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2025年上半年蒙牛和伊利营收相差203.66亿元。

作者 | 姚悦

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

春节营销一直是伊利股份（600887.SH 简称：伊利）和蒙牛乳业（2319.HK 简称：蒙牛）这对“老对手”每年最重要的战役。野马财经注意到，临近马年时，热心网友先是建议伊利请演员马伊琍代言，广告语“马年喝伊利”，随后又建议蒙牛也请马伊琍，广告语“伊琍也喝蒙牛”。

结果，伊利“听劝”，确实请来了马伊琍，还组建了马伊琍、马思纯、马龙、马东组成的多元“马姓艺人”矩阵，甚至旗下金典还请来了马斯克的母亲——梅耶·马斯克，引发网友直呼：人脉强得可怕，把马姓代言人玩到极致！而“没听劝”的蒙牛，也请来了李诞、罗家英、王小利，主打“笑声送彩头”概念，创意十足，但相较于伊利“顶流”与“国民度”结合的矩阵，豪华感略逊一筹。

日前，随着蒙牛2025年业绩预告公布，外界看到蒙牛“没听劝”的背后——尽管持续优化营销费用和固定成本管控，但受营收下滑影响，利润空间进一步被挤压，同时继续财务出清，预计2025年净利润为14亿至16亿元，并有机构指出，若扣除减值影响，其净利润仍低于市场此前预期。

截至3月12日收盘，蒙牛股价上涨0.56%，报16.12港元/股，总市值625亿港元；伊利股价上涨1.02%，报26.71元/股，总市值1690亿元。

01

为何蒙牛利润暴涨而营收缩水？

近日，蒙牛公布了2025年业绩预告——这是新任总裁高飞交出的第二份年度成绩单，也是其完整任职的第一个年度——利润大幅增长、营收却在缩减。

这份看似矛盾的业绩预告背后，实则是一场主动财务出清+被动规模收缩的结果。

据公告显示，**蒙牛预计2025年归母净利润为14亿元至16亿元。**相较于2024年的1.05亿元，这一数字同比增长超过12倍，但这并非主营业务的爆发式增长，而是基于极低的基数——2024年，蒙牛对贝拉米、现代牧业等此前并购资产计提大额减值，累计减值46.45亿元，导致当年归母净利润仅1.05亿元，创近年来新低。

2025年，蒙牛继续大规模计提减值，对闲置资产、应收账款、低效业务等计提22亿至24亿元的一次性减值。也就是说，蒙牛的利润本可以更高，但国元证券的研报指出，若剔除这部分减值，蒙牛2025年的归母净利润实际约为36亿至40亿元，但仍低于市场此前预期约10%。

海通国际的研报认为，蒙牛此次业绩波动，既是风险出清的体现，也是结构优化的结果。减值落地后，蒙牛资产质量得到进一步改善，预计2026年有望轻装上阵，迎接行业回暖。

账面利润暴涨的另一面，是营收的缩水。

据公告显示，**蒙牛预计2025年全年营收同比下降7%至8%。**以2024年的886.75亿元为基数，意味着2025年营收将缩减至约815亿元，回到2021年的水平（881.41亿元）。而且，按季度来看，2025年下半年收入同比下滑7.1%至9.1%，未见明显回暖迹象。

据国元国际研报分析，蒙牛2025年收入下滑主要受液态奶（蒙牛的核心业务）需求偏弱，以及市场竞争环境持续变化等因素影响。

营收的减少进一步挤压利润空间。**蒙牛在公告中坦言，受收入下滑影响，规模经济效益减弱。**尽管持续优化营销费用和固定成本管控，预计2025年经营利润率仍将同比下降0.1至0.3个百分点，降至7.9%至8.1%的区间。

