الراتب السنوي للفرد 1.32 مليون، وخسائر الأفق تتجاوز 10.4 مليار، إلى أين اختفت الأموال؟

هل تحرق هورايزن روبوتيكس الأموال من أجل مستقبلها؟

المؤلف | يو هينغ

التحرير | غاو يان

المصدر | ييما فاينانس

عندما تتنافس شركات السيارات بشكل جنوني على القيادة الذكية، أصبحت هورايزن روبوتيكس (9660.HK) التي تصنع “عقول القيادة الذكية” أول من يتلقى الضربة.

في 19 مارس، أصدرت هورايزن روبوتيكس (المشار إليها بـ"هورايزن") تقريرها السنوي لعام 2025، حيث أظهرت البيانات المالية أن إيرادات الشركة ارتفعت إلى 3.758 مليار يوان، بزيادة قدرها 57.7% على أساس سنوي؛ لكن الخسائر خلال العام بلغت 10.469 مليار يوان، محولة من الربح إلى خسارة.

تشير البيانات إلى أن السبب المباشر للخسارة هو الزيادة الحادة في استثمارات البحث والتطوير.

قال يو كاي، مؤسس ومديرها التنفيذي، في مؤتمر الأداء: “هذا خيار استراتيجي طوعي من قبل الشركة، حيث تم تخصيص 5.15 مليار يوان بشكل كبير لتدريب الذكاء الاصطناعي السحابي، ونموذج BPU الجديد من الجيل القادم “ريمان” بالإضافة إلى نماذج الذكاء الاصطناعي الفيزيائية المستقبلية.” وأكد يو كاي: “لا نخاف من استثمارات البحث والتطوير الكبيرة، نحن نؤمن بأنها ستجلب لنا تفوقًا تقنيًا في المستقبل.”

وفي ربيع عام 2026، حيث تتنافس شركات السيارات على “القتال من أجل الحياة” في مجال السيارات الذكية، يقود يو كاي الشركة في مقامرة حول مستقبل النفوذ في هذا المجال.

حتى 20 مارس، أغلق سهم هورايزن روبوتيكس عند 7.34 دولار هونج كونج، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 107.5 مليار دولار هونج كونج.

من الربحية إلى خسائر هائلة

ما هو السبب؟

إذا نظرنا فقط إلى الإيرادات، فإن هورايزن تقريبًا شركة نمو نموذجية على شكل كتاب دراسي. في 2025، سجلت الشركة إيرادات قدرها 3.758 مليار يوان، بزيادة 57.7%، مع هامش إجمالي ربح قدره 64.5%. وكانت حصة أعمال السيارات من الإيرادات تصل إلى 94.6%، مع هامش ربح مرتفع قدره 67.2%.

وهذا لا يمكن أن يحدث إلا بفضل النمو السريع للصناعة، حيث أظهرت البيانات المالية أن التحول الذكي في سوق السيارات الصينية حقق اختراقات كبيرة في 2025. وبلغت نسبة السيارات المجهزة بوظائف القيادة المساعدة الذكية ذروتها التاريخية، حيث وصلت إلى 67.6%.

ومن الجدير بالذكر أن نسبة مبيعات السيارات الجديدة المجهزة بوظائف القيادة المساعدة الذكية من المستوى المتوسط والعالي ارتفعت من 21.6% في 2024 إلى 42.6% في 2025. وبذلك، في سوق السيارات الصينية، يُباع كل ثلاثة سيارات، اثنان منها مزودان بوظائف القيادة المساعدة الذكية، مع أن واحدة منها على الأقل مزودة بنظام متوسط أو عالي المستوى.

وفي الوقت نفسه، حافظت هورايزن على المركز الأول في سوق حلول القيادة المساعدة الأساسية (ADAS) للعلامات التجارية الرئيسية، بحصة سوقية بلغت 47.7%. واحتلت المركز الأول في سوق القيادة المساعدة الذكية المتوسطة والعالية، بحصة 14.4%. وفي سوق السيارات الرئيسية التي تقل أسعارها عن 200 ألف يوان، بلغت حصة هورايزن من أنظمة القيادة الذكية المتوسطة والعالية 44.2%، متصدرة السوق.

لكن، على الرغم من النمو السريع للسوق والميزة المطلقة في الحصة السوقية، تكبدت هورايزن خسائر قدرها 10.469 مليار يوان، مقارنة بصافي ربح 2.347 مليار يوان في 2024، بانخفاض كبير.

السبب الرئيسي وراء زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح هو البحث والتطوير. ففي 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير 5.154 مليار يوان، بزيادة 63.3%، وتمثل نسبة من الإيرادات تصل إلى 137.1%. هذا يعني أن هورايزن تنفق 1.37 يوان مقابل كل يوان من الأرباح.

