موجة ارتفاع الأسعار على وشك الانطلاق، دورة فائقة تاريخية على الأبواب!

بيل غيتس لم يمر مرة واحدة فقط وهو ينتقد نموذج الأعمال لشركات الطيران، معتقدًا أن هذا العمل سيء جدًا، فهو يتطلب استثمارات رأسمالية ضخمة باستمرار، ويصعب جدًا تحقيق الأرباح، منذ نشأة صناعة الطيران وحتى عام 1992، أي على مدى 80 عامًا، كانت أرباح جميع شركات الطيران الأمريكية تساوي صفرًا. ويُسخر من أن المنتج الوحيد المبتكر في صناعة الطيران هو الفول السوداني والبسكويت، واستشهد بكلام برانسون مؤسس شركة فيرجن للطيران: “أولًا تصبح مليارديرًا، ثم تشتري شركة طيران، وستصبح مليونيرًا”.

لماذا استثمر بيل غيتس في أسهم شركات الطيران؟

من خلال تجربته في الاستثمار في أسهم شركات الطيران، يتضح أن كرهه لهذا القطاع ليس بدون سبب. ففي عام 1989، استثمر في الأسهم الممتازة لشركة يونايتد إيرلاينز (US Airways)، وواجه خطر فقدان كل أمواله، حيث انخفضت حصته بنحو 70%، وفي النهاية، في عام 1998، تمكن من استرداد استثماره بشكل محدود (عائد سنوي حوالي 9%)، لكنه لا يزال يعتبره استثمارًا فاشلاً؛ وفي الفترة من 2016 إلى 2020، زاد استثماراته في أسهم الطيران مرة أخرى، وبلغت قيمة حصته أكثر من 10 مليارات دولار، وللأسف، مع تفشي جائحة كورونا في 2020، انهارت أسهم الطيران، وبيع جميع أسهمه في هذا القطاع، وخسر حوالي 40%، أي ما يعادل 35-40 مليار دولار، وعلن في اجتماع المساهمين عام 2020: “لقد أخطأت، لقد تغير عالم صناعة الطيران”.

السؤال إذن، مع شخصية بيل غيتس، التي لا تتسم بالمبالغة في التفاؤل، لماذا استثمر مرارًا وتكرارًا في أسهم شركات الطيران رغم عدم ثقته الكبيرة في هذا القطاع؟

خصوصًا بعد أن تعرض لمشاكل كبيرة في استثماراته السابقة في يونايتد إيرلاينز، لماذا استثمر بشكل كبير مرة أخرى بين 2016 و2020؟ من الواضح أن غيتس ليس مستثمرًا غير مدروس، إذن، فإن استثماره في الطيران لا يعكس رغبة عابرة، بل ربما رأى تغييرات حدثت في صناعة الطيران وأصبحت تستحق الاستثمار.

والحقيقة أن الأمر كذلك، حيث شرح له مارغن مرة أن صناعة الطيران بعد حرب أسعار مدمرة وزيادة كبيرة في مستوى التركيز، دخلت مرحلة إصلاح، بالإضافة إلى أن تقييم الشركات أصبح رخيصًا جدًا، فقام بعمليات شراء لأبرز شركات الطيران الأمريكية.

رغم أن النتيجة كانت خسارة، إلا أن السبب الرئيسي كان جائحة كورونا، حيث لم يكن يتوقع النهاية الحاسمة للجائحة، فاختار تصفية استثماراته، لكن منطق استثماره قبل ذلك لم يكن خاطئًا، فبعد تحسن وضع المنافسة في صناعة الطيران، زادت قدرة الشركات على تحقيق الأرباح بشكل واضح، وخرجت العديد من شركات الطيران التي استثمر فيها غيتس من سوق الأسهم بقوة، وكان هو قد استثمر عند أدنى الأسعار.

من الواضح أن استثمار غيتس كان رؤية صحيحة، لكنه لم ينجح بسبب ظروف خارجة عن إرادته.

أما عن أصول HALO

فكما يقول المثل: لا شيء ثابت، ولا توجد معادلة استثمارية سحرية، فالنموذج التجاري مهم، لكن الظروف تتغير، فحتى داخل نفس القطاع، قد تختلف قيمة الاستثمار بشكل كبير.