02

2025年上半年蒙牛与伊利营收相差203.66亿

虽都称“乳业双雄”，但蒙牛与伊利之间的差距已逐渐拉大。

**从体量上看，双方差距在2024年已扩大至271亿元，伊利营收守住千亿大关，而蒙牛则徘徊在900亿左右。**更大的差距在盈利能力方面，2024年，伊利实现净利润84.53亿元，是蒙牛的约80倍。即使剔除蒙牛2025年的大额减值因素，按还原后约38亿元的净利润与伊利2024年的水平相比，差距仍在两倍以上。

2025年上半年，从营收来看，伊利为619.33亿元，蒙牛为415.67亿元，相差203.66亿元；从净利润来看，伊利为72.35亿元，蒙牛为20.46亿元，蒙牛仅为伊利的28.28%，约三分之一。

图源：罐头图库

那么，蒙牛和伊利究竟差在哪儿？

拆分业务来看，2025年上半年，液态奶在全国市场承压，蒙牛液态奶实现营收321.9亿元，伊利液态奶营收361.3亿元。由此可见，两者营收200亿元的差距，主要不在液态奶。

真正的差距在奶粉业务上，2025年上半年，蒙牛奶粉营收为16.8亿元，伊利为165.78亿元，伊利奶粉体量是蒙牛的接近10倍。

同时，2025年上半年，伊利奶粉收入占比提升至26.76%。反观蒙牛，虽然近年来在鲜奶、奶酪领域不断突破，旗下“每日鲜语”高端鲜奶曾逆势增长，但约八成的营收仍依赖液态奶。

乳业分析师宋亮指出，过去20年，液奶从无到有、从安全到品质的提升，推动了伊利、蒙牛等巨头的发展。但如今，液奶占比过高已成为核心结构的风险。2019年后，中国乳制品消费进入阶段性饱和，尤其液奶增长放缓。然而，消费结构正发生重大变化：非直接饮用乳（如餐饮工业用乳）和固态乳制品（如奶粉、奶酪）的比重持续上升。这意味着，单纯依赖液奶扩张的时代已结束，乳企必须向高附加值、多元化的产品结构转型。

03

昔日“自己人”变劲敌，君乐宝冲刺IPO影响几何？

值得一提的是，当前蒙牛与伊利的差距背后，另一家知名乳企——君乐宝乳业集团股份有限公司（简称：君乐宝）被认为是一个关键变量。

2010年，蒙牛斥资4.69亿元收购君乐宝51%的股权，成为最大股东。2014年，君乐宝正式进入婴幼儿配方奶粉领域，迅速迈入“百亿俱乐部”。但2019年，蒙牛表示为“专注于明星乳制品的发展战略”，以40.11亿元将持有的君乐宝全部股权出售。

从2010年4.69亿元的收购价，到九年后40.11亿元的出售，出售君乐宝为蒙牛带来丰厚回报，但背后隐藏的战略意图引发讨论。

出售时，蒙牛称要“战略聚焦”，出售后，继续布局奶粉业务。2019年9月，在总裁卢敏放推动下，蒙牛以约71亿元（14.6亿澳元）高溢价收购澳洲奶粉品牌贝拉米。但后续发展未达预期，2025年初，蒙牛对贝拉米进行了大额减值。

**“奶粉是乳业皇冠上的明珠！”**宋亮指出，奶粉毛利很高，婴幼儿配方奶粉毛利曾非常高，未来成人功能营养奶粉的毛利也会很高，因此奶粉业务是兵家必争之地。从另一个角度看，奶粉业务也代表企业的研发水平，决定企业的壁垒高低。

图源：罐头图库

而独立后的君乐宝，日益壮大，现在对蒙牛来说，曾经的“自己人”已变成“劲敌”。甚至，君乐宝正以“突围者”的姿态，向伊利和蒙牛的市场结构发起冲击。

**年初，君乐宝正式向港交所递交主板上市申请，筹资用于产能扩张、品牌建设、研发创新和数字化转型。**背后有红杉中国、春华资本、平安资本、河北广电、茅台金石等多家知名机构支持。

从酸奶起家的君乐宝，现已发展为覆盖婴幼儿奶粉、低温鲜奶、常温液态奶、奶酪等多领域的综合乳制品企业。根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国市场零售额中，“君乐宝”已成为中国最具知名度的乳制品品牌之一，位列第三。

