ستسير مع الركب”. وأضاف أن الشركة ستواصل استكشاف وتجاوز استراتيجية “دعم المواد الجديدة للطاقة الجديدة، وتحفيز المواد الجديدة بالطاقة الجديدة”.

ويعتقد باو وِنشي أن الشركة تواجه ثلاثة تحديات رئيسية حاليًا: أولاً، ضعف القدرة على إدارة الدورة، فلي شي جيانغ ماهر في التحديات التقنية، لكنه يتصرف بشكل متهور تجاه تقلبات السوق. ففي فترات انخفاض أسعار فلوريد الليثيوم، استمر في التوسع، مما أدى إلى خسائر كبيرة في 2024، ويعكس ذلك عدم توازن بين الاستراتيجية والسيطرة على المخاطر؛ ثانيًا، ضعف تحديث الحوكمة، فداي فلو داو شركة عائلية واضحة، وتكثر المعاملات المرتبطة (مثل استحواذ ييفنغ إلكترونيات). وكشف هذا الفضيحة عن ثغرات في نظام الرقابة على الشركات الفرعية، ويجب التحول من “الاعتماد على الأشخاص” إلى “الحوكمة المؤسسية”. ثالثًا، بطيء في تطوير مسار النمو الثاني، على الرغم من محاولة الشركة التنويع عبر مواد الإلكترونيات ومواد أشباه الموصلات، إلا أن الإيرادات لا تزال تعتمد بشكل كبير على فلوريد الليثيوم. ومع تراجع هامش الربح في مواد الطاقة الجديدة إلى 12.6%، هناك حاجة ملحة لتسريع تطبيق منتجات ذات قيمة مضافة عالية (مثل LiFSI، والغازات الإلكترونية)، وهو ما يتطلب استثمارات مستمرة في البحث والتطوير، وبناء فرق موهوبة. بالنسبة للمؤسس البالغ من العمر 77 عامًا، فإن التوازن بين الوراثة والابتكار هو التحدي الحاسم.

ويعتقد باو وِنشي أن حادثة “3.15” تشكل إنذارًا لشركة داي فلو داو، فبالرغم من أن التأثير المالي محدود، إلا أن الثغرات في الحوكمة والرقابة على عمليات الاستحواذ ظهرت بوضوح. وأكد أن الشركة أوضحت أنها لا تتعاون تجاريًا مع شو فو شان أو زينغ تشياو للأغذية، وهو توضيح قانوني صحيح — فالتقرير في التلفزيون كشف عن تصرفات فردية من مندوب ييفنغ إلكترونيات، وليس عن تفويض من الشركة، لكن تحميل المسؤولية بالكامل على سلوك فردي من الشركة الفرعية قد يُعد تملصًا، والمشكلة الأساسية تكمن في ضعف إدارة عمليات الاستحواذ. في يناير 2025، اشترت داي فلو داو 54% من أسهم ييفنغ إلكترونيات بمبلغ 28.458 مليون يوان من طرف مرتبط، وهو مجموعة داي فلو داو التي يسيطر عليها لي شي جيانغ، وكان الهدف في حالة خسارة عند الشراء (خسارة صافية قدرها 180,100 يوان من يناير إلى أكتوبر 2024). وخلال أقل من عام، ظهرت فضيحة كبيرة، مما يفضح ضعفًا واضحًا في التدقيق الواجِب وإدارة ما بعد الاستحواذ، كما أن خلفية المعاملات المرتبطة تثير تساؤلات حول دوافع الاستحواذ.

وفي رأي جان جونهاو، فإن حادثة “3.15” قد تؤدي إلى ضغط على السوق على المدى القصير، مع احتمالية تذبذب سعر السهم عند الفتح. بالإضافة إلى ذلك، قد يواجه سمعة الإدارة تحديات كبيرة، حيث قد يشكك المستثمرون في فعالية الرقابة الداخلية. وعلى المدى الطويل، طالما تم الإصلاح السريع، وتقوية عمليات التتبع والامتثال، فإن الأداء المالي لن يتأثر، لكن الثغرات في الحوكمة والامتثال يجب أن تُعالج بسرعة، وإلا فإن ذلك قد يؤثر على ثقة المؤسسات وتقييمها على المدى الطويل.

