"سولفنسي II" المرحلة الثانية لها تأثير تدريجي، لا توجد ضغوط بيع منهجية على أموال التأمين

أفادت تقارير السوق مؤخرًا بأن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلص مراكزها بسبب السياسات الجديدة للقدرة على السداد، مما أدى إلى تقلبات في السوق”.

وفي هذا الصدد، قال أحد المطلعين في الصناعة في مقابلة مع صحيفة “الاقتصاد اليوم” إن نسبية ربط تقلبات السوق القصيرة الأمد بـ"تقلص مراكز شركات التأمين" ليست كافية. من ناحية، فإن تطبيق المرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد الموجه للمخاطر في الصين (الذي يُعرف بـ"المرحلة الثانية من نظام التأمين") سيؤثر بشكل كبير على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس حدثًا مفاجئًا يسبب تراجعًا في المراكز بشكل مؤقت؛ ومن ناحية أخرى، فإن تفسير “تقلص مراكز شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة يسبب هبوط السوق” على أنه تفسير شامل هو تبسيط مفرط لظاهرة محلية، ولا يعكس الصورة الكاملة.

وقال أحد مسؤولي استثمار شركات التأمين: “ظاهرة التقلص موجودة، لكنها محدودة الحجم، لذلك لا يوجد سبب للاعتقاد بأنها السبب في هبوط سوق الأسهم”. وأشار محلل في شركة وساطة إلى أن الشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% وتطبّق اللوائح الجديدة بحلول نهاية عام 2025، لا تواجه ضغطًا كبيرًا على تقليل مراكزها.

تأثيرات ذات صلة بدأت تظهر تدريجيًا

وفي الآونة الأخيرة، زادت تقلبات سوق الأسهم والسندات، وأصبح سلوك شركات التأمين، كمصدر رئيسي للسيولة الجديدة، محل اهتمام السوق.

وفيما يتعلق بالشائعات حول تأثير تطبيق قواعد تنظيم “المرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد” على السوق، أوضح المحلل غير المصرفي في شركة “تشاينا سيتشوان للأوراق المالية” غي يوشيانغ أن تمديد فترة الانتقال إلى نهاية عام 2025، وعدم تطبيق قواعد جديدة بشكل كامل حتى عام 2026، وأن مسودة الرأي حول المرحلة الثالثة من النظام لا تزال قيد الاختبار الداخلي من قبل الجهات التنظيمية.

وفي مارس 2012، أطلقت لجنة تنظيم التأمين الصينية مشروع بناء نظام القدرة على السداد الموجه للمخاطر؛ وفي 2016، تم تطبيق المرحلة الأولى من النظام رسميًا؛ وفي نهاية عام 2021، أصدرت لجنة تنظيم البنوك والتأمين (银保监会) قواعد تنظيم القدرة على السداد (النسخة الثانية)، التي حددت بدء تطبيق المرحلة الثانية من النظام بداية من الربع الأول من 2022، مع إلزام الشركات بتطبيقها بشكل كامل بحلول 2025 على أقصى تقدير.

وأفاد الدكتور جوجون شين، الباحث والأستاذ بعد الدكتوراه في الاقتصاد التطبيقي بجامعة بكين، لصحيفة “الاقتصاد اليوم” أن “تطبيق المرحلة الثانية من النظام بشكل كامل سيؤثر بشكل كبير على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس حدثًا مفاجئًا يسبب تراجعًا في المراكز بشكل مؤقت”. وأضاف أن اللوائح الجديدة تعزز قيود رأس المال على مخاطر الفائدة، ومخاطر حقوق الملكية، ومخاطر الائتمان، بهدف توجيه شركات التأمين للعودة إلى مبدأ التوازن بين الأصول والخصوم (ALM)، وتحفيز الاستثمار ليصبح أكثر استقرارًا، مع تحويل الاستثمار من “القياس الكمي” إلى “العمل الإداري المستدام”. ويشمل ذلك تقليل الاعتماد على الأصول ذات التقلبات العالية والتوجه نحو الأصول ذات العوائد المستقرة، مع تعزيز استثمار الأصول ذات الدخل الثابت على المدى الطويل، وفرض متطلبات أعلى على الشفافية والمخاطر في الاستثمارات البديلة.

وأهم من ذلك، أن المرحلة الثانية من النظام بدأت منذ 2022 في عملية امتصاص تدريجي، مع وجود فترة انتقالية، وأن تأثيراتها بدأت تتضح تدريجيًا خلال السنوات الماضية، وليس في الوقت الحالي بشكل مركّز.

ضغط تقليل المراكز على الشركات الكبيرة والمتوسطة محدود

وأضاف جوجون شين أن الحديث عن أن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلص مراكزها بشكل مركز في نهاية الربع الأول بسبب ضغط القدرة على السداد، مما أدى إلى تقلب السوق”، يحتاج إلى تقييم أكثر حذرًا.

وأشار إلى أن “حالة بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة التي تواجه ضغوطًا هامشية على القدرة على السداد، أو لديها مراكز حقوق ملكية عالية، أو تواجه قيود السيولة، قد تؤدي إلى تعديل هيكلي مؤقت في الأصول، لكن هذا سلوك فردي، ولا يعكس الحالة العامة للصناعة، ولا يمكن أن يشكل قوة نظامية لتقليل المراكز بشكل جماعي”. وذكر أن التمويل التأميني بشكل عام لا يزال استثمارًا طويل الأمد، مع تدفقات مالية مستمرة من جانب الالتزامات، مما يحدد توجهها نحو زيادة الاستثمارات بشكل مستقر، وليس التداول عالي التكرار. كما أن حجم الشركات الصغيرة والمتوسطة محدود، وتأثير تعديل مراكزها على السوق محدود أيضًا.

وأفاد غي يوشيانغ أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة قد تواجه ضغوطًا على الأداء، لكن إدخال عوامل مخاطر الأسهم في إطار “المرحلة الثانية من نظام القدرة على السداد” يقلل من رغبة الشركات في “الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض”. وبالنسبة للشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% وتطبّق اللوائح الجديدة بحلول 2025، فإن ضغط تقليل المراكز ليس كبيرًا.

وأظهرت بيانات الإدارة العامة للرقابة المالية أن إجمالي أصول شركات التأمين المخصصة للاستثمار بحلول نهاية 2025 سيصل إلى 38.5 تريليون يوان، بزيادة قدرها 15.7% عن عام 2024. ومن بين ذلك، يبلغ رصيد الأصول الموجهة للأسهم والصناديق حوالي 5.7 تريليون يوان، بزيادة حوالي 39%، أي أكثر بمقدار 1.6 تريليون يوان عن العام السابق، ويعكس ذلك استثمارات جديدة بالإضافة إلى زيادة قيمة الأصول ذاتها.

وحسب تقديرات شركة “تشاينا سيتشوان للأوراق المالية”، فإن حوالي ثلثي الزيادة تأتي من تقلبات السوق في القيمة السوقية، وثلثها من زيادة المراكز بشكل نشط. وتوقع البنك أن يكون إجمالي التدفقات الجديدة في الأسهم والصناديق خلال عام 2026 حوالي 7133 مليار يوان، وفقًا لافتراضات محايدة.