السنة الأولى لإدراج هوي بيولوجي: التكنولوجيا المتقدمة تدعم قيمة سوقية تتجاوز 200 مليار يوان، لكنها لا تُخفي معضلة الخسائر

صحيفة (chinatimes.net.cn) مراسلة زهاو وونجوآن، يونا بكين تقارير

منتج يُعلق عليه آمال كبيرة من “التكنولوجيا السوداء”، تقرير أرباح يقترب من الضعف، واحتفال بأسهم تجاوزت 350%—إذا نظرنا فقط إلى السطح، فإن شركة هيوان بيولوجي في عام 2025 تبدو وكأنها قدمت نتائج جيدة. لكن بعد زوال الضجيج، تواجه هذه الشركة، التي تحمل لقب “أول شركة في مجال الأرز تُعيد الدم إلى عروقه”، تحديات تشغيلية أكثر واقعية، تشمل خسائر مستمرة، منتجات محدودة، سوق محدود، وقضايا براءات اختراع لم تُحل بعد.

_ (لقطة شاشة من تقرير الأداء لعام 2025) _

لم يُكسر لعنة الخسائر

من البيانات المالية الأساسية، يظهر أن إيرادات هيوان بيولوجي في عام 2025 حققت نمواً ملحوظاً. يُظهر تقرير الأداء أن الشركة حققت خلال فترة التقرير إجمالي إيرادات قدرها 47.8614 مليون يوان، بزيادة قدرها 89.80% مقارنة بالعام السابق، وهو تقريباً ضعف، وهو أول نمو إيجابي تُسجله الشركة منذ طرحها للاكتتاب العام. تعزو الشركة هذا النمو إلى نجاحها في تجاريتها الأساسية—حيث حصلت على موافقة لإطلاق أول حقن من الألبومين المعاد تركيبه من الأرز عالمياً، باسم أوفومين® (HY1001)، في يوليو 2025، مما أدى إلى فتح السوق بسرعة وتحقيق مبيعات قياسية، وأصبح هذا هو الدافع الوحيد لنمو الإيرادات، ومع تقدم الترويج السريري النهائي، وارتفاع مستوى قبول المنتج ببطء، استمر هذا في دعم زيادة الإيرادات طوال العام.

لكن النمو في الإيرادات لم يتحول إلى أرباح، بل زاد من وتيرة الخسائر، وهو ما يمثل أكبر مخاطر الأداء. تظهر البيانات أن صافي خسارة الشركة بعد الضرائب في عام 2025 بلغ 158 مليون يوان، وصافي الخسارة بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغ 176 مليون يوان، وكلا المؤشرين سلبيان، وزيادة حجم الخسائر مقارنة بالعام السابق. على مدى فترة زمنية أطول، كانت الشركة غارقة في خسائر مستمرة، ففي السنوات 2022 إلى 2024، كانت الخسائر الصافية بعد الضرائب 144 مليون يوان، 187 مليون يوان، و151 مليون يوان على التوالي، مع خسائر مجمعة تتجاوز 480 مليون يوان، وحتى مع نجاح المنتج الرئيسي في السوق، لم تتمكن الشركة من الخروج من نمط “حرق الأموال”، ولم تحقق نقطة تحول في الربحية خلال السنة الأولى من الإدراج.

أما أسباب الخسائر المستمرة، فتوضح الشركة أن خط الإنتاج الذكي المعتمد على تقنية cGMP لإنتاج 10 أطنان سنوياً من الألبومين المعاد تركيبه والأدوية المرتبطة به لا يزال في مرحلة تصعيد القدرة الإنتاجية، ولم تظهر بعد فوائد الإنتاج على نطاق واسع؛ بالإضافة إلى ذلك، كشركة أدوية مبتكرة، تواصل الشركة استثماراً مكثفاً في البحث والتطوير لتحسين التقنيات الأساسية، ودراسة مؤشرات جديدة، وتطوير خطوط منتجات مستقبلية، مما أدى إلى تكاليف عالية في البحث والتطوير وتكاليف بناء القدرة الإنتاجية، وفي النهاية، لا تزال الشركة في حالة خسارة عامة.