وتعود أسباب زيادة نفقات البحث والتطوير إلى ثلاثة عوامل رئيسية: أولاً، زيادة تكاليف خدمات السحابة وشراء التقنيات، لاستخدامها في تطوير حلول NOA للمدن، ورقاقات征程®6 عالية المستوى، وأنظمة ADAS؛ ثانيًا، ارتفاع رواتب موظفي البحث والتطوير (بما يشمل مدفوعات الأسهم)؛ ثالثًا، زيادة تكاليف تصنيع الرقائق والمواد الاستهلاكية.

على الرغم من استمرار زيادة الإنفاق على البحث والتطوير، إلا أن نسبة الإنفاق من الإيرادات ظلت مستقرة، حيث كانت 132.4% في 2024.

بالإضافة إلى ذلك، زادت نفقات المبيعات والتسويق بنسبة 54.2% لتصل إلى 632 مليون يوان في 2025، نتيجة لتكثيف جهود الترويج، والتسويق، وتحسين مزايا الموظفين (بما يشمل مدفوعات الأسهم). ومع ذلك، انخفضت نسبة نفقات المبيعات والتسويق من إجمالي الإيرادات من 17.2% في 2024 إلى 16.8% في 2025.

متوسط الراتب السنوي للموظف 1.32 مليون يوان

يتضح أن زيادة نفقات البحث والتطوير والمبيعات والتسويق تشمل أيضًا ارتفاع رواتب الموظفين أو مزايا الموظفين.

ويُعتبر موظفو هورايزن دائمًا من بين أكثر الموظفين طموحًا، حتى مقارنة مع نظرائهم في الصناعة، فإن مستوى الرواتب في هورايزن يتمتع بمنافسة قوية.

وفقًا لبيان الاكتتاب، في عام 2023، خلال طرحها العام الأولي، كان لدى هورايزن 1478 موظفًا، بإجمالي رواتب قدره 1.435 مليار يوان، ومتوسط راتب سنوي لكل موظف 971,000 يوان، وهو ثاني أعلى بعد شركة هيسا تكنولوجي المدرجة في ناسداك (99.3万元)، في ترتيب الصناعة.

وفي أكتوبر 2024، أدرجت هورايزن في بورصة هانغ سنغ، وكان لديها في نهاية العام 2078 موظفًا، ومتوسط الراتب السنوي حوالي 1.1778 مليون يوان، بزيادة تزيد عن 21%.

وفي 2025، زاد راتب الموظفين بشكل عام، حيث أظهر التقرير السنوي أن الشركة لديها 2215 موظفًا بدوام كامل، وتبلغ نفقات رواتبهم (بما يشمل مدفوعات الأسهم) 2.918 مليار يوان.

أي أن متوسط الراتب السنوي لكل موظف في هورايزن في 2025 يقارب 1.3172 مليون يوان، بزيادة تقارب 12% عن العام السابق.

هل يمكن للخسائر أن تفتح المجال للمزيد من النمو؟

في مؤتمر الأداء، بدا يو كاي واثقًا جدًا، وفسر خسائره الكبيرة بأنها “استثمار استباقي للمستقبل”: “لقد زدنا بشكل استباقي من استثمارات البحث والتطوير، خاصة في تدريب السحابة. نحن لا نخاف من استثمارات البحث والتطوير الكبيرة، بل نؤمن بأنها ستساعدنا على تحسين نماذج الذكاء الاصطناعي الأساسية لدينا، وبناء حاجز حصين.”

هذه المنطق القائم على “استبدال المساحة بالخسائر” أقنع معظم المستثمرين، حيث ارتفعت أسهم الشركة بنسبة 1.24% بعد صدور التقرير المالي.

لكن، من الواضح أن ضغط هورايزن لا يقتصر على البيانات المالية فقط. فقد أنفقت الشركة مئات الملايين من الدولارات على البحث والتطوير خلال السنوات الماضية، وحققت تقدمًا في تقنيات التصنيع من 14 نانومتر إلى 7 نانومتر. ومع ذلك، فإن المنافسين العالميين مثل إنفيديا وكوالكوم يستخدمون تقنيات أكثر تقدمًا (4 نانومتر/5 نانومتر). والأكثر خطورة، أن “الحلفاء” السابقين بدأوا يتجهون نحو الاستقلال، حيث تعتمد BYD على “رقائق هورايزن وخوارزمياتها الذاتية التطوير”، وتختبر شركة ليكز للسيارات نظام القيادة الذكي “M100” الخاص بها في الاختبارات الميدانية.

تحول العملاء إلى منافسين يضغط بشكل كبير على سوق هورايزن. وللحفاظ على وتيرة التنافس التكنولوجي، اضطرت الشركة إلى التوسل للسوق بشكل متكرر. خلال 2025، جمعت هورايزن أكثر من 15 مليار يوان من التمويل عبر طرحها العام في هونغ كونغ وعمليات البيع اللاحقة، لكن حتى عملية جمع 5.8 مليار يوان أدت إلى تراجع قيمة السوق بمقدار 11.3 مليار يوان في يوم واحد.