المصدر: مخزون علب التونة

عودة الأداء في 2025

تتركز أنشطة داي فلو داو بشكل رئيسي على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمركبات الفلور غير العضوية عالية الأداء، ومواد المعلومات الإلكترونية، وبطاريات الليثيوم وموادها. من البيانات المالية في السنوات الأخيرة، يظهر أن الأداء كان متقلبًا بشكل كبير بين 2020 و2024.

في عام 2020، حققت داي فلو داو إيرادات قدرها 4.245 مليار يوان، وارتفعت إلى 12.358 مليار يوان في 2022، وما زالت ضمن نطاق المليارات في 2023، لكنها انخفضت إلى 8.207 مليار يوان في 2024. وكان صافي الربح بعد الضرائب في 2020 فقط 49 مليون يوان، وبلغ أعلى مستوى له في 2022 عند 1.948 مليار يوان، ثم انخفض إلى 510 مليون يوان في العام التالي، وفي 2024 سجل خسارة قدرها 308 مليون يوان.

وفي تقرير الربع الثالث لعام 2025، بلغ إجمالي الإيرادات حوالي 6.729 مليار يوان، بانخفاض 2.75% على أساس سنوي، وصافي الربح بعد الضرائب حوالي 78.05 مليون يوان، بزيادة 407.74%.

لماذا كانت النتائج متقلبة جدًا؟ أوضح داي فلو داو أن الخسائر في 2024 كانت بسبب انخفاض أسعار فلوريد الليثيوم، على الرغم من أن الإنتاج والمبيعات كانت تتزايد، إلا أن هامش الربح تضاءل، ومع ذلك، في النصف الثاني من 2025، ارتفعت أسعار هذا المنتج. أما بالنسبة لتقلبات الأداء في السنوات الأخيرة، فشرحوا أن القدرة الإنتاجية كانت تتغير تدريجيًا خلال هذه الفترة، وأن زيادة القدرة الإنتاجية كانت تترافق مع زيادة الحجم. على سبيل المثال، استمر انخفاض سعر فلوريد الليثيوم في 2024، مما أدى إلى تراجع هامش الربح، ومع ارتفاع أسعار السوق في النصف الثاني من 2025، من المتوقع أن يتحسن الأداء.

المصدر: مخزون علب التونة

وبتحليل باو وِنشي، فإن القطاع الذي تعمل فيه داي فلو داو هو قطاع دوري بشكل واضح، حيث انخفض سعر فلوريد الليثيوم من ذروته في 2022 إلى أدنى مستوى في 2024، مما أدى مباشرة إلى تقلبات في الأداء. وانخفض هامش الربح في مواد الطاقة الجديدة من 38.36% في 2022 إلى 12.6% في 2024. كما أن المنتجات مثل فلوريد الليثيوم وحمض الهيدروفلوريك الإلكتروني تتطلب نقاوة عالية تصل إلى مستوى PPT (جزء في تريليون)، مع سرعة في التحديث التكنولوجي واستثمار كبير في البحث والتطوير. علاوة على ذلك، فإن ولاء العملاء قوي، حيث أن عمليات اعتماد موردي الإلكتروليت طويلة، ويصعب استبدال الموردين بمجرد دخولهم إلى سلسلة التوريد، لكن في ظل حرب الأسعار، تكون علاقات العملاء هشة.

ويعتقد باو وِنشي أن التحدي الرئيسي الذي يواجه داي فلو داو هو فائض القدرة الإنتاجية والمنافسة على الأسعار. ففي عام 2023، عندما انخفض سعر فلوريد الليثيوم بشكل كبير، انخفض معدل استغلال القدرة الإنتاجية للشركة إلى حوالي 70%، ومع ذلك استمرت في التوسع، مما أدى إلى استهلاك كبير للأصول وتكاليف مالية عالية، حيث تجاوزت قيمة استهلاك الأصول وخصم المخزون معًا 300 مليون يوان في 2024.