نائب رئيس اتحاد الشركات الصينية للاستثمار، باو وينشي، قال في مقابلة مع صحيفة “هاكسيا شوتم” إن “ما تواجهه هيوان بيولوجي حالياً هو تحدٍ نموذجي لشركات الأدوية المبتكرة من المرحلة 0 إلى 1—منتج واحد لكنه قابل للتوسع، وإيرادات تنمو لكن الأرباح تتأخر. على المدى المتوسط والطويل، تظل الحواجز التقنية والتكاليف لمصل الألبومين المعاد تركيبه المستخلص من النباتات (بدون اعتماد على البلازما، وزراعة على نطاق واسع) ذات قيمة استراتيجية، لكن في المدى القصير، يجب متابعة تقدم توسيع المؤشرات وتكامل القدرة الإنتاجية عن كثب.”

وفي الوقت نفسه، فإن المنتج الوحيد المعتمد حالياً، أوفومين® (HY1001)، يُستخدم فقط لعلاج انخفاض الألبومين في مرضى تليف الكبد (≤30 غرام/لتر). البيانات تشير إلى أن عدد المرضى المتوقع أن ينخفض من 567 ألفاً في 2022 إلى 455 ألفاً في 2030، مما يعني أن السوق يتقلص أصلاً. بالمقارنة مع عمالقة الألبومين المستخلص من البلازما التقليديين، الذين يمتلكون مجموعة منتجات تغطي تقريباً جميع الاستخدامات الأساسية من الصدمة، والحروق، والجراحات، إذا لم يتمكنوا من توسيع استخدام أوفومين® إلى مؤشرات أخرى بسرعة، أو لم يطوروا نقاط نمو جديدة خلال فترة قصيرة، فإن منحنى النمو الحالي قد يصل بسرعة إلى سقف.

قال رئيس معهد التأثيرات البعيدة، غاو تشنيوان، لمراسلنا: “السقف السوقي لأوفومين® واضح تماماً، لكنه مجرد ظاهرة مؤقتة. الخطر الحقيقي هو نافذة الوقت—إذا تباطأ توسع المؤشرات عن المتوقع، وبدأت المنتجات المنافسة مثل تروما أنريوت تتسارع في التوسع، فإن السقف سينخفض بشكل جوهري. التقييم الحالي يعكس هشاشة منتج واحد، ويجب على المستثمرين التركيز على مفاوضات التأمين الصحي لعام 2026 والتقدم في التجارب السريرية الخارجية، فهي المتغيرات الأساسية لكسر السقف.”

ومن الجدير بالذكر أن حجم أصول الشركة في عام 2025 شهد ارتفاعاً هائلاً، حيث بلغ إجمالي الأصول في نهاية الفترة 3.702 مليار يوان، بزيادة قدرها 248.65% عن بداية العام، وارتفعت حقوق المساهمين بشكل كبير بنسبة 381.75% إلى 2.897 مليار يوان، مما يبدو أن الوضع المالي قد تحسن بشكل كبير، لكنه في الواقع لم يكن نتيجة تراكمات تشغيلية، بل هو ببساطة نتيجة لتدفقات التمويل من الاكتتاب العام الأولي، التي أدت إلى زيادة دفترية. في الوقت نفسه، زاد رأس مال الشركة من 268 مليون يوان إلى 358 مليون يوان، بزيادة قدرها 33.37%، وارتفعت قيمة صافي الأصول لكل سهم من 2.24 يوان إلى 8.10 يوان، بزيادة تزيد عن 260%، وهو في جوهره “تغذية خارجية” من السوق المالية، وليس ناتجاً داخلياً من عمليات الشركة. حتمية أن ينفد هذا التدفق المالي، وإذا لم تتمكن الشركة من تحقيق أرباح مستقلة في المدى القصير، فإن ضغط التمويل والمخاطر التشغيلية ستتفاقم بشكل أكبر.

مخاطر مزدوجة تلوح في الأفق

بالإضافة إلى التحديات التشغيلية الظاهرة، تواجه هيوان بيولوجي أيضاً مخاطر غير مرئية على مستويي الامتثال والقانون.