وفي مؤتمر الأداء، حاول يو كاي طمأنة السوق بشأن القدرة على تحقيق الأرباح، موضحًا أن متوسط سعر الرقائق في 2025 لن يتجاوز 60 دولارًا، ولكن مع إنتاج حلول مثل NOA (HSD) عالية المستوى، فإن ارتفاع سعر المنتج في المستقبل القريب قد يساهم بشكل أكبر في زيادة الإيرادات مقارنة بزيادة حجم المبيعات. وأشار إلى أن شحنات HSD ستصل إلى 400,000 وحدة هذا العام، ويخطط لإطلاق خدمة Robotaxi بالتعاون مع شركاء النظام البيئي في الربع الثالث.

مؤسس الشركة يرفض “العبور إلى الطاولة”

لفهم لماذا تجرؤ هورايزن على الخسارة بهذا الشكل، يجب النظر إلى فلسفة مؤسسها يو كاي.

نعود إلى عام 2015، عندما ترك يو كاي، الذي كان يبلغ من العمر 39 عامًا، شركة بايدو، وبدأ في دخول سوق شرائح الذكاء الاصطناعي للسيارات الذي كان آنذاك في حالة ركود شبه تام. هذا العالم، الذي أسس فيه معهد أبحاث التعلم العميق في بايدو، كان يحمل طموحًا غير تقليدي، حيث أراد أن يصنع “رقائق ونظام تشغيل” للروبوتات، ليصبح شركة بنية تحتية مثل إنتل وكوالكوم.

خلال السنوات الخمس الأولى، وصف يو كاي تلك الفترة بأنها “ظلام دامس”. في ذلك الوقت، لم تكن السيارات الذكية قد انفجرت بعد، وكانت فرقته تعتمد على مشاريع الذكاء الاصطناعي في المدن الذكية، والتجزئة الذكية، وغيرها من أعمال AIoT لدعم تطوير شرائح السيارات. في 2019، ومع تكدس الأعمال، اتخذ قرارًا مؤلمًا: إلغاء جميع الأعمال غير المتعلقة بالقيادة الذكية، وتقليص الفريق من 1200 إلى 700 موظف. ويقول يو كاي الآن إنه لو لم يقم بذلك، لكان قد “مات بالتأكيد”.

أما التحول الحاسم فحدث في 2020، عندما واجهت شركة ليكز مشاكل في تلبية متطلبات خوارزميات سيناريوهات الصين الخاصة، قبل 8 أشهر فقط من إطلاق تحديث سيارة ليكز ONE. قاد يو كاي فريق هورايزن المكون من مئات المهندسين للانتقال مباشرة إلى مركز أبحاث ليكز، وتقديم حلول “صندوق أبيض” مفتوحة المصدر وخدمات على مدار الساعة، وأنجزوا خلال 8 أشهر مشاريع عادة تستغرق 18-24 شهرًا.

وبعد إطلاق ليكز ONE، التي حققت مبيعات شهرية تتجاوز 10,000 وحدة، أصبحت هورايزن معروفة. ويذكر يو كاي في مقابلة مع مجلة “الصانع الصيني” أن معنى العمل هو خلق قيمة، وأن “العملاء يصبحون أكثر نجاحًا بفضل منتجاتنا وخدماتنا”.

وبعد ذلك، استثمرت فولكس فاجن 2.4 مليار يورو، وتعاونت مع أكثر من 40 شركة سيارات، مما وضع هورايزن على قمة سوق شرائح القيادة الذكية في الصين.

وقد طرح يو كاي نظرية شهيرة: “عدم اللعب على الطاولة أهم من النجاح السريع”. وفي مؤتمر صحفي في بداية 2026، أكد مرة أخرى: “هورايزن لا يريد أن يكون من يتظاهر بأنه كبير، المهم هو أن يظل غير مهزوم”.

اليوم، بفضل هورايزن، ارتفعت قيمة يو كاي بشكل كبير، حيث أظهر تصنيف “هو رونغ” للأثرياء لعام 2025 أن ثروته تبلغ 15.5 مليار يوان، مما جعله في المركز 430، بزيادة 64 مركزًا عن العام السابق.

بالنسبة لهورايزن، فإن خسائر 2025 التي تجاوزت المئة مليار يوان ليست نهاية القصة، بل مرحلة من “المقامرة” على مستقبل النفوذ في مجال القيادة الذكية. هل سيتمكن يو كاي من قيادة هورايزن للفوز في هذه اللعبة الطويلة؟ شارك رأيك في التعليقات.