تخفيض مساهمي "هونماو تياو" يثير ردود فعل عاطفية، ويجب عدم تجاهل انعكاس الأرباح الثلاثية

هل تساءلت يوماً عن كيفية إثبات شركة مثل昭衍新药 لقدرتها على المنافسة على المدى الطويل، خلف عمليات تخفيض الأسهم من قبل المساهمين؟

القرار الذي يحدد مصير شركة ليس ضغط البيع أو الشراء لمرة أو اثنتين، بل القدرة على عبور الدورات الاقتصادية والحفاظ على قوتها التنافسية الأساسية.

إنتاج|عصر القراءة التجارية

تحرير|لي شياو يان

مؤخراً، أصبحت شركة昭衍新药، المعروفة باسم “猴茅”، في دائرة الضوء بعد إعلانها عن عملية تخفيض حصة بشكل “تصفية كامل” — مما أدى إلى تفاعل حاد من قبل السوق، وضغط على أسهمها في السوقين الصينية والعالمية، وتوسيع حالة التوتر بشكل سريع في 17 مارس. لكن، مع زوال الضجيج، عاد المنطق الاستثماري إلى الواجهة من جديد: هل هذا مؤشر على تحول في الأساسيات، أم هو مجرد فهم خاطئ للسلوك الرأسمالي؟

لو نظرنا إلى الأمر من بعد زمني أطول، فإن عملية التخفيض الحالية تبدو أكثر كإجراء روتيني ضمن دورة الاستثمار، وليس حدثاً غير متوقع.

بالنسبة لGu Xiaolei وGu Meifang، المستثمرين الأوائل قبل الطرح العام، فإن فترة استثمارهم تجاوزت ثماني سنوات. في عام 2017، كانت حصتهما في الشركة تصل إلى 8.80% و6.03% على التوالي، مما جعلهما من أكبر المساهمين، في المركز الثالث والرابع. قبل عملية التخفيض الحالية، انخفضت حصتهما إلى 2.7251% و1.3775% على التوالي. بمعنى آخر، خلال الثماني سنوات الماضية، بلغ إجمالي التخفيضات أكثر من 10 نقاط مئوية، وهذه العملية ليست إلا نهاية مسار طويل للخروج، وليست انسحاباً مفاجئاً.

وفي الوقت نفسه، لم تتأثر استقرار السيطرة على الشركة. نسبة التخفيض من قبل Zhou Zhiwen كانت فقط 1.99894%، ومعظمها عبر معاملات كبيرة، مما قلل من تأثيرها على السوق الثانوية. بعد إتمام عملية البيع، لا تزال السيطرة المطلقة في يد Zhou Zhiwen وزوجته Feng Yuxia. كما قامت الشركة بسرعة بتعديل خطتها، وخفضت نسبة التخفيض المقررة من 4.1026% إلى 3%، وأدخلت قناة معاملات كبيرة لتخفيف الضغط على البيع.

من ناحية هيكلية المعاملات والملكية، تشير هذه البيانات مجتمعة إلى استنتاج واحد: أن جانب العرض شهد زيادة مرحلية، لكنه لم يصل بعد إلى “المتغيرات الأساسية” في إدارة الشركة والسيطرة عليها.

أما المفاجأة فهي أن هناك إشارات على أن الأساسيات تتغير، وأن هناك نقطة انعطاف قادمة. وفقاً لتوقعات الأداء، تتوقع昭衍新药 أن تصل أرباحها الصافية المُعتمدة للمساهمين في عام 2025 بين 233 مليون و349 مليون يوان، بزيادة هائلة تتراوح بين 214% و371% مقارنة بالعام السابق، مع ارتفاع أكبر في الأرباح الصافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة، حيث تصل الزيادة إلى 945.2% و1467.7%.

المصدر الرئيسي للأرباح هو الأصول البيولوجية. تظهر البيانات أن التغير في القيمة العادلة للأصول البيولوجية في 2025 سيساهم بنحو 452 مليون إلى 499 مليون يوان في صافي الأرباح. العامل الرئيسي وراء إعادة تقييم الأصول البيولوجية هو ارتفاع أسعار القرود التجريبية.

كونها عنصرًا أساسيًا في تقييمات ما قبل السريرية، فإن دورة توسع إمدادات القرود تستغرق من 3 إلى 5 سنوات، بينما الطلب يتغير بشكل كبير وفقاً لوتيرة تطوير الأدوية المبتكرة. منذ بداية 2025، ومع تحسن بيئة التمويل للأدوية المبتكرة على مستوى العالم، بدأ الطلب على الأبحاث قبل السريرية يتعافى بشكل ملحوظ، وبدأت علاقة العرض والطلب تتقارب من جديد. تظهر البيانات أن سعر قرود الكركند في نهاية 2025 عاد إلى 120,000 - 130,000 يوان للقرن، مرتفعاً بشكل واضح عن أدنى مستوياته السابقة، وأن بعض المؤسسات قد حجزت بالفعل قدراتها الإنتاجية لنصف عام 2026 مسبقاً.