مثلًا، في السنوات الأخيرة، ظهرت على وول ستريت فكرة استثمارية تسمى HALO، وتعني الأصول الثقيلة، وقليلة التقادم، أي الأصول ذات رأس مال مرتفع ومدة عمر قصيرة.

رغم أن نموذج صناعة الطيران يواجه مشاكل كبيرة، من حيث التكاليف الثابتة العالية، وضعف القدرة على تحديد الأسعار، والتقلبات الموسمية، والهشاشة، والاستثمار الكبير، وقلة الحواجز، إلا أن من منظور آخر، فإن صناعة الطيران أيضًا تعتبر من نوعية الأصول الثقيلة، ونتيجة لذلك، فإن معدل التآكل فيها منخفض جدًا، وما زالت بعض الشركات قائمة بعد كل هذه السنوات، مع وجود عدد قليل جدًا من اللاعبين الجدد، وقلة الابتكار في النماذج.

أما إذا أردنا الحديث عن العيوب، فهي أن صناعة الطيران، مقارنةً بنماذج الأصول الثقيلة الأخرى، تملك حواجز دخول أقل وتدفق نقدي أقل، لكن مع زيادة التركيز السوقي وتحسن وضع المنافسة، يمكن أن تتغير هذه الصورة تدريجيًا، وتصبح أوضاع الشركات أفضل.

وبعد فهم هذا المفهوم، يصبح من السهل فهم صناعة اللوحات الإلكترونية.

من ناحية النموذج التجاري، يمكن القول إن صناعة اللوحات تعتبر من الصناعات ذات الأصول الثقيلة، فهي تتطلب استثمارات ضخمة، وتكرار التحديث التكنولوجي سريع جدًا، كما أن السوق يهيمن عليه قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية الموسمي، مما يجعل الصناعة ذات طبيعة دورية جدًا، وتضطر الشركات إلى إنفاق مبالغ كبيرة على البحث والتطوير، ثم بعد كل تحديث تكنولوجي، تعيد استثمار خطوط الإنتاج، وتفقد الخطوط القديمة قيمتها بسرعة، مما يخلق دورة “الاستثمار - الاستهلاك - إعادة الاستثمار”، وهو ما يجعلها بمثابة حفرة سوداء لرأس المال.

كما أن التشابه الكبير بين المنتجات، وكونها تعتمد على العملاء التجاريين، يمنع وجود قيمة علامة تجارية، مع وجود قيود من الموردين على المعدات، مما يضغط على الشركات من كلا الطرفين. بشكل عام، يمكن تلخيص الوضع في: أصول ثقيلة + دورة عالية + تشابه المنتجات + قيود من الموردين + ضغط من العملاء + تحديث تكنولوجي سريع + تدفق نقدي منخفض. وهذا يفسر أن العائد على رأس المال طويل الأمد لن يكون جيدًا، وهو مشابه جدًا لصناعة الطيران، بل أسوأ منها، لأن التحديث التكنولوجي أسرع (لكن صناعة الطيران تتأثر أكثر بالعوامل غير المتوقعة)، ومع ذلك، يمكن تصنيفها ضمن “الصناعات ذات القيمة المدمرة” التي ذكرها بيل غيتس.

على المدى الطويل، لا تملك هذه الصناعة قيمة استثمارية كبيرة.

لكن التغيير هو الثابت الوحيد، ومع تغير الظروف، تتغير أيضًا فرص الاستثمار، فصناعة اللوحات بدأت تتغير تدريجيًا، وأصبحت تقترب من مفهوم الأصول الثقيلة ذات العمر القصير، وهو ما يُعرف بـ HALO.

صناعة اللوحات الإلكترونية تكتسب قيمة استثمارية

الأصول الثقيلة مفهوم واضح، فاستثمار خط إنتاج عالي الجيل يكلف مئات المليارات، لكن قلة التآكل قد تكون غير مقبولة للكثيرين، خاصة مع التكرار السريع للتكنولوجيا، فمثلًا، من CRT إلى LCD، ثم OLED، والآن Mini LED و Micro LED، التغيرات التكنولوجية المتكررة تعني أن الشركات دائمًا بحاجة لاستثمارات ضخمة في البحث والتطوير، وأيضًا أن خطوط الإنتاج القديمة قد تصبح غير صالحة بسرعة.