الأخطر هو مخاطر الامتثال للزراعة المعدلة وراثياً، إذ تعتمد تقنية “الدم من الأرز” بشكل رئيسي على زراعة الأرز المعدل وراثياً. كانت هناك أنباء تفيد أنه حتى نوفمبر 2025، لم تحصل الشركة على شهادة سلامة الكائنات المعدلة وراثياً الزراعية. والأهم من ذلك، أن مساحة زراعة الأرز المعدل وراثياً الحالية تجاوزت 9000 فدان، وهو يتجاوز بكثير نطاق التجارب المعتمد البالغ 5180 فدان، مما يعد زراعة خارج النطاق. وإذا استمرت الشركة في عدم الحصول على الشهادات الأمنية ذات الصلة، فإنها قد تواجه خطر توقف إنتاج المواد الخام الأساسية، مما يؤثر مباشرة على إنتاج وبيع المنتجات الأساسية.

أما المخاطر القانونية، فهي معركة استنزاف طويلة الأمد مع شركة Ventria الأمريكية، حيث استمرت النزاعات حول براءات الاختراع خلال السنوات الخمس الماضية. أظهرت الإعلانات أن شركة Ventria اتهمت هيوان بيولوجي بانتهاك براءة اختراعها الأساسية لإنتاج الألبومين المعاد تركيبه من الأرز. ويُذكر أن المدير التنفيذي للشركة يملك سابقاً منصباً في Ventria، مما زاد من الشكوك حول انتهاك براءات الاختراع. في مارس 2024، رفعت هيوان بيولوجي دعوى مضادة، تتهم فيها Ventria بانتهاك براءاتها الأمريكية، وطالبت بتعويضات. وفي أغسطس 2025، سحبت Ventria ادعاءاتها، لكن القضية لا تزال قيد النظر، مع احتمالية كبيرة لصدور حكم سلبي، وإذا خسرت الشركة، فإنها ستتحمل تعويضات كبيرة، كما ستتلقى ضربة قوية لاستقلالية تقنياتها، مما يهدد سمعتها وعملياتها بشكل كبير.

تكاليف التقاضي ليست مجرد غموض، بل تركت آثاراً حقيقية على الوضع المالي. كشفت الشركة أن نفقات التقاضي مع Ventria تم تصنيفها ضمن مصاريف الخدمات المهنية ضمن مصاريف الإدارة، وأن المبالغ المدفوعة منذ 2022 وحتى النصف الأول من 2025 تجاوزت 60 مليون يوان. بالنسبة لشركة أدوية مبتكرة لا تزال في مرحلة التراكم والخسارة، فإن هذا الإنفاق المستمر يُزيد من الضغوط على التكاليف أصلاً.

حاول مراسل “هاكسيا شوتم” التواصل مع هيوان بيولوجي للحصول على تعليق، لكن لم يتلقَ ردًا حتى الآن.

رد فعل السوق الثانوي يعكس أيضاً تصويتاً بالأقدام. في 28 أكتوبر 2025، دخلت هيوان بيولوجي سوق STAR، مع هالة “التكنولوجيا السوداء”، وافتتحت أول يوم تداول عند 88 يوان، وارتفعت في النهاية بنسبة 213.49%، وتجاوزت قيمتها السوقية 30 مليار يوان. في أوائل نوفمبر من نفس العام، وصلت إلى أعلى سعر لها عند 132.02 يوان، بزيادة تزيد عن 354% عن سعر الإصدار—وكان ذلك وقت احتفال بالخيال التكنولوجي.

لكن مع تراجع السوق وظهور ضغوط الأداء، بدأ سعر السهم في الانخفاض. حتى إغلاق 13 مارس، بلغ سعر السهم 70.7 يوان، بانخفاض يقارب النصف عن الذروة، وانخفضت القيمة السوقية إلى 25.3 مليار يوان.

بالنسبة لهيوان بيولوجي، بعد الضجيج، سيكون التحدي هو دعم قيمتها السوقية المليارية من خلال أداء حقيقي وتقدم بحثي متين، وهو ما يتطلب وقتاً طويلاً.

المحرر: جيانغ يوتينغ، رئيس التحرير: تشن يانبينغ