الحقيقة وراء انهيار الذهب

اسأل الذكاء الاصطناعي · ما العوامل المشتركة وراء ضعف سوق الأسهم الصينية (A股) وانخفاض الذهب؟

الإنتاج | تطبيق ميودو

المؤلف | دينغ بينغ

الصورة الرئيسية | فيزيون تشاينا

الآن، حتى الأنباء التقليدية مثل الصراعات الجيوسياسية لم تعد قادرة على دفع سعر الذهب للأعلى.

في مساء 28 فبراير بتوقيت بكين، شنت إسرائيل هجومًا واسع النطاق “استباقيًا” على إيران، مما أشعل بسرعة برميل بارود الشرق الأوسط. وحتى 21 مارس، استمرت التوترات لمدة 22 يومًا.

من المفترض أنه مع تصعيد الحرب، ينبغي أن يُطلب الذهب بشكل أكبر. لكن الواقع هو العكس تمامًا: خلال فترة تداول COMEX، انخفض سعر الذهب بأكثر من 17%. وفي 19 مارس، شهد انخفاضًا حادًا حوالي 5%، حيث انخفض إلى أقل من 4600 دولار للأونصة، وفي اليوم التالي انخفض أكثر ليصل إلى أقل من 4500 دولار للأونصة.

ظاهريًا، الضغط على سعر الذهب يأتي من بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يميل إلى التشدد.

في صباح 19 مارس، أعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه سيبقي على سعر الفائدة دون تغيير، وهو ما كان متوقعًا، لكن التصريحات كانت واضحة بشكل أكبر نحو التشدد — حيث أشار إلى أن معدل البطالة أظهر علامات استقرار، ورفع توقعات التضخم؛ كما أظهر رسم النقاط أن غالبية المسؤولين لا زالوا يتوقعون خفض الفائدة مرة واحدة هذا العام.

في الواقع، العامل الحقيقي الذي يضغط على الذهب هو المخاطر التي ظهرت سابقًا وارتفعت معه. وليس الذهب وحده من يتأثر، بل سوق الأسهم الصينية (A股) أيضًا.

من يضغط على الذهب؟

لماذا وارن بافيت لا يخصص جزءًا من محفظته للذهب؟

لأنه لا يدر عائدًا من حيث الفوائد أو التدفقات النقدية، فهو أصل غير مولد للدخل. وهو ليس أصلًا يمكن أن يزداد قيمة بشكل مستمر اعتمادًا على العائد الداخلي. يمكن فهم ذلك على أنه تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب، وهي مستوى سعر الفائدة.

كلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت العوائد من الاحتفاظ بالنقد، والودائع، والسندات، مما يقلل من جاذبية الأصول غير المولدة للفائدة مثل الذهب؛ والعكس صحيح، كلما انخفضت أسعار الفائدة، انخفضت تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب.

لكن يجب الانتباه إلى أن هذا السعر ليس السعر الاسمي، بل هو السعر الحقيقي (السعر الحقيقي = السعر الاسمي - معدل التضخم).

حتى لو لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة حاليًا، أي أن السعر الاسمي يبقى ثابتًا، فإن ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى ارتفاع التضخم، وبالتالي سينخفض السعر الحقيقي، مما يقلل من تكلفة حيازة الذهب، وهذا هو السبب في أن الذهب يُعتبر أصلًا مضادًا للتضخم ويُطلب بشكل كبير.

ما هو سبب الانخفاض الكبير في سعر الذهب؟

أولًا، مشكلة السيولة. مراكز السوق ذات الرافعة المالية العالية تحتاج إلى تغطية مراكزها، وكون الذهب أصلًا عالي السيولة، فإنه يُخرج بشكل غير مباشر لتلبية متطلبات الهامش أو النقد.

ثانيًا، الارتفاع المفرط في سعر الذهب سابقًا وتراكم الأرباح. في مرحلة حساسة للمشاعر السوقية، وانخفاض الميل للمخاطرة، حتى لو لم تتغير المنطقية الأساسية للذهب على المدى المتوسط والطويل، فإن المراكز المرتفعة قد تؤدي إلى رد فعل سلبي على الأخبار الإيجابية، أو حتى إلى تصفية الأرباح.

