فريق تشانج تشي ياو في استراتيجية شينج تشنج: متى نطلق نفير الهجوم المضاد؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر: يوان وانغ هوي شي

أولاً، في الصورة العامة، أن ما يُسعره السوق حالياً من “ركود تضخمي” و"تصاعد حدة الصراع"، قد لا يكون نهاية المطاف في تطورات هذه الجولة من الصراع

هذا الأسبوع، مع عدم ظهور علامات على تراجع الوضع بين الولايات المتحدة وإيران، أدت مخاوف رئيسية إلى تصحيح مركزي في السوق وتداولات هيكلية سريعة. من جهة، بدأ السوق في تسعير توقعات بتمديد حالة الجمود في الصراع، واستمرار ارتفاع سعر النفط إلى مستوى مرتفع، مما يثير توقعات بـ"ركود تضخمي"، بالإضافة إلى ضغوط تشديد السيولة الناتجة عن تأجيل الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة أو حتى رفعها، والتي أصبحت من أبرز التحديات في تقييم الأصول المختلفة مؤخرًا؛ ومن جهة أخرى، يتحرك السوق من حيث الهيكل بسرعة مع تغيرات هامشية في حدة الصراع، حيث تزداد أصول الدفاع قوة عند تصاعد حدة الصراع، وتتحول إلى التكنولوجيا والابتكار عند تراجعه.

بالنسبة لمخاوف السوق الحالية، وهما “الركود التضخمي” و"تصاعد حدة الصراع"، وما قد يترتب على ذلك من مخاطر تصحيح منهجي في سوق الأسهم، نعتقد أن الأمر قد لا يكون نهاية المطاف في تطورات هذا الصراع. السوق قد قام مسبقًا بتسعير قدر كبير من التوقعات التشاؤمية، وهناك فجوة توقعات كبيرة لاحقًا، مما قد يوفر فرصة لانتعاش السوق بعد التصحيح.

أولاً، فيما يتعلق بانتقال أسعار النفط المرتفعة إلى الاقتصاد والتضخم والسياسات، يميل السوق حاليًا إلى مقارنة ذلك مع السيناريوهات التشاؤمية لأزمة النفط في عام 1970 وحربي أوكرانيا وروسيا في 2022. لكننا نرى أن هناك اختلافات واضحة، سواء من حيث موقع الدورة الاقتصادية، أو حساسية الاقتصاد والتضخم تجاه أسعار النفط، أو من حيث الطلب المستمر على ارتفاع الأسعار:

1. قبل الأزمتين النفطيتين وحربي أوكرانيا وروسيا، كانت الولايات المتحدة في دورة اقتصادية تتسم بضغط تصاعدي على التضخم، مما أثر مباشرة على توجهات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي بعد الصدمات النفطية، بينما قبل الصدمة الحالية، كان التضخم بشكل عام تحت السيطرة، واحتمال رفع الفائدة لاحقًا يقل. في الأزمتين السابقتين، كانت الولايات المتحدة في دورة تصاعدية للتضخم، وبلغ معدل CPI على أساس سنوي أكثر من 5%، مما أدى بعد الصدمة النفطية إلى وضع أولوية لمكافحة التضخم عبر رفع الفائدة، مما ضغط على الأصول المالية. أما قبل الصدمة الحالية، فإن معدل CPI على أساس سنوي لا يزال عند 2.4%، وهو مستوى منخفض مقارنة مع أحداث سابقة مثل حرب العراق 2003 أو حرب ليبيا 2011، وحتى مع الأزمة النفطية الثالثة التي كانت أعلى من ذلك، كانت الفيدرالي تعتبر التضخم تحت السيطرة، وتواصل سياسة التيسير النقدي، مما يعزز أداء الأصول المالية على المدى المتوسط والطويل.

2. الاختلاف الأكبر الآن عن الأزمتين السابقتين هو أن حساسية الاقتصاد والتضخم تجاه أسعار النفط قد تراجعت بشكل كبير، ولم يعد سعر النفط متحكمًا وحيدًا في الاقتصاد والسياسات وأسعار الأصول الكبرى. بعد الأزمة النفطية، وبدء التحول الطاقي في الولايات المتحدة، وبتقنية الزيت الصخري التي ظهرت في 2010، تحولت الولايات المتحدة من أكبر مستورد للنفط إلى مصدر صاف، وانخفض وزن الطاقة في CPI بشكل كبير، وأثر ارتفاع أسعار النفط على الاقتصاد والتضخم أصبح أكثر اعتدالًا، ولم تعد أسعار النفط تتحكم بشكل وحيد في الاقتصاد والسياسات وأسعار الأصول.

