رافعة مالية 5 أضعاف للمراهنة على عائد 30%، تسارع رؤوس الأموال "مطاردة" الأصول المصرفية المتعثرة، من سيتحمل مخاطر المقامرة برأس المال المقترض

الشركة المالية 3 مارس 14: مراسل ليانغ كو زهي، لو كوان مع دخول معدل الفائدة على الودائع إلى “عصر الواحد”، يمكن من خلال تراكب الرافعة المالية زيادة العائد إلى 30% أو أكثر. مجال متخصص نسبياً “تصرف الأصول غير الجيدة للبنوك” أصبح الآن ساحة للمنافسة على جمع الأموال و"حفر الذهب".

مؤخراً، أكد عدد من شركات إدارة الأصول والمؤسسات المالية المحلية لمراسل الشركة المالية أنهم زادوا من استثماراتهم ومواردهم في هذا المجال، حيث تجري حالياً لعبة قمار سرية حول الأصول غير الجيدة.

“استناداً إلى توقعات استقرار تقييمات العقارات في المدن الأولى، بدأت الشركة منذ العام الماضي في المشاركة بشكل كبير في مشاريع وأصول غير جيدة للبنوك.” قال مسؤول في شركة إدارة أصول كبيرة في Guangdong.

ذكر عدة أشخاص أن هذا الطريق المالي يتوافق حالياً مع السياسات ويملك مساحة واسعة. في حفل افتتاح منتدى المالية لعام 2025، قال لي يون زيه، مدير إدارة الرقابة المالية الوطنية، إنه يجب تكثيف جهود تصفية الأصول غير الجيدة وتعزيز موارد وأساليب التصرف لضمان استقرار النظام المالي.

بيانات منصة مزاد الأصول غير الجيدة للبنك الوطني “مركز تسجيل وتحويل الأصول الائتمانية للبنك الصيني (مركز ييندين)” تظهر أنه في النصف الأول من 2025، تم نقل وتداول قروض شخصية غير جيدة بمبلغ 1076 مليار يوان، ومن المتوقع أن يتجاوز حجم التداول السنوي 2000 مليار يوان، بزيادة أكثر من 40 مرة عن بداية التجربة في 2021.

لكن، أعرب خبراء عن قلقهم. قال مسؤول في شركة إدارة أصول كبيرة سابقاً إن مشاركة الأموال الاجتماعية بشكل مناسب في تصفية الأصول غير الجيدة أمر جيد، لكن على المدى الطويل، فإن صحة سوق الأصول غير الجيدة تعتمد على القدرة الحقيقية على التصرف، وليس على تعقيد هيكل التمويل. إذا افتقر إلى قدرات تصرف محترفة، واعتمد فقط على الرافعة المالية وتضخيم العوائد، فإن المخاطر قد تظهر مرة أخرى إذا حدثت تقلبات في أسعار العقارات أو فترات استرداد الاستثمارات.

ويرى أن مثل هذه الأعمال إذا توسعت بسرعة مفرطة، فسيكون من الضروري أن تتدخل الجهات الرقابية المركزية والمحلية لتنظيمها وتحذيرها.

تدفق الأموال بشكل جماعي: من المؤسسات المالية المحلية إلى المؤسسات المتخصصة

حالياً، عادةً ما تكون عملية تصفية الأصول غير الجيدة للبنوك عبر مزادات تُعلن على منصات، حيث تقدم شركات أخرى عروض شراء، ثم يتم تصنيفها وتحصيل الديون، بهدف تحقيق أكبر قدر من السيولة من الأصول غير الجيدة.

“في بداية العام، أنشأت الشركة قسم إدارة الأصول، وباعتماد 10 ملايين يوان من رأس مالها الخاص، تعاونت مع جهات خارجية وعمليات تشغيل، لتولي مشاريع عقارات تجارية غير جيدة للبنك.” قال مسؤول في شركة إدارة أصول خاصة في Changsha، Hunan.