لذا، ليست مشكلة في منطق تخصيص الذهب، ولا أن ارتفاع أسعار الفائدة سيضغط بشكل كبير على سعر الذهب، بل إن سعر الذهب تحرك بسرعة كبيرة مؤخرًا، وبلغ مستوى مرتفع جدًا. السوق بدأ يتحول من منطق التداول إلى منطق الموقع التداولي.

وانخفاض سعر الذهب، من ناحية أخرى، هو أيضًا انعكاس لبدء تسييل الأصول ذات القيمة العالية.

الأصول التي حققت ارتفاعات كبيرة سابقًا، والتي تتسم بالتداول المزدحم وتركز الحصص، ستواجه ضغطًا مماثلاً. وهذا يفسر أيضًا سبب ضعف سوق الأسهم الصينية مؤخرًا:

القطاعات التي كانت تلعب دورًا رئيسيًا في السوق، سواء كانت التكنولوجيا أو المعادن غير الحديدية، بمجرد أن تصل إلى مستويات مرتفعة جدًا، يصبح السوق حساسًا جدًا للأخبار السلبية، حتى أدنى اضطراب يمكن أن يتضخم بسرعة بسبب التوافق بين التقييمات، والحصص، والميل للمخاطرة، مما يؤدي إلى مرحلة من التذبذب والتصفية.

متى تكون فرص سوق الأسهم الصينية (A股)؟

حاليًا، سوق الأسهم الصينية (A股) ضعيف نسبيًا، وحجم التداول تراجع إلى حوالي 2 تريليون يوان. بالإضافة إلى أن السوق قد تراكمت فيه أرباح كثيرة، هناك سبب آخر وهو أن البيئة السيولة الحالية والميل للمخاطرة أقل مقارنة بالعام الماضي.

السوق الآن يتداول توقعات أكثر حذرًا بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي. تصاعد الحرب في الشرق الأوسط أدى إلى ارتفاع أسعار النفط، وارتفعت توقعات التضخم، وتراجع توقع خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وضغطت السيولة العالمية.

وفي الوقت نفسه، لم تتراجع الصراعات بين روسيا وأوكرانيا بشكل جوهري، ولا تزال الأوضاع في الشرق الأوسط متوترة، وزادت حالة عدم اليقين الجيوسياسي، مما زاد من ضغط على ميل المستثمرين للمخاطرة.

ما هو السيولة؟ في جوهرها، هو مدى توفر الأموال في السوق، ويُراقب بشكل رئيسي سعر الفائدة السياساتي، مثل دورة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي؛ وأيضًا مدى توسع الائتمان، مثل التمويل الاجتماعي، والائتمان، وM2؛ وأيضًا أين تتجه الأموال؟ هل تتجه نحو العقارات والبنية التحتية، أم تتجه نحو سوق الأسهم والشركات الحقيقية.

أما الميل للمخاطرة، فهو مدى قدرة المستثمرين على المخاطرة، وهو يتأثر بالجغرافيا السياسية، والتنظيمات السياسية، والمشاعر السوقية، حيث تؤثر السيولة والميل للمخاطرة على التقييمات، وهي متغيرات قصيرة الأمد.

بالنظر إلى البيئة الحالية، فإن فرص السوق الرئيسية في النصف الأول من العام قد تكون محدودة. ومع ذلك، لا يمكن أن نكون متشائمين جدًا.

سبب مهم هو أن السوق أصبح يتوقع بشكل أكبر أن الاقتصاد الصيني لم يعد سيئًا كما كان قبل سنوات. بمعنى آخر، ظهرت علامات على تحسن طفيف في الأساسيات التي تحدد الاتجاهات طويلة المدى.

هناك سببان رئيسيان لذلك:

الأول هو أن المزايا الهيكلية بدأت تظهر تدريجيًا. على الرغم من أن البيانات الاقتصادية العامة، مثل قراءة الناتج المحلي الإجمالي، قد لا تكون ممتازة، إلا أن بعض القطاعات الرئيسية، مثل النماذج الكبيرة والذكاء الاصطناعي، بدأت تظهر تفوقًا واضحًا للصين. بمعنى أن البيانات الكلية قد لا تكون لافتة، لكن القدرة التنافسية للصناعات الرئيسية تتعزز.