3. على عكس تفعيل الطلب بشكل قوي وسلس خلال أزمة أوكرانيا وروسيا في 2022، فإن انتقال PPI إلى CPI في الولايات المتحدة حاليًا يفتقر إلى دعم الطلب الكافي، مما يبطئ من انتقال ارتفاع أسعار النفط إلى التضخم. قبل 2022، استفاد المستهلكون الأمريكيون من دعم نقدي مباشر واسع النطاق، وبعد تخفيف الجائحة، تم تحرير الطلب الاستهلاكي بسرعة، مما سمح بانتقال سلس لارتفاع أسعار النفط إلى أسعار المستهلكين. بالمقارنة، بعد الأزمة المالية العالمية في 2011، ظل الطلب ضعيفًا، رغم ارتفاع PPI بشكل كبير، إلا أن انتقاله إلى CPI كان محدودًا. في هذا السياق، وبعد استمرار ارتفاع أسعار الفائدة منذ 2022، فإن قدرة المستهلكين على الإنفاق لا تزال ضعيفة، ويبدو أن انتقال PPI إلى CPI لن يكون سلسًا، مع غياب دعم الطلب الكافي، وما زال قرار مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي يعتمد بشكل رئيسي على CPI. السوق حاليًا يتوقع زيادة التضخم لاحقًا فقط بسبب ارتفاع PPI في فبراير، وهو ما يعكس فجوة توقعات كبيرة.

لذا، فإن الاختلافات الثلاثة السابقة تشير إلى أن “الركود التضخمي” قد لا يكون السيناريو النهائي، وأن احتمالية أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي مسارًا حذرًا في المدى القصير، وأن يواصل خفض الفائدة في النصف الثاني من العام، مرتفعة جدًا، وأن التوقعات التشاؤمية الحالية للسوق بشأن السياسات قد تتراجع تدريجيًا. وفقًا لتقديرات فريق ماكرو شينجينغ، إذا استمر سعر WTI بين 70 و80 و90 و100 دولار للبرميل حتى نهاية العام، فإن معدل CPI السنوي في الولايات المتحدة سيكون حوالي 2.87% و3.08% و3.30% و3.51% على التوالي. مع العلم أن الحد الأدنى الحالي لمعدل الفائدة الفيدرالية هو 3.5%، فإن الضغوط التضخمية بشكل عام تحت السيطرة، واحتمال أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي مسار التيسير في النصف الثاني من العام مرتفع جدًا. حاليًا، توقعت عقود CME أن يتم أول خفض للفائدة في سبتمبر من العام المقبل، مع وجود توقعات لرفع الفائدة، وهو ما يعكس توقعات تشاؤمية أكبر من السيناريو الأساسي، ومع عودة توقعات خفض الفائدة، فإن مساحة التعافي للأصول المالية ستتوسع.

بالنسبة للسوق المحلي، فإن التعديلات التي حدثت خلال أزمات النفط السابقة كانت نتيجة لضغوط تضخمية داخلية أدت إلى تشديد السياسات النقدية (في 2003 و2011)، أو إلى وضع داخلي وخارجي صعب نتيجة لرفع كبير للفائدة الخارجية وتراجع الطلب المحلي (2022). في الوقت الحالي، فإن استمرار التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو السيناريو المرجح، وضغوط التضخم المحلية ليست كبيرة، مما يقلل من خطر التشديد التلقائي للسياسات، كما أن التضخم المعتدل يدعم بشكل إيجابي كل من النمو الاقتصادي الاسمي وعودة أرباح الشركات، دون أن تتغير بشكل جوهري الأسس التي تدعم السوق الصاعدة الحالية.