مرونة昭衍新药 في هذه الدورة تأتي من احتياطاتها من الموارد على نطاق واسع. بحلول نهاية 2025، تجاوز عدد القرود المخزنة في الشركة 50,000، منها أكثر من 3,000 قرود معدلة جينياً، مما يجعلها واحدة من أكبر شركات العقود التعاقدية (CRO) المحلية التي تمتلك مجموعة قرود خاصة. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك الشركة حوالي 3,000 رخصة تصدير سنوية، تمثل حوالي 15% من السوق الوطنية.

هذه البيانات تعني أن الشركة ليست فقط قادرة على استيعاب تقلبات الطلب داخلياً، بل تمتلك أيضاً القدرة على تحويل مواردها مباشرة إلى عوائد خارجية. في فترات التشبع في السوق، فإن خاصية “الموارد كأصول” ستعزز بشكل كبير من مرونة الأرباح.

إذا قمنا بتحليل القدرة التنافسية طويلة الأمد للشركة بشكل أعمق، سنجد أن ميزاتها ليست نقطة واحدة من التفوق، بل تراكب متعدد الأبعاد.

أولاً، من ناحية الامتثال، تمتلك الشركة خمسة شهادات GLP من الصين (NMPA)، والولايات المتحدة (FDA)، والاتحاد الأوروبي (OECD)، واليابان (PMDA)، وكوريا (MFDS)، بالإضافة إلى اعتماد AAALAC لرفاهية الحيوان، مما يجعلها واحدة من القليل من المؤسسات التي تمتلك “تصريح عالمي” لتقييم السلامة والأمان.

ثانياً، من حيث الخبرة في المشاريع، أنجزت الشركة أكثر من 2300 مشروع تقييم سلامة أدوية، منها أكثر من 1300 مشروع للأدوية البيولوجية، وتحتل مراكز متقدمة في مجالات متطورة مثل CAR-T، وADC، والعلاج الجيني.

تصل إيرادات الأعمال البيولوجية إلى أكثر من 60%، مع هوامش ربح أعلى من متوسط القطاع. على سبيل المثال، منتجات CAR-T من شركة Legend Biotech، التي تعتمد على بيانات تقييم السلامة التي تدعم موافقة FDA، تعتبر نماذج مرجعية ذات قيمة ائتمانية عالية في عمليات المناقصات.

أما من حيث القدرة الإنتاجية والطلبات، فبحلول 2025، تجاوزت مساحة مرافق الحيوانات في الشركة 100,000 متر مربع، أي ضعف ما كانت عليه في 2022. وارتفعت الطلبات الجديدة بنسبة 13.3% على أساس سنوي، مع زيادة أكثر من 50% في عقود ADC والحمض النووي الصغير.

وفيما يتعلق بالتدفقات النقدية، حققت الشركة خلال التسعة أشهر الأولى من 2025 صافي تدفق نقدي من الأنشطة التشغيلية بلغ 266 مليون يوان، مما يدل على أن الشركة لا تزال تمتلك القدرة على توليد النقد داخلياً، وتدعم توسعاتها المستقبلية واستثماراتها في البحث والتطوير.

وفي إطار القطاع، فإن تعافي昭衍新药 ليس ظاهرة معزولة. وفقاً لتقديرات الصناعة، من المتوقع أن يصل حجم سوق CRO قبل السريرية العالمي في 2026 إلى 33.25 مليار دولار، بمعدل نمو مركب حوالي 10%. أما السوق الصيني، فسيصل إلى حوالي 52.86 مليار يوان، بمعدل نمو مركب يبلغ 14.2%، وهو أعلى بكثير من المعدل العالمي.

ويُعزى الطلب إلى صعود الأدوية المبتكرة المحلية، بينما أصبح العرض أكثر عقلانية بعد عمليات التصفية التي حدثت خلال العامين الماضيين، مع استقرار تدريجي في نظام الأسعار. في ظل هذا السياق، تتسارع الشركات الرائدة التي تمتلك الاعتمادات والموارد والقدرة على التوسع، لاستقبال تدفقات الطلبات المتزايدة.

وفي النهاية، فإن السوق سيعود إلى المنطق. بالنسبة لشركة昭衍新药، فإن هذه الاضطرابات الناتجة عن عمليات البيع ليست إلا اختباراً مؤقتاً، ربما كجزء من عملية انتقالها من أدنى الدورات إلى مرحلة نمو جديدة.

عندما تتلاشى الضغوطات السوقية، فإن العوامل التي تحدد قيمة昭衍新药 ستظل هي البيانات الأكثر أهمية: 50,000 قرود تجريبية، و2,300 مشروع تقييم سلامة، وخمسة شهادات GLP، وطلب السوق الذي بدأ يتعافى.

هذه وجهة نظري الشخصية، وهي للاستخدام فقط.