إدارة الثروات "الانتقائية" للأوراق غير القياسية: العوائد المرتفعة لا تخفي مخاوف تجاوز النسبة "الزائدة"

لي يونتشي، صحيفة الأوراق المالية الصينية

مؤخرًا، أعلنت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها الاستثمارية. اكتشف مراسل صحيفة الأوراق المالية الصينية أن العديد من منتجات الاستثمار تركز بشكل كبير على الأصول غير المعيارية ذات الديون. شركات الاستثمار الحضري، وشركات القروض عبر الإنترنت هي العملاء الرئيسيين للتمويل. يرى الخبراء أن تفضيل منتجات الاستثمار للأصول غير المعيارية يرجع إلى ميزاتها الفريدة الثلاث: “عائد مرتفع، تقلب منخفض، وسهولة المطابقة”. ومع ذلك، وفقًا لـ “لوائح إدارة شركات إدارة الأصول المصرفية” الصادرة في 2 ديسمبر 2018، فإن الرصيد الإجمالي للاستثمارات في الأصول غير المعيارية في جميع منتجات إدارة الأصول المصرفية لا يجوز أن يتجاوز 35% من صافي أصول المنتج في أي وقت. بعض المنتجات تتجاوز نسبة الحد التنظيمي، مما يخفي مخاطر متعددة.

المنتجات الاستثمارية تركز بشكل كبير على الأصول غير المعيارية

مؤخرًا، كشفت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها. بعض المنتجات تفضل الأصول غير المعيارية، حيث تصل نسبة الرصيد المستثمر في الأصول غير المعيارية إلى 40%-50% من إجمالي الأصول في نهاية الفترة.

على سبيل المثال، منتج استثمار ثابت لمدة 386 يومًا من شركة إدارة أصول مصرفية حضرية، بعد التحقق من التفاصيل، بلغت نسبة الأصول غير المعيارية المستثمرة في نهاية الفترة 43.09% من إجمالي الأصول. من خلال تفاصيل أكبر عشرة أصول في نهاية الفترة، يتضح أن قرضًا استثماريًا من شركة ائتمان تابعة لشركة إدارة أصول، تم منحه لبلدية في مقاطعة Zhejiang، هو أكبر استثمار في هذا المنتج، حيث يمثل رصيده النهائي 43.21% من صافي قيمة أصول المنتج.

وفي حالة أخرى، يوجد منتج استثمار مغلق من شركة إدارة أصول تابعة لبنك مساهم، ويظهر أن من بين أكبر عشرة أصول في نهاية الربع الرابع لعام 2025، أن الأربعة الأوائل استثمارات في قروض استثمارية من شركات ائتمان لرباعية من شركات الاستثمار الحضري، حيث تصل نسبة الأصول غير المعيارية إلى 43.96% من إجمالي أصول المنتج.

بالإضافة إلى التقارير الدورية، تكشف بعض المنتجات عن نسبة استثمارها في الأصول غير المعيارية في تقارير التغييرات على الأصول غير المعيارية. أعلنت إحدى شركات إدارة الأصول المملوكة لبنك حكومي كبير مؤخرًا عن استثمار جديد في قرض استثماري من خلال إصدار وثيقة ائتمان، وكان العميل المقترض هو شركة استثمار حضري في Zhejiang، حيث تمثل الأصول الجديدة 48.45% من محفظة الأصول.

وفقًا لإشعار هيئة تنظيم المصارف السابق بشأن تنظيم عمليات استثمار منتجات إدارة الأصول المصرفية، فإن الأصول غير المعيارية تشير إلى الأصول ذات الديون التي لا تتداول في السوق بين البنوك أو في سوق الأوراق المالية، وتشمل، على سبيل المثال لا الحصر، الأصول الائتمانية، والقروض الاستئمانية، والديون الموكلة، والفواتير التجارية، والاعتمادات المستندية، وحسابات القبض، وحقوق الاستفادة المختلفة، والتمويلات ذات شروط إعادة الشراء.