وبتحليل إضافي، قال باو وِنشي إن خلال فترة الانحدار في القطاع، لم تتخذ داي فلو داو إجراءات حذرة، بل توسعت بشكل مفرط واندفعت نحو عمليات استحواذ خارجية (مثل ييفنغ إلكترونيات)، مما أدى إلى ارتفاع استهلاك الأصول وارتفاع مصاريف الاستهلاك والفوائد المالية. وفي 2024، بسبب وجود علامات على انخفاض قيمة بعض خطوط الإنتاج في قطاع بطاريات الليثيوم، بالإضافة إلى بعض خسائر انخفاض قيمة المخزون، بلغت خسائر الأصول حوالي 366 مليون يوان. كما أن أعمال البطاريات التي تتوسع فيها الشركة لم تصل بعد إلى حجم كبير، وتتعرض لضغوط من شركات كبرى مثل تيسن تيسا وBYD، مما يجعلها عبئًا على الأداء.

المصدر: مخزون علب التونة

ثغرات في إدارة الشركات العائلية

مؤسس داي فلو داو هو لي شي جيانغ، الذي يملك مباشرة وغير مباشرة 11.92% من أسهم الشركة، وهو المالك الفعلي لها.

وتظهر بيانات “تيا نيان تشا” أن عائلة لي شي جيانغ تملك أسهمًا في الشركة من خلال مجموعة داي فلو داو، حيث يعمل ابنه لي يون feng، البالغ من العمر 47 عامًا، مديرًا عامًا للشركة، وابنته الكبرى لي لين يون، البالغة من العمر 51 عامًا، نائبة رئيس مجلس الإدارة. وفي 2024، كانت رواتب لي لين يون 2.28 مليون يوان سنويًا، أعلى بمقدار 1.08 مليون يوان من رواتب والديها وأشقائها.

وفي قائمة هورون للأثرياء لعام 2021، احتل لي شي جيانغ ولي لين يون المركز 1123 بثروة قدرها 6.5 مليار يوان، ليكونا “أغنى شخص في ونتشيوان بمقاطعة خنان”.

ويبلغ لي شي جيانغ، البالغ من العمر 77 عامًا، حاصلاً على درجة الماجستير، وهو اقتصادي رفيع المستوى، انضم إلى الجيش عام 1968 وتقاعد عام 1973، وتولى إدارة مصنع الثلج الذي كان على وشك الإفلاس في 1994، وبدأ في قيادة عملية استحواذ داي فلو داو وتحويل الشركات المملوكة للدولة في 2003، ونجح في اختراق تقنية فلوريد الليثيوم في 2006، وكسرت الاحتكار الأجنبي، ودفعت الشركة للاكتتاب في بورصة Shenzhen في مايو 2010. وشغل سابقًا مناصب مثل نائب رئيس قسم المعدات في مصنع الأسمدة في ونتشيوان، ورئيس قسم التكنولوجيا، ومدير مصنع البيريت في تشوشينغ، ونائب مدير مصنع الورق في ونتشيوان، ومدير مصنع الثلج في جيياو.

المصدر: مخزون علب التونة

وتوضح الموقع الرسمي لداي فلو داو أن لي شي جيانغ قال في مقابلة مع “جماهير الأوراق المالية” في 2023 إن داي فلو داو تركز على مجالات الفلور، الليثيوم، والسيليكون، وتقوم بأبحاث وتطوير وتطبيقات في أنظمة المواد والطاقة. وأوضح أن اتجاه تطوير الصناعة واضح والأهداف محددة، مع أربعة قطاعات رئيسية: مواد جديدة قائمة على الفلور، مواد طاقة جديدة، مواد معلومات إلكترونية، وبطاريات طاقة جديدة، وتظهر جميعها نشاطًا متزايدًا. وعن خطط الشركة المستقبلية، قال لي شي جيانغ إن “المواد الجديدة هي الاتجاه السائد، وداي فلو داو ستسير مع الركب”. وأضاف أن الشركة ستواصل استكشاف وتجاوز استراتيجية “دعم المواد الجديدة للطاقة الجديدة، وتحفيز المواد الجديدة بالطاقة الجديدة”.