وأخيرًا، فيما يخص تطورات الصراع المستقبلي، نؤكد أن تقييمنا الحالي هو أن “تصعيد الصراع يهدف إلى تخفيضه بشكل أفضل”، وأن تصعيد حدة الصراع على المدى القصير قد يخلق فرصًا للتراجع لاحقًا. مع تهديد الولايات المتحدة بتدمير محطات توليد الكهرباء، وزيادة القوات للسيطرة على الجزر، وفرض شروط نهائية، وتوقعات بردود متساوية من إيران بإغلاق مضيق هرمز أو مهاجمة منشآت نفطية، فإن السوق على المدى القصير قد يتجه أكثر نحو توسيع الفوارق الجغرافية، لكن على المدى المتوسط، فإن توسع الفوارق الجغرافية قد لا يكون سلسًا. الأهداف السياسية الحالية للولايات المتحدة تتغير من محاولة الإطاحة بنظام إيران إلى فك حصار مضيق هرمز، والتفاوض أسهل من الانتصار، لذلك فإن زيادة القوات أو السيطرة على الجزر كلها في جوهرها ضغط شديد على إيران بهدف فك الحصار، وليس هدفًا نهائيًا إلا عبر التفاوض. إذا استمر تصعيد حدة الصراع، فإن ارتفاع أسعار النفط والضغوط العسكرية قد يدفعان ترامب إلى رغبة أكبر في التفاوض، مما قد يخلق فرصة للتراجع عن التصعيد والعودة إلى طاولة المفاوضات.

وفي الختام، فإن التصحيح الأخير في السوق ينبع بشكل رئيسي من مخاوفين: أولاً، مخاطر “الركود التضخمي”، وثانيًا، مخاطر “تصاعد حدة الصراع وفقدان السيطرة”، وكلاهما قد لا يكون نهاية المطاف في تطورات هذا الصراع. على المدى القصير، فإن تصعيد حدة الصراع قد يخلق فرصًا للتراجع، مما يعني أن بداية الانتعاش غالبًا ما تكون عندما يكون المزاج أكثر تشاؤمًا؛ وعلى المدى المتوسط والطويل، فإن “الركود التضخمي” قد يكون أسوأ سيناريو اقتصادي، لكنه ليس بالضرورة السيناريو الأساسي، والتوقعات التشاؤمية الحالية تعطي أساسًا لإعادة تقييم السوق على المدى الطويل.

ثانيًا، من حيث الهيكل، لقد اختار السوق بالفعل الاتجاه نيابة عنا، ومرحلة الأداء لا تزال تركز على “الاعتماد على نفسي” وتأكيد احتمالات الانتعاش

من الناحية الهيكلية، السوق قد اختار بالفعل مسار “النجاح وسط الفوضى”. قمنا بتحليل أداء القطاعات الفرعية في سوق الأسهم الصينية منذ بداية الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، ويمكن تلخيصها في ثلاث خطوط رئيسية:

• الاتجاهات ذات التوقعات القوية والارتباط الوثيق بالانتعاش: مثل سلسلة الحوسبة في أمريكا الشمالية (معدات الاتصالات، المكونات)؛

• بعد ارتفاع مركزية أسعار النفط، الاتجاهات التي تستفيد من التغيرات في الطاقة البديلة ونقل الأسعار: سلسلة صناعات الطاقة الجديدة (بطاريات، سيارات جديدة، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح)، الفحم، المرافق العامة (الكهرباء، الغاز)، المنتجات الزراعية؛

• الاتجاهات التي تعتمد على الطلب الداخلي والوقاية من المخاطر: البنوك، الأغذية والمشروبات، الأجهزة المنزلية، البنية التحتية.

أما الآن، فإن القطاعات التي تحظى باهتمام كبير وترتبط بشكل وثيق بأسعار النفط، مثل “سلسلة الارتفاع في الأسعار” (تمثلها النفط والكيماويات)، فهي تظهر أداءً متباينًا وتقلبات كبيرة، وتجربة حيازة غير مرضية. السبب وراء ذلك هو أن بعض التقلبات قصيرة الأمد تتبع مسار الصراع، وتضخمها العواطف، بالإضافة إلى أن بعض المستثمرين يحققون أرباحًا من ارتفاعات السوق منذ بداية العام. والأهم من ذلك، أن العديد من المنتجات التي ترتفع أسعارها بسبب النفط، في جوهرها تعكس ارتفاع التكاليف، وارتفاع أسعار النفط قد يضر بأرباح الصناعة (خاصة في المراحل الوسطى والمتأخرة من سلسلة النفط). هذا يعني أنه مع اقتراب موسم الإفصاح عن النتائج، ومع تزايد التركيز على “الواقع”، فإن السوق لن يتداول فقط بناءً على ارتفاع أسعار النفط، بل سيركز على المنتجات التي تظهر استدامة في الانتعاش وتستفيد حقًا من ارتفاع الأسعار.