هذا الاتجاه واضح بشكل خاص في القطاع المالي المحلي. وفقاً له، العديد من العاملين والأموال الذين كانوا يشتغلون سابقاً في قروض صغيرة وتأجير تمويلي في Hunan، تحولوا بكثافة إلى تصفية الأصول غير الجيدة. في الوقت نفسه، دخلت شركات المزادات، ووسطاء العقارات، وغيرها من المؤسسات السوق، وتولّت دور الوسيط بين التمويل والأصول، محققة أرباحاً عالية من العمولات، مما أدى إلى تكوين نمط عمليات صناعية متكاملة من الأعلى إلى الأسفل.

من ناحية أخرى، تزداد الحاجة إلى إدارة المخاطر في المؤسسات المالية الصغيرة والمتوسطة، حيث أعلنت بنك Jinshang (2558.HK) مؤخراً أنه باع أصولاً غير جيدة بقيمة 14.21 مليار يوان مقابل 3.1 مليار يوان، بعد إتمام الصفقة، وهو سعر يعادل 20% من قيمتها الأصلية.

تدفق الأموال بكثافة وراءه حسابات واقعية ومصالح مالية.

مثلاً، قال مسؤول في بنك تجاري في جنوب الصين، إنهم تصرفوا في بداية 2024 في مشروع عقاري تجاري “نظيف نسبياً” بمزاد ابتدائي 28 مليون يوان، ثم اشترته شركة إدارة أصول مقابل 30 مليون يوان، مع استثمار فعلي بنسبة 20% كدائن أدنى ومسيطر، والباقي من خلال شركاء. بعد عامين من التشغيل، تم بيع المشروع بسعر حوالي 40 مليون يوان، مع عائد سنوي فعلي يقارب 28%.

ووفقاً للمعلومات، فإن العائد على مثل هذه الصفقات باستخدام الرافعة المالية يمكن أن يصل إلى 30% أو أكثر.

هذا المستوى من العوائد، في ظل دخول عصر معدل الفائدة على الودائع إلى “عصر الواحد” واستمرار تراجع عوائد الأصول، يجذب الانتباه بشكل كبير.

مع ارتفاع التوقعات للعوائد، شكلت بعض الأموال الخاصة نمط عمليات صناعية من الأعلى إلى الأسفل. بعض شركات المزادات والوسطاء العقاريون يلعبون دور الوسيط، يربطون بين التمويل والأصول، ويحققون عمولات مرتفعة.

وراء ارتفاع السوق: خصائص التقييم المرتفع والرافعة المالية العالية تتكامل بشكل ثنائي

شهد سوق الأصول غير الجيدة خلال العام الماضي ارتفاعاً مستمراً في الطلب من جانب المشترين. تظهر دراسة “تطوير صناعة الأصول غير الجيدة في الصين (2025)” أن حجم الأصول غير الجيدة المتوقع في نهاية 2024 يبلغ حوالي 8.5 تريليون يوان، مع تصفية 3.8 تريليون يوان، وهو أعلى مستوى على الإطلاق.

على عكس المرحلة السابقة التي كانت تعتمد بشكل رئيسي على التخصيص الإداري، تظهر الآن خصائص عالية من السوقية، حيث تتوافر طرق متعددة للبيع، مثل النقل، المزاد، والتصفية الموجهة، وتتم عبر منصات تداول ووسطاء، مع تنوع أكبر في المشاركين. مع ارتفاع أسعار العقارات المباعة بالمزاد، وبيع الأصول غير الجيدة بأسعار مخفضة، بدأ العديد من المستثمرين في دخول السوق عبر هيكلة التمويل والرافعة المالية.

قال مسؤول في شركة إدارة أصول جنوب الصين إنه يمكنه من خلال علاقات مع معارفه أن يطلع مسبقاً على معلومات رئيسية عن مشاريع العقارات التجارية المعروضة على منصة البنوك، ويشتري بأقل سعر، ثم يعيد تعبئتها وتشغيلها بشكل طبيعي، وعندما ترتفع قيمة السوق، يبيعها أو يعيد التقديم للبنك للحصول على قرض لتحقيق أرباح.