ويعتقد باو وِنشي أن الشركة تواجه ثلاثة تحديات رئيسية حاليًا: أولاً، ضعف القدرة على إدارة الدورة، فلي شي جيانغ ماهر في التحديات التقنية، لكنه يتصرف بشكل متهور تجاه تقلبات السوق. ففي فترات انخفاض أسعار فلوريد الليثيوم، استمر في التوسع، مما أدى إلى خسائر كبيرة في 2024، ويعكس ذلك عدم توازن بين الاستراتيجية والسيطرة على المخاطر؛ ثانيًا، ضعف تحديث الحوكمة، فداي فلو داو شركة عائلية واضحة، وتكثر المعاملات المرتبطة (مثل استحواذ ييفنغ إلكترونيات). وكشف هذا الفضيحة عن ثغرات في نظام الرقابة على الشركات الفرعية، ويجب التحول من “الاعتماد على الأشخاص” إلى “الحوكمة المؤسسية”. ثالثًا، بطيء في تطوير مسار النمو الثاني، على الرغم من محاولة الشركة التنويع عبر مواد الإلكترونيات ومواد أشباه الموصلات، إلا أن الإيرادات لا تزال تعتمد بشكل كبير على فلوريد الليثيوم. ومع تراجع هامش الربح في مواد الطاقة الجديدة إلى 12.6%، هناك حاجة ملحة لتسريع تطبيق منتجات ذات قيمة مضافة عالية (مثل LiFSI، والغازات الإلكترونية)، وهو ما يتطلب استثمارات مستمرة في البحث والتطوير، وبناء فرق موهوبة. بالنسبة للمؤسس البالغ من العمر 77 عامًا، فإن التوازن بين الوراثة والابتكار هو التحدي الحاسم.

ويعتقد باو وِنشي أن حادثة “3.15” تشكل إنذارًا لشركة داي فلو داو، فبالرغم من أن التأثير المالي محدود، إلا أن الثغرات في الحوكمة والرقابة على عمليات الاستحواذ ظهرت بوضوح. وأكد أن الشركة أوضحت أنها لا تتعاون تجاريًا مع شو فو شان أو زينغ تشياو للأغذية، وهو توضيح قانوني صحيح — فالتقرير في التلفزيون كشف عن تصرفات فردية من مندوب ييفنغ إلكترونيات، وليس عن تفويض من الشركة، لكن تحميل المسؤولية بالكامل على سلوك فردي من الشركة الفرعية قد يُعد تملصًا، والمشكلة الأساسية تكمن في ضعف إدارة عمليات الاستحواذ. في يناير 2025، اشترت داي فلو داو 54% من أسهم ييفنغ إلكترونيات بمبلغ 28.458 مليون يوان من طرف مرتبط، وهو مجموعة داي فلو داو التي يسيطر عليها لي شي جيانغ، وكان الهدف في حالة خسارة عند الشراء (خسارة صافية قدرها 180,100 يوان من يناير إلى أكتوبر 2024). وخلال أقل من عام، ظهرت فضيحة كبيرة، مما يفضح ضعفًا واضحًا في التدقيق الواجِب وإدارة ما بعد الاستحواذ، كما أن خلفية المعاملات المرتبطة تثير تساؤلات حول دوافع الاستحواذ.

وفي رأي جان جونهاو، فإن حادثة “3.15” قد تؤدي إلى ضغط على السوق على المدى القصير، مع احتمالية تذبذب سعر السهم عند الفتح. بالإضافة إلى ذلك، قد يواجه سمعة الإدارة تحديات كبيرة، حيث قد يشكك المستثمرون في فعالية الرقابة الداخلية. وعلى المدى الطويل، طالما تم الإصلاح السريع، وتقوية عمليات التتبع والامتثال، فإن الأداء المالي لن يتأثر، لكن الثغرات في الحوكمة والامتثال يجب أن تُعالج بسرعة، وإلا فإن ذلك قد يؤثر على ثقة المؤسسات وتقييمها على المدى الطويل.

المصدر: مخزون علب التونة