بالنظر إلى المستقبل، مع تراجع تأثير التدخلات الخارجية على سوق الأسهم الصينية، وزيادة التركيز على الأداء، لدينا ثلاث توقعات هيكلية: 1) بالنسبة لمنتجات التكنولوجيا ذات الانتعاش وسلسلة التصدير، بعد أن تم تسعير مخاطر الجغرافيا والتشديد في السيولة بشكل مفرط، فإنها بفضل وجود اتجاه صناعي مستقل وكونها أقل تأثرًا بأسعار النفط، قد تصبح الاتجاهات التي يركز عليها السوق بشكل تدريجي، مع ظهور فرص لمنتجات ذات أداء متميز؛ 2) بالنسبة لمنتجات سلسلة الارتفاع في الأسعار، مع زيادة إشارات الارتفاع في الأسعار في الربع الأول، من المتوقع أن يتم التحقق من الانتعاش بشكل عام عبر التقارير المالية، وهو مؤشر لا يمكن تجاهله خارج التكنولوجيا، ولكن من المحتمل أن تظهر تباينات داخلية، خاصة في المنتجات التي يقودها النفط؛ 3) بالنسبة للقطاعات التي تعتمد فقط على مشاعر الحذر، وإذا لم تثبت التقارير المالية الانتعاش، فإنها ستتراجع تدريجيًا مع تراجع الصراع.

أما من حيث التخصيص، فمن خلال مراجعة توقعات الأرباح لعام 2026 منذ بداية العام، نركز على القطاعات التي يُتوقع أن تظهر أداءً جيدًا في الربع الأول، وتشمل بشكل رئيسي:

• الذكاء الاصطناعي: الأجهزة (الإلكترونيات الاستهلاكية، المكونات، معدات الحاسوب، معدات الاتصالات، المواد الإلكترونية)، البرمجيات (الألعاب، الوسائط الرقمية، خدمات تكنولوجيا المعلومات)؛

• التصنيع المتقدم وسلسلة التصدير: الطاقة الجديدة (البطاريات، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح)، الصناعات العسكرية (معدات الملاحة البحرية)، المعدات الميكانيكية (معدات النقل الجماعي، المعدات الخاصة، الآلات الهندسية)، المركبات التجارية، مكونات الأجهزة المنزلية، الخدمات الطبية؛

• سلسلة الارتفاع في الأسعار الدورية: المعادن، الفحم، الصلب، الكيماويات (المطاط)، مواد البناء (الزجاج، الألياف الزجاجية)، الموانئ والنقل البحري، الغاز؛

• الاستهلاك والمالية: الزراعة، التجزئة، المجوهرات، شركات السمسرة.

وفي القطاعات الفرعية التي شهدت أداءً أقل منذ بداية العام، تشمل: سلسلة الحوسبة في أمريكا الشمالية (معدات الاتصالات، المكونات)، وسط وشرق الذكاء الاصطناعي (الألعاب، الوسائط الرقمية، الحاسوب)، التصنيع وسلسلة التصدير (الإلكترونيات الاستهلاكية، البطاريات، السيارات الجديدة، مكونات الأجهزة المنزلية، الأدوية المبتكرة)، السلاسل الدورية وسلسلة الارتفاع في الأسعار (المعادن، الصلب، المنتجات الزراعية، الغاز). من ناحية استفادة الأسعار من الارتفاع، نوصي بشكل رئيسي بالطاقة الجديدة التي تجمع بين منطق الانتعاش في التصدير ومنطق استبدال الطاقة، كما يمكن متابعة الفحم، المنتجات الزراعية، والغاز التي شهدت تصحيحًا كبيرًا. من ناحية التوقعات، يُنصح بالتركيز على سلسلة الحوسبة في أمريكا الشمالية والصناعة المحلية (CPO، PCB، سلسلة أشباه الموصلات المحلية)، بالإضافة إلى القطاعات التي تستفيد من “ثورة الذكاء الاصطناعي” (الألعاب، الوسائط الرقمية، المجالات التي تستفيد من AIGC، وزيادة أسعار خدمات السحابة). ومن ناحية أخرى، يُنصح بالتركيز على الأدوية المبتكرة التي شهدت تصحيحات كبيرة سابقًا.

إعلان新浪: هذا الخبر منسوب إلى وسائط إعلامية متعاونة مع Sina، ونشره على شبكة Sina بهدف نقل المزيد من المعلومات، ولا يعني الموافقة على وجهات نظرها أو تأكيد محتواها. المحتوى للاستخدام فقط كمرجع، ولا يُعد نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون المخاطر عند اتخاذ القرارات بناءً عليه.