ويمكن ملاحظة ذلك من خلال البيانات أيضًا. العام الماضي، حققت الصناعات عالية الجودة والصناعات الهندسية نموًا بنسبة 9.4% و9.3% على التوالي، وهو أعلى بكثير من معدل النمو الاقتصادي العام الذي يقارب 5%. وهذا يدل على أن السياسات بدأت تتغير، بحيث لم تعد تعتمد على ضخ كبير لدعم النمو فحسب، بل تركز أكثر على تحسين الهيكل والجودة.

السبب الثاني هو أن القاعدة المقارنة السنوية تتغير. على الرغم من أن معدل النمو الاقتصادي على أساس سنوي قد انخفض قليلاً، إلا أن ذلك في جوهره هو تراجع طبيعي في ظل قاعدة عالية.

وأيضًا، بالمقارنة مع العام الماضي، بدأت تظهر تغيرات هامشية في أداء الاقتصاد المحلي منذ نهاية العام الماضي حتى الآن. العديد من المؤشرات عالية التردد، مثل PPI، وCPI، وإجمالي مبيعات التجزئة، أظهرت اتجاهًا من الانخفاض الحاد إلى الاستقرار التدريجي والانتعاش البطيء.

على سبيل المثال، في يناير وفبراير 2026، نما إجمالي مبيعات التجزئة بنسبة 2.8% على أساس سنوي، وهو ارتفاع مقارنة بشهر نوفمبر وديسمبر من العام الماضي.

وبذلك، فإن الاقتصاد الحالي رغم أنه لم يدخل بعد مرحلة الانتعاش الشامل، إلا أنه بدأ يخرج تدريجيًا من دائرة الانحدار الأحادي السابقة. ومن غير المحتمل أن يعود الاقتصاد المحلي إلى النمو المرتفع والانتشار الواسع كما كان في السابق، لكنه على الأقل يمكن أن يحافظ على مسار ثابت ومتواصل في الصعود.

هذه نقطة تحول في المنطق الأساسي.

وهذا ما أدى إلى حدوث تصحيح مرحلي في السوق، وليس تراجعًا اتجاهيًا.

بالإضافة إلى ذلك، هناك دعم السياسات. يُعتقد عمومًا أن مؤشر شنغهاي عند حوالي 3950 نقطة هو مستوى حماية مهم من قبل الجهات الحكومية، ويمكن اعتباره نوعًا من “مؤشر الأداء الرئيسي (KPI)”. وإذا حدث تصحيح، فإن اقترابه من هذا المستوى غالبًا ما يصاحبه دعم واضح من الجهات المعنية.

متى يتوقع أن يخرج السوق من حالة التذبذب؟

الفرص قد تظهر في النصف الثاني من هذا العام، حيث من المتوقع أن يتحسن بيئة السوق بشكل ملحوظ.

أولًا، من المحتمل أن تكون السيولة أفضل قليلاً مقارنة بالنصف الأول. في النصف الأول، تأثر السوق بشكل كبير بالعوامل الخارجية. ومع بداية النصف الثاني، ستبدأ هذه العوامل في التخفيف، مما يؤدي إلى تحسن البيئة السيولية.

ثانيًا، من حيث الهيكل الاتجاهي، إذا رسمنا خط اتجاه لأسواق 2023 حتى الآن، فهو في الواقع قناة تصاعدية. خلال هذه العملية، يواصل المؤشر الارتفاع ثم التراجع، لكنه يظل دائمًا حول خط الاتجاه التصاعدي. ويظهر ذلك من خلال: ارتفاع القمم بشكل مستمر، وارتفاع القيعان أيضًا.

إذا أتم السوق تصحيحًا كافيًا في النصف الأول، فإن فرص السوق في النصف الثاني ستكون أكثر تفاؤلًا. عندها، ستتوافق التقييمات، والسيولة، ودعم السياسات من قبل الجهات المعنية بشكل أفضل.

هذه هي الرؤية الاتجاهية، لكن يجب أن نكون حذرين على المدى القصير، ولا نستهين بالمخاطر.