نموذج التمويل الشائع “الأولوية — الوسيط — الأدنى” أصبح الوسيلة الرئيسية للتمويل بالرافعة المالية. حيث يشكل التمويل الأولي حوالي 70% من إجمالي التمويل، ويحقق عائد ثابت بين 12% و15%؛ والتمويل الوسيط يمثل 10-20%، مع عوائد متغيرة؛ والتمويل الأدنى يمثل 20-30%، ويجب أن يتحمل أول خسارة، لكنه يستفيد من عوائد متغيرة عالية.

وبذلك، غالباً ما تصل نسبة الرافعة المالية للمشغلين الذين يمثلون التمويل الأدنى إلى 1:5، وغالباً تكون حوالي 1:3.

وقد دعم السوق هذا التقييم المتفائل، حيث استمرت مبيعات العقارات المباعة بالمزاد في المدن الأولى في التوسع، وظهرت حالات بيع بأسعار تفوق القيمة السوقية. أظهرت بيانات المكتب الوطني للإحصاء أن أسعار البيع الجديدة والمستعملة في المدن الأولى انخفضت في يناير بنسبة 0.3% و0.5% على التوالي، مع استقرار مقارنة بالشهر السابق، وتقلصت بنسبة 0.4%، مع أن الانخفاضات كانت طفيفة، إلا أن التراجع أصبح أقل وضوحاً، ويعتقد السوق أن أسعار العقارات في المدن الأولى دخلت مرحلة استقرار مؤقت.

دوافع الطلب والعرض القوي: تسريع البنوك تصفية الأصول غير الجيدة لأسباب واقعية

لا يمكن أن يزدهر سوق الأصول غير الجيدة بدون دعم من جانب العرض من البنوك. يرى العديد من الخبراء أن الطلب القوي حالياً يعود بشكل رئيسي إلى تحرير ضغط الأصول غير الجيدة خلال الثلاث سنوات الماضية.

وفقاً لبيانات إدارة الرقابة المالية الوطنية، في النصف الأول من 2024، تجاوز حجم تصفية الأصول غير الجيدة للبنوك 1.4 تريليون يوان، مع حصة كبيرة من القروض العقارية وقروض الرهن العقاري للأفراد.

بالنسبة للبنوك، مع توسع حجم الأصول، فإن عدم القدرة على السيطرة على الأصول غير الجيدة يضيف ضغط رأس مال إضافي.

وفقاً للأنظمة، يجب على البنوك تخصيص مخصصات عالية لمواجهة الأصول غير الجيدة، مما يؤثر على أرباحها مباشرة؛ وإذا استمر حجم الأصول غير الجيدة في الارتفاع، فإنها ستواجه ضغوطاً لتعزيز رأس المال. لذلك، فإن نقل الأصول بشكل جماعي وتصفية الأصول بسرعة أصبح خياراً واقعياً، حيث يمكن أن يدعم الأرباح حتى مع تباطؤ النمو في الإيرادات، ويخفف من ضغط رأس المال.

تسريع التصفية أصبح خياراً واضحاً. بالنسبة للبنوك، خاصة في حالة الأصول الصغيرة والمتفرقة، فإن تكلفة التحصيل والتصفية الذاتية أعلى بكثير من البيع الجماعي.

كما أن الضغوط الرقابية تدفع البنوك لتسريع التصفية. عبر البيع الجماعي أو إصدار أدوات مالية، يمكن للبنوك تقليل نسبة الأصول غير الجيدة بسرعة وتحسين مؤشرات الأداء المالي.

وهذا يجعل البنوك أكثر ميلاً لبيع الأصول عبر قنوات السوق المختلفة. وفقاً لمصدر في شركة إدارة أصول في هانغتشو، فإن البنوك حالياً تبيع الأصول غير الجيدة بشكل جماعي، ويبدو أن هناك دوافع لشراء الوقت وخلق مساحة.