وبالإضافة إلى ذلك، مثل السيليكون، فإن حجم لوحات العرض (المعروف في الصناعة بالجيل) يتزايد باستمرار، بهدف تقليل التكاليف وزيادة الكفاءة، فمثلًا، تقنية LCD السائدة الآن تستخدم جيل 10.5، بعد أن كانت في البداية جيل واحد، ومع التقدم التكنولوجي، فإن الترقية من جيل إلى آخر تتطلب استثمارات كبيرة، وتؤدي إلى تآكل الخطوط القديمة.

وبسبب طبيعة صناعة اللوحات من حيث الاستثمار العالي والدورة الاقتصادية، فإن الدول المتأخرة يمكنها أن تتفوق من خلال دعم صناعاتها، عبر استثمارات مضادة للدورة، كما فعلت اليابان، وكوريا، والصين، التي تتوقع أن تكون في النهاية مركز صناعة اللوحات، خاصة أن التكنولوجيا تتجه نحو استقرار تدريجي.

أما على مستوى التكنولوجيات، فبالرغم من أن OLED يُعتبر التقنية المستقبلية، وأن الشركات الكورية تتجه تدريجيًا للخروج من صناعة LCD وتركيز جهودها على OLED، إلا أن من حيث التكلفة والتكنولوجيا، لا تزال LCD تنافسية جدًا، خاصة في الشاشات الكبيرة، ومن غير المتوقع أن تتفوق OLED على LCD بشكل كامل قبل خمس سنوات على الأقل، لذا، ستظل تقنية LCD هي السائدة في السنوات القادمة.

أما على مستوى الأجيال، فجيل 10.5 تقريبًا وصل إلى الحد الأقصى من حيث الحدود الفيزيائية، وأي زيادة في الحجم ستكون ذات عوائد منخفضة جدًا، وسيكون من الأفضل التوجه نحو أجيال جديدة تتناسب مع الأحجام الكبيرة.

وهذا يعني أن صناعة لوحات LCD قد تتوقف عن التوسع بعد عام 2026، وتدخل مرحلة جديدة تعتمد على تقليل العرض، وتحسين الطلب، وتقليل الاستثمارات، مع التركيز على الربحية، خاصة أن السوق يهيمن عليه ثلاث شركات رئيسية: BOE، وCSOT، وHKC، التي من المتوقع أن تتجه نحو تحقيق أرباح جيدة، وتبدأ في تقليل الإنتاج تدريجيًا، وتحقيق توازن بين العرض والطلب، وتحول النمو من “الكمية” إلى “الربحية”.

أما الطلب، فبالرغم من مخاوف تباطؤ مبيعات التلفزيونات، إلا أن البيانات لعام 2025 تظهر أن السوق ليس سوداويًا كما يُتصور، حيث من المتوقع أن تصل شحنات شاشات LCD إلى 258 مليون وحدة، بزيادة 2.9%، ومساحة الشحنات إلى 191 مليون متر مربع، بزيادة 4.3%.

وفي عام 2026، مع استضافة كأس العالم في أمريكا وكندا والمكسيك، وتفعيل سياسات التبديل والتحديث، وازدياد الطلب على أجهزة AI PC وشاشات AI، من المتوقع أن يزيد الطلب على لوحات LCD بنسبة تتجاوز 5%، مع نمو كبير في الطلب على الشاشات الكبيرة، حيث من المتوقع أن تتجاوز شحنات الشاشات 65 بوصة نسبة 15%، مع ارتفاع مبيعات السوق الأمريكية الشمالية بنسبة تصل إلى 45%. وبذلك، فإن النمو البطيء لا يزال ممكنًا.

إذا ثبتت صحة هذه التوقعات، فإن تقييمات وأسعار أسهم الشركات ستشهد فجوات كبيرة في التوقعات، ومع وضوح الصورة بشكل تدريجي، ستتلاشى هذه الفجوات، وسيدخل السوق في دورة استثنائية، وهو الوقت المثالي للاستثمار في صناعة اللوحات، خاصة مع اقتراب دخول شركات رائدة في قطاع الطاقة الجديدة.

المحرر | تشن بين