اكتشف المراسل أن الأصول غير المعيارية التي تستثمر فيها منتجات الاستثمار بشكل كبير تشمل بشكل رئيسي القروض الاستئمانية والأصول غير المعيارية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت كأصول أساسية، حيث يكون العملاء المقترضون من شركات ائتمان في مختلف المناطق. بالإضافة إلى ذلك، تظهر أيضًا في قوائم استثمار المنتجات، مثل القروض بين البنوك، وعمليات إعادة الشراء بضمان الأسهم، وحقوق العائد على الأصول.

ميزات العائد المرتفع والتقلب المنخفض

علم المراسل أن العديد من منتجات الاستثمار تركز بشكل كبير على الأصول غير المعيارية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ميزاتها المتمثلة في “عائد مرتفع وتقلب منخفض”، بالإضافة إلى إمكانية توافقها مع مدة منتجات الاستثمار.

نظرًا لتحملها مخاطر ائتمانية وسيولة معينة، غالبًا ما تكون عوائد الأصول غير المعيارية مجزية. على سبيل المثال، في منتج استثمار تابع لإحدى شركات إدارة الأصول المملوكة لبنك حكومي كبير، يبلغ العائد السنوي على القروض الاستئمانية الممنوحة لشركات الاستثمار الحضري 4%. ووفقًا للبيانات التي كشفت عنها الشركة، فإن العائد السنوي على الأصول غير المعيارية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت أقل، ويتراوح بين 2% و3%. بعض القروض الاستئمانية الموجهة لشركات استثمار حضري منخفضة التصنيف تحقق عوائد تتراوح بين 5% و8%، مما يبرز ميزة العائد مقارنة بالأوراق المالية المعيارية.

قال Zhou Yuanfan، كبير الاقتصاديين في تصنيف الائتمان في شركة أنرونغ، إنه في ظل انخفاض مستمر في عوائد سوق السندات، فإن الأصول غير المعيارية، نظرًا لمتطلبات الإفصاح الأقل وسيولتها الضعيفة، غالبًا ما تكون مصحوبة بعلاوة مخاطرة أعلى، ويكون عائدها أعلى بشكل ملحوظ من السندات المعيارية ذات نفس المدة. إن تخصيص منتجات الاستثمار للأصول غير المعيارية يمكن أن يرفع العائد الكلي للمحفظة، وهو أمر مهم لعملاء إدارة الأصول المصرفية الذين يسعون إلى استثمار مستقر وعائد مرتفع.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تساعد الأصول غير المعيارية على تلطيف تقلبات صافي القيمة. أخبر شخص يعمل في تقييم المنتجات الاستثمارية أن طرق تقييم الأصول غير المعيارية حاليًا تشمل طريقة التكلفة المستهلكة والتدفقات النقدية المخصومة، وأن الطريقة السائدة هي طريقة التكلفة المستهلكة، وأن “تقلبات التقييم ليست كبيرة جدًا”.

قال Zeng Gang، نائب مدير معهد التمويل والتنمية الوطني، إن السندات المعيارية تتطلب تقييمًا باستخدام طريقة القيمة السوقية، والتي تظهر تقلبات واضحة في صافي القيمة. أما الأصول غير المعيارية، فهي عادةً تُقيم باستخدام طريقة التكلفة المستهلكة، مما يجعل منحنى الصافي أكثر سلاسة، ويساعد على تقليل ضغط عمليات الاسترداد، والحفاظ على استقرار منحنى الصافي، وهو ما يجذب المستثمرين ذوي الميل المخاطر المنخفضة.

علاوة على ذلك، فإن الأصول غير المعيارية أداة فعالة لإدارة الأصول والخصوم في منتجات الاستثمار. يرى Zhou Yuanfan أن الأصول غير المعيارية، على عكس السندات المعيارية ذات المدة الثابتة، تتميز بمرونة “مخصصة”، حيث يمكن تصميم مدة التمويل بدقة وفقًا لظروف جمع الأموال ومدة الالتزامات في المنتج، مما يسمح لمديري المنتجات بتحقيق إدارة أكثر كفاءة للأصول والخصوم.