**作为蒙牛的“追兵”，君乐宝的核心业务如低温酸奶、鲜奶，与蒙牛的基本盘高度重合。**2024年，君乐宝在中国低温液奶市场排名第二，份额为14.5%；鲜奶市场第三，份额为10.6%；低温酸奶市场第二，份额为17.2%。

在蒙牛急需补强的奶粉板块，**君乐宝2014年推出的婴幼儿配方奶粉，2024年市场份额为5%，位列本土前三。**2025年前九个月，奶粉收入达33.45亿元，占营收的22.1%。

宋亮表示，一旦君乐宝上市，不仅会对蒙牛产生影响，还会促使中国乳业，尤其是北方乳业，形成三足鼎立的局面，市场竞争将更优质、更有序。

不过，要彻底打破两极格局，君乐宝还需时日。按2024年零售额计算，君乐宝市场份额为4.3%。

04

高飞能否带领蒙牛高飞？

2024年3月，蒙牛乳业完成重要高层变动。掌舵八年的卢敏放突然卸任，新任总裁由曾打造特仑苏爆款的老将——高飞接任。

当时，2023年蒙牛归母净利润为48.09亿元，同比下降9.31%，“双千亿”目标尚未实现。此前高溢价收购的贝拉米等资产，未能成为增长引擎，反而带来商誉风险。

**高飞上任后，提出“一体两翼”战略——“一体”即巩固液奶基础，“两翼”则是产品多元化和国际化。**具体而言，一方面推动从基础营养向功能营养升级，另一方面拓展低温鲜奶、奶酪、奶粉等细分品类，满足消费升级需求；同时，通过海外并购和资源整合，将中国市场优势向全球延伸。

高飞上任后，蒙牛的财务重点是“出清”：连续两年大规模计提减值。虽然整体营收连续两年下降，但2025年上半年，冰淇淋、奶酪及“其他”业务都实现两位数增长，奶粉业务同比增长2.46%。

但从前述分析看，蒙牛仍面临三重压力——一是主业依赖未解；二是奶粉板块需提升；三是渠道与库存压力，连续两年对应收账款减值，反映经销商资金链或有风险。

业内普遍认为，乳业市场的拐点信号正在显现。截止2026年1月末，主要产区鲜乳价格已连续下滑四年多，跌至3.04元/公斤，较2021年高点下滑30.6%。随着养殖业亏损出清、奶牛存栏减少，预计原奶价格拐点将在2026年到来。一旦奶价企稳回升，将压缩中小品牌的低价竞争空间，推动终端价格回归合理，利好头部企业市场份额的恢复。

面对即将到来的周期红利，蒙牛如何把握？

宋亮表示，“一体两翼”战略明确了转型方向。核心是奶粉——无论婴幼儿配方奶粉，还是成人和老年人功能性奶粉，都是利润最高、附加值最大的赛道。“总体来看，这一战略是蒙牛试图摆脱液态奶依赖，在行业饱和期寻找新增长点的关键路径。而能否在功能营养尤其是奶粉赛道实现突破，将决定战略成败。”

新智派新质生产力会客厅联合创始人袁帅指出，面对乳业拐点，蒙牛应从多方面入手：**首先优化营收结构，加大奶粉、奶酪等高附加值品类投入，丰富产品矩阵，减少对液态奶的依赖。其次，强化品牌建设，**通过数字化营销和用户运营提升品牌影响力，利用社交电商、直播带货等新渠道拓展市场。**同时，要加强供应链管理，提升生产效率，降低运营成本，为产品定价提供更大弹性。此外，还需加大技术研发力度，开发更多高品质、个性化产品，增强市场竞争力，以便在行业周期回暖时快速抢占市场份额，实现营收和利润增长。

**你喜欢乳制品吗？常买蒙牛还是伊利，还是其他品牌？**欢迎留言评论。

作者声明：个人观点，仅供参考