ما هو أكبر مخاطر؟

المخاطر الخارجية، أحد المتغيرات المهمة، هو استمرار تصاعد الصراع في الشرق الأوسط.

إذا تدهور الوضع أكثر، فمن المرجح أن يتعرض سوق الأسهم الصينية (A股) لاضطرابات، لكن من ناحية الصين، فإن التأثير المباشر سيكون محدودًا، ويظل ضمن نطاق القدرة على التحمل.

وإذا دخلت الولايات المتحدة في مستنقع طويل في قضية إيران، مثل الدخول في حرب برية طويلة، فإن جهودها الاستراتيجية العالمية ستستهلك بشكل كبير. بالإضافة إلى ذلك، فإن قدرة الصين على تحمل ارتفاع أسعار النفط أكبر من العديد من الدول.

من ناحية، تعتمد واردات الصين من النفط على مصادر متنوعة، وتتمتع بقدرة على التبديل والمرونة. حتى في أسوأ الحالات، مثل توتر مضيق هرمز، من الصعب قطع إمدادات النفط بشكل كامل عن الصين. الحد الأقصى هو انخفاض كفاءة النقل، مثل تقليل السفن، لكن احتمالية انقطاع الإمدادات تمامًا منخفضة جدًا.

ومن ناحية أخرى، تتواصل جهود الصين في استبدال النفط بمصادر طاقة جديدة. خلال الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، شكلت السيارات الجديدة التي تعمل بالطاقة الجديدة 42.7% من مبيعات السيارات الجديدة في الصين، مما يدل على أن حساسية المستهلكين تجاه أسعار النفط قد انخفضت بشكل واضح مقارنة بالماضي.

لكن هذا لا يعني أن الصين غير حساسة لارتفاع أسعار النفط.

مضيق هرمز هو أهم ممر لنقل الطاقة عالميًا. في عام 2025، يمر حوالي 15 مليون برميل من النفط يوميًا عبر المضيق، ومعظمها يتجه إلى آسيا، حيث استقبلت الصين والهند معًا 44% من تلك الكمية؛ وتقدر إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) أن 84% من النفط والغاز الطبيعي المسال الذي يمر عبر مضيق هرمز في 2024 يتجه إلى آسيا. بمعنى أنه إذا تدهور الوضع، فإن آسيا لن تكون بمنأى عن التأثير.

يجب أن يُنظر إلى تأثير ارتفاع أسعار النفط على مستويين: الأول هو مستوى المعيشة، مثل تكاليف النقل والتنقل، وغالبًا ما يظهر بسرعة؛ والثاني هو مستوى الاقتصاد الكلي، مثل الصناعات الكيميائية، والتصنيع، واللوجستيات، والتضخم المستورد، وغالبًا ما يكون تأثيره أبطأ، لكنه يدوم لفترة أطول.

لذا، إذا استمر تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، فإن سوق الأسهم الصينية (A股) سيتأثر، لكن هذا التأثير سيظهر أولًا في انخفاض الميل للمخاطرة وارتفاع أسعار النفط، ثم يتسرب تدريجيًا إلى الأساسيات.

وفي ظل هذا السيناريو، فإن السيولة السوقية والميل للمخاطرة سيكونان من الصعب تعويضهما، كما أن الذهب عند المستويات المرتفعة سيكون من الصعب أن يعيد مساره الصعودي.

بشكل عام، فإن الانخفاض الكبير في سعر الذهب، والتذبذب في سوق الأسهم الصينية (A股)، ليست نتيجة لخلل في المنطق، بل هو تصحيح طبيعي للأصول ذات القيمة العالية، وتفريغ للمخاطر السوقية. وعندما يتم تحرير الضغوط المرتفعة، ويعود تدفق السيولة والميل للمخاطرة، فإن الذهب وسوق الأسهم الصينية (A股) من المتوقع أن يشهدوا فرصة جديدة.

بالنسبة للمستثمرين، الأهم الآن هو الانتظار بصبر حتى تتضح الصورة وتظهر الفرص.

إخلاء المسؤولية: محتوى هذا المقال هو للمرجعة فقط، ولا يُعتبر نصيحة استثمارية، ويجب على القراء توخي الحذر عند اتخاذ قرارات الاستثمار.