مخاطر متعددة لا يمكن تجاهلها

في الواقع، تضع الجهات التنظيمية حدًا أعلى لنسبة استثمار منتجات الاستثمار في الأصول غير المعيارية. تنص “لوائح إدارة شركات إدارة الأصول المصرفية” على أن الرصيد الإجمالي للاستثمارات في الأصول غير المعيارية في جميع منتجات إدارة الأصول المصرفية لا يجوز أن يتجاوز 35% من صافي أصول المنتج في أي وقت. المنتجات التي تتجاوز هذا الحد تشكل مخاطر امتثال.

كما أن المخاطر الائتمانية وسيولة الأصول غير المعيارية لا يمكن تجاهلها. قال Zhou Yuanfan إن الأصول غير المعيارية تفتقر إلى سوق ثانوية نشطة، وغالبًا ما يتعين الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. وإذا حدثت عمليات استرداد جماعية، فإن المديرين قد يواجهون صعوبة في تصفية الأصول بسرعة، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة.

كما أن المخاطر الائتمانية للأصول غير المعيارية مرتفعة أيضًا. أوضح أحد المطلعين أن المخاطر الائتمانية تتجلى بشكل رئيسي في حالات التخلف الانتقائي عن السداد من قبل الجهات المصدرة. نظرًا لأن جمهور الأصول غير المعيارية محدود، وتأثيرها أقل، فإن بعض الجهات المصدرة تفضل سداد السندات المعيارية أولاً عندما تواجه صعوبات مالية. كما أشار Zeng Gang إلى أن التصنيفات الائتمانية للجهات المصدرة للأصول غير المعيارية منخفضة، وعندما يضيق الاقتصاد الكلي وتضعف قدرة الجهات المعنية على السداد، فإن مخاطر التخلف عن السداد ستؤثر مباشرة على صافي قيمة المنتج، وقد تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقييم الأصول غير المعيارية غير شفاف، والإفصاح عن المعلومات غير كافٍ، مما يصعب على المستثمرين تقييم المخاطر الأساسية بدقة، ومع مرور الوقت، قد يضعف ذلك الثقة في السوق ويضر بالنظام الصحي لبيئة السوق الاستثمارية.

كما أخبر المطلعون أن بعض شركات إدارة الأصول تستثمر حاليًا في أصول غير معيارية تعتمد على القروض عبر الإنترنت، لكنه لاحظ أن تلك الشركات لا تملك فهمًا عميقًا لهذه الأصول، وغالبًا ما تعتمد على اعتقاد أن “الشركات الكبرى لن تتخلف عن السداد”. ومع تعقيد هذه الأصول، يصعب على شركات إدارة الأصول إجراء دراسات متعمقة.

اقترح Zeng Gang أن يتم العمل من عدة جوانب لتقليل المخاطر الناتجة عن استثمار المنتجات بشكل كبير في الأصول غير المعيارية. أولاً، تعزيز الرقابة الشاملة، من خلال مطالبة المديرين بالإفصاح التفصيلي عن معلومات المقترضين، وأغراض التمويل، والضمانات، لتقليل عمليات التهرب الهيكلي، وتمكين الجهات الرقابية من “رؤية ومراقبة” الوضع الحقيقي. ثانيًا، تطبيق حدود نسبية صارمة، من خلال زيادة وتيرة التفتيش الميداني، وفرض إجراءات رقابية متميزة على المؤسسات التي تتجاوز الحد، لخلق قيود تنظيمية فعالة، وتجنب ظاهرة “اللوائح على الورق والتنفيذ المخفض”. ثالثًا، تشجيع تحويل الأصول غير المعيارية إلى أصول معيارية من خلال إصدار أدوات مالية مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، لتعزيز السيولة وشفافية التسعير، وتحسين هيكل الأصول بشكل جذري. رابعًا، إنشاء نظام لاختبار الضغوط السيولية، من خلال محاكاة حالات سحب استثنائية بشكل دوري، وتخصيص احتياطيات سيولية وخطط طوارئ، لنقل إدارة المخاطر إلى الأمام، وضمان حقوق المستثمرين بشكل فعال.