مخاطر الرافعة المالية العالية: مخاوف من تفاقم المخاطر

وراء السوق المزدهر، تبرز أيضاً مخاوف من أن الرافعة المالية العالية وتحويل المخاطر المالية قد تؤدي إلى مخاطر جديدة. خاصة في العمليات غير العامة، حيث تعتمد على التمويل الهيكلي.

قال مسؤول في شركة تحصيل أصول شرق الصين: “في نمط التمويل الهيكلي، فإن التمويل الأدنى ‘يخاطر بالمقامرة الصغيرة’، وهو في الواقع يزيد من معدل الرافعة المالية.” وأضاف أن إذا طال أمد عملية التصرف، فإن تكاليف التمويل سترتفع بسرعة، وإذا حدثت تقلبات كبيرة في السوق، قد تتعرض الجهات التمويلية لانقطاع في التمويل.

قال مسؤول في جمعية مالية في Guangdong: “عقود التمويل للأصول غير الجيدة معقدة جداً، ويجب أن تحدد شروط المخاطر، مثل توقيت وترتيب ونسبة تحمل المخاطر، وليس كل صفقة تحقق عوائد جيدة، وعند حدوث مخاطر، قد تنشأ نزاعات قانونية.”

وفي ظل ازدهار سوق تصفية الأصول غير الجيدة، يظل السؤال قائماً: هل السوق يستهلك المخاطر فعلاً، أم يعيد توزيعها بين المستثمرين عبر هياكل وأدوات مالية معقدة؟

كما أن هناك مخاطر تنظيمية. وفقاً للوائح، عادةً ما تتطلب عمليات نقل الأصول غير الجيدة من قبل المؤسسات المالية أن تتم عبر منصات علنية، ويشارك فيها مؤسسات مرخصة مثل شركات إدارة الأصول المحلية.

قال مسؤول في شركة إدارة أصول: “في الممارسة، بعض المؤسسات تشارك عبر ‘قنوات’، حيث تتولى شركة إدارة الأصول المرخصة شراء الأصول، بينما التمويل الحقيقي يأتي من مستثمرين خارجيين.” ورغم أن هذا النموذج غير محظور قانونياً بشكل صريح، إلا أنه يخضع لرقابة، وقد يواجه مخاطر قانونية إذا شمل جمع أموال من مستثمرين غير محددين، مما قد يرقى إلى عمليات جمع أموال غير قانونية أو استلام ودائع عامة بشكل غير قانوني.

رسم بياني: تصنيف إيرادات شركات إدارة الأصول المحلية لعام 2024

لاحظ مراسل الشركة المالية أن الجهات الرقابية أكدت مراراً على ضرورة تنظيم سوق الأصول غير الجيدة، حيث أصدرت في النصف الثاني من 2023، إدارة الرقابة المالية الوطنية، “لوائح مؤقتة لمراقبة وإدارة شركات إدارة الأصول المحلية”.

وأحدث خطوة على مستوى المحافظات كانت إصدار “اللائحة التنفيذية لمراقبة وإدارة شركات إدارة الأصول المحلية في منطقة منغوليا الداخلية”. وهي أول لائحة محلية بعد إصدار اللوائح من قبل إدارة الرقابة المالية الوطنية.

قال خبير مطلع على الوثيقة لمراسل الشركة المالية إن اللائحة الداخلية لمنطقة منغوليا الداخلية أكثر تفصيلاً وصرامة من اللوائح المركزية، وتبدو أكثر استهدافاً. على سبيل المثال، لا يمكن أن يتجاوز رصيد التمويل 3 أضعاف صافي الأصول، ويجب تخصيص 1.5% من الاحتياطيات، ويُمنع الشركات من التمويه عبر قنوات التمويل، وهذه القواعد واضحة. وأضاف أن تطبيق اللوائح يختلف حسب المناطق، وأن مراقبة توقيت التنفيذ ستكون نافذة مهمة لمتابعة السياسات.

لكن، منذ إصدار وزارة المالية والرقابة المالية منذ يوليو الماضي، لم تصدر بعض المحافظات الساحلية ذات حجم تصفية الأصول غير الجيدة الكبير بعد لوائح تنفيذية رسمية.